昔日铝业龙头殒落中国忠旺将被摘牌

2023年04月11日

由于自2020年年报后未提供任何财务数据，该公司将于周四被香港交易所摘牌

重点：

被停牌19个月后，中国忠旺将于4月13日起从香港退市
这家铝产品制造商的衰落是管理不善和外部因素共同导致，包括美国的保护主义和中国房地产行业下行

沈如真

在凭借稳健的增长故事赢得投资者喝彩近14年后，这家曾经是中国领先民营铝产品制造商之一的公司发现，它不能再逃避问题了。中国忠旺控股有限公司(1333.HK)作为一家上市公司的终结时刻即将来临，本周它将被港交所取消上市地位。

事情本不该是这样的。但多年来，中国忠旺终归是被一系列因素共同削弱了根基，其中一些是自身因素，另一些则是外部因素，包括过于雄心勃勃的收购狂潮，以及美国的保护主义和中国房地产市场近来的冷清。

2009年5月8日，中国忠旺在香港上市，是2008年金融危机后全球规模最大的IPO，巩固了创始人刘忠田“亚洲铝王”的地位。将时间快进到2023年，这家曾是全球第二大铝产品制造商的公司，将在周四耻辱地结束其上市公司的地位。

由于深陷财务困境，中国忠旺自2021年以来一直没有公布财务业绩。其股票在19个月前的2021年8月30日被正式停牌时的价格，仅为IPO价格的零头，此后该公司主要的子公司也被宣告破产。

人们很容易将中国忠旺的衰落，归咎于过去三年的疫情防控措施，它们重创了中国经济。中国政府对房地产的打压，打击了对忠旺主要产品铝棒、铝管和托盘的需求，这也起到了一定的作用。这些因素虽然会削弱其业务，但对一家经营良好的公司来说并不一定致命。

曾经潜力无限，如今却破败收场的中国企业越来越多，其中包括海航控股、安邦以及最近的恒大，中国忠旺只是其中的最新一员。和它们一样，中国忠旺也是因为管理不善、鲁莽收购和财务不谨慎导致公司衰落，随着中国经济在多年快速增长后放缓，它发现自己在错误的时间出现在了错误的地点。

早在中国忠旺2021年4月发布2020年年报(这可能是中国忠旺最后一次发布年报)时，它出了麻烦的迹象就开始显露出来。

该公司收入同比下降13%，利润减少约40%，而现金和现金等价物下跌60%。与此同时，中国忠旺的短期银行及其他贷款较上年同期飙升62%，而作为衡量财务杠杆的关键指标，其债务股本比从三年前的1.19跃升至1.83，远高于0.22的行业平均水平。

中国忠旺将其困境归咎于“新冠疫情突然暴发”重创全球经济。但这并不能解释为什么它一败涂地，而它的很多同行却幸存了下来，并且已经在从疫情中走出来。

延迟发布的财报

出了大麻烦的迹象之一，出现在2021年8月30日，当时中国忠旺通知股东，2021年中期业绩不会按时发布，这导致了股票的停牌。那是该公司最后一次发布财报，之后该股未再交易。

去年9月，沈阳一家法院批准了中国忠旺债权人的破产申请，理由是该公司未能履行财务义务。中国忠旺的主要业务随后进入了合并重组，“因重大亏损、运营困难，其子公司出现“严重经营困难……”

最新的打击发生在今年3月24日，港交所通知中国忠旺，由于它的股票长期停牌，将于4月13日取消其上市地位。该公司表示，不会对这一决定提出异议。

中国忠旺的倒下，与那些前景更为光明的同业，形成了鲜明的对比。

在港交所上市的兴发铝业(0098.HK)报告称，去年的收入增长一成，还说随着中国房地产市场的复苏，预计铝制品的需求将会上升。在上交所上市的南山铝业(600219.SH)则报称，2022年前9个月收入增长30%，同期利润增长13%。

中国忠旺的失败，在一定程度上源于其盲目扩张。2016年，该公司启动了战略转型，希望成为一家为从交通到建筑等行业提供轻量化产品的综合供应商。

作为转型和全球雄心的一部分，它于2017年9月进行了首次海外收购，买下了德国飞机无缝管制造商Aluminiumwerk Unna。一个月后，又收购了澳大利亚超级游艇制造商SilverYachts，寻求将其挤压产品用于高端游艇制造。

中国忠旺的一家关联公司还计划以丰厚的溢价收购美国铝制造商Aleris，但在美国政界人士表示担忧后，该收购最终被放弃。

与此同时，中国忠旺通过其控制或支持的一批小型金融机构为其业务融资，其中一些陷入了财务困境。该公司持有6家贷款机构、一家保险公司和至少一家租赁公司的控股权或相当大的股份。中国忠旺控股的辽阳农村商业银行去年破产，而中国忠旺作为大股东的辽阳银行，在同样面临重大财务风险的情况下，被并入政府成立的新银行。

中国忠旺此前曾寻求通过借壳上市，从国内A股市场获得额外资金。但该计划从未得到中国证券监管机构的批准，后者对该交易的财务风险表示担忧，同时也对该公司部分出口产品被指产地标签错误以避税的海外诉讼表示担忧。

