满帮集团的业务更新，让投资者松了一口气

2021年08月05日

满帮集团上周公布第二季度的业务量增长了88%，随后股价上涨超过40%

重点：

满帮集团正接受网络安全审查，结果尚未出炉，它自6月上市以来股价已经下跌了三分之一
上周满帮集团披露它第二季度的履约订单数量和总交易额分别同比增长88%和58%，其股价大幅上涨

莫业林

就目前来说，我们或许不能寻找新业务。但不用担心，我们现有的业务情况相当不错。

这是物流企业满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.，YMM.US，运营的APP叫运满满）最新公告所传递的信息，在此同时，它正努力支撑自己的股价。自6月底在美国上市以来，满帮集团的股价已经下跌了三分之一。7月初，它是中国网络安全监管机构点名的两家企业之一，称它们构成了潜在的数据安全风险，而这距离满帮集团上市仅仅过去了一周。

自那以后，它的两个主要应用已经从中国的应用商店下架。满帮集团在上周的一份公告中表示，这意味着，它在等候监管机构对这些应用——运满满和货车帮——进行审查的同时，不能再注册新用户。满帮集团的平台连接货车司机和需要运输货物的商家。

“满帮集团将全力配合网络安全审查办公室，为审查提供便利，”公司表示。“在网络安全审查期间，运满满和货车帮应用被要求停止注册新用户，这对满帮集团业务的影响将取决于审查持续的时间。”

这一解释，再加上一些令人鼓舞的第二季度的初步数据（我们稍后会分析），都对公司饱受打击的股票起到了安抚作用。周三收盘，满帮集团的美国存托凭证（ADS）价格为12.53美元，较上周公司公告发布时出现的上市后新低呈现了44%的涨幅。

即便如此，它的股价还是要比6月23日上市当天的19美元发行价要低大约34%。它的暴跌与中国政府采取一系列行动约束中国科技公司，在美上市中概股遭遇整体抛售是一致的。

抛售让投资者遭受巨大的损失，但也给一些从事股东诉讼的事务所带来了机遇。周一，十几家这样的律师事务所发布了类似的新闻稿，呼吁投资者加入他们，向那些没能在招股说明书中披露它们即将面对监管审查的公司发起集体诉讼索赔。

在这些行动之前，美国证券监管机构于上周五表示，中国公司除非能完整解释它们的法律架构，并披露中国政府干预其业务的风险，否则不得在美国进行融资。

虽然满帮集团对调查的解释可能的确让投资者放宽了心，但更让那些投资者鼓舞的可能是公司的公告中也包括了一些扎实的数据。这些数据显示出，在截至6月的三个月里，满帮集团促成了3600万份履约订单，总交易额（GTV）为740亿元（115亿美元），同比分别增长87.9%和57.8%。

虽然这些数据非常稳健，但是相比第一季度还是要逊色不少。公司的招股说明书显示，第一季度的履约订单和GTV分别同比增长170.2%和108.0%。但是这里我们也应该注意到，去年同期的数字可能受到了抑制，因为2020年第一季度是中国新冠疫情最严重的时候。

中国卡车司机的优步？

说完网络安全威胁，我们将在剩下的篇幅里更深入地研究满帮集团运营的市场，以及它在商业模式和各基本面与竞争对手的比较。

根据灼识咨询（China Insights Consultancy ）的数据，中国的公路货运市场在2020年规模达5.3万亿元，其中只有4%是来自网络货运平台。它预测到2025年，数字化渗透率将达到18%。满帮是中国国内规模最大的货运平台，2020全年平台总交易额（GTV）达1738亿元。截至2020年底，共计280万卡车司机在满帮平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%

但是，满帮集团在总交易额方面的领先市场地位，并未转化成收入方面的同等地位。据灼识咨询的数据，满帮的最大竞争对手福佑卡车才是行业老大，这家公司也在5月提交了赴美上市的招股说明书。不同于满帮集团，福佑卡车的股票尚未上市，在6月2日提交最新申请后，其IPO似乎处于暂停状态。

满帮集团在2020年的收入为25.8亿元，远低于福佑卡车同年报告的35亿元。

差异源自两家公司不同的商业模式。满帮集团本质上是一家为卡车司机和货物托运人牵线搭桥的软件公司，它的大部分收入来自服务收费。相比之下，福佑卡车是一个更为活跃的中间商，它的收入主要来自司机收费与向托运企业收取的费用之间的差额。

这意味着福佑卡车可能更适合被称之为“中国货运界的优步”，尽管外媒已经把这个称号给了满帮集团。

许多人认为，福佑卡车的模式更有利于长期的成功。这是因为这种模式通常要求运营商严格跟踪平台上的订单，以确保自己的盈利能力。通过充当每笔运输交易双方的直接接口，也减少了司机和托运人之间发生冲突的机会。这种模式的缺点是，它的成本会更高，包括与更严格的司机审核制度相关的技术成本。

满帮集团也慢慢开始采用一种与福佑卡车更为接近的模式。去年8月，它推出了一个试点项目，在杭州、湖州和绍兴等城市的特定类型的运输订单上向卡车司机收取佣金。这种佣金仍然只是其业务的一小部分，仅占其2020年总收入的1.7%。

满帮集团仍然处于亏损经营状态，2020年的净亏损为36亿元。今年第一季度的亏损大幅放缓，公司公布的收入为8.67亿元，净亏损为1.97亿元。福佑卡车也在亏损。

在估值方面，与传统物流公司相比，满帮集团目前的市销率（P/S）相对较高。基于其2020年的销售额和127亿美元的市值，满帮集团目前的市销率为32倍。电商巨头京东旗下的京东物流市销率仅为2倍左右；而中国最大的民营物流公司之一、专注于电子商务的韵达快递的市销率甚至更低，为1.2倍。

但是说到底，我们应该指出，这些市销率在这里没有太大的意义，因为满帮集团只收取不多的中介费，而不提供实际的运输服务。相比较而言，其他公司提供实际的运输服务，收取的费用要高得多，但也会产生与这些服务相关的高得多的成本。

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满帮, 货车, 福佑卡车

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大模型智能体业务爆发云知声上半年收入增速翻倍

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2026年07月23日

9678.HK

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2026年07月23日

1497.HK

获深交所批准越疆A股上市过关

机器人制造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周三公布，有关在深圳创业板申请发行A股上市，已于本周二获深圳证券交易所批准。之前市场传闻，越疆募资金额约12亿元人民币。募集资金将用于发展具身智能机器人，其中45.8%用于多足机器人研发及产业化，20.8%用于提升人形机器人技术，8.3%用于建设营销能力，余下25%作补充流动资金。越疆周四开盘涨5.3%报26.56港元，公司股价较过去一年高点跌逾六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

2432.HK

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

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