这家为中国不断壮大的中产阶级提供家政服务的公司申请在纽约上市,初始筹资目标为1亿美元

重点:

  • 由于规模相对较小,家政公司天鹅到家在即将进行的IPO中不太可能达到10亿美元的市值
  • 随着公司从提供家政服务转向利润更高的培训服务,公司可能会变得更有吸引力

阳歌

在过去一年的大部分时间,民营教育公司一直处在不确定的状态,因为中国政府准备对该群体出手,为这个国家压力过大的青少年减压。但是,它们中的一个子群体尚未受到影响,那就是成人教育公司,因为它们的服务通常旨在帮助处于工作年龄的成年人提高他们在就业市场的机会。

天鹅到家(Daojia Ltd.)就是这样一家公司,刚刚申请在美国上市,它号称自己是为中国日益壮大的中产阶级中数以百万计的群体提供女佣、保姆和其他家政服务的领先供应商。

这家公司目前仍不大,在投资者为它做出最终定价时,它看起来不太可能获得“独角兽”地位,即10亿美元以上的市值。更为重要的是,就它现在的形式来看,这家公司可能更适合被定义为劳务机构,而不是教育服务提供商,因为它现在的大部分收入来自于为家庭提供家政服务。

但随着它不断摸索最适合自己的小众市场,这家年轻公司的业务组合正在迅速发生变化,而教育服务显然是它收入中增长最快的一块。

要了解天鹅到家的经营环境,看看中国这类家政工人所处的大环境是有帮助的。他们通常是来自小城市和农村地区,来到大城市寻找工作。他们的雇主一般是中国不断增长的中产阶级的年轻白领。

这类工人的教育水平差异很大,甚至连语言这样的事情我们都不能想当然,因为这些人中有很多人说的是当地方言,只能说口音很重的普通话。这些人可能有一些基本的家居清洁、儿童护理和其他相关经验,尽管标准可能天差地别,而且往往可能低于大城市居民的期望值。

这就是像天鹅到家这样的公司可以提供价值的地方,帮助家政工人实现一定程度的标准化。它还可以在家庭雇主和家政工人之间发生冲突时,作为担保人让客户省心。

该公司在上周五提交的招股说明书中说,自七年前开始运营以来,该公司已发展成为“中国最大的一站式家庭服务平台”。它还表示,现在它的平台上有超过150万个注册并认证的服务提供商。

经由天鹅到家安排上门的工人,实际数量要少得多,该公司称,在2018年到今年3月期间,它平台上的工人中有458727人至少完成了一次家庭服务交易。招股说明书援引第三方研究称,这占该期间此类交易的29%。

尽管该公司的规模相对较小(我们稍后会详细讨论这一话题),但其IPO看起来却相对较大。这或许反映出,天鹅到家希望能获得一个较大的估值,因为中国中产阶级的崛起,对家政服务人员的需求也在增长。该公司的承销商包括摩根大通(JPMorgan)、瑞银(UBS)和中金公司(CICC),其主要支持者包括58同城和淘宝。

天鹅到家在其招股说明书中给出了1亿美元的初步筹资目标。虽然很多公司在IPO时都会先给出这样一个被称为“占位符”的金额,但它通常也表明,这些公司认为自己至少有可能达到“独角兽”的估值。

不断变化的收入结构

鉴于上述种种背景,我们将在接下来的部分看看该公司的财务状况以及它的一些同行,对其最终可能实现的估值尝试做一个判断。

该公司的核心业务来自为城市居民提供保姆、女佣和其他家政工人的中介角色。但正如我们前面提到的,来自付费培训的收入也越来越重要。天鹅到家还通过向规模较小的竞争对手提供平台来赚取一些收入,这些竞争对手可以使用它的软件来管理自己的业务。但它的软件即服务(SaaS)业务部分正在迅速萎缩。

该公司去年的收入增长了16.4%,达到7.11亿元(1.1亿美元),考虑到它在2020年上半年中国疫情暴发的高峰期所面临的严峻挑战,这个数字并不算太糟糕。衡量其潜力的更好指标可能是2019年,当时它的收入增长更强劲,达到53.3%。

