何时实现盈利知乎也不知乎？

2024年06月13日

ZH.US 2390.HK

这家常被称作“中国版Quora”的公司，一季度毛利率大幅提升，但收入却出现自2021年IPO以来的首次下降

重点：

知乎一季度收入下降3.3%，是自纽约上市以来首次下滑
常被称作“中国版Quora”的知乎，将毛利率提高逾5个百分点，并预计到年底，将实现非公认会计准则盈利

阳歌

谁知道知乎(ZH.US；2390.HK)什么时候才能实现盈利？

这家常被称作“中国版Quora”的公司高层似知道答案，他们在周三重申目标是今年底实现非公认会计准则(non-GAAP)盈利，这通常不包括员工的股权激励。投资者对此不为所动，在最新季报显示知乎营收首次出现下滑后，其股价下跌了2.5%。

周三的抛售意味知乎股价今年已下跌近40%，目前较公司2021年在纽约上市时的价格下跌逾95%以上。值得注意，最近大部分在美国和香港上市的中概股纷纷上涨，中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)较2月的低点上涨16%的走势中，知乎掉队了。

创始人兼董事长周源称，今年一季度的业绩是“稳健的财务表现及经营业绩”，这可能会让一些人摸不着头脑。毕竟，收入首次下滑可不是什么值得吹嘘的事情。但仔细分析就会发现，周源可能指的是公司的毛利率。知乎一季度的毛利率从去年同期的51.5%提高到了56.6%，上升超过5个百分点。

遗憾的是，利润率的提高并没有传导到知乎的利润上。季度内知乎的净亏损从去年同期的1.79亿元小幅收窄至近1.66亿元。但经调整非公认会计准则亏损实际上却从去年同期的1.2亿元扩大至1.36亿元（公司希望这个指标到今年底实现盈亏平衡）。显然，公司在今年剩下的时间里还有很多工作要做，才能实现盈亏平衡的目标。

虽然投资者喜欢盈利，但他们对不断萎缩的公司并不感兴趣。这体现在知乎的市销率(P/S)仅为0.58倍上，这个数字怎么看，都不像一家行业领先的互联网公司的水平。

相比下，拥有诸多类似用户社区的搜索巨头百度(BIDU.US; 9888.HK)的市销率为1.78倍，阅文集团(0772.HK)的市销率为3.48倍。美国巨头Reddit(RDDT.US)的市销率远高于中国同行，为11倍。这个行业的中国公司估值这么低，至少部分归因于中国公司手握大量用户生成内容，这些内容在中国高度敏感，存在可能遭受政府打压的巨大风险。

不过，知乎是中国同行中唯一一家尚未实现盈利的公司，说明为何它的估值偏低。接受雅虎财经调查的四家分析机构，并未透露是否预计知乎会在第四季度实现盈利，但至少一家认为该公司将在明年扭亏为盈。尽管知乎尚未有盈利，但雅虎财经5月调查的九家分析机构中，有八家给出了“买入”或“强力买入”的评级，表明至少分析机构还没有放弃该公司。

收入轻微下降

接下来，我们深入研究一下知乎的财务状况，这些数据似乎解释，它以牺牲收入增长为代价，以换取利润率的改善。正如我们已经指出，知乎一季度的总收入，从去年同期的9.94亿元下降至9.61亿元，降幅为3.3%。

虽然这是公司上市以来首次出现可疑的下跌，但它肯定不是一个巨大的意外。这是因为知乎去年的收入增长迅速放缓，去年初的季度同比增长33.8%后，第四季度仅增长了2.2%。

在总收入下滑的同时，知乎的营收成本却同比大幅下降了13.4%，至4.17亿元，因为它缩减或停止了拖累利润率的一些低利润服务。它所有的主要用户指标也都有所下降，尤其是平均月活跃用户下降13%至8,900万，降幅有些惊人。平均月付费会员数量这个更为重要的指标也略有下降，从去年的1,490万降至1,480万。这表明，知乎正在减少关注价值较低的免费用户，再次凸显了知乎对实现盈利的重视。

