君实生物换研发背景新帅能否挽救低迷业绩表现？

2024年01月25日

1877.HK 688180.SHG

The biotech company has been dogged by multiple challenges recently, including declining revenue, ongoing losses and a recent rejection by one of its overseas partners.

这家生物科技公司面临营收下滑、迟迟无法实现盈利，以及出海产品遭退货等诸多困局，市场关注其商业化成绩

重点：

君实生物原副总经理、全球研发总裁邹建军出任首席执行官，股价却连续多日下跌
商业化进展迟缓的同时，君实生物近年来研发和商业化团队已经历多番震荡

莫莉

随着生物医药行业整体环境趋冷，在业绩压力之下，无论是创新药企还是老牌医药公司，高层人事也频频出现变动。1月12日，头部创新药企业上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)宣布，公司原副总经理、全球研发总裁邹建军将出任总经理兼首席执行官，而前任CEO李宁获选为副董事长，并担任全资子公司TopAlliance Biosciences董事长，负责海外业务。

消息公布后，截至上周五，君实生物股价已连续五日下跌，累计跌幅达到15.7%，显示资本市场对于这次换帅并不满意。过去一年来，君实生物的市场表现可谓“跌跌不休”，从2023年年初约46港元的高位一路下滑，目前股价已不足15港元，市值缩水近七成。此时宣布换帅的新人选为内部提拔，难以给市场带来振奋情绪。

新任CEO邹建军拥有临床肿瘤学博士学位，具备二十余年临床经验和肿瘤药物研发经验。邹建军曾在拜尔医药担任中国肿瘤研发部医学经理、治疗领域负责人、全球医学事务负责人，也曾在恒瑞医药任职首席医学官、副总经理。2022年4月，在经历恒瑞医药的高管大幅降薪后，邹建军宣布离职，仅仅8天之后便加入了君实生物，依旧主管研发领域。当时君实生物给邹建军开出的年薪超过400万元，还有300万股的股权激励，远高于同期恒瑞医药所有高管薪资。

但如今，君实生物面临营收下滑、迟迟无法实现盈利、出海产品遭退货等诸多困局，邹建军此番升职，已不复当年加入君实的风光。2023年前三季度，君实生物实现营收9.86亿元，同比下滑19%，净亏损逾14亿元。

君实生物的核心产品特瑞普利单抗近年来销售表现起起伏伏，作为2018年获批上市的第一款国产PD-1药物，特瑞普利单抗在2019年和2020年分别实现7.74亿元和10.03亿元销售额。但随着更多国产PD-1进入市场，加上君实生物医保谈判失利，2021年特瑞普利单抗销售额锐减至4.12亿元。此后，特瑞普利单抗在国内新增获批两项大适应症，2022年销售额回升至7.36亿元，2023年前三季度，特瑞普利单抗实现营收6.68亿元，同比增长约29.7%。

至于其余已获批上市的产品，销售表现则更为平淡。2023年前三季度，小分子新冠口服药民得维取得收入1.24亿元，阿达木单抗取得收入约9,940万元，曾经的新冠中和抗体药物埃特司韦单抗已不再产生收入。换言之，除了在PD-1这一红海市场上厮杀的特瑞普利单抗，君实生物并无其他能支撑销售业绩的重磅产品。

商业化进展迟缓的同时，君实生物近年来研发和商业化团队已经历多番震荡。2018年至2021年底，君实生物曾连续更换三位商业化负责人，后两任首席商务官分别在任1年及4个月，团队稳定性受影响。直到2021年11月李聪出任君实生物联席首席执行官，全面负责公司商业化工作。

“出海”项目遭退货

在研发领域，公司首席科学家武海，以及执行董事、核心技术人员冯辉在2023年8月底相继辞职。根据君实生物上交所的招股书，两人是公司四位核心技术人员的其中两位。财报显示，君实生物的研发人员数量也在由升转降，从2022年末的995人，降至去年6月末的854人。

新年伊始，君实生物的美国合作方Coherus(CHRS.US)宣布终止与重组人源化抗TIGIT单克隆抗体(项目代号为JS006)的许可合作，君实生物前期已从Coherus处收到的3,500万美元执行费及Coherus承担的研发费用等无需退还。2022年年报显示，君实生物该年在JS006项目上投入研发费用5,154.9万元，占营收比重为3.55%。

去年10月，特瑞普利单抗获美国FDA批准两项鼻咽癌相关的适应症，这是首个成功出海美国的国产PD-1单抗，也是美国唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，这款药物的美国合作方也同样是Coherus。不过，鼻咽癌的发病具有明显的地域性，欧美国家的患者数量较少，Coherus估算，美国每年新发鼻咽癌患者2,000人，特瑞普利单抗在美国的销售额峰值大约为2亿美元，加上君实生物仅能获得20%的销售分成，这款药物获批给公司带来的营收提升或许不如市场预期。