在总收入中,来自培训服务的收入从2019年仅占公司总收入的2.2%,也就是它推出该服务的那一年,增长到今年第一季度的7.1%。与此同时,SaaS业务收入占比从2018年的9.8%降至今年第一季度的2.1%。

天鹅到家目前仍然在亏损,尽管亏损相对稳定。2020年,它的净亏损为6.15亿元,与2019年基本持平。该公司今年第一季度的亏损速度没有太大变化,在此期间亏损1.44亿元。

就估值而言,成人教育提供商可能是天鹅到家这样的公司最好的参照对象之一。民办中小学也是一个不错的衡量标准,因为它们不太可能受到主要针对在线补习班提供者的行业打击的影响。

中国东方教育(China East Education)是一个职业教育提供商,它增长缓慢,去年还在亏损,根据其2020年的收入,它的市销率(P/S)为5.6倍。经营私立学校、增长更为温和的海亮教育集团(Hailiang Education),市销率更低,为3.8倍,而总部在美国的同行——战略教育(Strategic Education)的市销率为1.9倍。

如果按照更具中国特色的市销率计算,天鹅到家的估值在5亿美元到7亿美元之间,虑到该公司今年第一季度收入增长恢复到38%的水平,这一估值似乎相对合理。考虑到该公司目前的规模,独角兽的地位似乎有点牵强。不过它或许认为,自己在一个相对高速增长的领域处于领先位置,加上得到了58同城和阿里巴巴的支持,如此高的溢价也是合理的。

欲订阅咏竹坊每周通讯,请点击这里

新闻

简讯:字节跳动为狮腾提供AI设施

电商企业狮腾控股有限公司(Synagistics)(2562.HK)周二宣布,将使用字节跳动提供的人工智能基础设施,开发为商户提升效率的工具。 根据公告,总部位于新加坡的狮腾将与BytePlus合作,后者将提供Skylark大语言模型及数据分析工具,助狮腾开发为亚洲市场量身定制的下一代企业应用,双方未披露合作财务条款。 周二下午交易时段,狮腾股价下跌5.3%。公司于去年9月通过特殊目的收购公司(SPAC)方式在香港上市,成为港交所2022年推出SPAC后,首家以此方式上市的企业。当前股价较SPAC上市首日收盘价累计上涨约7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:蚂蚁拟分拆海外业务赴港上市

财新引述消息人士报道,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下金融科技公司蚂蚁集团,计划将其海外业务部门“蚂蚁国际”在港交所上市。蚂蚁目前正在就潜在上市事宜与监管机构进行沟通。 在新加坡注册的蚂蚁国际,业务规模约占集团总收入的20%。该公司拥有四大核心产品线:跨境支付平台Alipay+、国际收单业务安通环球(Antom)、跨境汇款服务万里汇(World First)以及创新支付解决方案Bettr,涵盖消费者端支付、商户端收单及企业间跨境结算等全方位金融科技服务。 蚂蚁国际董事长由蚂蚁集团董事长井贤栋兼任。 2020年,蚂蚁原本计划在上海与香港两地同时进行总额达370亿美元的首次公开募股(IPO),但最终遭中国监管部门叫停,其后被迫重组并遭罚款近10亿美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Janbon makes silver powder for solar cells