2019年，美国检察官指控与中国忠旺创始人刘忠田有关的6家南加州公司逃避18亿美元(124亿元)的进口关税。去年4月，这6家公司被勒令支付18.3亿美元，尽管中国忠旺一直否认有任何不当行为。

上世纪90年代，刘忠田在位于中国东北的铁锈带腹地创办了中国忠旺集团，之前他曾帮助公司度过难关。该公司在香港上市后不久，刘忠田一度成为东北首富，该公司后来成为了美国反倾销调查的目标，被征收高额进口关税。

随之而来的出口下滑，促使刘忠田将公司的重心转回国内市场，同时向高端业务扩张。当中国国家主席习近平2018年9月27日视察中国忠旺集团时，它的计划似乎正在奏效。这是一次极具象征意义的支持展示，尽管许多民营企业在北京的铝业结构性改革计划下遭受损失，从该计划受益的主要是大型国有企业。

习近平站在该集团的生产车间，背景中忠旺的名字非常醒目。他向集团管理层保证，中央政府将坚定不移地支持民营企业的发展。但这一承诺现在跟中国忠旺无关了，由于自身缘故，它的命运发生了巨大逆转。

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新闻概要：港交所一日迎來六隻IPO 创逾五年单日上市新高

六只新股上市首日均收涨共募资63亿港元　阳歌周二六家企业在港交所挂牌上市，创逾五年单日上市数量新高，共募资63亿港元。六只新股上市首日悉数收涨，虽然其中两家公司股价勉强守住发行价。最大赢家为数字孪生地球开发商五一视界（6651.HK），该股收报39.62港元，较30.5港元发行价上涨30%，公司募资6.5亿港元。另一表现亮眼的是AI药物研发平台运营商英矽智能（3696.HK），募资20亿港元，股价收涨25%。此次六宗上市标志香港近年最活跃IPO市场的单日峰值，众多企业正加速赶在2025年底前完成上市。仅12月就有约25家企业挂牌，使香港成为今年全球募资规模最大的IPO市场。德勤数据显示，在8宗单笔募资超百亿港元的新股支撑下，香港市场全年募资额预计达3,000亿港元其他周二上市企业包括：护肤品制造商上海林清轩（2657.HK）首日收涨9.3%，募资10亿港元；美联钢结构建筑（2671.HK），募资1.4亿港元，股价上涨7.6%；深圳迅策（3317.HK）募资10亿港元，微升1%；卧安机器人（6600.HK）募资15亿港元，股价微涨0.07% 受疫后复苏前景不明及中国经济增速放缓影响，香港IPO市场在疫后及随后两年基本处于蛰伏状态。之前最近一次单日超六家企业上市在2020年7月，当时有七只新股同日挂牌随着中国刺激经济信号日益明确，在2024年末市场开始回暖。叠加美国对中概股监管环境趋严，众多原拟赴美上市企业转道港股，进一步推升市场热度。此轮热潮预计将延续至2026年初，四家已通过港交所聆讯的企业正筹备IPO，其中壁仞科技（6082.HK）拟定于1月2日上市欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

简讯：引来礼来腾讯淡马锡基投英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能（3696.HK）周二在港股挂牌上市，高开45%，其后升势收窄，至中午休市报32.26港元，升34.1%。公司此次发售全球发售9,469.05万股，发售价24.05港元，集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购，国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股，占发售总数39.29%。成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业，自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI，覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。公司过去三年持续录得亏损，但幅度已有收窄，从2023年的亏损2.11亿美元，收窄至2024年的1,742.9万美元，但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。公司表示，集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金，以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发，以及营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

3696.HK

简讯：超额近1,400倍林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司（2657.HK）周二首日在港挂牌，开市升9.3%报85港元，之后股价持续上升，收市升14.4%报88.95港元。公司发售约1,397万股，每股定价77.77港元，募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍，国际配售则超额19倍。富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者，共购入620.5万股，占发行H股总数的5.85%。林清轩旗是国产护肤品牌，旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜；王牌产品是山茶花精华油，自2014年推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

