声网业务大调整出售非核心资产

2022年12月21日

作为精简业务举措的一部分，这家实时语音和视频技术供应商正在出售部分买入不足两年的业务

重点：

声网同意将入手不到两年的环信客户互动云业务，作价约1,460万美元出售给天润云
交易对涉及的各方都有利，因为被出售的业务在性质上与天润云的业务更加互补

梁武仁

以Clubhouse服务商而著称的声网(API.US)可能已经失去了对投资者的吸引力，因为围绕这款语音社交应用软件的热潮已归于沉寂。但随着该公司努力精简业务以控制成本，其想办法巧妙地摆脱不再需要的业务，这一点还是值得称赞的。

上周四，该公司宣布同意将不到两年前才收入麾下的环信客户互动云业务，以大约1,460万美元(1.02亿元)现金的价格卖给天润云股份有限公司(2167.HK)。这可能听上去像是一笔普通并购交易，但实际上并不是一起简单的业务出售。这是因为，大约6个月前，声网通过购入买家天润云——一家面向生活方式客户合同的软件即服务(SaaS)供应商，其首次公开募股的股票，持有其2.8%的股份。

2021年1月，声网以5,400万美元的价格收购了同样是制作即时通讯应用程序编程界面(API)的环信，但不清楚当时该公司的客户互动云业务价值几许。这意味着，没人真的知道最近这笔买卖到底意味着当初的投资是获益了还是亏损了。但不管怎样，这笔交易看上去是摆脱非核心业务的一步高招。

投资者似乎并未为之所动，交易公布当天声网股价下跌3.1%。天润云的表现也没好到哪儿去，下一个交易日其港股下挫1.1%。但话又说回来，这类中概股眼下正面临很多更重大的问题，而这笔交易本身相对较小，对股价也许没有那么大的影响力。

声网已将环信的通讯API融入了自己的技术，并在今年发布了Agora Chat。但显然，环信剩下的客户互动业务并不是十分适合声网的产品。这意味着声网可以让环信独立运营相关业务，或是把它们卖了。它似乎选择了后者。

2021年客户互动业务收入比前一年增长约22%至880万美元，不及声网整体销售额26%的增速。其毛利润增长速度也不及收入，导致毛利率不断下滑。这意味着声网接手后，该业务的成本增加得比收入快，侵蚀了母公司的盈利能力。

但该业务看上去似乎更适合专门从事客户互动云服务的天润云，因此它从收购中获得的合并效果可能会超过声网。而且因为声网持有可观的天润云股份，如果新老板运营该业务的盈利效果更好，声网也能潜在受益。

虽然声网通过这笔交易筹集的资金数额可能看上去并不大，但也几乎相当于该公司9月末持有的3,100万美元现金和现金等价物的一半。因此，交易看上去对涉及的各方都有利。

过山车般的年景

在经历了几年如同坐过山车般的发展后，声网试图调整业务方向，它可以利用这些创意点子来简化运营。去年年初，该公司作为Clubhouse音频技术提供商的角色而暴得大名。去年2月，声网的股价飙升至100美元以上，与不到一年前上市时相比，上涨了四倍多。

但事实证明，好日子总是短暂的。根本之处在于，Clubhouse失去人气的速度与走红速度一样快，这在很大程度上是因为随着许多国家取消社交限制，会议和其他社交聚会开始回归正常，在新冠疫情最严重的时候，这款应用本来希望自己能满足大家的聚会要求。

后来，还有报道称， Clubhouse的网络流量是通过声网在中国的服务器定向的，而且该公司的加密技术存在缺陷，这让一些人感到不安。声网还受中国大力整治教培行业的波及，该行业的公司是它的一大客户群。

随着形势的逆转，声网的股票从峰值急剧下跌。周一的收盘价只有3.67美元，甚至远低于2020年IPO时的20美元。

新的挑战不断涌现。中国政府刚刚开始放松严格的防疫政策，但仍给该公司的中国客户带来了很多不确定性，其中许多客户正在抑制支出。在中国之外的地区，经济的放缓(对科技公司的冲击尤其大)以及资本市场的波动，也阻碍了声网提振销售额的努力。

这些不利因素导致声网三季度的收入同比下降9%至4,100万美元。由于该公司在增加销售和营销成本的同时，维持了研发支出，导致其净亏损扩大了近三分之一，至约2,800万美元。作为专注于核心产品努力的一部分，声网进行了裁员以减少冗余，结果整体运营费用因遣散费而增加。

