0819.HK 688819.SHG

这家电池制造商响应中国政府对企业提高全球影响力的号召,可能会成为第11家在瑞士发行全球存托凭证的中国企业

重点

  • 根据去年启动的一个项目,天能股份成为最新一家宣布计划在瑞士发行全球存托凭证(GDR)的中国上市公司
  • 目前,10家已发行GDR的公司大多交易量极低,原因是当地投资者不熟悉和其他限制因素

 

沈如真

天能电池集团股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了驶向瑞士的列车,宣布获得在瑞士证券交易所上市的监管许可,和越来越多的中国企业一样,奔向一个巧克力比金融市场更著名的国家。但观察人士表示,推动这波涌向欧洲风景最优美国家之一的融资浪潮的,更多的是政治因素而非市场力量。

计划如若成行,天能股份将加入乐普医疗(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士证券交易所上市的中国公司行列。但受制于投资者兴趣冷淡和流动性匮乏,这些公司几乎没有从瑞士上市中尝到任何甜头。尽管如此,通往瑞士的列车仍隆隆前行,还有十几家中国公司等着在那里上市。

天能股份表示,在瑞士上市将有助于其海外扩张并拓宽国际融资渠道,还可以提升其行业地位,并改善其全球形象。但它也坦率地承认,上市计划是为了“积极响应”中国决策者的号召。

这么急切地执行政府方针,在中国企业界相对普遍,因为公司寻求官员的青睐,后者可以通过批准或不批准从获得外汇到建立新生产设施的一切,决定它们的日子更轻松还是更艰难。

银行从业者表示,随着中美紧张局势加剧,在欧洲上市可能有助于中国公司把融资目的地变得多元化,而不仅仅是它们传统上青睐的纽约。但他们也承认存在政治因素。 “这是出于地缘政治考虑,”一名不愿透露姓名的银行从业者表示。

眼下这股在几个欧洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底,当时由于中美审计纠纷,加上北京收紧对数据安全的审查,中国企业在美国上市遭到冻结。与此同时,中国证券监管机构宣布扩大“沪伦通”机制,允许伦敦投资者购买限定数量的中国上市股票,反之亦然。

根据扩大后的沪伦通机制,在中国国内的上海和深圳A股上市,不仅可以在伦敦证券交易所发行GDR,还可以在瑞士和德国的证券交易所发行。7个月后,瑞士证券交易所宣布中瑞证券市场互联互通“飞速启动”,为四家中国公司发行了GDR。

中国毫不掩饰政府对该计划的支持,派驻瑞士大使与四家公司的高管并肩出席上市仪式。这四家公司分别是格林美(002340.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、科达制造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它们在国内上市的上海和深圳两地也加入联欢,同步庆祝。

此后,巨星科技(002444.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)和欣旺达(300207.SZ)等6家公司陆续登陆瑞士证交所。后继者源源不绝。

几乎所有公司都在用类似的理由来解释它们的决定,称此举将提供额外的融资渠道、提升品牌在国际上的知名度,并提供进入欧洲的入口,以服务它们的全球抱负。

剪断的翅膀

但是,这些赴瑞士上市的新来者并没有飞得更高,它们反而发现自己的翅膀被剪断了。

中国的全球存托凭证与其他在瑞士交易所上市的股票不同,交易时段很短,不到三个小时,从当地时间下午3点到5点40分。此外,中国的GDR不符合纳入瑞士证交所标准指数的条件,因为根据定义它们并非主要的上市股票,这等于是扼杀了基于这些指数的基金的需求潜力。

这些因素,再加上投资者对中国公司的名字不熟悉,导致中国GDR的成交量极低,售价大多低于它们在中国A股上市的主要股票。这样的折扣往往会吸引套利交易者,他们希望从差价中获利。这是可以实现的,因为这两种证券可以互换,瑞士交易员可以用他们的GDR交换相关的A股,然后在中国以更高的价格出售。

最早四家在瑞士上市的中国公司都遭遇了大规模赎回,因为交易员在持有GDR最低要求的120天后,争相利用瑞士折扣。这进一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潜力,因为它减少了流通的总数量。

格林美是一家在深圳上市的公司,活跃于城市矿业和新能源材料行业,它通过发行3,100万份GDR筹集了3.81亿美元(22亿元)。但是不到两年之后,大约40%的GDR已被赎回和取消。据瑞士证交所的网站报道,随着GDR数量的减少,格林美的股票实际上已冻结,自12月15日以来就没有交易。

