叮咚买菜支出放缓 盈利前景尚未明朗

这家领先的生鲜电商开始关注成本控制，四季度亏损因此减少

重点：

• 叮咚买菜四季度收入增速放缓至72%，低于三季度的111%和二季度的78%
• 这家领先的生鲜电商还控制了支出，帮助其季度净亏损减少12%，与此同时，公司表示将“很快”实现盈利能力

阳歌

靠烧钱实现高增长多年之后，领先的生鲜电商叮咚买菜（DDL.US）似乎终于放慢脚步，回应投资者对其实现盈利的要求。

这是该公司最新的四季度财报的主要信息。报告援引创始人兼首席执行官梁昌霖的评论，提到公司在不久的将来会实现盈利。与此同时，该公司四季度支出大幅放缓，表明它正努力控制成本，从而实现盈利的最终目标。

叮咚买菜规模较小的竞争对手每日优鲜（MF.US）也在努力向投资者证明，自己正朝着同样的方向发展，虽然侧重点截然不同。叮咚买菜看起来更重视做大做强，提高整体销量，而每日优鲜则试图说服投资者，它可以通过提供利润率更高的高附加值产品和服务，比如即食食品和优质的自有品牌产品，来获得成功。

到目前为止，投资者似乎更青睐叮咚买菜，说明他们认为在中国拥有14亿消费者的生鲜杂货市场，应该“以大为美”。叮咚买菜的股价最近开启了上涨行情，跟1月末的历史低点相比已经上涨了77%。相比之下，每日优鲜的股价同期涨幅小得多，只有6%。

在估值方面，叮咚买菜的市净率（P/B）为0.9倍，接近于投资者认为其市场价值超过净资产和负债的1倍以上的分水岭。相比之下，每日优鲜的市净率较低，为0.6倍。分析人士实际上认为，叮咚买菜的股价在未来一年会有相当大的上涨空间，这一点我们稍后会讨论。

但首先让我们聚焦该公司最新的财报，这是今年中国财报季最先发布的报告之一。

去年最后三个月，叮咚买菜的收入增长72%至55亿元，几乎全部来自产品销售。虽然增长数字看上去很强劲，实际上较三季度111%的增速明显放缓，不过与二季度78%的增速相比差距不大。

但同样值得注意的是，该公司四季度的运营成本仅增长了48%至65亿元，增速远远低于三季度的117%和二季度的93%。因此，该公司在该年度最后季度的净亏损比上年同期的12.5亿元减少了12%，为11亿元。

投资者似乎没有被这份报告打动，或许是因为他们更习惯看到更快的增长，而不是成本控制。财报发布后，该公司股票在周二交易时段下跌1.8%，盘后交易又下跌2.5%。不过，有些人可能认为这些下跌更像是一种停顿，因为投资者在该股票最近大幅上涨之后已经获利止盈。

盈利可能不会太远

了解这些宏观层面的财务数据后，我们接着就来看看公告的评论部分，该部分似乎是为了告诉投资者，盈利可能不会太远了。

该公司表示，它在总部上海已经“完全盈利”，上海是中国的商业之都，也是中国最富裕的城市之一。上海作为咏竹坊的中国总部所在地，我们完全可以确认叮咚买菜在这座城市的主导地位，无论是在居民区还是在街头，带有企业标识的摩托车和绿色购物袋四处可见。

 “上海是我们进入的第一个城市，并且一直在不断创新和迭代，为我们的全国业务创造先例和经验，”CEO梁昌霖在业绩报告中指出。“我们在这个城市找到了盈利之路，未来将会扩展到整个长三角，在不久的将来全国都可以实现盈利。”

他没有提供更为具体的时间表，在评论中也没有提到该公司最近的成本控制措施。 

分析机构认为，叮咚买菜今年不会盈利，不过，接受雅虎财经调查的六家分析机构认为，到2022年，叮咚买菜的净亏损将较2021年的水平收窄约30%。与此同时，它们预计该公司今年的营收增幅只有50%，这也标志着该公司的营收大幅放缓，随着市场不断成熟，该公司不惜一切代价追求增长的战略将会减速。

现实情况是，叮咚买菜不仅面临来自每日优鲜的竞争，还有线上到线下服务巨头美团（3690.HK）和领先的低成本电子商务公司拼多多（PDD.US）为首的一些中国最大的互联网公司的竞争。

但叮咚买菜和每日优鲜瞄准的是高端市场，它们的直销模式使其得以控制整个供应链，从种植生鲜农产品的农场，到产品送到客户手中之前的仓储环节。相比之下，美团和拼多多使用的是成本较低的模式，将大部分责任委托给第三方合作伙伴，使其得以向成本敏感客户提供更低的价格，但代价是牺牲一些质量控制。

从叮咚买菜最近的股价反弹可以看到，投资者似乎对这家公司开始产生了兴趣。尽管我们应该注意到，该股目前的水平仍较去年6月底23美元的IPO价格低了约三分之二。不过每日优鲜的股价较IPO价格跌得更多，达到77%，这也再次表明，叮咚买菜在投资者心目中仍然占有优势。

分析机构甚至更看好叮咚买菜——有人也许会说，这恐怕过于乐观了。1月接受雅虎财经调查的七家分析机构中，有四家给予该公司“强力买入”的评级，两家给予“买入”评级，只有一家给予了“表现不佳”的评级。但最令人瞠目结舌的是分析机构给出的平均目标价，目前是34.19美元，这几乎是该股周二收盘价7.30美元的五倍，也远高于23美元的IPO价格。 

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