比亚迪入股壮声势贝克微电子获批上市

2023年12月15日

China’s top maker of analog IC patterned wafers posted strong revenue and profit growth from 2020 to 2022, but the rates slowed sharply this year.

这家中国最大仿真IC图案晶圆提供商，最近获港交所批准上市申请

重点︰

贝克微电子虽然连续三年录得净利润，但销售非常依赖两大分销商，成为公司其中一个风险
比亚迪在今年6月突然入股贝克微电子，向大股东买入4.81%股份，代价5,000万元，为其上市申请增加声势

裴梓龙

随着美国持续限制大型半导体企业向中国销售芯片，中国近年自家半导体行业决心“自强”发展，对作为半导体基石的模拟IC需求也持续增长，如果以下游企业购买额计算，去年中国更是世界最大的模拟IC市场。

市场虽大，但竞争不小。根据弗若斯特沙利文的报告，去年中国前五大提供仿真图案晶圆的企业仅占整体市场5%，显示市场非常分散，要突围而出就要依靠资本的力量。最近打着中国最大仿真IC图案晶圆提供商旗号的苏州贝克微电子股份有限公司通过港交所上市聆讯，准备进入招股上市的最后阶段。

虽然贝克微电子是中国第一，但以去年公司的收入计算，其市场份额也只有1.7%，这次上市集资就是希望加强研发能力，继续抢夺市场。根据公司在招股文件中称，上市所得资本除了用于提升研发及创新能力外，还会用于进一步丰富产品组合及拓展业务、扩大客户群及战略投资或收购。

在目前港股表现低迷的情况下，为何贝克微电子仍积极寻求上市呢？细看其近年业绩，便有助得悉原因。

由2020年至2022年，该公司的收入分别为8,872万元、2.13亿及3.53亿元，年复合增长率高达99.3%，但今年上半年的增长速度放缓至26.1%，达到2.04亿元，原因是全球芯片行业在经历了新冠疫情数年紧张供应之后，增长速度有所放缓。

其整体毛利率也保持稳定，2020年至2022年分别为54.9%、56.4%及56.5%，今年上半年则微跌至55.2%。

至于净利润的增长也相当不错，从2020年的1,400万元，递增至去年的9,526万元，年复合增长率达1.6倍。但与收入一样，由于疫情期间的短缺有所缓解，该公司今年上半年的利润增长也明显放缓，仅增长了7.3%至4,590万元。

整体业绩看上去相当不错，但再细心一看，会发现贝克微电子的现金流存在隐忧，而且客户非常集中，万一失去一两个客户，将严重影响公司业绩。由2020年至2022年，公司有两年的净经营现金流为负数，2020年为负4,149万元，2021年转正，也只有880.5万元，去年再度转负3,142万元，今年上半年再度转正，达5,012万元。

公司在招股文件中解释，去年现金流转负，主要是受到存货、贸易及其他应收款，尤其是预付款增加影响，最主要是原材料采购增加，导致预付款增加1.27亿元，另外存货也增加1,980万元。

贝克微电子的销售也存在风险，公司绝大部份收入都来自分销商，2020年至2022年向分销商销售的总额，分别占整体收入95.2%、90.4%及80.2%，当中更主要集中两大分销商，包括艾睿(中国)电子贸易有限公司及一家本地图案晶圆分销商“客户A”，两家合计的销售额占2020年至2022年当期收入的83.7%、90.4%及80.2%。

公司在招股文件中也不讳言，由于两家分销商的贡献巨大，其中一家或多家销量有任何减少，甚或失去其中一家的生意，都会损害整体业绩。这也解释了贝克微电子为何需要上市，以寻求新资金来开拓客源，估计其中一部份便是提升直接营销，减少过度依赖分销商的风险。事实上，该公司直接营销收入占比也从2020年的4.8%，提升至去年底的19.8%。

高估值上市有难度

与不少科技公司一样，贝克微电子过去融资频繁，自2015年至2021年的四轮融资，其估值由1亿元升至4.78亿元，参与融资的20多家机构包括广发环保、苏州科投和中科量子等。

