夹在中美之间，是当Zepp还是当华米？

威海银行将向山东市旗下的投资平台配股，以补强资本缓冲 重点： 威海银行将向其家乡的市属投资平台配售新股，集资约10亿元 在中国经济放缓、资本缓冲明显转弱的背景下，威海银行选择引入地方政府资金支撑 　 梁武仁 威海银行股份有限公司（9677.HK）在年底获得地方政府送上的一份大礼，为其资产负债表在踏入新年前带来急需的支撑。不过，围绕这家地方银行的整体气氛，却谈不上喜庆。 平安夜当天，这家在港上市的银行表示，其位于山东省威海市的市属投资平台财鑫资产，已同意以每股3.29元，认购约3.28亿股新股。该作价较当日收市价溢价约18%，交易将为威海银行注入约10亿元（约1.4亿美元）资金。 表面上看，这次配股似乎是一种「信心投票」，尤其是在新股发行通常需要折让的情况下，认购方却选择溢价入股。但实际上，这更像是一条财务上的救命绳。换言之，威海银行正面临补强资产负债表的困境，而家乡政府选择直接出手，以资金支票来改善其偿付能力。 威海银行引入的新资金，并非用于扩张业务，而是用来填补已明显吃紧的资本缓冲。其核心一级资本比率，亦即股东权益占风险加权资产的比例，在截至6月的六个月内，按年大幅下滑近一个百分点至8.3%。作为衡量银行财务稳健度的关键指标，如此急剧的恶化，无疑是一个警讯。 尽管威海银行的核心一级资本比率仍高于监管最低要求，但与中国四大行之一、行业巨头工商银行（1398.HK；600398.SH）高达13.9%的水平相比，差距十分明显。 更令人忧虑的是，威海银行的资本流失速度相当惊人，并已对其盈利能力构成沉重压力。2025年上半年，该行的留存收益——即再投入业务的利润，几乎停滞不前，但以贷款为主的风险加权资产却膨胀近一成。这种差距持续扩大，意味银行在放贷规模快速增长的同时，却未能创造足够利润来支撑自身发展。 威海银行的困境，正是中国规模庞大的小型地方银行体系的缩影。近来，这些银行已成为投资者与政策制定者眼中的棘手群体，而问题根源在于经济长期低迷。随着中国经济增速放缓，无论是消费者还是企业，都对新增负债趋于保守，贷款需求随之枯竭。 对银行而言，意味其核心业务的收入增长变得更加困难。同时，经济下行也推高了违约风险，迫使放贷机构在贷款对象上变得更加审慎。各种因素交织之下，形成一个恶性循环：为了维护资产品质，银行不得不收紧信贷；但信贷一旦收缩，又进一步压缩了新业务空间，令收入与盈利双双承压。 雪上加霜的是货币政策因素，为了提振疲弱的经济，中国央行几乎别无选择，只能持续下调利率，这直接挤压了银行的净息差，也就是贷款利息收入与存款利息支出之间的差距。 威海银行的净息差已由一年前的1.8%，收窄至今年上半年的1.65%。因此，即使该行在期内贷款规模按年增长约9%，利息收入的升幅却仅有5.3%。在息差不断被侵蚀的情况下，银行透过盈利内生补充资本的能力愈发受限，而由于银行业困境已广为人知，市场对银行股的投资意欲转弱，转向外部民间投资者集资同样困难。 这种局面也令北京，以及全国各地掌控多数银行的省市政府头痛不已。银行体系犹如中国庞大经济体的循环系统，对支撑经济增长至关重要，各级政府最不愿看到的，正是由地方银行倒闭引发的行业危机。 暗流涌动 在充满隐藏压力的金融体系中，骨牌效应往往来得又快又猛。即便只是一家小型银行出现问题，也可能引发连锁反应，促使存户从其他被视为同样脆弱的机构中撤资。因此，出手支撑银行的责任，最终仍落在政府肩上。 威海银行这宗交易正好体现了上述困境，本质上等同于地方政府以相当优渥的条件，向银行注入资本。然而，这种救助模式本身同样存在问题。它凸显了地方政府、区域经济与银行之间高度纠缠的关系。长期以来，地方银行一直是地方政府项目及重点扶持企业的主要融资管道，一旦这些借款人在经济下行时陷入困境，银行的资产负债表便会首当其冲。 而由政府主导的银行纾困行动，例如这次针对威海银行的安排，往往不只是为了维持金融稳定，同时也在于保护彼此交织的地方利益。更重要的是，这类介入措施几乎无助于解决银行自身的核心经营问题，只能暂时止血，并非长久之计。 对投资者而言，讯号已相当明确。财鑫资产支付的溢价，与其说是对价值的肯定，不如说是不得不为，因为这是一宗由政策主导、而非市场理性所驱动的交易。它揭示了银行在市场定价下的估值，与地方政府为维持稳定所愿意付出的价格之间，存在巨大落差。尽管这次注资或可暂时化解燃眉之急，但并未改变其基本面困境，息差持续收窄、经济复苏前景不明，以及严峻的信贷环境。 即便威海银行的处境看来岌岌可危，但相较于愈来愈多陷入更深困境的地方银行，它的情况仍算不上最糟。就在最近的一个案例中，东北城市沈阳的市政府于上月将当地的盛京银行私有化，借此在公众视野之外，对这家问题重重的银行进行整顿。 威海银行在平安夜获得的这笔资本大礼，清楚提醒了市场，中国金融体系稳定的表象之下，压力正持续累积，尤以规模较小、业务分散度不足的地方银行最为明显。虽然由国家主导的资本支援模式，能在一定程度上缓解银行的财务压力，但同时也透过稀释股权的方式，损及中小民间投资者的利益。 不出所料，自宣布配股以来，威海银行股价已出现回落，目前的市销率（P/S）约为1.7倍，低于工商银行的2.5倍。另一家地方银行徽商银行（3698.HK）的市销率更低，仅约1.07倍，反映投资者对此类银行股的兴趣依然低迷。 政策制定者正陷入两难，一方面是让市场纪律自行发挥作用，另一方面则是不断出手纾困，却可能拖延本应进行的结构性整顿。随着经济持续乏力，地方银行所承受的压力势必进一步加剧。对威海银行而言，这份礼物虽暂时能让灯火延续，但并未为中国问题丛生的地方银行体系，照亮一条清晰的前路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

紫金矿业（2899.HK；601899.SH）今年中分拆上市的紫金黄金国际有限公司（2259.HK）周二发盈喜，预计公司今年全年度盈利约在15至16 亿美元，与去年同期约 4.81 亿美元相比，将增加约10.2至11.2 亿美元，同比增长212%至233%。 公司表示，盈利大幅增长主要是期内矿产金的产量同比增加至约 46.5 吨，去年约 38.9吨。其次是矿产金的销售价格同比上涨，以及本年度完成并购两个在产金矿项目，能于年内实现盈利。 另外，公司预期，截至2026年底，矿产金产量计划约为 57 吨，较今年产量上升22.6%。 紫金黄金国际专注海外黄金业务，紫金矿业将其分拆，是希望可以加强其国际化进程，并增强离岸融资能力，为未来项目开发及并购活动提供资金保障。 周三紫金黄金国际开市升2%报146.9港元，公司今年7月分拆以来股价升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里