2657.HK

榴莲之王坠落洪九果品黯然退市

在创办人邓洪九因涉嫌会计造假被羁押之后，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所扫出门重点：上市仅三年，洪九果品便被港交所除牌，未来恐须通过债务重组及出售资产，才能应付债权人追讨公司曾被视为中国最大水果分销商，其股份于2024年3月起停牌，其后多名管理层因涉嫌虚构销售数据而遭到拘捕　谭英 1987年，年仅17岁的邓洪九在重庆朝天门码头当起苦力，其后每周抽出两天时间贩卖橘子，逐步发展成自己的水果摊。2002年，他与妻子江宗英共同创立洪九果品。10年后，邓洪九押注泰国榴莲市场，筹集1亿元人民币（约1,430万美元），在当地兴建加工工厂。随着中国市场逐渐接受气味浓烈的榴莲，这场前瞻性的布局为邓洪九赢得“中国榴莲王”称号。他通过与大型超市签订长期供货合约，牢牢掌握高利润市场份额。至2021年，重庆洪九果品股份有限公司已成为中国最大榴莲分销商，并将业务拓展至火龙果、山竹、龙眼、葡萄及车厘子等高端鲜果品类。然而，这段水果王国的故事最终急转直下。过去两年间，在价格剧烈波动、虚构销售与管理失当交织下，邓洪九的商业帝国迅速崩塌。对于高度仰赖时效、易腐的水果行业而言，任何节奏失误都可能致命。这名水果大亨跳楼机般“慢慢爬升、急速坠落”的戏剧性人生，本周迎来象征性的终章——公司被港交所强制除牌。时间倒回到2022年9月，刚上市的洪九果品仍风光无限。当时公司在泰国、智利、越南及菲律宾设有附属公司，在中国17个城市设有分支机构，并拥有自建冷链物流体系。上市前投资者阵容包括阿里巴巴、招商资本等重量级机构，上市后亦让邓洪九与江宗英跻身当年中国富豪之列，合计身家估值约85亿元（约12亿美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布于12月30日起取消洪九果品上市地位，局势已判若云泥。包括景顺长城基金与华安基金等大型机构随后表示，其所持洪九果品股份已确认为毫无价值。水果王国的崩解，其实早在一年多前便已出现裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，导火线是核数师毕马威对公司2024年全年业绩提出重大质疑，并于其后辞任。毕马威指出，洪九果品疑似涉及“循环资金”操作，即向虚构的供应商支付大额款项，再由这些资金以假客户交易的形式回流公司账上，用以虚增收入及应收账款。与此同时，邓洪九与妻子则持续对外借款，并将所持股份质押作为抵押，试图为已陷入下滑的业务争取喘息空间。自2023年9月以来，洪九果品再未提交任何财务资料。公司当时披露，2023年上半年收入85亿元，录得8.02亿元盈利。尽管上市前数年收入持续增长，但公司自2019年起便一直处于现金流为负的状态，且缺口逐年扩大。榴莲价格雪崩多年来，洪九果品在资金不断流出的情况下，仍设法维持营运。然而，2023至2024年间榴莲价格急挫，对公司造成沉重打击。毕马威在2023年第四季发现异常交易后开始起疑。洪九果品当季向新供应商支付了34.2亿元的预付款，约占公司全年预付款总额的四分之三。其中部分新供应商并无员工参与政府规定的社保计划，另一些供应商的注册资本甚至低于所收到的预付款金额。今年4月，事件进一步升温。邓洪九、江宗英及另外六名高管在重庆因涉嫌诈骗贷款被捕。至今，邓洪九及另外四名公司高层仍被羁押，其余人员则已于5月获释。据称，洪九果品利用虚构销售所产生的假应收账款，作为向银行借贷的抵押品，以支撑公司营运。在首轮拘捕行动后，三名独立董事相继辞任，这亦成为港交所最终决定将公司除牌的重要因素之一。与此同时，洪九果品仍由留任的管理层与员工勉力维持营运。今年4月，公司已向法院申请主导式重整，意味着一场大规模整顿势在必行。重整方案可能包括出售部分资产，例如旗下16座水果加工厂，以及冷链物流基础设施。洪九果品的两大竞争对手百果园（2411.HK）与鲜丰水果情况相对较好，但差距并不明显。自2024年8月起，鲜丰水果董事长韩树人的逾3亿元股权遭杭州法院冻结，料与债务纠纷有关，该公司亦因此搁置上市计划。百果园最新财报则显示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44亿元，业绩由盈转亏，录得3.42亿元亏损。公司同步大幅收缩门店规模，店铺数量由6,011间削减至4,375间，跌幅约三分之一，反映经营压力加剧。水果行业的困境并非仅限于龙头企业。社区团购、生鲜电商等新兴渠道崛起，亦持续侵蚀超市等传统销售模式的市场空间。此外，中国生鲜农产品的损耗率高达20%至30%，远高于发达国家约5%的水平，部分原因在于行业标准化不足。水果产业从果园到终端零售的供应链冗长复杂，几乎每一个环节都潜藏合规风险。中国媒体指出，近三成国内生鲜零售企业在发票管理上存在问题，约四分之一未建立完善的品质溯源制度，另有约15%的企业冷链物流未达行业标准。对洪九果品而言，问题进一步恶化的原因，在于公司长期以“家族企业”模式运作，治理结构本就薄弱。上市前，家族合计持股超过46%，高层几乎清一色由家族成员担任：邓洪九任董事长，江宗英出任总经理，儿子邓浩基为营运长，女儿邓皓宇担任联席公司秘书，外甥杨俊文则为副总经理。洪九果品亦难以幸免于外在冲击，其中榴莲价格暴跌成为拖垮公司的关键导火线。公司主打高端鲜果市场，在中国经济放缓、消费趋于保守之际，更容易受到消费偏好转变与需求走弱的影响。多重因素交织之下，最终让这家一度被奉为成功样板的公司，迎来苦涩的结局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

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