国家绿色基金撑腰光伏股英发睿能谋挂牌

2026年03月30日

Backed by National Green Fund, PV cell manufacturer Yingfa Ruineng seeks listing

主攻N型电池片的睿能科技，是全球第三大N型TOPCon电池片商，计划赴港上市

重點：

去年业绩扭亏为盈，海外毛利率较内地高
股东包括国家绿色基金

白芯蕊

中东战争引发能源危机，令油价大幅攀升，配合特斯拉（TSLA.US）计划向中国采购光伏设备，刺激内地光伏产业链上涨，其中内地光伏电池片制造商四川英发睿能科技股份有限公司，趁机递交上市申请文件。

英发睿能由生产电子零件起家的张发玉于2016年成立，公司2016年实现P型光伏PERC电池片商业化生产，经历多轮融资支撑资本开支后，2025年8月成为全球首个实现N型xBC电池片商业化的光伏电池片制造商，更是全球第三大N型TOPCon电池片商，张发玉家族目前持有49.1%股权，由财政部支持的国家绿色基金（National Green Fund）亦持有公司7.86%股权。

受益于反内卷

受益于数据中心、人工智能及电动车对用电需求持续增长，全球光伏电池片出货量爆发性上升，由2021年的208.2GW增长至2025年的694.8GW，中国更约提供全球85%的光伏产能。

理论上，在“双碳”目标下，光伏作为清洁能源，行业前景能见度高，故吸引大量资本投入。当吸引资本后，各企业即扩大产能抢占先机，变相埋下盲目扩产的种子，随后大量同质产品在市场涌现，最终出现割喉式竞争，产品售价下跌，拖累企业业绩，造成恶性循环。

去年内地引入反内卷政策，扶持高质量企业，关闭低产出及资源耗损大的公司，令光伏产品价格开始止跌回升。尤其过往光伏企业主要生产旧式P型电池片，未有投入新一代效能较高效的N型电池片，在反内卷政策下，大量低效能的P型电池片企业倒闭，相反有能力生产N型电池片企业，在此次反内卷政策下变相受益。

至于英发睿能，据上市文件，其P型电池片在2023年占公司总收入的91.9%，达到96.46亿元，N型电池片在同年仅占总收入的7.1%（7.44亿元），但到2025年上述情况逆转，P型电池片占总收入大幅降至3.6%，至只得3.1亿元，相反N型电池片占总收入提升至88.1%，达到76.76亿元，产能则达32.8GW，远比P型电池片产能1.4GW多。

除此之外，N型电池片毛利率比P型高，去年分别为17.9%和15.4%，由于毛利率高，最终令2025年业绩由亏转盈赚8.57亿元（2024年同期亏8.64亿元），收入也大升99.9%至87.1亿元。

另一方面，因加大海外市场发展，大幅改善英发睿能业绩。2023年集团96.7%收入来自内地，仅3.3%来自海外，但内地竞争激烈下，公司大力发展海外市场，2025年内地占集团收入大降至59.5%，相反海外市场占收入比例大增40.5%。

特别是海外市场毛利率较高，以N型产品为例，2025年海外市场毛利率达27.8%，比内地高17.2个百分点，尤其在美国市场的毛利率达36.7%，单是该市场去年收入达12.44亿元，同比大升十倍，占集团总收入的14.3%。英发睿能解释美国业务表现强劲，因当地民众对光伏产品应用提升，令客户采购需求持续增长，同时获得美国组件制造商订单所带动所致。

存货天数续攀升

不过，值得留意是英发睿能库存持续上升，2023年、2024年及2025年存货周转天数分别为10天、47天及69天。集团解释原材料存货增加，同时下游厂商竞争激烈，令制成品存货增加，加上扩大海外销售业务，与国内销售相比，交付周期更长，导致库存上升。

此外，还有要留意是英发睿能收入会受季节性影响，尤其是中国农历新年，通常导致首季工厂停产及工程活动减少。至于欧美暑假、圣诞节等假期，亦可能令海外订单放缓；加上印度财政年度结束前，当地项目争取年终并网等因素下，英发睿能表明第一季度及第四季销售通常较为强劲，第二季至第三季度因季节性工程延误及项目活动减少，销售可能放缓。

整体来说，光伏行业随着反内卷政策落地，行业几已到谷底，英发睿能不单有望受益，同时计划扩大毛利率较高的海外业务，参照美国上市的First Solar（FSLR）预期今年市盈率约12倍，一旦英发睿能以10倍以下招股，相信能吸引相当投资者认购。

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六福发业绩预告料去年盈利大增逾八成

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）周三发布业绩预增公告，预计截至今年3月底的财年，公司的盈利同比增长约80%至90%。 2025年度六福的盈利为10.68亿港元，若根据公司透露的增幅，即2026年盈利介于19.2亿港元至20.3亿港元。六福表示盈利大幅上升，主要是受益于金价上涨。至于产品差异化与销售策略，则带动定价首饰产品销售占比增加，再加上经营杠杆效益，使利润率得以提升，最终整体利润大幅增长。周四六福开市升4%报21.34港元，公司过去一年股价从高位下调38%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

