嘀嗒出行盈利挫上市抗衡老对手？

2023年03月03日

这家志切筹资扩充业务中国顺风车服务平台，已经第三次扣门港交所

重点：

嘀嗒出行再次向港交所递交上市申请，但公司去年前9个月的净利润大挫92%，可能引起投资者担忧
滴滴出行今年1月恢复新用户注册，为嘀嗒出行带来压力，因此希望上市筹资与滴滴抗衡，并可能引发新一轮“补贴大战”

叶天娜

2023年，中国出行界或见证“风再起时”。事因网约车龙头滴滴出行(DIDIY.US)在1月份终于完成严厉整改，获准恢复新用户注册，甚有强者回归之势；与此同时，过去趁滴滴被下架而崛起的顺风车平台嘀嗒出行，随即于2月底第三度向港交所递交上市申请，希望尽快从市场获得资金，与滴滴再分高下。

嘀嗒的前身“嘀嗒拼车”于2014开始运营，由曾任谷歌中国唯一本地总监级商务高管的宋中杰创办，该公司最初推出服务时，并没有加入快的与滴滴的“网约车大战”，反而选择了“顺风车”服务，开启小客车合乘、车主和乘客顺路搭乘的蓝海市场，直到2017年才展开出租车业务，并在数年间迅速崛起。截至去年9月末，于全国366个城市拥有约1,240万名认证私家车车主，成为中国最大的顺风车平台。

该公司曾于2020年10月及2021年4月申请到港股上市，最后均无功而回，在更新了去年前9个月的财务表现后，嘀嗒决定第三次扣门港交所，并由中金公司、海通国际和野村国际担任联席承销人。

利润大减92%

根据招股文件，嘀嗒2020年的营收约7.54亿元，翌年小幅增长3.6%至7.81亿元，到了去年前9个月只有4.28亿元，同比下降26.6%，主因新冠疫情导致占近九成营收的核心业务顺风车乘搭次数减少。

嘀嗒虽然在2020年受到优先股公允值变动影响，导致全年亏损21.9亿元，但翌年已转赚17.3亿，然而去年首9个月只赚了7,485万元，同比大挫92%；扣除优先股公允值变动的经调整净利润则减少64.6%至6,540万元。究其原因，除了受新冠疫情影响用户出行次数、令公司收入减少外，当中也因为公司为加强市占率而提供补贴，以致盈利表现受挫。

时间回到2015年的情人节，滴滴与快的宣布合并，终结了打车及专车服务的“补贴大战”，并组成滴滴出行，业务涵盖打车、专车、代驾、顺风车和大巴服务等，可谓垄断中国出行市场。

然而，当时刚成立不久的嘀嗒，即使在面对行业巨头的劣势下，仍获得不少明星资本青睐，2014年12月获IDG旗下两家公司投资300万美元(2,080万元)；2015年更获腾讯(0700.HK)入股，加上IDG合共投了2,000万美元；同年的C轮融资中，也出现了携程(9961.HK)的身影，连同IDG和腾讯合共投资2,000万美元。

到了2017年，蔚来(NIO.US;9866)创始人李斌也看上了嘀嗒，一掷就是两亿元，目前更出任公司非执行董事，负责业务及投资策略；一年后，嘀嗒再获高瓴资本、京东集团(JD.US; 9618.HK)等机构入股，合共投入约3.5亿元，总结5轮融资累计获得超过8亿元资金。

然而，在2018年，滴滴顺风车经历了两起针对女乘客的凶杀案，导致官方强势介入整改，要求滴滴暂停顺风车业务，花了差不多一年多的时间，到2019年11月才重新上线。虽然嘀嗒当时也同样受到监管，但整改一周便能恢复上线，更迅速取缔了滴滴，成为中国最大的顺风车服务平台，演活“戴维战胜歌利亚”的神话故事。

财力远逊滴滴

不过，顺风车安全问题仍然受到监管机构高度关注，而嘀嗒近九成的收入来自顺风车业务，需密切关注官方政策及用户喜好，并小心翼翼地经营。公司在招股文件中也提到，“如果公众认为顺风车并无好处，或因安全开题而不选择顺风车，顺风车市场可能会停滞不前。”

嘀嗒也意识到业务单一带来的问题，所以才选择开展出租车业务分散风险，但强敌滴滴今年1月恢复新用户注册，难免为嘀嗒带来压力，毕竟双方或许会重演2015年快的与滴滴的补贴大战，但从财力上来看，嘀嗒肯定不占上风。

截至去年9月末，嘀嗒的现金及现金等价物只有5.97亿元；至于滴滴虽然未有公布去年数据，但截至2021年末的现及现金等价物高达434.3亿元，可见嘀嗒的资金实力远差于滴滴，因此这或许是前者再度启动急于上市的主要原因。

嘀嗒也在招股文件中明言，筹资金额将用于扩大用户群、加强营销及促销活动、提升技术能力及安全机制，以及寻找战略联盟及投资收购机会等。

目前在港股上市的网约车平台只有快狗打车(2246.HK)，但该公司未录得盈利，去年6月以每股21.5港元上市后，遭投资者狠狠抛弃，本周三股价曾跌破3港元水平，最新市销率约2.3倍。以嘀嗒近期估值约42.7亿计算，以今年前9个的收入引伸到全年，市销率约4.3倍，明显较快狗存在溢价，其盈利表现较佳，或许成为估值较高的原因。

不过，从快狗打车的股价表现，已侧面反映市场并不看好打车行业的投资价值，加上嘀嗒去年盈利大挫，即使获批上市，还看管理层如何在后疫情时期协助公司重拾增长动力，让投资者相信坐上这辆 “顺风车”是有利可图。

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

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