大户砍单转盈为亏幂源上市吸引力有限

2023年12月20日

受客户砍单的影响，动力电池系统供应商幂源科技今年上半年业绩大幅倒退，公司在”带伤”情况下，于本月8日仍向港交所提上市申请，但显然它对投资者的吸引力有限

重点：

受砍单影响，今年上半年公司营收同比大跌53.9%至11.2亿元，期内转亏377.3万元，上年同期则净利润3,259万元
为扭转弱势，幂源科技除押注印度及美国市场外，亦积极开拓其他客户的商机，例如与江准汽车建立更紧密的合作关系

罗小芹

曾经的”国民神车”五菱宏光Mini EV，带契幂源科技控股有限公司近年营收三级跳，但自去年底新能源车购置补贴政策(简称国补)终止后，公司A00级电池业务惨遭五菱宏光砍单，业绩有如过山车，正所谓”成也五菱，败也五菱”。

幂源科技创始人、执行董事、主席兼首席执行官为周鹏，他曾经担任特斯拉(TSLA.US)Model S动力总成的总工程师，在动力电池行业拥有17年经验。根据弗若斯特沙利文报告按出货量计，去年幂源科技是中国乘用纯电动汽车的第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6%。

根据公司上市申请文件显示，2020至2022年三个财年的营收分别为10.2亿元、25.7亿元及55.7亿元，三年增长4.5倍，期内亏损由2020年的8,894万元、2021年的6,592万元至去年亏转盈近1.1亿元，表现几乎与五菱宏光Mini EV销情同步。

五菱宏光Mini EV系列自2020年7月推出以来，很快赢得”国民神车”的美誉，迄今累计销量突破115万台，且连续28个月登上中国品牌纯电汽车销量冠军宝座。这款车热卖，带动了中国最小型号的A00级动力电池市场，去年A00级纯电车型占纯电乘用车总销量的26%，其中五菱宏光Mini EV以55.4万台销量就占去A00级纯电车总销量的一半。

五菱大减订单

然而，自国补政策于去年底终止后，五菱宏光Mini EV的月销量从一度最高的5万台，下滑到今年多个月持续不足2万辆。今年10月五菱宏光Mini EV销量同比大跌57.51%，11月五菱宏光Mini EV销量环比虽有增长，但未能摆脱同比下滑趋势。根据上汽集团(600104.SH)产销公告显示，今年前11个月，五菱的产量和销量同比下降14.7%和14.5%。

幂源科技在上市申请文件解释，上半年业绩“变脸”主要是一名主要客户减少采购A00级电池订单，原因是该客户调整业务策略，更多专注于新A0级动力电池的乘用车市场。今年上半年，这名大客户带来仅2.4亿元营收，但去年全年它的贡献达25.6亿元。幂源科技虽没披露客户身份，但从2020至2022年三年该客户占公司总营收至少46%比重计，五菱宏光及其系内公司的第一大客户身份呼之欲出。

下游销售遇冷，自然对电池系统供应商幂源科技砍单，令其今年上半年营收同比大跌53.9%至11.2亿元，期内盈转亏377.3万元，去年上半年则赚3,259万元。同样令人担心的是，今年上半年公司经营活动录得1.44亿元的现金流出，扭转之前三年经营活动均有现金流入的情况。

面对业绩下行，幂源科技今年上半年仍然赴港以主板上市，其急需资本程度可见一斑。如何整靓盘数，公司有两手准备，一是押注印度市场，今年上半年来自印度市场营收占比为21.9%，去年这比重仅为1.6%，二是开拓其他客户商机，例如今年替代五菱宏光的大客户江准汽车(600418.SH)，但似乎都非有力手段。

拓印度存风险

中国公司在印度开拓市场，涉及的非一般的商业或市场风险，中印边境曾发生军事冲突，印度营商环境对中企极不友善，加上印度的发电基建尚未完善，充电设施不足，对新能源车市场发展造成一定窒碍。不过，近年印度经济体冒起迅速，对动力电池的需求攀升，很难忽略这个全球人口大国的潜在商机。

幂源科技目前主要向印度销售公交车、卡车等非乘用新能源车的动力电池系统。去年其在印度销售的动力电池系统均价为12.5万元，较两年前均价11.8万元上升6.5%。今年一季度，公司在印度的新生产设施开始投产，其初始产能为2GWh。

根据上市文件显示，公司现时在中国拥有5家工厂，分别是合肥工厂一、二期、安庆工厂、莆田工厂和柳州工厂，在印度浦那拥有1家工厂，首期产能1.6万个，计划于2025年底前扩产至3.55万个，除了合肥工厂二期扩产1.3万个外，在同期扩产力度均低于安庆、莆田及柳州三家工厂，显然幂源科技并未将投资押重在印度市场。

公司还在美国建造一家工厂，将于明年开始运营，初始年产能为 1.8万个，目的是把握政府补贴机会，并满足当地客户的市场需求

随着五菱宏光大手砍单，另一家主要客户江淮汽车晋身第一大客户，它对幂源科技的营收贡献由2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，但江淮汽车今年前11月纯电动乘用车的销量同比下滑了近2%至近17万辆，未来可能会减少向幂源科技采购。不过，江淮汽车今年宣布与中国科技巨头华为合作造车，这意味着公司有可能挤进华为的供应链分一杯羹，能否成事，便需要拭目以待。

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