到2021年7月，平潭冯源聚芯向贝克微电子投资4,000万元，令估值急升至10.39亿元。不过，最令市场感到意外的是，就在贝克微电子今年6月20日递交上市申请前，竟获得中国新能源车巨头比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)入股，由贝克微电子大股东、即创办人李真团队持股的贝克瓦特电子，以5,000万元向比亚迪转让4.81%股份，另外以25万元向深圳市创启转让0.02%股份，公司估值约10.4亿元，比亚迪也成为贝克微电子第13大股东。

由于中国政策全力支持自家半导体行业，弗若斯特沙利文的分析认为，随着5G、物联网及云计算的发展，到2027年，中国IC市场规模将达近2.2万亿元，2022年至2027年的年复合增长率达9.5%，其中仿真IC图案晶圆市场规模也将达到522亿元。

单看基本因素，对贝克微电子的确有利，公司有了资金，便可以把握机遇，估计这正是公司在目前港股疲弱、新股市场不佳的大环境下，仍然积极上市的原因。

不过，港股的半导体股份，除了中芯国际(0981.HK; 688981.SH)年初至今录得逾20%升幅外，其余公司如华虹半导体(1347.HK)与上海复旦(1385.HK)均明显下跌，以上三家半导体企业的平均市盈率，也只有约9倍。

以贝克微电子今年上半年净利润4,586万元计算，假如下半年表现持平，以9倍市盈率上市，其市值仅约8.3亿元。相比最后一轮融资后超过10亿元的估值，假如以8.3亿元的市值上市，恐怕这个数字难令幕后团队满意。要取得更高估值登陆港股，将考验独家保荐人中金国际的销售功力。

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新闻

量化派折让15%配股净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股，较当日收市价4.015港元折让15.32%，新股占扩大后股本约8.54%，预计净筹约1.626亿港元。公司拟将55%所得款项用于电商业务，包括流量投放、用户营运及供应链结算；15%投入研发，其余30%补充一般营运资金。公司表示，上市集资所得资金相对有限，今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元，股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元，较去年底5.24亿元大减，期内经营活动净现金流出4.23亿元。公司7月另完成一次新股认购，净筹约5,970万港元。截至8月31日，量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中，尚有约5,670万港元未动用。公司股价周四低开，至中午休市报3.935港元，跌1.99%，该股年初至今累跌85%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2685.HK

华为退居幕后赛力斯全面接掌问界

新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（9927.HK；601127.SH）已从合作伙伴华为手中全面接掌问界（AITO）品牌，双方周二宣布有关调整。此举大幅削弱华为在这项合作中的主导角色。双方自2021年开始合作，当时赛力斯成为华为智能汽车业务的首个车企合作伙伴。财新报道，调整后，华为将不再主导问界的产品定义、设计、营销、渠道零售及服务体系，转而扮演赋能角色。问界曾是华为旗下鸿蒙智行（HIMA）最成功的合作案例之一，由华为向合作车企提供智能汽车设计及技术服务。鸿蒙智行的其他合作车企还包括奇瑞汽车和上汽集团等。不过，参与华为智能汽车生态的车企正面对愈来愈大的盈利压力。合作模式调整后，赛力斯仍将留在鸿蒙智行体系内，华为则退居支援及赋能角色。知情人士向财新表示，赛力斯日后将有更大空间自行选择零部件供应商，有望借此降低成本。赛力斯2026年上半年收入按年跌7.9%至574亿元，去年同期为624亿元；同期由盈转亏，录得17.2亿元亏损，而去年同期盈利29.4亿元。公司官方资料显示，上半年收入为574.93亿元，问界同期交付量则按年增长10.2%。赛力斯港股周四早市尾段升4.3%，报34.94港元；上海A股升3.7%，报47.18元。两地上市股份今年以来均累跌超过60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

9927.HK

601127.SHG

Cloudbreak Pharma shares halted amid probe into “IPO rigging”

