海底捞换帅功臣杨利娟转战特海国际

2024年06月28日

HDL.US

9658.HK

June Yang, who is credited with steering Haidilao into profit after the pandemic, has moved to the CEO post at the hotpot chain’s international arm, Super Hi, two months after its U.S. IPO.

特海国际公布，委任杨利娟为执行董事及首席执行官，而她正是带领海底捞扭亏为盈的主要功臣

重点︰

特海国际首季受到汇兑损失拖累，录得亏损446万美元，去年同期净利润则为562万美元
公司积极发展国际市场，最近更于美国上市

裴梓龙

今年5月17日，海底捞(6862.HK)老板张勇收获了第四个IPO，主打海外业务的特海国际控股有限公司(9658.HK; HDL.US)继在香港上市之后，再登上美国纳斯达克，每股定价19.56美元，挂牌首日曾大涨50%，但无以为继，当天收市仅涨14%，其后更跌破招股价。

近年，海底捞董事长张勇积极扩展海外市场，今年第一季净增加四家海底捞餐厅，海外餐厅总数增至119家，主要集中在东南亚市场。这次把海底捞的国际业务──特海国际安排到美国双重上市，估计也是希望增强在国际市场的曝光率。

特海国际上周二公布了今年首季度业绩，由于受到其他货币兑美元持续贬值影响，导致未变现净汇兑损失增加1,120万美元，拖累整体亏损446万美元，扭转去年同期赚562万美元的美好开局。

其次，公司首季经营收入同比增长15.7%至约1.8亿美元，公司称是因为国际市场持续复苏、翻台率提高和客流量增加，以及持续扩张和品牌影响力提升，其中整体平均翻台率及同店平均翻台率达每天3.9次，去年同期为每天3.3次。

虽然特海国际整体亏损，但经营利润其实同比增长了9.7%至1,240万美元。不过，令投资者较担心的是经营利润率，由去年的7%降至6.6%，主要因为原材料及员工成本上升、政府补助收入减少，以及上市开支影响。事实上，在持续扩张下，特海国际的原材料及易耗品成本同比增加16.5%，至6,280万美元，员工成本增幅也达到19.8%，达6,360万美元。

张勇的海底捞凭一系列特别服务，例如员工跳科目三、免费美甲、洗头、变脸秀、拉面表演等在中国走红，不过新冠疫情时一度误判形势疯狂开店，导致财政急速恶化，2020年底启动大规模关店裁员的“啄木鸟计划”。

2022年下半年疫情好转，张勇又实施“硬骨头计划”，重开之前关闭的门店，最终成功从2021年的亏损41.6亿元，到2022年扭亏为盈赚13.7亿元。然而众所周知，国内火锅市场目前已经陷入“内卷”，竞争十分激烈，面对近年新兴的潮汕牛肉、椰子鸡等新兴火锅，加上消费降级，走高端市场的海底捞在国内也陷入苦战，扩张海外市场正是一大出路。

预计加快海外开店

就在这时，海底捞及特海国际在6月21日突然发布公告，成功带领海底捞扭亏为盈的杨利娟辞任海底捞执行董事及首席执行官，转任特海国际执行董事及首席执行官，而海底捞副总经理并负责投资业务的苟轶群升任执行董事及首席执行官，7月1日生效。

1995年加入海底捞的杨利娟从底层服务员开始，前后担任过领班、店经理、小区经理及大区经理等，2018年升任海底捞首席营运官，2021年8月接下了海底捞执行董事兼副首席执行官，执行张勇的两项计划，绝对是海底捞一大功臣。

被张勇重用的杨利娟这次加入特海国际，瞬间引起广泛关注，因为杨利娟分别在2012年、2013年主导海底捞进军新加坡及美国，为集团在国际市场打下基础，特海国际也在公告中说明了杨利娟的重要任务，就是希望她“能够带领集团进一步提升管理能力和经营水平，更好地扩大国际市场的顾客基础，并更加深入的开拓新市场和新赛道。”

说穿了，就是希望杨利娟能将在国内成功实行两项计划的经验，复制到海外市场，这也意味张勇未来的战略重心将转移至海外，海外市场也将成为新的增长动力。

独立分析员邹家华认为，特海国际在美国上市后，净现金有两亿美元，“相信今年及明年会加快开店，加上已成国际品牌，有一定成本优势。但是，海外火锅市场也受到华人餐馆及同业竞争，例如快乐小羊、刘一手及呷哺呷哺(0520.HK)等，外国人也未必能接受川辣这种重口味，加上第二季度大多处于夏天，对火锅的需求不大，长远则要看新管理层如何做好在地化餐牌。”

至于国内市场，在激烈竞争下，海底捞已经开放加盟，加盟费一千万元，“海底捞本身的物流及仓储一直都做得不错，走加盟路线可降低自营店的风险，同时压缩物流及仓储成本。” 不过邹家华忧虑，在激烈竞争下，海底捞下半年翻台率未必保持高水平，估计会推出更多营销方案吸引客户。

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海底捞, 纳斯达克, 上市, 特海国际, 杨利娟

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

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