同样在深圳上市的电池制造商国轩高科情况也类似,它通过发行2,280万份GDR筹集了6.85亿美元。但目前仅1,570万份仍在上市,占最初总数的69%。上海上市的建材机械制造商科达实业的情况也类似,该公司通过出售1,200万份GDR筹集了1.73亿美元,但其中一半以上现已被取消。

没有迹象表明瑞士交易所的交易状况会很快得到改善,但这并没有阻止中国推动更多像天能这样的公司加入这股浪潮,它们还把目光放到了英国和德国股市。

2月28日,深圳和伦敦交易所签署了一份谅解备忘录,以促进其现有股票互联互通机制下的合作。一个将中国交易所与德国法兰克福交易所联系起来的类似项目也在筹划中。

“境外上市是资本市场对外开放的重要组成部分,”中国证监会2月17日在发布境外上市备案管理相关制度规则时说。它表示,鼓励中国企业挖掘国内外资源,目的是让全球投资者分享中国的增长红利。

但银行从业者表示,尽管美中关系依然紧张,但在欧洲上市并不一定能帮助那些可能倾向于在纽约上市的中国公司。他们说,纽约仍然是世界上最大、最具深度、流动性最强的资本市场,与伦敦、苏黎世或法兰克福相比,它具有无可比拟的优势。纳斯达克仍然是科技初创企业最理想的上市地点,拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在这里上市。

寻求通过欧洲新通道进入海外资本市场的企业面临的另一个障碍是,迄今为止,这些项目只对已经在上海或深圳上市的中国企业开放。

总而言之,在欧洲发行GDR的主要目的看起来仍然以政治性为主,这对中国公司很重要,但可能代价也会不小。只有时间才能证明这种受政治驱动的上市最终能否长期持续下去,或者这些新的GDR计划能否扛住来自市场力量的无情现实考验。

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简讯:金表品牌西普尼首挂 半日大升248%

中国金表品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日挂牌,开市即升183.7%报84港元,之后股价续向上升,中午收市报103.1元,升248.31%。 公司发售1,060万股,每股29.6港元,为上限定价,本地发售录得2,504.9倍超额认购,国际发售获得2.9倍超额认购,集资净额2.68亿港元(3,400万美元)。 西普尼主要销售自主品牌“HIPINE”黄金表壳及表圈手表,并为国内知名珠宝品牌提供ODM及加工服务。2024财年收入4.6亿元,按年升2.5%,期内溢利4934.8万元,跌5.3%。 公司表示,所得款项主要用于进一步提升产能及扩大及优化销售网络、加强品牌建设,以及建立莆田研发中心加强研发能力。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:博泰车联首挂午收升4成

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Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称,将在今年底前开设5万家门店,如今声势已大幅减弱 重点: 截至今年8月,库迪咖啡仅拥有1.5万家门店,距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候,公司纽约首店开业之际,竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时,两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统,但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外,国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此,主战场仍在中国本土,这里不仅要迎战星巴克(SBUX.US)等国际巨头,更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大,但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中,库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业,前者5月登陆布鲁克林及唐人街,本月再布点中城区;后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元(约合1.4美元)的低价策略,转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月,美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税,导致美国咖啡价格飙升,两家企业似乎不以为意。但深层次看,两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲,星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据,2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元(含中国市场30亿美元),预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平,后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然,在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻,亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店,目前在当地门店超60家;成立一年后,库迪2023年11月即在中国香港布局,次月迅速进军泰国及马来西亚,门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者,库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台,双方竞争态势更趋均衡,库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长,瑞幸已成资本宠儿,这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示,公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元(合17亿美元),净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家,绝大多数位于中国。 横向对比,星巴克全球门店3.2万家,6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组,且与中国当前精打细算的消费群体脱节,使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时,库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年,公司宣布计划在今年底,大约在其开业的同一时点,运营5万家门店。成立仅两年,库迪2024年10月便开出第10,000家门店,展现迅猛势头。 不过,官网显示,截至2025年8月,库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露,其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营,总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传,公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人,因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后,2022年10月创办库迪。据悉,这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月,首席战略官李颖波在行业会议上透露,公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地,年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市,投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司,库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴,活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息,陆正耀表示超過90%标准店型中,净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露,5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元,同比增40%。自2月起,库迪力推便利店式新加盟模式,同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐,以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态,并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是,面对价格战压力,瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号,其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚,预示咖啡战终局来临前,必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里