自从宣布出售环信以来，声网的股价一直涨跌不定，不过正如我们之前指出的，这笔交易本身相对较小，远不及更大的宏观因素夺目。其中包括中国突然决定放开疫情防控措施，以及根据美中监管机构新的信息共享协议，美国首次对在纽约上市的中国公司进行的检查取得了积极结果。

尽管其股价远低于早期水平，但投资者似乎并未放弃声网。它的市销率约为2.9倍，高于云通信平台Twilio(TWLO.US)的2.4倍，以及互联网语音先驱8×8(EGHT.US)的0.76倍。

在短暂出现在聚光灯下之后，声网一直面临着严酷的现实。但如果它证明自己能够经受住这样的时刻，就可能重新赢得投资者的尊重和信任，这可能比它通过Clubhouse获得的知名度持续更长时间。

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声网, 视频技术, 天润云, Agora Chat, 实时语音

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走出风风雨雨紫光拿业绩说话

重新出发的紫光走上一条务实路线。从并购驱动转向算力交付与数智基建，这家年营收逾700亿元的科技集团，正以业绩定义自身市场定位重点：上半年收入按年增长25.9%至474亿元，AI计算业务成为主要增长引擎利润率从2022年的5.1%下滑至今年上半年仅剩2.1% 　李世达十年前，紫光集团前董事长赵伟国曾公开放话，要“买下台积电、并购联发科”，一度震动两岸半导体圈。那时的紫光被视为中国半导体最野心勃勃的代表，而如今赵伟国自身已因涉贪身陷囹圄，而紫光集团已完成破产重整。涅槃重生的新紫光集团正欲透过让其旗舰资产紫光股份有限公司（000938.SZ）赴港上市，重新回到市场的聚光灯下。年营收超过700亿元的紫光，是中国数字基础设施领域的头部竞争者。紫光是国内少数具备完整计算、存储、网络、安全、云、集成能力的企业，能够向政企客户及互联网企业提供完整交付服务。同时保留一定比例的ICT分销业务作为辅助收入来源，但权重已逐年降低。申请文件引用第三方数据指，公司2024年在中国数字基础设施市场按收入排名第三、市占率8.6%，而在网络基础设施及计算基础设施两个最核心市场均位居第二，显示其在国产算力供应体系中，已属第一梯队。算力交付撑起增长从收入结构来看，2022年数字化解决方案占总收入不足三分之二，至2024年占比已升至约70.6%，今年上半年更进一步提升至76.7%；ICT分销业务占比则由37%下滑至不足23%。其中最具爆发力的，是“计算业务”板块，亦即AI伺服器与算力集群相关产品，今年上半年收入较去年同期增加94.6亿元，占数字解决方案业务收入约65%，成为公司主要增长引擎。中国算力建设进入实质落地期，公司收入规模稳步扩张。公司2022至2024年收入由737亿元增至790亿元，今年上半年收入达同比增长24.9%至474亿元，增速明显回升，显示算力中心建设、大模型训练、行业云专案投放加速，正转化为实际设备与系统交付订单。然而，“做大规模”与“保利润”之间的矛盾，仍是无法回避的问题。随着AI设备与伺服器订单占比急升，公司整体毛利率由2022年的19.8% 逐步下滑至2024年的16%，今年上半年进一步降至14.4%。算力产品本身毛利普遍偏低，加之大型云端与互联网客户集中度提升、议价能力极强，令公司需以价格换取规模，压缩盈利空间。公司净利润率从2022年的5.1%下滑至今年上半年仅剩2.1%。 2024年公司净利润降至15.7亿元，较前一年的21亿元减少约25%，主因除毛利受压外，亦受到财务成本急升拖累。公司为购入网络装公司新华三30%股权而承担大量融资及相关选择权负债，使全年财务成本按年激增1.7倍至8.6亿元，直接侵蚀盈利。今年上半年净利润则按年回升4%至10.4亿元。现金流方面，今年上半年公司录得经营现金净流出28.2亿元，主要由于业务增长导致的存货及应收款项增加。截至今年上半年，公司手头现金及等价物达74.4亿元，短期流动性仍属稳健。 AI应用的逐步发展，让基础设施的价值再次提升。算力、存储与网络成为人工智能生产力的基础。与此同时，客户对全流程服务、系统级集成的依赖变得更强，而紫光具备的综合能力，使其更容易承接大型算力与城市数智化总包专案，扮演难以被替代的角色。憧憬海外根据申请文件，紫光集资所得将重点投入高性能计算、云与数字化平台等底层技术。这正切中AI时代对算力组织能力、架构优化能力以及软硬协同能力的需求，也符合国家政策对AI基础设施自主能力的看重。除了国内市场，截至今年上半年，紫光在全球100多个国家和地区开展业务，在亚洲、欧洲、非洲和拉美拥有32家子公司，这为其未来进军新兴市场AI基建奠定基础。这或将成为公司未来盈利增长的重要来源。目前紫光在A股的延伸市盈率约为50倍，处于近三年的高位水平，而港股同类公司如联想集团（0992.HK）目前仅约10.5倍、中兴通讯（0763.HK; 000063.SZ）则有24.4倍，估值区间明显低于A股水准。昨日种种譬如昨日死。不再豪言壮语的紫光，如今“靠业务说话”。凭藉业务规模及AI基建的成长性，紫光比以往更具想像空间。若能解决低毛利率、重资本的疑虑，也有望获得高于行业的市场溢价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月10日