上市一年即遭勒令停牌拨康视云IPO背后有何疑云？

上市仅14个月，拨康视云便因IPO可能存在人为制造股份需求假象，被香港证监会勒令停牌重点：拨康视云IPO呈现明显的“散户热、机构冷”，香港公开发售获得近79倍认购，国际配售却未获足额认购公司上市前背负类似“对赌”的赎回安排，C轮融资协议要求2022年底前完成合资格IPO，否则投资者可要求按投资成本加10%年息赎回莫莉上市仅一年多，临床阶段眼科药企拨康视云制药有限公司（2592.HK）的港股交易突然被监管机构按下暂停键。9月10日，香港证监会宣布，已指示港交所暂停拨康视云股份交易。证监会称，对该公司首次公开招股可能曾被人为操纵、从而营造对股份需求的假象表示严重关注，并已展开调查。由于调查仍在进行，证监会目前尚未披露涉嫌操纵的具体方式，拨康视云亦尚未就此置評。拨康视云是一家临床阶段眼科生物科技公司，2025年7月3日通过港交所18A渠道上市，建银国际、华泰国际担任联席保荐人。公司招股价为每股10.1港元，全球发售净募资最终约5.25亿港元。从当时认购情况看，这宗IPO呈现明显的冷热分化。面向散户的香港公开发售获得78.78倍认购，但主要面向机构和专业投资者的国际发售认购倍数仅为0.89倍，未能足额认购。公司随后将部分原属于国际发售的股份重新分配至公开发售，使香港公开发售占比由10%升至20%。港交所配售结果同时明确显示，标准回拨机制并未被触发。这一重新分配本身符合上市安排，但按一般市场逻辑，机构投资者通常拥有更完整的尽调渠道，也往往投入更大规模资金。国际发售不足额的同时，散户端却出现数十倍超额认购，至少显示两类投资者当时对公司估值和投资价值的判断存在明显分歧。拨康视云上市后的股价表现也十分疲弱。上市首日股价即破发，当日收报6.2港元，较10.1港元发行价下跌38.6%。此后股价虽一度反弹，却始终未能重返发行价。截至9月9日停牌前，公司股价仅剩1.19港元，较发行价累计下跌约88%，市值缩水至约11亿港元。从业绩角度来看，拨康视云仍需要持续的外部资金支持。2026年中期业绩显示，公司上半年收入为零，研发开支约3185万美元，净亏损4795万美元。2025年同期，公司曾录得518.6万美元盈利，但主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，并非药物销售产生的经营利润。目前，公司研发进展最快的产品CBT-001主要用于治疗翼状胬肉，正在推进全球多地区III期临床。另一款曾被列为核心产品的近视药物CBT-009则在今年出现调整，公司主动撤回的是针对在中国开展潜在III期临床的IND申请。四次递表背后的上市压力事实上，拨康视云在去年成功上市之前，曾在2023年11月至2025年6月先后四次向港交所递表，前三份上市申请先后失效，此后公司继续重新提交申请。这背后除了临床阶段药企持续融资的需要，还存在一项类似“对赌”的投资者赎回安排。招股书披露，C轮优先股设有合资格IPO条件，公司如果未能在2022年12月31日前完成合资格上市，将触发相关投资者的赎回权。赎回价格包括原始投资成本，以及按照年化10%单利计算的利息。协议同时规定，公司首次提交上市申请后，相关赎回权将暂时终止；但如果上市失败、公司暂停IPO程序或撤回上市申请，赎回权会自动恢复。换言之，对拨康视云而言，持续推进IPO除了可以获得新的研发资金，也具有缓解潜在赎回压力的现实意义。 IPO完成后，拨康视云也积极利用上市平台寻找新的资金来源。今年6月，公司与ARC Group International Limited签订股份认购协议，公司有权分批发行新股，由ARC认购，总额最高1500万美元，约合1.17亿港元。公司称，所得资金主要用于药物研发、偿还银行贷款及补充营运资金。不过，截至8月31日公布中期业绩时，这条融资渠道尚未真正启用。截至今年6月底，拨康视云现金及现金等价物约3275万美元，较2025年底的4015万美元继续下降；同期银行借款则由约44万美元增至600万美元。对于尚无产品实现商业化的18A公司而言，持续亏损并不罕见，真正关键的是现有现金能否支撑研发进入下一个里程碑，以及公司能否继续从资本市场获得资金。如今，在核心产品仍处于临床阶段、半年亏损近4800万美元之际，拨康视云却遭证监会勒令停牌。对公司而言，此次停牌带来的问题已不仅是股票无法交易，如果其后续股权融资能力因此受限，一家仍高度依赖外部资金推进临床研发的生物科技公司，可能面临比股价下跌更直接的资金压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2592.HK

