HTHT.US 1179.HK

被华住集团收购四年后,尽管疫情后出现复苏,但德意志酒店集团这笔欧洲资产继续录得严重亏损

重点:

  • 华住集团一季度营收增长67%,但该公司预测当前季度的增长将放缓至53%左右
  • 该公司的德意志酒店集团业务一季度净减四家酒店,虽然收入增长强劲,但依旧报告经营亏损1.58亿元

 

阳歌

首屈一指的中国酒店运营商华住集团有限公司(HTHT.US; 1197.HK)的最新季报中,有一些值得注意的元素,其中很多都和中国后疫情时代的旅游复苏有关。华住集团旗下运营着经济型连锁品牌汉庭,以及更高端的全季酒店,它报告了近两年来的首次盈利,因为在后疫情时代的“报复性旅游”浪潮中,中国民众纷纷上路。

但在我们看来,最值得注意的因素之一是,该公司的欧洲业务,即2019年以7.2亿欧元(52.4亿元)价格收购的德意志酒店集团(Deutsche Hospitality),表现持续不佳。这笔交易曾是具有国际视野的中国公司进行海外收购,以扩大其国内成功的广泛趋势的一部分。

此类中国收购方通常将目光投向陷入财务困境的收购目标,认为自己拥有扭转局面的专业知识。但对于这些相对缺乏经验的中国公司来说,问题往往过于根深蒂固,无法解决。更重要的是,由于不熟悉完全不同的市场,这些问题往往更难处理,比如在欧洲,工会政治就在管理公司方面发挥着重要作用。

复星集团便是少数几个类似案例之一,从中可以一窥旅游行业的此类困难。在先后投资、接管了曾经赫赫有名但后来倒闭的英国旅行社Thomas Cook后,复星发现自己陷入了一片混乱之中。

我们不想给华住集团疫情后的复苏成绩泼冷水,因为周一发布最新财报中的数字看起来确实很不错。但这家中国公司迟早要考虑欧洲业务对自己的拖累,它占其最近这个季度收入的五分之一左右。

华住集团的德意志酒店集团表现不佳这一点,在最新财报中相当明显。该业务在收入方面实际上表现相当不错,一季度同比增长118%至8.86 亿元。这反映出欧洲2022年2月开始重新开放这一事实,意味着一年前的数字相当低迷。

但更值得注意的是,德意志酒店集团在本季度仅新开两家酒店,关闭了6家,这意味着该业务在酒店总数方面实际上正在收缩。尽管生意反弹,但该业务仍在亏损——这与华住集团的中国业务形成了鲜明对比,中国业务在疫情之前盈利就相当可观,并且在最近这个季度恢复了盈利。

具体而言,德意志酒店集团在最近一个季度报告了1.58亿元的经营亏损,不过与一年前仍受疫情影响时的2.92亿元亏损相比,已有所改善。德意志酒店集团也对华住集团的净收入产生了负面影响,导致其一季度净收入下降2亿元。

准备转卖?

诚然,华住集团收购德意志酒店集团仅四年时间,其中三年还包括艰难的疫情时期。因此,现在判断这次收购是否成功,仍然为时尚早。但华住集团显然不愿意在这项资产上投入更多资源,加上在疫情后的旅游业热潮下,德意志酒店集团依旧苦苦挣扎,这让我们忍不住想,卖掉这项表现不佳的资产对华住集团来说是否会更好。

在业绩公布后,华住集团在香港上市的股票周二上午下跌1%,表明投资者对这份报告印象不大好。今年,该股已经下跌11%,较2月份的高位下跌28%,这表明市场已经预料到这种疫情后的反弹。

即使在这种下跌之后,投资者似乎仍然相当看好华住集团的核心中国业务,以及它与法国酒店巨头雅高(ACC.PA)的战略合作。按照其2023年预测收益,该公司目前的市盈率为32倍。这个数字高于中国高端酒店运营商亚朵(ATAT.US)的27倍,也比全球巨头雅高和万豪(MAR.US)的20倍市盈率高出不少。

说到这里,就可以看看华住集团最新的财报数据了,其中一季度收入同比增长67%至45亿元。该公司中国业务的增长实际上略低,为58%,但整体数字受到前面提到的欧洲业务118%的增长提振。

值得注意的是,华住集团预测德意志酒店集团将在二季度再次拖累营收。该公司预计,二季度公司的整体收入增幅将在51%至55%之间,但它补充说,中国业务的增幅将高得多,在64%至68%之间。

与大多数主要的全球运营商一样,华住集团也越来越关注酒店管理加盟和特许经营业务,这通常比直接拥有酒店有着更高的利润率和更低的成本。截至3月底,其资产组合包括8,592家酒店,同比增长7.6%,其中92%为管理加盟或特许经营酒店。

广受关注的酒店业指标──平均可出租客房收入(RevPAR)显示,华住酒店集团的中国业务在一季度达到了210元,同比增长59%,也明显高于疫情暴发前2019年一季度的178元。该公司指出,业务在2月份达到顶峰,然后在3月份趋稳,尽管这两个月的业务仍高于疫情前的水平。不过,这似乎表明大流行后的热潮可能很快就会消失。

最重要的是,华住集团在本季度实现了9.9亿元的利润,这是该公司近两年来首次实现盈利。但正如我们之前提到的,利润受到欧洲业务的拖累。剔除这一块的损失,该公司当季将录得12亿元的利润。

我们可能还需要再等几个季度,看看欧洲业务是否能在走出疫情后的第二年最终表现出一些显着的改善。如果它继续挣扎,而华住集团决定脱手,我们也不会感到惊讶,这一幕也许最早会在今年晚些时候出现。