行业简讯：国家医保目录扩容港股医疗板块未受提振

中国内地近日公布2025年新版《国家基本医疗保险药品目录》，将于2026年1月1日正式生效，带动港股医药企业周一密集披露产品纳入或续约消息。不过，港股医药板块未受提振，恒生医疗保健指数（Hang Seng Healthcare Index, HSHCI）周一回落约1.5%，显示市场暂时维持审慎观望态度。公告显示，丽珠医药（1513.HK）共有194款产品纳入新版医保，其中注射用阿立哌唑微球首次经谈判入保，曲普瑞林微球新增适应症纳入，艾普拉唑钠完成续约。翰森制药（3692.HK）表示，核心产品阿美替尼（阿美乐）新增两项适应症进入医保，培莫沙肽（圣罗莱）及艾米替诺福韦（恒沐）亦续约成功。先声药业（2096.HK）公告，新一代抗VEGF单抗恩泽舒获纳入医保，经典产品恩度®同样完成续约。和黄医药（0013.HK）则披露，呋喹替尼、赛沃替尼及索凡替尼三款创新药全部续约留在新版医保目录内，持续推动其肿瘤产品在内地市场渗透。四环医药（0460.HK）与其附属轩竹生物（2575.HK）亦宣布，抗肿瘤药吡洛西利片（轩悦宁）首次纳入医保，而自主研发的安奈拉唑钠肠溶片顺利续约，继续保持医保覆盖。另方面，广州银诺医药（2591.HK）公布，其GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α成功纳入医保，用于2型糖尿病，成为公司首个实现大规模商业化放量的重磅产品。而复星医药（2196.HK）与信达生物（1801.HK）等亦在周日公布旗下药品入选与续约医保目录的消息。國家醫保藥品目錄（NRDL）每年由國家醫保局透過專家評審與價格談判機制進行更新，符合條件的藥品經談判納入目錄後，可在全國範圍內實現醫保報銷，大幅降低患者自付比例並提升用藥可及性。對藥企而言，進入醫保通常有助於迅速擴大醫院覆蓋與處方放量，但往往需在談判中作出價格讓讓，短期或對單品毛利率形成壓力，銷量增長與盈利改善之間的平衡成為市場關注焦點。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月09日

简讯：HashKey招股集资最多近17亿元

数字资产平台HashKey Holdings Ltd.（3887.HK）周二公开招股，出售2.4亿股，每股发售价介乎5.95港元至6.95港元，一手400股，入场费2,808.04港元，预计集资最高约16.7亿港元，公司于下周三上市。 HashKey的持牌数字资产平台，提供交易及链上服务，以及资产管理服务。公司的平台具备发行和进行现实世界资产代币化的能力，并已推出HashKey链。去年公司的收入同比增长247%至7.2亿港元，但亏损扩大一倍至11.89亿港元。今年上半年收入下跌26%至2.84亿港元，亏损则收窄35%至5.06亿港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月09日

