因阿里之名 美图或再腾飞

这家美颜应用程序开发商向电商巨头阿里巴巴发行2.5亿美元可转换债券，后者或将成为其第三大股东

重点：

• 美图与阿里巴巴达成重大合作，后者将充分利用前者在影像应用程序领域日益成熟的技术能力
• 通过这笔交易，阿里巴巴或将持有美图近7%的股份，这也是阿里巴巴自2021年因垄断行为被罚款25亿美元以来最大规模的投资之一

阳歌

美颜应用程序运营商美图公司（1357.HK）堪称多面手，起初，它只是一款广受欢迎但盈利不佳的应用程序，人们用它来美化自拍照。后来，公司找到更好的商业模式，即为化妆品店和摄影工作室等提供类似的软件，这些机构更愿意为此类产品付费。

但公司始终拥有一项重要的资产，那就是它超2.5亿的庞大用户群，其中主要为普通消费者。近年来，美图一直在借助人工智能（AI）和社交媒体的力量，将用户转化为收入，用户再次成为其主要增长动力。现在，美图正致力通过上周宣布与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 达成的一项重要合作，将其在消费市场的成功推上更高层次。

根据协议，阿里巴巴将认购2.5亿美元的可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。若三年后债券全部转换，阿里巴巴将持有美图扩大后已发行股份总数的6.85%，成为仅次于联合创始人蔡文胜、吴泽源的第三大股东。

从阿里巴巴的角度来看，此次合作值得关注，因这是其近年来规模最大的投资之一，似乎表明公司越来越意识到，社交媒体以及影像应用程序对其电商在未来发展的重要性。

阿里巴巴曾一度大举收购，在2010年开始，曾斥资数百亿美元收购横跨娱乐、媒体、外卖及实体零售等多个领域的资产。但随着过度扩张并滥用市场支配地位，2021年公司因反竞争行为，被处以创纪录的182亿元（约合25亿美元）罚款，之后这场收购派对才基本画上句号。

此次合作还因其国际化色彩而备受瞩目，随着中国本土市场增长放缓，阿里巴巴和美图都试图通过海外扩张来发挥各自的优势，稍后还会进一步谈到这一点。

至少在一开始，市场对合作公告反响热烈。上周公告发布的次日，美图股价应声上涨19%，当天以7.02港元收盘，较阿里巴巴可转换债券6港元的行权价高出17%。

尽管此后股价回吐了大部分涨幅，但较公告前仍上涨6%，较年初已实现翻倍。分析机构同样看好美图 。雅虎财经调查的九家机构中，三家给予“强力买入”评级，其余六家评级为“买入”。不过值得注意的是，公司周一收盘价为6.26港元，远低于2016年IPO时8.50港元的发行价。

美图表示：“董事会认为，此战略合作将为公司与认购人之间的长期合作伙伴关系奠定基础，亦有助公司抓住AI带来的机遇，驱动公司的长远发展。”

电商工具

这次合作重点，是美图可借助阿里而让电商工具业务进一步扩张。早期的应用程序主要是让用户美化自拍照，而其最新应用程序要复杂得多，借助人工智能和更快的计算能力，让用户可实现虚拟试妆、AI模特试衣等功能。同样重要的是，用户在试用后，能直接在应用程序内购买相关产品。

这项业务在美图财报中归属于“影像与设计产品”业务，是其三大收入来源中增长最快的。该类别的收入去年同比激增57%达20.9亿元，占公司全年33.4亿元总收入的63%。相比下，向美妆店、照相馆等企业销售软件即服务（SaaS）的“美业解决方案”业务收入同比下滑32%，至3.85亿元，仅占总收入的12%。其余收入来自广告业务。

影像与设计产品业务的腾飞，主要受惠于公司去年的2.66亿月活用户（MAU）基础。美图借助更先进的产品，不断将用户转化为付费用户。公司去年付费订阅用户数增长38.4%，达1,260万。

同样重要的是，美图在拓展海外用户方面成效显著。在中国经济增速放缓、消费趋于谨慎的背景下，去年底其国内用户规模为1.71亿，与前一年基本持平，而海外用户数同比增长22%至9,450万，占总用户量的36%。

阿里巴巴显然看好美图的应用内销售能力，以及其不断扩大的国际用户规模。与此同时，美图无疑也渴望借助阿里，将产品植入全球数亿用户的阿里平台上。

美图在公告中称，阿里将“在其全球电商平台中，会优先推广本公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动的电商生图，以及生成视频的新工具与新功能”。公告还提到，双方将“合作共同开发各类基础模型，以及垂直领域大语言模型，包括视频生成模型、图像生成模型、多模态模型及语音模型”。

作为合作的一部分，美图还承诺在协议签署后的36个月内，向阿里云采购价值5.6亿元的服务，暗示双方未来可能合作的另一领域。

在今年股价上涨后，美图目前的市盈率（P/E）为31倍。尽管这个数字看似较高，但远低于赛富时（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。这表明，若美图能借助与阿里的合作维持甚至加速近期的增长态势，其股价仍有上行空间。

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