收入大挫兼贷款逾期 黄光裕难挽国美狂澜

这家电器零售商预告今年前三季收入大降55%至60%，并披露部分贷款逾期

重点：

• 国美零售即使开拓电商业务，仍难阻销售收入大挫，更需大幅削减门店及裁员节省开支
• 公司债务危机迫在眉睫，一年内须偿还高达229亿元银行贷款，但手上可动用现金仅24.1亿元

罗小芹

自古美人叹迟暮，现实中的商界枭雄，也惋惜人间见白头。

2010年，中国前首富黄光裕因“经济犯罪”身陷囹圄，2020年6月假释出狱，市场本来期望他能带领国美零售控股有限公司(0493.HK)重振雄风，奈何市场早已盘踞多家大型电商，国美推出的电商平台“真快乐”不但未能取得甜头，反令公司财政恶化。在高管跳船，裁员欠薪的劣势下，黄光裕能否力挽狂澜？

国美最近发布盈利警告，预告前三季度累计销售收入同比大挫55%至60%，全年业绩将出现下滑。公司解释，2022年至今，新冠疫情肆虐，消费市场环境复杂多变，对其零售业务带来重创。

国美指出，收入下降造成部分应付的金融机构贷款逾期，其所持的约5,500万股中关村(000931.SZ)股票已被冻结，现正积极与金融机构洽谈解决方案。若以周三收市价计，该笔股份市值逾3.5亿元。消息公布后，国美股价在之后一个交易日大挫7.1%，创0.118港元历史新低，反映投资者的绝望心态。

面对恶劣形势，公司表示将继续推进战略重心聚焦，专注做好家用电器及消费电子产品零售等主业。管理层将主力降本增效，通过关停低效门店、重组业务板块、优化组织结构等方式，努力提升公司经营能力。

发出盈警前，国美的降本增效措施早已开展。数据显示，集团全国门店由去年底的4,195家减少到今年6月底的3,895家，共计关店300家；员工更由去年中的35,032名，大减近万人至今年6月底的25,701名，可见节流力度已相当大。

电商收入被抛离

国美将盈警归咎疫情将零售市场打入冷冬，只是说中事实的一半，虽然中国多个城市实施防疫封控，但反而推动网购热度，对电商有利，问题是营销策略及成本控制是否得宜。

以专注下沉市场的拼多多(PDD.US)为例，上半年营收552.3亿元，期内净利润高达115亿元，利润率高见21%。从这个例子可见，作为传统零售商的国美或未能适应新形势，与大型电商竞争时落入下风。

国美推出的“真快乐”电商应用程序，通过深耕“家．生活” 战略重整旗鼓，但“真快乐”意图对标短视频巨头抖音，希望以此建立高忠诚度的消费族群，明显未能取得预期效果。据第三方研究公司Analysis的数据显示，该平台上线超过18个月之后，今年6月只有7,286万月活跃用户，远逊阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京东(JD.US; 9618.US)的8亿及3.5亿户，后发劣势明显。

去年“真快乐”的商品交易总额(GMV)虽增长30%，但仍然只有1,469亿元，远低于黄光裕最初定下的1万亿元目标。相比之下，阿里巴巴和京东在最新财年发布的GMV分别为8万亿元和3.3万亿元，表现差天共地，最终导致大裁员，部门主管纷纷离职。

然而，高管跳船现象已不限于“真快乐”平台。国美9月底确认，上任不足一年的国美电器CEO王巍及国美投资公司CEO何阳青均相继离职，过去14个月，国美电器已三次易帅，而王巍更是在国美工作逾20年的老臣子。

229亿短债待还

国美改革失败，也不能将责任全部算在黄光裕一人身上，部分传统零售商尝试自建在线销售平台，但成功转型的不多，取得不俗成绩的苏宁易购(002024.SZ)却因母公司财政问题，控股权最终落入电商巨头阿里巴巴手上。

粗略计算，由2017年至今年上半年的五年半间，国美已累积约223亿元亏损，当中由2020年底黄光裕回归公司的一年半间，累计亏损也近74亿元，显然业务未因黄氏回归出现任何起色。

公司半年财报披露，截至今年6月底止，流动负债达500.7亿元，其中一年内须偿还高达229亿元银行贷款，但手上可动用的现金及现金等价物仅24.1亿元，难以应付这笔巨债短期债务，可见公司债务危机已迫在眉睫。

国美早前也承认，公司确实遇到了前所未有的巨大困难和严峻挑战，企业转型进程受阻，现金流承压明显，虽然已通过持续聚焦主业、推进战略转型等手段作最大程度努力，但高企的经营成本依然是目前最沉重包袱，不排除将继续裁员，以进一步缩减开支。

国美持续亏损，计算估值只能比较市销率(P/S ratio)，现时国美市销率已跌至0.11倍，远低于苏宁易购的0.2倍，具盈利能力的阿里巴巴和京东的市销率较高，分别为1.63倍和0.41倍，可见市场对黄光裕改革国美不寄厚望。

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