收入利润齐跳水 嘀嗒是否走上黄昏之路？

公司去年下半年收入下跌约44%，较上半年29%的跌幅进一步扩大

重点：

• 截至去年12月止的六个月内，嘀嗒出行收入几乎腰斩，公司在该期间很可能已陷入亏损
• 公司的困境主要来自其规模相对较小、顺风车模式效率不高，以及新一代开放式网约车平台的崛起

阳歌

网约车服务商嘀嗒出行（2559.HK）是否正走向尽头？

这个问题在上周五发布的盈利警告中格外引人关注。嘀嗒出行是中国首家完成上市的主要网约车公司。该公告显示，嘀嗒出行2025年的收入大幅下滑，而且跌幅在下半年进一步加剧。公司利润也出现类似走势，下半年甚至可能已转为亏损。

嘀嗒出行将业绩快速下滑归因于市场竞争加剧以及中国经济放缓，与滴滴和曹操出行（2643.HK）等规模更大的同行不同，嘀嗒出行主要专注于为价格敏感型乘客提供拼车顺风车服务。这类服务的价格通常低于传统网约车，但条件是一辆车在一次行程中可能需要在不同地点接送多名乘客。

这会导致单个乘客的行程时间变长，如果接送地点相距较远，时间甚至可能大幅延长。嘀嗒出行将这一问题称为其主要痛点，并表示正透过优化司机的路线规划，尽量缩短每名乘客的行程时间。

尽管存在这一痛点，但在中国经济放缓、消费者处处寻求节省开支的背景下，人们或许会认为这类低价服务应该更容易受到欢迎。但嘀嗒出行的情况显然并非如此。根据盈利预警，嘀嗒出行预计2025年收入介乎4.8亿元至5.3亿元（6,900万美元），按中位数计算，较2024年的7.87亿元按年下降约36%。

根据公司此前公布的去年上半年数据，以及全年收入预测区间的中位数计算，嘀嗒出行下半年收入几乎腰斩，按年下跌约44%。相比之下，公司上半年收入按年下降29%，显示下半年情况明显恶化。

类似计算显示，公司经调整利润（不包括部分非现金项目）在下半年亦按年暴跌92%，仅剩820万元，而上半年则曾按年增长4.7%。更糟的是，公司预计全年净利润为1.23亿元至1.36亿元，其中位数低于上半年录得的1.34亿元盈利，这意味着嘀嗒出行在2025年下半年很可能已出现亏损。

投资者对这份悲观的报告感到担忧。在公告发布后的首个交易日（周一），嘀嗒出行股价下跌4.8%。若不计2021年曾短暂在美国上市的规模更大的滴滴，2024年，嘀嗒出行成为中国首家完成上市的网约车企业，一度引发市场关注。然而，公司当时以每股6港元的价格发行股份，但截至周一收盘股价仅为1.60港元，市值已蒸发约四分之三。

巨头夹击下承压

嘀嗒出行正面临多方面挑战，在目前以顺风车拼车为核心的业务模式下，这些困难可能不易克服。

规模可能是其最大挑战。公司面对多个体量更大的竞争对手，包括滴滴、曹操出行，以及多家由地方出租车运营商或汽车制造商支持的城市型网约车公司。例如，被称为中国版Uber（UBER.US）的滴滴，在2025年前九个月仅中国出行服务收入就达539亿元，约为嘀嗒出行全年收入规模的100倍。曹操出行去年上半年收入接近100亿元，也约为嘀嗒出行全年收入的20倍。

另一个不利于嘀嗒出行的重要因素，是新一代开放平台的兴起。这些平台可接入多家网约车公司，使得中小型运营商无需投入巨额资金自建平台即可开展业务。这类开放平台通常由百度与高德地图（Amap）等大型企业运营，它们拥有充足资源开发应用程式，可与嘀嗒出行或滴滴全球等传统独立平台竞争。

另一个问题是此前提到的痛点，即使用嘀嗒出行服务时，一趟行程往往需要花费传统一对一网约车的两倍甚至更长时间。

在2025年中期报告中，嘀嗒出行表示正采取措施改进拼车算法，以规划更合理的路线，缩短乘客与司机的行程时间。公司亦于2024年开展出租车服务，该业务基本采用更传统的一对一模式，即一名司机对应一名乘客。但该业务在整体收入中的占比仍然极小，去年上半年收入占比不足1%。

嘀嗒出行少数具优势的领域之一是毛利率，原因在于其每单行程能获得的收入高于大多数同行。去年上半年，公司毛利率为67%，而Uber与美国竞争对手Lyft（LYFT.US）的毛利率约为40%。曹操出行的毛利率仅8.4%，主要因其业务模式采用自有车队，而非由司机提供车辆，成本较高。但即使在毛利率方面，嘀嗒出行也出现下滑，由前年同期的73.3%下降，而曹操出行的毛利率则在上升。

嘀嗒出行的现金储备亦相对充裕，截至去年6月底公司持有约10亿元现金，与一年前大致相若。这意味着公司在未来一两年内应不至于出现资金枯竭的风险。但若无法扭转收入与利润大幅下滑的趋势，一旦逐渐消耗完现有资金，公司未来仍可能面临现金紧张的局面。

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