昔日铝业龙头殒落中国忠旺将被摘牌

2023年04月11日

由于自2020年年报后未提供任何财务数据，该公司将于周四被香港交易所摘牌

重点：

被停牌19个月后，中国忠旺将于4月13日起从香港退市
这家铝产品制造商的衰落是管理不善和外部因素共同导致，包括美国的保护主义和中国房地产行业下行

沈如真

在凭借稳健的增长故事赢得投资者喝彩近14年后，这家曾经是中国领先民营铝产品制造商之一的公司发现，它不能再逃避问题了。中国忠旺控股有限公司(1333.HK)作为一家上市公司的终结时刻即将来临，本周它将被港交所取消上市地位。

事情本不该是这样的。但多年来，中国忠旺终归是被一系列因素共同削弱了根基，其中一些是自身因素，另一些则是外部因素，包括过于雄心勃勃的收购狂潮，以及美国的保护主义和中国房地产市场近来的冷清。

2009年5月8日，中国忠旺在香港上市，是2008年金融危机后全球规模最大的IPO，巩固了创始人刘忠田“亚洲铝王”的地位。将时间快进到2023年，这家曾是全球第二大铝产品制造商的公司，将在周四耻辱地结束其上市公司的地位。

由于深陷财务困境，中国忠旺自2021年以来一直没有公布财务业绩。其股票在19个月前的2021年8月30日被正式停牌时的价格，仅为IPO价格的零头，此后该公司主要的子公司也被宣告破产。

人们很容易将中国忠旺的衰落，归咎于过去三年的疫情防控措施，它们重创了中国经济。中国政府对房地产的打压，打击了对忠旺主要产品铝棒、铝管和托盘的需求，这也起到了一定的作用。这些因素虽然会削弱其业务，但对一家经营良好的公司来说并不一定致命。

曾经潜力无限，如今却破败收场的中国企业越来越多，其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大，中国忠旺只是其中的最新一员。和它们一样，中国忠旺也是因为管理不善、鲁莽收购和财务不谨慎导致公司衰落，随着中国经济在多年快速增长后放缓，它发现自己在错误的时间出现在了错误的地点。

早在中国忠旺2021年4月发布2020年年报(这可能是中国忠旺最后一次发布年报)时，它出了麻烦的迹象就开始显露出来。

该公司收入同比下降13%，利润减少约40%，而现金和现金等价物下跌60%。与此同时，中国忠旺的短期银行及其他贷款较上年同期飙升62%，而作为衡量财务杠杆的关键指标，其债务股本比从三年前的1.19跃升至1.83，远高于0.22的行业平均水平。

中国忠旺将其困境归咎于“新冠疫情突然暴发”重创全球经济。但这并不能解释为什么它一败涂地，而它的很多同行却幸存了下来，并且已经在从疫情中走出来。

延迟发布的财报

出了大麻烦的迹象之一，出现在2021年8月30日，当时中国忠旺通知股东，2021年中期业绩不会按时发布，这导致了股票的停牌。那是该公司最后一次发布财报，之后该股未再交易。

去年9月，沈阳一家法院批准了中国忠旺债权人的破产申请，理由是该公司未能履行财务义务。中国忠旺的主要业务随后进入了合并重组，“因重大亏损、运营困难，其子公司出现“严重经营困难……”

最新的打击发生在今年3月24日，港交所通知中国忠旺，由于它的股票长期停牌，将于4月13日取消其上市地位。该公司表示，不会对这一决定提出异议。

中国忠旺的倒下，与那些前景更为光明的同业，形成了鲜明的对比。

在港交所上市的兴发铝业(0098.HK)报告称，去年的收入增长一成，还说随着中国房地产市场的复苏，预计铝制品的需求将会上升。在上交所上市的南山铝业(600219.SH)则报称，2022年前9个月收入增长30%，同期利润增长13%。

中国忠旺的失败，在一定程度上源于其盲目扩张。2016年，该公司启动了战略转型，希望成为一家为从交通到建筑等行业提供轻量化产品的综合供应商。

作为转型和全球雄心的一部分，它于2017年9月进行了首次海外收购，买下了德国飞机无缝管制造商Aluminiumwerk Unna。一个月后，又收购了澳大利亚超级游艇制造商SilverYachts，寻求将其挤压产品用于高端游艇制造。

中国忠旺的一家关联公司还计划以丰厚的溢价收购美国铝制造商Aleris，但在美国政界人士表示担忧后，该收购最终被放弃。

与此同时，中国忠旺通过其控制或支持的一批小型金融机构为其业务融资，其中一些陷入了财务困境。该公司持有6家贷款机构、一家保险公司和至少一家租赁公司的控股权或相当大的股份。中国忠旺控股的辽阳农村商业银行去年破产，而中国忠旺作为大股东的辽阳银行，在同样面临重大财务风险的情况下，被并入政府成立的新银行。

中国忠旺此前曾寻求通过借壳上市，从国内A股市场获得额外资金。但该计划从未得到中国证券监管机构的批准，后者对该交易的财务风险表示担忧，同时也对该公司部分出口产品被指产地标签错误以避税的海外诉讼表示担忧。

2019年，美国检察官指控与中国忠旺创始人刘忠田有关的6家南加州公司逃避18亿美元(124亿元)的进口关税。去年4月，这6家公司被勒令支付18.3亿美元，尽管中国忠旺一直否认有任何不当行为。

上世纪90年代，刘忠田在位于中国东北的铁锈带腹地创办了中国忠旺集团，之前他曾帮助公司度过难关。该公司在香港上市后不久，刘忠田一度成为东北首富，该公司后来成为了美国反倾销调查的目标，被征收高额进口关税。

