先声药业弃细胞治疗，专注抗癌药物

2021年04月23日

在最近取得了两项抗癌药物在中国的商业化许可后，先声药业出售亏钱的先竞，获得了1600万美元的资金

重点：

先声药业在收入下降之际，在中国取得授权许可，并调整战略重点至肿瘤药物，不过2020年下半年利润下滑已经有所缓解
尽管获得了大名鼎鼎的基石投资者的支持，但该公司自去年10月在香港上市以来，股价已经下跌了40%；6年前它在纽约退市

蓝少虎

仿制药生产商先声药业集团有限公司（Simcere Pharmaceutical Group Ltd.，港交所：02096）出售了生产细胞治疗药物的亏损部门，并在最近的两项重大许可交易之后，将赌注押在更有前途的创新肿瘤药物上。

上周，该公司宣布以1.04亿元（1600万美元）的价格出售旗下先竞集团（Simgene Group Ltd.）。根据另一份公告，该公司将利用这笔钱，以及去年10月在香港上市募资时原定用于细胞治疗药物的资金，来实现它三种主要创新肿瘤药物的商业化。由于最近完成的重大许可交易，它获得了其中两种肿瘤药物的授权。

创新药物指的是那些新发现的、针对特定疾病开发的、与现有治疗方法相比具有明显优势的药物。相比之下，先声药业利润较低的老牌仿制药业务是基于现有的已获批药物，它们的专利或专有权已经过期，仿制药与原研药基本没有差。

先声药业与辉瑞旗下的晖致（Viatris，纳斯达克：VTRS）、Emcure Pharmaceuticals和齐鲁制药等公司竞争，去年8月签署了第一份抗癌新药协议，用于G1 Therapeutics（纳斯达克：GTHX）的trilaciclib（又称Cosela）在中国的商业化，这是一款旨在改善化疗结果的首创新药。

虽然尚未在世界任何地方上市销售，但trilaciclib在2月份被美国食品和药物监督管理局（FDA）授予 “突破性疗法”的地位，这可能会加速其审批流程。上周，先声药业和G1公司赢得了中国国家药品监督管理局（NMPA）对该药物临床试验的批准，这是该药物在中国实现销售的必经步骤。

继取得G1的许可交易，先声药业在3月底宣布与澳大利亚Kazia Therapeutics Ltd（澳大利亚证券交易所：KZA；纳斯达克: KZIA）就paxalisib达成了一项类似的协议，paxalisib在与传统化疗一起使用时，能提高肺癌等疾病患者的生存机会。

这两笔交易显示了成熟药的巨大潜力，而亏损的先竞则要落后得多，只有三个处于早期开发阶段的管线产品。因此，先竞的出售为先声药业腾出了现金，以开发更多的创新药物，并扩大更多成熟药物的销售。但它也可能反映出公司的一种风格，在其25年的历史中看起来有些不够专注，成败随机。

最近的两项交易进一步加强了先声药业的产品组合，该公司拥有10个重要的获批药物，7个仿制药和2个创新产品，还有近50个创新候选产品正在开发中。其创新药物计划得到了南京、上海和波士顿研发中心的支持，并通过与安进（Amgen）和百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）等全球领先企业的合作得到支持。去年1月，它被批准在中国销售百时美公司治疗类风湿性关节炎的药物阿巴西普（abatacept）。

目前，该公司约80%的收入大致平均地来自于肿瘤、自身免疫和仿制药产品，其中包括降胆固醇的舒夫坦（rosuvastatin）和广谱抗生素阿莫西林（amoxicillin）。然而，根据最新的公司数据，非专利药的收入份额已从2017年的60.7%缩减到2019年的36%。

公司的挫折

在公司的产品组合中，落后的是用于治疗肌萎缩性脊髓侧索硬化症（ALS）的药物必存(bicun)，ALS通常被称为卢贾里格症，它以美国著名的棒球运动员名字命名，他死于这种导致肌肉逐渐失去控制的疾病。挫折出现在2019年8月，该药被排除在中国医保药品目录之外。

今年3月，该公司另一种用于治疗中枢神经系统疾病、最大限度减少中风影响的药物先必新（sanbexin）进入了医保药品目录，这在一定程度上抵消了人们的失望情绪。纳入名单可能会促进该药的销售，并扩大该公司在中国医疗市场上的知名度。

总部位于南京的先声药业成立于1995年，是中国新一代民营药企当中历史最久的一家，近年来，随着中国药品市场的发展，这些民营药企也兴旺起来。

2007年，它成为首家在纽约上市的中国生物和化学制药企业，具有里程碑意义。但时间仅仅过了6年，它就做出了彻底转变，以5亿美元的估价进行私有化，此前中国为了让民众看得起病，进行了一项改革，导致药品价格大跌。

去年，该公司第二次进军资本市场，在港交所上市。此前，有许多中国企业从美国退市，改为在距离本部更近的地方重新上市。这次上市吸引了很多重要的基石投资者，包括高瓴资本（Hillhouse Capital）、奥博资本（Orbimed Funds）和Jericho Capital等等，它们提供了最终筹集的4.6亿美元中的大约三分之一。

上市以来，投资者对该公司始终兴趣乏乏，股价下跌了40%，目前为8.2港币（1.06美元）。这种疲软可能至少在一定程度上是盈利不佳所致，2020年的利润下滑34%，至6.64亿元，不过在2020年的最后六个月，与前一年同期相比，亏损收窄至12%的温和跌幅。

虽然股价表现疲软，但先声药业目前的市盈率仍然强劲，在25倍左右。这低于全球领军企业辉瑞（Pfizer）的31倍，但高于美国生物科技巨头安进的21倍，也远高于本土竞争对手国药控股（Sinopharm）的10倍。

先声药业目前的市值约为28亿美元，约为其退市时的六倍，这反映了该公司在那段时间的强劲增长。招银国际（CMB International）看好它，给予“买入”评级。在予以这个评级时，招银国际特别指出先必新进入了医保药品目录、在12月提交了新药KN035的审批申请——可能是第一个上市的皮下注射检查点抑制剂，可能有助于激活免疫系统抗击癌症。

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医疗保健/生物技术

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简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商红星冷链招股集资2.85亿港元

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2025年12月31日

1641.HK

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失龟者失天下彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验重点：特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏　李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK）来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。忍者龟之父把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。早有预兆？对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK）主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK）旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK）则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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