公司的三大业务类别中，有两个类别的收入都下降，其中营销服务营收下降16%至3.31亿元，原因是公司淘汰了一些利润率较低的产品。付费用户是公司最大的经济来源，其会员收入也有所下降，不过只是从一年前的4.55亿元降至4.5亿元。

至少从增长的角度看，公司唯一的亮点是职业培训收入，增长36%至1.45亿元。这部分业务仍是三大业务类别中最小的，但在过去一年，其占集团总收入的比例，已从年前的11%增长到目前的15%。

知乎在财报电话会议上大谈各种人工智能，但此类炒作几已成为内容为中心的互联网公司，对外例牌标榜的优势。虽然这样的内容，最终可能会给这个领域带来革命性的变化，但谁的技术最好？谁能想办法利用这些技术并将其变现？目前还远不明朗。

知乎的盈利之路并没有消耗太多资金，因此它有足够的时间实现盈利目标。截至3月底，公司的现金和短期投资为52亿元，仅比三个月前略有下降，与去年3月底的63亿元相差不远。

总言之，在对知乎的问答业务感兴趣的投资者看来，它似乎是一个喜忧参半的选择：一方面，它是该领域的领导者，很可能在不远的将来实现盈利；另一方面，它的收入已经开始缩水，可能在未来几年都不会恢复增长。

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2025年08月05日

6682.HK

简讯：锅圈从居家餐饮趋势中取增长

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2025年08月05日

2517.HK

International Housewares left out in the cold by changing retail landscape

日本城失护城河国际家居风光不再

北上消费早已成风，加上内地网购平台进军香港，拖累日本城母公司国际家居零售业绩大跌重点：业绩大幅倒退近53%兼大削派息核心领军人物已无心恋战，业务料难扭转劣势　白芯蕊疫情后消费者习惯改变，港人北上消费早已成为新潮流，加上网购平台淘宝及拼多多兴起，令香港零售业进入寒冬，主打家居用品的日本城母公司国际家居零售（1373.HK）业绩大受打击，不单上财年纯利大幅倒退逾五成，同时更大幅削减末期息73%。早前已发盈警的国际家居，根据最新业绩披露，截至2025年4月底止收入跌5.6%至25.37亿港元，纯利大降52.8%至4,773万港元。若将集团纯利划分上下半财年比较，下半财年国际家居表现相当疲弱，纯利仅赚1,477万港元，不仅按年大幅倒退70.6%，也只是上半财年3,296万港元的44.8%，纯利率亦相当薄弱，下半财年更较上半财年跌1.4个百分点至1.2%。面对恶劣经营环境，集团缩减门市规模，将香港分店缩至只有306间，较上半财年少9间，员工数目也降3%至2,007人。集团表明，目前不断检视及优化分店网络，也与业主积极商讨减租方案，逐步淘汰低效率门市，同时将存货压力较大的门市实施清货大平卖，以降低库存成本。十蚊店始祖国际家居在香港有34年历史，由刘栢辉在北角渣华道开设第一间日本城家品店起家，当时只是兼职员工的现任国际家居主席魏丽霞，由于工作认真勤力，刘栢辉邀请即将毕业的她入股，共同打造日本城的故事。 90年代日本正流行100yen家品店，刘栢辉将此概念引入香港，于1993年在香港开设首家10蚊店，成为香港10蚊店始祖。1997年后在租金不断下跌时，趁机大开分店，令门市数目突破100间，并借助收购香港同业壮大业务，变成香港家品店龙头。业务扩至新加坡不只在香港分店越开越多， 2011年更收购新加坡家品零售连锁商，令业务扩展至新加坡，2013年更将公司在香港上市，目前集团品牌除“日本城”外，旗下品牌还包括“123 by ELLA”、“日记士多”、“多来买”及“日本の家”等。尽管国际家居业务扩展东南亚地区，但集团收入主要依赖港澳地区，占总收入的87.4%，367间门市中，有315间位于港澳。要国际家居续写过往辉煌，目前处景变得十分困难，不仅要面对内地网购平台补贴运费的冲击，还有日本人气杂货店3COINS攻港。更重要的是，国际家居现时由一向专注后勤细节的魏丽霞打理，主要负责开拓市场的创办人刘栢辉，目前虽仍是集团执董，但明显已经退居二线。刘栢辉无心恋战自从国际家居零售上市后，作为创办人的刘栢辉，开始发展事业外的个人兴趣，集团上市同年，以个人名义饲养第一匹赛驹“家品大王”，随后更买入多匹竞赛马，大力发展第二事业。令刘栢辉在马场界名成利就的便是目前香港马王“浪漫勇士”，该马出赛共赢得总奖金近2.15亿港元，冠绝全球赛马界并成为“奖金王”。在赛马界闯出名堂，刘栢辉将个人时间重心转移，逐渐淡出在国际家居的角色，2016年辞任首席执行官，交由他的搭档魏丽霞接手，情况就如目前的苹果公司，失去创作灵魂人物乔布斯后，仅依靠行政总裁库克（Tim Cook），利用内部管理、物流及采购等节流手法，靠“吃老本”方式营运。国际家居销售产品货物来自内地，即与内地大型网购平台正面交锋，加上租金压力，日本城成本优势不再。相反，在香港销售日本零食的“759阿信屋”母公司CEC国际（0759.HK），销售产品来自日韩，与内地网购平台没有直接竞争，因此在本港零售市场仍有一定生存空间。参考目前国际家居业绩，市盈率接近14倍，在香港零售业仍进入寒冬之际，股价压力不小；加上核心领军人物已无心恋战，要扭转劣势不易。或许，跟随香港“平价超市”佳宝，出售予内地网络科企平台是最佳出路。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月05日