0590.HK

当AI遇上医美无人诊所距离现实还有多远？

医疗美容行业快速扩张多年，但高获客成本、服务品质不一及医疗风险等问题始终存在。随着人工智能逐步渗透诊所营运与设备管理，行业正迎来新一轮效率升级财联社Marketwatch专栏近年来，医疗美容行业在市场需求驱动下持续扩张，但产业相关问题也日益突出，使得医美成为医疗风险高堆领域。在此背景下，人工智能技术以其在数据处理、流程自动化和决策辅助等方面的优势，与医美行业当前所面临的困境完美匹配。因此，AI正在中国医美领域逐步参与局部关键环节。然而，技术应用在不同规模机构间存在明显落差，数据安全与有效性等问题同样构成现实挑战。 AI进驻医美人工智能在医美行业的应用目前主要集中在营销、客服应答、资料库整理、内容生成与流程管理等非核心医疗环节，被视为降低人力成本、实现服务标准化的有效工具。具体而言，AI视觉算法可快速捕捉客户面部关键点并转化为数据参数，或者将客户问诊分析与咨询总结归纳来配合电子病历实现数字化管理。一个典型例子是为医美行业打造的AI助手貌美AI宣布接入DeepSeek，实现通过语义分析自动生成对话、利用算法匹配用户需求、自动触发关怀回访等功能。此外，AI在光电类医疗设备中的应用也在铺开。依赖AI的机械式精确性优势，搭载智能超声影像与AI能控系统的设备可自动识别并标注皮下组织分层，实时输出皮肤平均厚度及特定筋膜层深度，使医生据此调整参数。另一类温控治疗设备则通过AI算法实时监测温度，毫秒级调整射频输出功率，确保治疗处于有效且安全的温度范围内。因此，这些应用的核心优势是AI作为尖端技术能极大降低人为因素造成的治疗偏差。数据瓶颈待解尽管AI在部分环节展现出潜力，但其仍面临多重实质性制约，因此大部分医美机构对AI应用持谨慎态度。在上游研发领域，利用AI制药的临床成功率低于预期。同样地，利用AI进行医美材料研发，其找到的候选材料依然会因疗效不足或毒性超出预期而失败。这是因为AI擅长从已知数据中寻找规律，但人体的免疫应答与代谢差异远超现有临床数据，动物模型与人体之间的鸿沟难以通过算力填补。更重要的是，数据成为当前最大瓶颈。由于医生操作数据、治疗过程数据与术后效果反馈数据等有效数据严重匮乏，直接制约了AI从辅助角色向更核心功能进阶的可能。同时，医美涉及大量亚洲人群的生理与健康数据，高度敏感且易受舆论质疑。为此，部分企业已采取加密传输、实时监测与风控机制，拦截异常访问并检测数据风险。另有企业采用“系统过滤+人工复核”双重审核机制，并通过私有化系统确保敏感数据不出内部网络。此外，行业协会也已联合互联网平台，着手完善医美行业基础数据库。无人诊所前瞻尽管当前面临多重挑战，业内人士对AI在医美行业的未来发展持乐观预期。首先，预计AI将对所有靠信息差赚钱的行业造成显著冲击。目前已有迹象显示，越来越多求美者从传统的网络媒体咨询转向直接询问AI。未来随着AI进一步发展，无人诊所、医美管家等新型服务形态有望应运而生，无论是对上游研发还是下游机构诊所，效率都将获得极大提升。在AI角色升级方面，行业预测将从“辅助建议”走向“半自动决策”。新氧已推出AI技能包，可提供医美知识查询、门店检索、预约管理和提醒等全流程智能化服务。且在治疗过程中，AI也可与云计算打通“检测—问诊—治疗—回访”的就诊流程，通过术后效果反馈来积累可复用数据。此外，AI和设备的结合或将成为趋势，通过AI去控制设备甚至结合机械臂完成部分操作或成为现实。从控制设备延伸至与人协同工作，未来AI将扮演更核心的角色。总的来说，人工智能在医美行业的应用已从营销、客服等前端环节逐步向设备控制与诊疗流程渗透，为降低人为操作风险、提升服务标准化程度提供了可行路径。然而，有效数据的匮乏以及数据安全合规的压力，仍是制约AI深度应用的关键瓶颈。未来，随着诊疗数据的逐步积累，AI有望从辅助建议迈向半自动决策，并与设备深度融合，推动无人诊所、医美管家等新型业态的出现。但行业能否实现这一转型，仍取决于数据治理体系的完善。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