君实生物在研产品管线覆盖五大治疗领域，包括恶性肿瘤、自身免疫系统疾病、慢性代谢类疾病、神经系统类疾病以及感染类疾病，除了已经处于商业化阶段的四项产品之外，还有近30项在研产品处于临床试验阶段，超过20项在研产品处在临床前开发阶段，仍需庞大的研发投入。

目前，君实生物的市销率约为10倍，而拥有在欧盟获批的PD-1产品的百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)市销率仅有7倍，显示君实生物的估值仍有一定溢价。虽然君实生物的新任CEO有较好的临床研发背景，但她能否带领公司在商业化领域交出更好的成绩，还有待时间证明。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

君实生物, 百济神州, 特瑞普利单抗, Coherus, 邹建军, PD-1产品

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：优质客户稳步增长涂鸦智能扭亏为盈

物联网（IoT）云端平台涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）周二公布，今年首季收入同比增长21.1%至7,470万美元；毛利率上升0.7个百分点至48.5%；净利润1,100万美元，上年同期为净亏损350万美元。其中，公司在智能解决方案的增速最快，按年大增47.1%至1,100万美元；物联网（PaaS）的收入为5,370 万美元，同比增长约 17.9%；软件即服务（SaaS）的收入为1,000万美元，年增15.5%。公司表示，第一季度，物联网PaaS优质客户（贡献收入超10万美元的客户）有287个，较去年同期的269个增加6.6%，这些客户贡献了约88.7%的物联网PaaS收入。另外，注册物联网设备和软件开发者超过141.7万个，较去年底增长7.7% 涂鸦智能港股周三高开2.4%，中午收市报22.95港元，升2.46%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月21日

2391.HK TUYA.US

简讯：关闭八家大卖场高鑫扭亏为盈赚4.1亿元

超市营运商高鑫零售有限公司（6808.HK）周二公布，截至3月底止全年收入715.5亿元，按年跌1.4%，纯利4.05亿元，上一个财年亏损16.05亿元。集团拟派末期息股0.17港元，全年股息为0.34港元。过去财年，高鑫关闭八家大卖场及一家中型超市；同时亦新开一家大卖场、4家中型超市及四家M会员店。截至今年3月底，高鑫共有465家大卖场、33家中型超市，以及7间M会员店。展望今年，高鑫表示在零售业竞争日趋激烈下，客流是发展的根基，将会打造“天天低价+社区生活中心”模式，结合商品力的提升、优化卖场动线，提升客户体验。周三高鑫开盘升12.4%报2.18港元，过去半年公司股价从高位下跌逾两成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月21日

6808.HK

从SEO到GEO：AI搜索时代的内容优化革命

在AI重塑资讯获取方式的时代，品牌如何成为生成式搜索中的“标准答案”，取决于是否掌握了GEO这项关键技术头豹研究院随着生成式AI技术快速发展，AI搜寻引擎迅速崛起，正在重塑资讯检索方式与用户决策逻辑。使用者逐渐习惯透过AI搜寻获取资讯，传统搜寻引擎优化（SEO）面临萎缩，一种新兴优化模式——GEO（Generative Engine Optimization，生成式搜寻引擎优化）正快速兴起。GEO依托AI技术，有效缩短用户资讯获取路径，让内容更快、更准、更可信地触达受众。 GEO致力于让内容被AI识别并用于直接生成答案。相较SEO依靠关键字与连结，GEO更强调内容的数据权威性和结构化表达。SEO依赖用户点击链接跳转至网页；GEO则通过AI直接生成结果，实现“零跳转”。与SEO类似，GEO同样重视流量提升与用户体验，但不同于SEO遵循搜索引擎算法规则进行优化的技术逻辑，GEO适配于大模型（LLM）的信息提取与理解机制。 GEO可透过AI生成精准答案，简化传统“曝光—点击—跳转”的流程，进一步强化品牌可信度，提升用户决策效率。 AI搜寻用户规模快速扩张，也为GEO打开庞大市场空间。2024年初全球AI搜寻用户仅3.1亿，至2025年2月已突破19.8亿，年增长率高达538.7%。截至目前，全球已有约1/4人口使用过AI搜寻。三类市场参与者 GEO市场目前仍处早期阶段，参与者主要分三类。第一类为原有搜寻引擎平台及服务商，凭藉流量入口与算法优势，率先布局GEO优化方案。第二类为云计算与AI基础设施供应商，如腾讯（0700.HK）的腾讯云、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）的阿里云与火山引擎，依靠算力与资料能力切入GEO应用场景。第三类为传统SEO服务商，凭藉关键字策略与网站架构优化经验，转型投入GEO领域，成为市场重要补充力量。面对AI搜索逻辑的不断演进，GEO服务商需建立三大核心能力：对AI搜寻推荐机制的理解与内容适配能力、与大模型平台、AI搜寻引擎的深度协同能力、以及在权威数据源中的优先占位策略。GEO优化不仅需掌握通过对网页结构的语义布局优化、内容粒度的智能切分，以及多模态信息的嵌入式表达，更应建立与模型方的接口对接与API协作，确保客户内容能长期稳定占据AI生成答案的重要位置。同时，借由权威性数据的优先调取与多轮调用，提升内容在大模型中的可信排序权重，帮助客户在AI搜索生态中构建稳固的“认知锚点”，率先抢占流量与决策入口。 GEO正推动数字化行销迈向以内容语义与品牌信任为核心的新阶段，成为企业在AI时代抢占用户心智、实现增长的关键利器。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月21日