太阳能行业困境持续 建邦高科上市不逢时

即便业内很多下游企业陷入亏损,这家太阳能电池材料生产商去年仍保持了盈利 重点: 建邦高科申请赴港上市,去年收入增长了42% 这家用于生产太阳能电池银浆的银粉供应商利润微薄,在太阳能行业仍处于危机之中,公司可能也会陷入亏损 阳歌 香港IPO市场目前可能很火爆,各行各业的公司在经历了三年的疲软后纷纷开始融资。但太阳能公司却明显缺席了本轮热潮,因这个曾经炙手可热的行业,正在经历供应严重过剩引发的痛苦回调。 尽管面临如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申请赴香港上市,试图凭借其领先的银粉生产商的地位吸引投资者。银粉可用于生产银浆,而银浆是所有太阳能电池的关键材料。即使在鼎盛时期,建邦高科看上去也有点悬,因为产品高度商品化,导致利润率极低。在行业如此动荡的时期,公司可能难以激起投资者的太大兴趣。 虽然面临诸多动荡,建邦高科在过去三年仍保持盈利,至少以年为单位是如此。但上周五提交的上市文件并未按季度拆分数据,我们怀疑公司可能也和很多太阳能同行一样,在去年底和2025年第一季度陷入了亏损。 领先的太阳能电池板制造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龙头生产商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印证这个行业的困境。两家公司在不久前的报告称,第一季度不仅净利润出现亏损,毛利润也陷入亏损——这意味它们的产品售价低于成本。 晶科能源和大全能源的股价今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年来的最低点,行业困境可见一斑。周一,花旗将晶科能源的股票评级从“买入”下调两级至“卖出”,称该行业的困境看不到尽头,导致晶科能源的股价进一步下跌。 在如此艰难的环境下,很难相信晶科能源和大全能源等下游企业不会向建邦高科这样的上游供应商施压,要求降价。 雪上加霜的是,近期银价持续攀升,抬高建邦高科自己的生产成本,侵蚀公司利润率。建邦高科披露,几乎占其全部生产成本的硝酸银价格,已从2020年的每公斤3,100元,涨至去年的每公斤4,000元,预计还将持续上涨,到2029年达到每公斤5,400元。 利润率下滑 建邦高科的优势之一是历史相对悠久,这帮助它占据了中国光伏银粉市场近10%的份额,成为国内最大的供应商。建邦高科的历史可以追溯到2010年,当时建邦胶体材料有限公司在山东济南成立,专门生产彼时尚处于初期的新能源和先进材料。 该公司早在2012年就开始进行银粉研发了。2014年,它建成了中国最早的银粉生产线之一,但直到五年后的2019年才开始工业规模生产。2023年底,公司成为国内首批能够生产新一代太阳能产品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC电池)所需高级银粉的公司之一。 随着行业一派繁荣,建邦高科的业务也蓬勃发展。上市文件显示,公司2023年收入增长58%,至27.8亿元,去年又增长42%,达到39.5亿元。正如前文所说,公司主要的材料成本硝酸银去年占收入的96.7%,略高于2023年的96.1%。 幸运的是,建邦高科不需要大量其他支出来运营业务,主要是因它的产品高度专业,客户数量有限,竞争相对较少。过去三年,公司的销售、营销和研发支出相对稳定,不过去年行政成本几乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本规模也相当小,去年仅相当于收入的0.4%。能印证这一点的是,公司去年底的员工总数仅为93人,与上年持平,相比于2022年的84人没有增长多少。 硝酸银成本高昂,导致公司毛利率相当低,去年仅为3.4%,低于2023年的3.9%。过去三年,该公司每年都保持盈利,尽管利润规模微乎其微,去年仅为7,900万元。或许唯一比盈利规模更小的是建邦高科的现金,截至2024年底,其持有的现金总额仅为2,940万元,但这其实已经是前一年1,080万元的近两倍了。 说建邦高科是在冒险太过轻描淡写了,在行业持续承压的背景下,IPO筹集到的资金或许能为其带来一些急需的喘息空间。但我们还是认为,投资者不会对一家受困于行业重大变革的公司有太大的兴趣。 建邦高科的全球竞争对手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率仅为10倍。建邦高科最大的客户之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,为18倍。若估值介于两者之间,按去年的利润计算,建邦高科的估值将在1.5亿美元左右。 这意味公司可通过上市筹集约3,000万美元,这将为其提供部分急需的现金。说实话,我们认为投资者不会对这种上市太感兴趣,不过它可能会吸引一些着眼于长远的买家,他们不在意当前的低迷,看中的是这个行业未来重现光芒的一天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:美的上月斥5.5亿回购A股

家电品牌美的集团股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集团截至4月底止,已斥资近5.54亿元人民币(下同)回购774万股A股,占公司目前总股本的0.1%,每股成交价由69.5元至75.02元。 美的于今年4月9日公布回购A股方案,回购金额介乎15亿元至30亿元,每股回购价不超过100元,实施期限为一年。集团表示,回购是用于股权激励计划及员工持股计划。 美的周二港股开盘跌2.5%报73港元,公司过去半年股价基本持平。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里