药明康德十日砸12.6亿港元回购能否对冲美国政策风险折价

6月8日，药明康德被加入美国国防部1260H名单，尽管公司立即反驳，仍难以阻挡股价大跌重点：在医药企业的低估值周期，多家药企掀起回购潮，希望以真金白银提升市场信心美国市场是药明康德最大的收入来源地，政策风险将直接影响未来业绩增长的确定性莫莉近期，CXO板块股价持续承压，尽管全球创新药投融资已从谷底回暖，龙头企业在手订单与现金流依然强劲，但板块估值却受到压制。在估值与基本面严重背离的时间节点，行业龙头无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）选择用真金白银提升市场信心。自5月26日起，药明康德在港交所连续10个交易日回购，累计耗资约12.60亿港元密集吸筹。港交所数据显示，6月8日，药明康德以每股119.200至123.800港元的价格回购91.26万股，单日耗资达1.1亿港元。自5月26日起，公司已连续10个交易日在港交所场内竞价回购，合计回购993.55万股，但在股份回购期间，药明康德的股价仍不断下挫。值得注意的是，本次回购的股份并非用于注销，而是作为“库存股”留存。根据公司此前公告，这部分股份将主要用于2026年H股奖励信托计划，未来可授予董事、高管及核心技术骨干。这意味着，药明康德此次回购在短期内不会通过缩减总股本直接增厚每股收益（EPS），其核心目的更侧重于在股价低位构筑股权激励池，以绑定人才、传递长期信心。事实上，药明康德并非行业孤例，在板块估值探至近年低位时，医药生物行业在2026年以来已有约80家公司实施回购，数量居各行业之首。5月下旬，同为“药明系”的药明生物宣布将动用不超过4亿美元进行回购，药明合联也披露了1亿美元的回购计划，明确资金将来自公司账面现金。此外，泰格医药（300347.SZ）、恒瑞医药（600276.SH; 1276.HK）等行业龙头也在近期抛出大额回购计划。医药企业集体行动的背景，是该板块股价的持续下行，一方面，资金正持续从医药板块流出，进入涨幅更为强劲的AI、半导体等硬科技赛道，另一方面，国家集中带量采购与医保控费的常态化，限制了创新药企在境内的利润想象空间；近期关于监管部门可能收紧对外授权（BD）交易的行业传言，则进一步打击了市场对行业成长模式的信心。对CXO龙头而言，美国《生物安全法案》等地缘政治风险，已把供应链“可预测性”转为成为一种长期制度折价。地缘政治风险再现？就在药明康德密集回购期间，地缘政治风险再度凸显。6月8日，美国国防部将药明康德列入其根据1260H条款认定的“中国军工企业”更新版名单。6月9日，药明康德迅速发公告澄清，反驳称这是毫无根据的错误认定，但这一事件依然在资本市场引发了震动，当日股价跌幅超过5%。公司在公告中指出：第一，公司并非由任何中国军事或政府实体所有、控制或存在隶属性关联；第二，公司并无向中国军队提供服务；第三，公司并无与中国国防工业基础或军民融合计划有关联。公司表示，将立即采取措施挑战及纠正这一错误认定。药明康德被列入1260H清单，其直接冲击并非来自制裁或出口管制。公司业务本不涉及美国国防部采购，因此相关法定采购限制对其收入影响甚微。然而，真正的风险在于清单会触发大客户内部的供应链合规审查。例如，若跨国药企的某个研发管线涉及美国国立卫生研究院（NIH）等联邦资金，其法务与合规部门出于风险规避，可能会在授予新订单时更加审慎，甚至将项目分流至清单外的供应商。据2025年财报，来自美国客户收入达312.5亿元，同比增长34.3%，在总营收454.6亿中占比近七成。因此，美国任何政策风险的变动，都会直接动摇资本市场对其业绩确定性的信心。当前，药明康德的市盈率仅有15倍，低于同行药明生物的23倍，反映出市场在定价中已计入了较高的政策不确定性溢价。然而，公司业绩仍相当稳健，截至一季度末，其在手订单超过597亿元，同比增长23.6%。在股价与基本面持续背离的当下，其估值是否已过度反映悲观预期，值得投资者思考。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

2359.HK

603259.SHG

多光谱AI龙头海清智元通过港交所聆讯

周二，多光谱AI技术公司深圳海清智元科技股份有限公司通过了港交所的上市聆讯，为其在未来几周内推进IPO铺平了道路。民银资本和浦银国际担任此次发行的联席保荐人。招股书显示，公司是中国快速增长的多光谱AI市场的领导者，去年占据了3.3%的市场份额。招股书中的第三方市场数据显示，2026年至2030年间，该市场预计将以31.8%的年复合增长率增长，到该期末年销售额将达到794亿元。海清智元的AI产品及服务可应用于可见光波段，亦可用于红外线、紫外线等不可见光波段。公司于2013年在深圳成立，其产品组合包括多光谱AI模块、多光谱AI感知终端以及多光谱AI大模型服务。公司的营收从2023年的1.17亿元增长至去年的6.69亿元，期间年均增幅接近140%。在其三大主营业务中，最具前景的是多光谱AI大模型服务，该业务于2024年推出并迅速攀升，在去年营收中占比达到53%。今年该业务的新订单继续快速增长，仅1月份就同比激增427.8%。公司在过去两年一直保持盈利，其中2025年的经调整净利润为5,520万元。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月10日

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