最新监管浪潮来袭 电子烟龙头雾芯科技泰然应对

中国公布了禁止调味电子烟的新规，并采取措施使电子烟标准化，这是其规范电子烟行业的最新行动

重点：

• 上个月，在中国烟草监管机构宣布5月起实施调味电子烟最新禁令之后，雾芯科技及其同行的股价暴跌
• 本月早些时候，在中国市场监管机构宣布了电子烟的最新国家标准之后，该行业股价获得了小幅提振

杨珠迪

对于中国充满活力的电子烟公司来说，最近的日子并不好过，因为要面对国内最新一轮的监管浪潮。中国国家烟草专卖局发布的一项5月1日起实施的新规，将为该行业带来新的监管，其中一项最令人头疼的规定就是对调味电子烟的禁令——至少对电子烟公司而言是这样。

对于领先的电子烟设备制造商雾芯科技有限公司（RLX.US）来说，这似乎构成了麻烦。该公司股票在3月11日新规发布当天暴跌36%。它当然不是特例，知名电子雾化烟设备生产商思摩尔（6969.HK）的股票也因该消息下跌了26%，在此期间市值蒸发逾200亿港元（166亿元）。

这些公司及其投资者有足够的理由感到担忧。非烟草口味电子烟目前占到电子烟销售的90%以上，其余为烟草口味电子烟。这表明，如果只能销售烟草口味的电子烟，可能带来灾难性的影响。

但也不全是坏消息。本月早些时候，中国的市场监管机构批准了电子烟的强制性国家标准，将于10月1日起实施。其中规定，有101种添加剂可以限量添加，并在国家交易管理平台上销售和流通。

这个消息表明，中国将支持电子烟行业有序发展。这帮助电子烟公司收复了早前的一些损失。雾芯科技在消息发布后的两个交易日上涨了近13%。该公司的小型专卖店和售货亭已经成为上海等大城市里的一道风景。随着本土市场的各种监管机构表明对这种广受欢迎但备受争议的产品的立场，该公司正在从容应对。

 “满怀信心拥抱行业有规可依、有标可循的新时代，”面对最新的监管进展，雾芯科技4月在微信账号中表示。“《电子烟管理办法》和《电子烟》强制性国家标准的颁布，是中国电子烟产业法制化、规范化发展历程中的标志性事件。雾芯科技将严格依法依规行事。”

中国的电子烟行业过去几年蓬勃发展，因为这里拥有世界上最大的吸烟群体。在短暂的发展历程中，电子烟已经增长为年销售额约83亿元的行业。

不仅如此，它还有巨大的增长空间。市场研究公司艾媒咨询的数据显示，2021年，电子烟产品在中国3亿烟民中的渗透率仅为1.5%。该公司补充说，这个数字远低于美国、英国和日本等国至少30%的水平。

雾芯科技已经崛起为行业内的顶尖企业。该公司创办于2018年，总部设在北京，其联合创始人来自滴滴全球和前优步中国分部（它们后来合并为一家公司），在新经济概念方面拥有丰富的经验。

市场研究公司灼识投资的数据显示，2020年前九个月，雾芯科技在中国市场遥遥领先，占据62.6%的市场份额。该公司在品牌知名度方面也处于领先地位，这归功于其强大的营销能力和广泛的零售网络。

股票不火了

雾芯科技成立之时，正值电子烟在中国蓬勃发展之际，它作为一种别致、时尚的产品，不仅吸引了年轻烟民和许多非烟民，也吸引了风投和私募股权投资。雾芯科技是一个主要的受益者，从IDG资本和红杉资本等大公司筹集了多轮融资。

该公司于2021年1月在纽约上市，首日股价从12美元的发行价飙升146%，市值达到458亿美元。但随着行业监管的收紧，以及投资者对赴美上市的中国股票存在普遍的担忧，那些令人兴奋的日子如今已成为遥远的记忆。雾芯科技的最新收盘价为1.93美元，目前市值只有30亿美元。 

说实话，对于中国年轻的电子烟行业来说，最新的监管浪潮并非头一遭。2019年，中国禁止网络销售电子烟，导致业内的主要企业加强了实体店的布局，以保持增长。但事实可能会证明，新措施更具挑战性，因为调味电子烟非常受欢迎，而且有轶事证据表明，如果只有烟草口味，许多用户可能会放弃电子烟。

从更积极的方面来看，新的法律框架代表着中国赋予该行业简单的生存权——这并不总是理所当然的事。香港已经完全禁止了电子烟，其他亚洲国家，如新加坡、泰国和印度，也对电子烟采取了强硬的措施。

在财务方面，雾芯科技看起来强健，但并没有到可观的程度。根据它上个月发布的最新财务报告，其第四季度净收入19亿元，增长17.7%。当季实现4.94亿元的利润，扭转了上年同期2.37亿元的损失。在非美国通用会计准则的基础上，净收入增长28%，达到5.37亿元。

为了支撑不断下跌的股价，该公司与许多在美国上市的中国同行一样，在去年12月宣布了一项规模可观的5亿美元股票回购计划。该公司的股票去年跌幅超过八成，今年到目前为止已经下跌了约五成。除了监管问题外，该公司还因更广泛的担忧而受到打击，也就是说，如果美中未能达成美国证券监管机构要求的信息共享协议，该公司可能会被强制退市。

监管干扰给雾芯科技的市盈率泼下冷水，目前只有7.8倍。这远低于思摩尔的18.3倍和华宝国际（0336.HK）的17.2倍，这两家公司都在香港上市，因此不存在从美国退市的威胁。这似乎表明，在美国上市这件事可能会对该股构成压力，如果你相信美中将达成信息共享协议，这可能会转化为一个很好的买入机会。

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