天立教育复牌暴跌转型未说服投资者

2022年03月09日

由于为核心K-12教育业务终止入账作出减值，天立教育去年前八个月录得13.3亿元亏损

重点：

天立教育因最新财务报告延迟发布而结束三个月的停牌后，股价随即暴跌60%
在中国政府禁止其核心教育服务后，该公司计划提供新的增值服务，并改名为天立国际

裴梓龙

过去一年，对中国教育行业的老板来说，绝对是一场恶梦。本来处于 “黄金赛道” 的教育业务，自从中国政府去年推出 “双减” 政策后，市场有了翻天覆地的变化，各大教育巨企顿时失去了大部分收入，部分放弃治疗，但更多的是思考转型，不少上市的教育股份，股价在一年间蒸发超过八到九成。

2002年成立的天立教育国际控股有限公司(1773.HK)，正是其中一家受 “双减” 政策冲击的民办K-12(从幼儿园到12年级)教育企业。去年11月，公司本来要发表财报，但因为与核数师就国家教育新政策可能对集团截至2021年8月31日的业绩造成相关的会计处理的影响并未能达成一致意见，未能如期公布业绩而需要停牌。

直到3月3日晚间，天立教育终于在港交所上载截至去年8月底的8个月的业绩，由于公司去年5月宣布把财政年度结算日由之前的12月31日改为8月31日，令集团与中国营运的学校学年保持一致，所以这份年度财报比正常少了4个月。期内，公司收入比2020年全年减少19%至3.5亿元，亏损高达13.3亿元，远差过2020年的3.8亿元盈利。上述这些数字主要是在新政策生效之前，说明了该公司去年遭受的巨大财务挫折。

天立教育在3月4日复牌当天，一开盘已经暴挫超过60%，早盘虽然有资金抄底，使股价曾经从最低的0.59港元反弹到1.15港元，但由于沽压严重，当日最终收报0.74港元，比停牌前暴跌61%。与政策公布前的高位9.26港元比较，市值更蒸发了92%。公司并非袖手旁观，当日曾耗资736.5万港元(595万元)回购760.1万股，但未能力挽狂澜。

投资者反应激烈并非全无道理。天立教育的巨额亏损中，最大部分来自非流动资产的减值亏损，涉及高达10.9亿元，那就是天立教育核心业务K-12教育要终止入账而作出的减值，意味公司核心收入将受到重大影响。

根据财报，截至去年8月底，来自12个综合教育服务的收入达12.1亿元，占总收入75%，而天立教育在中国27个城市营运40所学校，其中30所属于K-12，新政策对公司的影响可想而知。

去年7月，中国国务院要求减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，也就是市场称为 “双减”的政策；同时，去年9月1日生效的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》规定，社会组织及个人不得通过并购或协议控制的方式，以控制提供义务教育的民办学校及提供学前教育的非营利性民办学校，而且提供义务教育的民办学校不得与关联方进行交易。

被卷入漩涡的教育企业反应各异，例如新东方(EDU.US;9901.HK)变阵搞直播带货、精锐教育(ONE.US)暂停大部份业务，瑞思教育(REDU.US)则计划将大部分资产转让给一个私营集团。这三家公司最新的市净率约0.58倍到0.96倍，低于天立教育的0.97倍，反映后者的估值稍微存在溢价，市场对它的看法可能并非最悲观。

改名天立国际

作为天立教育的创始人和董事长，罗实也要面对现实，因此决定优化营运结构，

例如把高中年级从其K-12学校中分离出来，作为独立的许可实体运作，再合并到其财务业绩。另外，公司作出业务转型，为学生提供线上校园商城、艺体升学指导、后勤综合运营服务、出国留学咨询及游学团等一系列增值服务，还把公司名称删除 “教育”二字，改名为 “天立国际控股有限公司”，以淡化教育元素。

那么，解除并表的30所K-12学校怎么办？罗实称将本着对学生、家长、老师及社会负责的态度，仍然会继续营运，同时为回应中国教育行业的政策方针及发展态势，公司不会再拓展新的自营义务教育业务，意味变相将以私人公司维持运营。

光大证券国际财富管理策略师温杰分析说，目前资本市场对中央的政策不能完全理解，连天立教育也在财报中说，条例的诠释及应用存在重大不确定性，因为国家及地方政府仍未就实施条例颁布相应的分类管理规定及规则。

“对教育公司来说，尤其是做K-12的，说穿了根本做不下去，转型是没办法中的办法，但新业务能不能成功呢？没人知道，但持股的投资者就肯定会卖掉再算。既然港股最近跌了那么多，市场上估值便宜的公司比比皆是，为什么要投资这类前景不明朗的公司呢？” 温杰说。

罗实这次转型仍然围绕老本行，新方向是面对学生提供增值服务，可以与自身教育业务有一定的协同效应。但是，过去天立教育靠积极扩展学校的增长模式已寿终正寝，营办义务教育更不能以赚钱为前提，而且新业务也需要前期投资。但值得留意的是，公司负债高达21.6亿元，现金及现金等价值物仅约12.7亿元，加上国际教育、出国留学及游学等业务竞争激烈，罗实能否带领公司重新上路，从复牌后的股价反应看，相信目前投资者并不买账。

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教育

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