易鑫马力全开两隐忧堪关注

2021年12月20日

这家互联网汽车金融交易平台，第三季汽车交易宗数录得27%同比增长，远胜市场表现

重点：

易鑫转型贷款中介平台后，交易量录得理想升幅
芯片短缺导致汽车减产，或对易鑫业务带来挑战

何仲尼

新冠病毒疫情困扰下，中国第三季国内生产总值(GDP)仅同比增长4.9%，其中9月份社会消费品零售总额仅同比增长4.4%，远低于今年首三季的16.4%，反映居民消费意欲转趋保守。

作为耐用品的汽车，销情难免受到影响，据中国汽车工业协会及中国汽车流通协会资料，中国新乘用车及二手乘用车第三季总销量同比减少约4%，除了新冠疫情外，汽车芯片短缺令车企产量减少，也是拖累销情主因。但是，有一个汽车交易平台，汽车交易宗数竟反其道大幅增长，不禁令市场好奇，它有甚么过人之处？答案可能是公司成功转型。

在港股上市的易鑫集团(2858.HK)是中国领先的互联网汽车金融交易平台，其最大股东为互联网巨头腾讯(0700.HK)。这家公司本来经营直接汽车贷款和车辆租赁，但监管机构严控在线金融及P2P网贷，易鑫转而从事贷款中介，辅助银行提供汽车贷款，闯出另一片天。

后市场业务接力

易鑫上周一公布，包括新乘用车及二手乘用车在内的汽车融资交易总数为约14万宗，比去年同期的11万宗同比增长约27%，当中二手乘用车融资交易总数，更同比大涨52%到69,000宗，这可能是受新车短缺所带动。

该公司为开拓收入来源，去年下半年推出车保、维修、护理等售后服务的〝后市场业务〞，表现稳步增长，今年第三季促成了6.4万宗〝后市场〞交易，比2020年第四季的5.9万宗交易数量增加9%(公司未有提供去年第三季、以及今年首两季的相关季度数据)。

市场显然满意易鑫的表现，在消息公布后的交易日，股价曾经大涨22%到1.68港元(0.22美元)，创一个多月新高，但不少投资者闻风而至，趁该股反弹沽出套现，刺激成交量比上日飙了27倍，最终以1.44港元收盘，升幅收窄到5%。

易鑫第三季营运数据只是延续了上半年表现。回顾中期报告，易鑫上半年新乘用车及二手乘用车的融资交易量分别增加85%及95%，远高于27%及56%的行业增长率。

作为核心业务的交易平台收入增加63%至8.1亿元(1.27亿美元)，当中新拓展的后市场业务提供了5,271万元收入，环比增幅90%。虽然上半年仍录得1.35亿元股东应占亏损，但根据非国际财务报告准则的经调整净利润有7,199万元，比去年同期的亏损8.7亿元大幅改善。

最近国银金融租赁股份与易鑫一家子公司签署合作协议，确定双方不低于100亿元的合作规模，可以窥看融资租赁公司加速角逐汽车金融市场，争取业务增长点。

我们也该谈谈易鑫的隐忧。在二手车经销增值税降低、便利交易等政策推动下，易鑫二手车业务受惠，但表现本已跑输的新乘用车业务，却面临一定挑战。

2020年底开始，大型科技公司提前订购芯片，但不少工厂停产及航运受阻，全球汽车芯片短缺；今年中，新冠变种Delta病毒疫情肆虐，供需状况更为紧张，年底又爆出新一波Omicron变种病毒，恐怕短缺潮只会越演越烈。

据顾问公司Forecast Solutions统计，截至今年8月，全球因芯片短缺已导致高达585万辆汽车减产，中国占约两成，估计全年汽车产业损失1,100亿美元。作为汽车金融交易平台，即便客户需求多大，如果产品供应追不上，生意难免受影响。

上月被腾讯减持

另外要留意控股股东腾讯的取态，这家科网巨头曾于11月5日以每股平均价1.52港元减持7,387万股易鑫，套现约1.12亿港元，持股由55.1%降至53.97%。

腾讯与易鑫的渊源来自美国上市的汽车互联网公司易车控股。去年腾讯对当时为易鑫控股股东的易车进行私有化，根据港交所上市条例，腾讯须向香港上市的易鑫提出强制性无条件现金要约，要约价每股约1.91港元，并成为易鑫的新主。私有化完成后3个月，易鑫曾急涨到3.95港元，但迅间灿烂很快过去，从9月至今，其股价只能在1.3到1.6港元水平徘徊，以全购的作价计算，腾讯的投资仍然亏本。

腾讯首三季金融科技及企业服务收入同比增长38.6%至1,242亿元，当中不少来自合并易车后所贡献。反观易鑫对腾讯的贡献微不足道，未来腾讯会否再度减持易鑫，谁也难以说得准。

从投资角度看，易鑫的估值如何？易鑫去年和今年上半年仍然亏损，不宜利用市盈率(P/E)估值，以市净率(P/B)比较，易鑫最新市净率为0.5倍，意味股价比账面值折让一半。同样便宜的东正汽车金融(2718.HK)市净率0.44倍，上半年亏蚀2.6亿元；汽车之家(2518.HK ; ATHM.US)约1.16倍；美国上市的同业优信集团(UXIN.US)与灿谷集团(CANGO.US)，分别为6.3倍与0.41倍。