humanoid robots are still more about showmanship

量产不等于生产力人形机器人离“上班”还有多远？

人形机器人出货高速增长，但逾六成应用仍集中于表演及科研。从量产走向工厂，泛化能力、量产一致性与回本周期，仍是商业化必须跨过的关卡财联社Marketwatch专栏近年来，机器人应用一直是中国最受瞩目、最具想象力的高精尖产业。如今，随着头部企业叩开万台级量产的大门，文娱表演和数据科研却仍占据六成以上的应用场景，而工业与服务领域的渗透才刚刚起步。在高热度之下，目光更多投向了聚光灯熄灭之后的现实命题：这些造价不菲的人形机器人，究竟能在哪些场景里真正“干活”，又能否真正实现商业可行？应用仍偏表演科研 2026年上半年，全球人形机器人出货量达到2.2万台，同比增长近300%。中国国内市场同样呈现高速增长态势，仅人形机器人单一品类年内销量已达万台级别，同比增长9倍。部分头部主机制造商已形成或即将形成年产万台级的产能储备，硬件关键零部件已实现规模化量产。然而，出货量的高增长并不等同于商业化应用的实质性突破。从全球销售用途结构来看，当前市场呈现明显的结构性失衡特征：文娱表演类占比达33.6%，数据生产与科研用途占27%，两者合计超过六成；服务引导领域出货量占比约19%；而真正进入智能制造和仓储物流环节的份额不足两成。这意味着，机器人作为生产力工具嵌入一线场景仍十分有限。上述数据揭示了一个核心矛盾：行业已具备万台级交付的制造能力，但真实的生产性应用场景尚未成为需求主力。行业虽已分化出头部企业的量产能力，但大量参展产品仍停留于表演功能为主的技术演示阶段，从舞台到工厂仍有漫长的路需要跨越。卡在三道门槛事实上，从舞台到真实产业的应用主要面临三重核心障碍。第一是具身智能的泛化能力严重不足。尽管当前系统在固定场景下具有良好的任务成功率，但一旦更换物品或环境成功率便会大幅下滑，这直接限制了机器人在复杂多变真实场景中的可应用性。此外，目前行业在视觉-语言-动作等大模型架构上尚未形成可统一落地的技术路径。人形机器人需在小脑运控能力的基础上叠加大脑的推理与任务分解功能，并实现大小脑的精准协同——这是目前技术体系中最为薄弱的一环。即便智能问题得以缓解，量产环节的工程化挑战同样严峻。由于缺乏统一的行业国家标准，批次间一致性难以保障，成为一大核心痛点。从万台级产能规划到万台级稳定交付，制造效率、良率以及软硬件标准化体系尚未完整建立。这意味着，行业还没有一套经过验证的体系来保证产品的一致性、稳定性和可靠性。而最终决定商业命运的，是经济模型是否跑得通。工业客户的采购决策遵循硬性逻辑：只有当机器人在2-3年内回本时，才会形成批量采购。当前高昂的物料成本（BOM成本），使得人形机器人仅能在部分招工难、人力成本高的工位具备替代经济性。商业化分阶段推进在明确瓶颈之下，行业普遍认为人形机器人的商业渗透将呈阶梯式推进。巡检、安防等高危领域已率先放量；第二梯队是工业搬运、仓储分拣等高体力消耗场景，已有实际案例切入工厂组装、咖啡制作等相对标准化的操作线；在这之上机器人应用将向复杂度更高的商业服务领域延伸。而C端家庭场景则预计将面对最为漫长的落地周期，并且首批进入家庭的机器人可能是陪伴与交互型，后续才能实现复杂家务劳动。更值得关注的是，部分场景已开始采用“人机协同”方案，例如在机场行李转运中，机器人处理约80%的标准件，人工处理20%的异形件，以实现效率与可靠性的最大化。同时，部分企业尝试从卖设备转向按作业件数计费，即供应商为服务结果负责。这一模式若能跑通，将从根本上降低客户的采购决策门槛。回望两年前，人形机器人展台上最不缺的是对未来天花乱坠的想象，而今天的行业对话已落脚于良率、复购率与投资回报周期这些沉甸甸的现实词汇。万台级出货量是一座里程碑，但它无法与生产力革命划上等号。但从高危巡检到工业搬运，从人机协同到按效果付费，行业正一步步缩短展台与现场之间的距离。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

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