随之而来的出口下滑，促使刘忠田将公司的重心转回国内市场，同时向高端业务扩张。当中国国家主席习近平2018年9月27日视察中国忠旺集团时，它的计划似乎正在奏效。这是一次极具象征意义的支持展示，尽管许多民营企业在北京的铝业结构性改革计划下遭受损失，从该计划受益的主要是大型国有企业。

习近平站在该集团的生产车间，背景中忠旺的名字非常醒目。他向集团管理层保证，中央政府将坚定不移地支持民营企业的发展。但这一承诺现在跟中国忠旺无关了，由于自身缘故，它的命运发生了巨大逆转。

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行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

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2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

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2025年09月04日

9699.HK

简讯：万洲附属拟售史密斯菲尔德持股套现3.85亿美元

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2025年09月04日

0288.HK

国际业务渐见成效诺亚出海迎来第二春

国内挑战持续之际，这家财富管理机构的国际业务，在第二季度推动其重回营收增长轨道重点：诺亚控股第二季度海外营收同比增长约6.5%，推动整体营收增长2.2% 这家资产管理机构2022年启动国际化布局，瞄准海外富裕华人群体，延续从服务普通投资者转向的战略调整　梁武仁在当前国内经济疲软掣肘下，出海正成为众多中国企业的主流选择。然而现实是，面对当地竞争与文化差异等重重阻碍，多数企业折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消费者的领域为甚）的核心制胜因素，在于瞄准海外华人聚居市场。就此而言，数年前才扬帆出海的诺亚控股私人财富资产管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果实属可贵。这家财富管理机构上周四在香港披露，第二季度净营收同比增长2.2%至6.295亿元人民币（8,790万美元）。表面看，这一个位数增幅平平无奇，但深入剖析可见，为应对国内业务放缓，诺亚控股在境外取得实质性突破，其海外净营收达2.967亿元，同比增长约6.5%，占总营收近半壁江山，而国内业务则呈收缩态势。值得关注的是，在周五业绩发布的后续公告中（全文高频凸显“海外”关键词），诺亚控股宣称，公司85%的新增营收源自境外销售产品。数据显示，截至6月末，其海外客户经理数量达152人，较上年同期增长逾三分之一，服务客户超18,900名。作为国内最老牌私营资产管理机构之一，诺亚控股迟至2022年才开启国际化进程，主攻全球华语群体的高净值人士。2019年，涉及欺诈性影子银行产品的危机后，公司已开始从服务普通投资者转向聚焦中国富裕客群。在疫情持续扰动、房地产长周期下行，以及中美贸易摩擦等多重挑战之下，导致经济遇冷，诺亚控股坚持锚定高净值客群，转向海外布局。当前，中国富裕阶层避险情绪升温，倾向于囤积现金，而非通过财富管理机构获取超额收益。市场研究公司GlobalData调查显示，2024年中国超四分之一高净值资产配置于现金及同等低风险产品，远高于亚太地区约18%的平均水平。受困于上述难题，诺亚控股2022年营收大跌28%，次年微幅反弹后，2024年再度下滑21%。颓势延续至今年第一季度，营收同比下降5.4%。因此，尽管二季度增长看似温和，却可能标志着连续六个季度滑坡后复苏周期的起点。雅虎财经调研的五位分析师平均预测，该公司今年营收增速将达5%。更令人鼓舞的是，诺亚控股通过削减国内业务运营成本优化整体盈利，二季度净利润猛增79%至1.79亿元。雅虎财经分析师一致预测，其今年净利润有望同比增长15%，增速超越营收。诺亚控股CEO殷哲表示：“我们欣然交出一份稳健答卷，彰显公司在财富管理行业逆周期中的韧性与灵活性。得益于过去数季度提升运营效率与加速海外扩张战略，投资产品盈利能力和营收强劲反弹。” 获权威媒体背书今年3月，权威金融期刊《欧洲货币》授予诺亚控股“中国最佳离岸财富管理机构”称号，肯定其“在海外资产管理领域展现卓越专业能力与强大全球布局”，为其境外成就提供有力背书。诺亚控股的海外成功法则，在于聚焦熟悉其品牌的海外华人富豪，而非纯外资客群。其吸引力源自双语服务能力（涵盖销售代表与应用程序界面），以及对目标客群产品偏好的精准把握。目前，亚洲金融重镇新加坡、日本及中国香港构成诺亚控股核心海外市场。同样在这些市场取得成功的中国公司，包括在线券商富途（FUTU.US）与老虎证券（TIGR.US）。随着企业竞逐存量有限的海外华人客群，业务摩擦或将加剧。今年上半年，诺亚控股在新加坡设立财富管理品牌ARK全球总部，并与日本东京之星银行，达成财富管理业务战略合作。此类协同，使其可借合作伙伴的本土渠道加速市场渗透。公司计划，下半年通过同类“商业伙伴”模式，拓展日美加等发达市场客群。与此同时，诺亚控股涉足加密货币领域。公司正与 Coinbase 合作，以 Olive 品牌为其海外资产管理业务建立稳定币基金。Olive专注以美元计价的私募股权基金和私募二级产品。财报发布后，诺亚控股股价持续走强，其中港股在业绩日大涨8.7%。当前，其港美两地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，虽属合理区间，但仍远低于全球巨头贝莱德的27倍，也显著低于老虎证券的20倍与富途的27倍。过去数年，受困国内多重挑战，诺亚控股财务表现乏善可陈。不过，最新季报释放业务复苏的积极信号，或将助力其逐步拉近与国际同业，及布局全球的中国金融机构的估值差距。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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