Shoe-making giant Yue Yuen wobbles, with first-quarter profit down 24%

首季盈利大减24% 制鞋大王裕元步履蹒跚

这家来自台湾的制鞋大厂，虽已提早布局应对地缘政治风险，却仍要面对人力成本激增带来的盈利压力重点：首季度股东应占溢利按年大跌24.2% 东南亚人力成本上升进一步压缩公司利润空间　李世达当中国制造的运动鞋仍在跨越太平洋，送到美国消费者手中时，全球供应链的重塑并未停止。虽然中美暂时达成协议，大幅降低关税，但对制鞋大厂裕元工业（集团）有限公司（0551.HK）来说，仍不能松一口气。今年首季，“制鞋大王”面临毛利率及盈利均双双下滑的局面，凸显出代工厂商在全球供应链变局中的无奈。裕元是Nike（NKE.US）、Adidas（ADS.DE）、Puma（PUM.DE）等品牌的运动鞋代工厂。根据首季度财报，公司收入按年增长1.3%至20.29亿美元，收入表现尚能持平，利润却大幅缩水，同期股东应占溢利按年大跌24.2%至7,580万美元。毛利率与经营利润率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2个百分点至22.9%，经营利润率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。公司表示，全球经济格局动荡导致单位成本升高，厂区产能利用不均、人工成本激增，以及新设产线与鞋面加工厂的投产进度不如预期，导致整体效率未能提升。成本增长需求保守其中，印尼与越南等地的人力成本变动对裕元影响深远。美银证券指出，印尼工厂今年初已实施薪资上调，第二季虽然将陆续转嫁成本予品牌客户，但毛利率短期内仍将承压，预估全年仅能维持在18%至19%之间，较2024年仍有明显回落。尽管第二季订单稳定，但管理层预期第三季出货将因去年同期基数较高与客户库存策略转趋保守而出现年减，意味短期恢复动能仍有困难，特别是在中国内地零售市场复苏缓慢的背景下，品牌客户对拉货节奏更趋谨慎。外部变量同样对裕元形成压力。面对地缘政治的不确定性，公司自2018年起已开始启动产能重配，降低中国生产的比重，特别是输美产品里中国制造的比例，从高峰的85%已降至15%。以生产地区划分，2024年，印尼、越南及中国大陆分别占出货量的54%、31%及11%，显示产能重心已逐渐转向东南亚。事实上，和许多代工业者一样，裕元本就是“游牧民族”。虽然裕元成立于1988年，但其母公司、台湾宝成工业（9904.TW）早于1969已在中国台湾彰化创立，初期主要从事塑胶鞋生产制造及出口，而后开始专注于运动鞋及休闲鞋的研发制造。逐利而居分散风险 1980年代，台湾土地及环保法规更趋严格，加之劳工成本快速上升，宝成开始寻求外移生产基地，起初目标放在东南亚，随着中国大陆开始“改革开放”，宝成也加入了台湾制造业的“西进潮”。总部设于香港的裕元，于1992年在港交所上市，以港资企业身份进入中国大陆设厂，开始在广东东莞、惠州、江苏昆山等地设立制鞋基地。随着产能扩张与中国出口快速成长，裕元的制造版图迅速扩大，成为Nike、Adidas等品牌最重要的亚洲代工伙伴，巅峰期一年出货量超过3亿双运动鞋。裕元工业旗下还有一家上市公司宝胜国际（3813.HK），负责中国内地的体育用品零售与分销。从股权结构看，裕元是宝胜国际的控股股东。裕元负责制造，宝胜负责销售，多年来建立起横跨中国、越南、印尼、柬埔寨等地的制造销售网络。然而，尽管裕元工业已提前部署应对地缘政治风险，但这些调整未必能立刻带来成本优势，反而在过程中推高营运负担，部分新设产能效率不佳，导致加班成本增加。同时东南亚地区的劳动力情况与关税环境也在时刻变化，加上中国经济复苏尚不明朗，品牌客户策略保守，都为公司经营带来压力。裕元股价近年长期徘徊在12至18港元之间，目前市盈率约6.5倍，低于九兴控股（1836.HK）的10.3倍与丰泰（9910.TW）的20.8倍，反映市场对其前景并未抱持高度信心。尽管公司基本面稳健，品牌关系深厚，但成长性却略显不足，除了寄望景气好转、订单增加之外，尚看不出有其他具体策略，未来如果能在数字化转型、自动化制造与技术升级等方面有所突破，或许才能赢得更多投资人青睐。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月21日

0551.HK

重点：