3887.HK

Forest Cabin’s marketing prowess fuels higher margins than L’Occitane

毛利率高过欧舒丹林清轩赢在推广营销

国产护肤品林清轩虽只有区区22年历史，但毛利率竟然超过欧洲巨头欧舒丹，近日乘香港新股热，向港交所递交上市申请重点：公司去年的毛利率高达82.5% 今年上半年中期盈利同比劲升一倍　刘智恒爱美是女人的天性，为美丽从不吝啬口袋金钱，因此赚女人钱从来最容易，此亦美妆护肤等产品能有超高毛利率的原因；近日向港交所申请上市的中国护肤品牌上海林清轩化妆品集团股份有限公司，毛利率长期高达80%。林清轩旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜。公司的王牌产品是山茶花精华油，自推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。一枝精油撑全家林清轩的故事源于2003年，当时孙来春推出品牌林清轩，专注护肤产品，经数年发展，2008年开设第一家林清轩门店，并于2011年自设工厂，实现自主生产，翌年王牌产品山茶花精华油问世，之后业务一路腾飞。公司过去三年的收入分别是6.9亿元、8.05亿元及12.1亿元，期内亏损587万元、赚8,451.8万元及1.87亿元。今年中期业绩，收入大升98%至10.52亿元，盈利同步上升110%至1.82亿元。文件最教人注目的一环，是公司高得惊人的毛利率，2023年为81.2%，到2024年更达82.5%，即使今年上半年亦高踞82.4%。要知道，国际护肤品巨企欧舒丹，在去年私有化前披露的中期毛利率，也不过是78.3%。不过，毛利率虽然超高，净利润率却未能同步，去年只有15%，今年上半年为17%。究其原因，原来大部份的毛利，也被花在营销与推广上。点止护肤咁简单孙来春深明“高端”这两个字的精萃，只要在护肤品牌中做到高端，你就掌握了定价权。要达到高端，产品功效质量至关重要。林清轩的山茶花精油是否有超级的护肤功能就见仁见智，但公司花在研发的费用，过去三年每年的投入只在2,000到3,000万元，相对于收入简直微不足道。相反，花在销售与分销上的费用就连年上升，去年达6.89亿元，今年仅半年已达5.8亿元，主要用于塑造产品形象，透过不断说故事，让人们知道，购入林清轩的山茶花精油不光是护肤，更是一种生活品味与生活的态度。就像品茶有茶道，插花有花道，当人们使用林清轩产品，过程仿如沉浸在另一境界，有不一样的感受。为推广，一掷千金邀请明星自然少不了，马伊琍、杨采钰、曾舜晞、张韶涵等都先后担任代言人。不光如此，孙来春更赤膊上阵，与哥哥孙福春频频亮相直播。孙福春的儿子则以“小孙总”名号在抖音广推产品，两人的侄女孙宁则在小红书设“林清轩宝妈宁姐”账号，主打职场妈妈。总之家族一起做起网红，天天为林清轩产品摇旗呐喊。碰瓷香奈儿另一方面，发起向国际品牌香奈儿（Chanel）的挑战。2022年时，孙来春直斥香奈儿的新品是模仿林清轩，对方更挖走多位林清轩一线员工而转攻红山茶赛道。又批评香奈儿红山茶产品是国内贴牌代工，不具有林清轩的原料优势。香奈儿回应，数世纪以来，山茶花一直被用于美妆产品，被全世界多个品牌使用。言下之意，山茶花并非你林清轩独有的配方。人们认为，这是林清轩巧妙安排，借“碰瓷”香奈儿而抬高自家身价。事实上，2023年林清轩更推出一款售价1,702元的香水，价格超越祖玛珑、香奈儿，甚至高于娇兰传奇系列。虽然被部份网民批评得体无完肤，但林清轩借此告诉市场：我们的产品级数，是对标国际超级品牌。做品牌营销，孙来春几乎是无底线，不惜一切吸引人们眼球，有次在直播活动，为显示山茶花精萃水的天然成分，竟然一口饮下化妆水。为彰显产品的功效，年初在宣传上使用了“抗老”“抗衰”等字眼，最终被北京朝阳市监局罚款2.1万元。早在2021年，因说产品具修复皮肤功能，被上海浦东市监部门罚款5万。辜勿论如何，林清轩近年的营收利增，证明公司是行对了路，至于能走多远，资本市场又是否买账，暂仍拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月09日

重点：