1373.HK

新闻概要：营收重返增长通道 Zepp股价持续上扬

公司第二季度营收同比增长46%，并预测第三季度增速逾70% 阳歌周一，Zepp Health Corp.(ZEPP.US)股价大涨逾30%，延续自6月以来的强劲升势，期间该股累计飙升近6倍，原因是这家可穿戴设备制造商重返营收增长轨道，且预示增速显著提升。 Zepp股价当日收涨34%至17.42美元，创三年新高，该股今年大多在2至3美元区间上落。公司此前主要通过与小米集团(1810.HK)的授权协议代工创收，但近年开始转型开发利润率更高的自有品牌。通过聚焦可穿戴设备市场入门级产品，Zepp以Amazfit及Zepp品牌推出广受好评、售价普遍低于100美元的设备，成功开拓市场。随着产品认可度持续提升，公司第二季度实现四年来首次营收同比增长。公司周一披露当季营收达5,940万美元，同比增长46.2%，同时预测第三季度营收将升至7,200万至7,600万美元，实现70%-80%的强劲增长。公司将优异表现归功于Amazfit Bip 6、Active 2及T-Rex 3系列产品热度攀升。当季毛利率为36.2%，较第一季度的37.3%有所下滑，公司解释是入门级产品销量增长，拖低整体毛利率。随着更多高端产品上市，Zepp预期毛利率将在第三季度重回“正向轨迹”。 “本季度仅是上升通道的起点”，董事长黄汪表示，“凭借完善的创新产品储备，我们有能力延续当前势头，在2025年下半年及未来实现可持续增长与价值提升。” 自2021年以来，公司持续亏损，最新报告期内仍未扭转颓势。但随着营收增速大幅超越经营支出5.2%的增幅，第二季度亏损收窄310万美元至770万美元，去年同期则亏损1,080万美元。公司表示本季度已通过更优惠利率，将“相当规模”短期债务置换为长期票据，将缓解近期流动性压力。截至6月底其现金储备为9,500万美元，较三个月前的1.04亿美元有所下降。自2018年在美上市以来，Zepp经历曲折发展。彼时其名为华米，命运与小米深度捆绑，那时来自小米的生意，贡献约三分之二销售额。但公司很快发现，这种合作模式既制约增长前景又挤压利润空间，遂于2021年前后战略聚焦自有品牌Amazfit，同年更名为Zepp。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月05日

ZEPP.US

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