单计市净率，易鑫位处行业低端，但赚钱的公司才能对投资者说出动听故事，因此首要任务是改善盈利表现。在好淡夹杂的汽车市场，公司被腾讯收购后，暂时交出合格的成绩单，且看年底的传统消费旺季，易鑫能否再带来惊喜。

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消费, 电子商务

腾讯, 易鑫, 易车, 芯片短缺, 后市场业务

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简讯：六福集团首季零售止跌回升

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2025年07月18日

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简讯：受惠新游戏上线创梦天地扭亏为盈

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2025年07月18日

1119.HK

Klook上市弃港选美拟筹5亿美元势成集资王

据媒体报道，这家聚焦年轻消费群体的中国香港在线旅行社，正计划短期提交纽约上市申请，拟筹资最多5亿美元重点： Klook正筹备首次公开募股（IPO），有望成为自霸王茶姬融资4.75亿美元以来，今年中资企业在美最大规模的IPO 此次上市可能使这家立足中国香港、专注年轻客群的在线旅行社估值突破30亿美元　阳歌谁说中资企业不再谋求赴美上市？彭博社周四报道，香港在线旅行社Klook Travel（客路旅行）正筹备申请赴美上市，募资规模或达5亿美元。若顺利成行，该交易将打破高端茶饮连锁霸王茶姬4月募资约4.75亿美元的纪录，成为今年中国企业在华尔街最大规模IPO。公司名称源于“keep looking”的客路，虽未就融资计划置评，但其健谈的联合创始人曾透露，考虑在香港或纽约上市，且随时可推进。包括彭博最新报道在内的多方信源显示，公司拟募资3亿至5亿美元。据彭博报道，公司正与财务顾问推进合作，可能很快向美国证券交易委员会以保密方式提交上市申请。在中资企业日益弃美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪称逆势之举。 Klook完全具备操盘大规模募资的资质，公司三位联合创始人中两位拥有投行履历，其投资方涵盖多家全球顶级机构。更重要的是，创始人身为千禧一代，深谙Z世代等核心客群的消费心理。这使得Klook有望成为年轻旅行者的时尚新选择，其服务体验超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等传统巨擘及携程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等国内头部平台的固有模式。 Klook此前披露的财务信息有限，仅确认2023年营收突破30亿美元，且在疫情三年困局后，借“报复性旅游”浪潮实现盈利。公司业务覆盖美国、中国大陆、中国香港及欧洲、东南亚主要国家、以及印度等全球22个不同市场。尽管尚未公布区域营收细分数据，但过往报道显示其主营亚洲旅游业务。虽拟首次公开募股，Klook实为2014年创立的行业老兵。公司的联合创始人王志豪曾在摩根士丹利效力，后与熊小康及曾在花旗银行任职的林照围共同创立Klook。高盛、软银、红杉中国等顶级机构共同参与投资。公司迄今完成八轮融资，募资逾10亿美元，最近一次是今年2月获得维恩资本（Vitruvian Partners）1亿美元注资。据此前报道，公司2018年疫情前估值已突破10亿美元。 30亿美元估值成色几何？最新融资后虽未披露估值，但参照其IPO募资目标，及主要国际对手市销率普遍高于1的现实，30亿美元估值具合理性。对标业务形态相近、市销率1.8的Expedia，Klook以2023年30亿美元营收计，估值可达50亿美元以上。我们认为，Klook深耕年轻旅行群体的差异化定位，构成独特投资价值，该群体更注重旅途体验而非具体目的地。尽管年轻客群收入较低，但願意为情感满足型体验付费，这特质在中国市场尤为突出。作为Klook核心市场之一，本土消费者在角色扮演、限量潮玩等“谷子经济”领域投入不菲。 Klook深度布局社媒获客，针对欧美用户主攻TikTok、Instagram，中国市场发力抖音和小红书。核心策略是启用关键意见领袖（KOL），公司此前称合作逾20,000名达人，后者通过佣金及赞助旅行获益，其与TikTok的合作更支持用户直接在平台完成预订。 2023年，Klook各平台的全球月均访问量约7,000万人次中，约70%为千禧一代及Z世代。规模方面，Klook在提及的全球在线旅行社中已居前列。按2023年营收计，约为深耕国内客群且高度依赖腾讯的同程旅行的一倍，相当于龙头携程的半壁江山。但与热衷谈论国际化却鲜少披露海外业绩的携程不同，Klook展现更强的全球多元化特征。相较全球布局的主要竞品Expedia及Booking（两者2023年营收分别为Klook的逾3倍和6倍），公司规模仍存差距。本质而言，Klook实为在线旅游领域充满新意的潜力股。总部位于香港赋予其开拓中国市场的独特通道，同时规避了境外消费者对中资背景的顾虑。其年轻化定位与社媒打法构成差异化优势，伴随核心客群年龄增长及消费力提升，未来增长可期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月18日

简讯：微创机器人中期收入按年大增80%

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2025年07月18日

2252.HK

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