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新闻

简讯:亿航次季亏损扩大 下调全年收入指引

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简讯:中期亏损收窄 曹操出行蚀4.7亿

网约车平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二公布上市后首份中期业绩,收入同比大幅增加53.5%至94.6亿元,亏损收窄近40%至4.68亿元,毛利率则上升1.4个百分点至8.4%。 期内各项营运指标均有所增长,上半年订单量接近3.8亿,同比上升49%,日订单量为210.8万,平均月活跃用户达3,810万,同比升57.4%,平均月活跃司机为55.4万,同比升53.5%。 公司表示,未来计划将自动驾驶出租车(Robotaxi)的覆盖范围扩大至全国更多城市,截至今年6月底止,已在苏州及杭州累计完成15,000公里的测试。 曹操出行周三开盘升2.8%报83.5港元,公司自6月上市至今股价升逾90%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利难两全 中通等待内卷退潮

业务量的增长难敌成本上涨与单票价格下滑,导致中通上半年盈利下滑 重点: 中通上半年业务量按年增17.7%至198.48亿件,市占率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32亿元,毛利率由32%降至24.8%   李世达 在中国,可能没有哪个行业比快递业更贴近消费者的日常生活。消费者手机跳出的快递通知,都是中国庞大内需市场与电商经济的脉搏。 据官方数据,今年上半年,全国网上零售额达到7.43万亿元,同比增长8.5%,其中实物商品网购仍有6%的增速,让网购占社会消费品零售总额的比重稳定在四分之一左右。快递业正是这股力量的最佳受益者:仅上半年就完成了956亿件的投递,同比增长高达19.3%,继续傲视全球。 在这个背景下,中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成绩单。第二季度,公司收入118.32亿元,年增10.3%;盈利则年减24.8%至19.65亿元。上半年计,中通收入按年升9.8%至227.23亿元,盈利则按年跌2.6%至39.32亿元,毛利率从去年同期的32.0%下降至24.8%。 我们在早前的文章中提到,去年业务量市占率下滑的中通,今年下达军令状,将首要任务放在“实现高于行业平均增速的业务量增长”上。今年上半年,中通业务量达198.48亿件,以同期全国快递业务量956.4亿件计算,市场份额约20.8%,较去年底的19.4%有所回升,业务量增速17.7%也逐渐追上行业平均增速19.3%,但仍低于极兔(1519.HK)的27%、顺丰(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圆通(600233.SH)的21.79%。 轻小件拖累单价 在业务量增速回升的同时,单票收入却同比下降约6%,这一变化直接拖累了毛利水平。下降的原因并非单一,部分来自订单结构的持续小件化与轻量化,拼多多、抖音等低价电商平台推动的高频低价件大量涌入,压低了市场的平均票价。同时,为保持市场份额,中通在价格策略上相对积极,使得单票收入无法随件量提升而同步增长。 中通首席财务官颜惠萍指出,第二季核心快递业务单票收入净下降0.06元,主要因为增量激励增加0.18 元,以及单票平均重量下降影响0.05元,但主要客户单价提升0.17元,抵销了部分影响。 在成本端,中通的规模效应优势被直客服务、网络升级和区域服务保障等方面的投入所抵消。半年报显示,上半年营业成本达到229.5亿元,同比增长18.6%,其中运输成本增长13.1%至103.7亿元,分拣成本增长11.2%至57.4亿元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4亿元。其他成本包含直客业务的拓展与网络基础设施投入,成为拖累毛利率的主要因素。 背后的原因是,随着订单结构逐渐向轻小件倾斜,快递企业需要更多末端派送能力与差异化直客服务,意味着对网点、快递员补贴、服务质量保障等环节的持续加码。 同时,中通作为市场份额领先者,为了维持全国范围的网络稳定与服务水平,也在加大区域基础设施和数字化升级方面的投入。这些投入短期内难以带来直接收益,却立即反映在成本科目中。 反内卷的曙光? 中通用利润换市场,体现出快递业“内卷”下的无奈。据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算,2007年内地快递平均单票价格为28.55元,而到了今年6月,这一价格已下滑至7.49元。 不过,官方反内卷的举措也开始延伸至快递业。本月中旬,浙江义乌宣布调涨快递价格,要求将快递单票价格下限上调0.1元至1.2元。而快递业务量占全国24%的广东省,则自8月4日起将快递底价上调0.4元,各家均不得低于1.4元成本价揽收,否则将面临处罚。 或许是体会到盈利下滑的无奈,中通管理层在财报中调降了全年业务量目标,从408亿件至422亿件区间降至388亿至401亿件区间,换算增速仍有14%至18%。 业绩公布后,中通股价微跌0.71%,报154.7港元,年初至今升幅约3%。市盈率为12.46倍,低于顺丰的22倍、圆通的16.4倍与韵达的14.7倍,反映出市场对中通盈利状况的担忧。短期内,中通仍要面对成本上升带来的盈利压力,官方的反内卷措施将有利于单票价格的回升,但或需要更多时间来体现;长远看,反内卷可能提升行业集中度,对业务规模更大的中通更有利,估值修复的可能性也会提高,投资者可再观望一会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,拟配股及发行可换股债券,共筹集净额25.15亿元,拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。 配股部分,公司建议配售4,002.56万股新H股,占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%,每股配售价29.28港元,较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%,集资净额11.69亿港元。 另外,公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券,按年利率1.5%计息,初始转换价为每股H股33.67港元,较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%,可悉数转换为4,068.904万股H股,占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年,公司收入约为82.58亿元,同比下降13.3%,亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。 周二公司股价低开,至中午休市报30.08港元,跌2.91%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里