简讯：优必选去年续亏损近12亿元

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机器人制造商深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）周日表示，2024年收入按年上升23.7%至13亿元，但仍录亏损11.6亿元，只较2023年收窄8%。

公司来自教育智能机器人及相关解决方案的收入，按年上升4.6%至3.63亿元；但物流智能机器人及相关解决方案的收入，则按年减少17.5%至3.22亿元；消费级机器人及其他硬件设备则上升88%至4.77亿元。期内公司的毛利率，由31.5%跌至28.7%。

优必选周一开市跌2.4%至80.55港元，股价较去年高位下跌62%

刘智恒

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Hesai makes LiDAR

禾赛发力机器人业务 瞄准下一个风口

这家激光雷达技术公司正凭借其最新的战略增长计划，进军快速发展的人形机器人领域 重点： 禾赛的机器人驱动模块已开始创收，其Kosmo空间智能平台预计将于下季度贡献收入 公司在二季度实现了连续第五个季度盈利，并预计其战略增长计划业务将在2027年实现盈亏平衡 　 阳歌 寻找下一个风口永远不会嫌早。这是禾赛（HSAI.US; 2525.HK）最新财报传达的一个关键信息。财报将今年第二季度描述为公司加速进军机器人领域的“决定性里程碑”。禾赛联合创始人兼CEO李一帆（David）表示，禾赛已发展成为“面向机器人和物理人工智能（Physical AI）的全栈基础设施平台——赋予它们观察、理解和行动的能力。” 凭借在激光雷达（LiDAR）技术方面的专长，公司已将业务扩展至快速增长的机器人领域，为同样依赖此类系统的人形机器人开发产品。其Kosmo空间智能平台和新型机器人驱动模块是公司在该领域迅速获得商业动能的两大关键战略计划。 公司周二发布的第二季度财报显示，这两个新增长引擎在初期展现出强劲的发展势头。尽管建设新的战略计划需要持续投资，公司该季度的营收仍达到8.61亿元（1.27亿美元），净利润同比增长60%至7,100万元。最新的季度利润也标志着禾赛在按美国通用会计准则（GAAP）计算下，连续第五个季度实现盈利。 Kosmo的首批订单 作为禾赛的战略增长计划之一，Kosmo是一个将AI驱动的空间相机、AI算法、3D空间数据和云服务结合为统一系统的空间智能平台。禾赛表示，该平台将现实世界的环境转化为可编辑、交互式的3D模型，可应用于机器人、文化旅游、影视制作、游戏和广告等领域。 禾赛表示，公司于7月交付了首批Kosmo原型机，并已收到包括银河通用（Galbot）在内的几家人形机器人公司的订单。公司还补充道，目前正与各行各业的200多个潜在合作伙伴进行洽谈，预计Kosmo将在2026年第三季度产生初步收入。 驱动模块开始创收 在机器人驱动模块方面，禾赛表示其专有模块结合了精准控制、紧凑尺寸、高扭矩输出和真正的可反向驱动性。公司称，与其他领先产品相比，该模块在体积缩小37%的情况下，提供了大约3倍的扭矩和功率密度。这些模块也在第二季度开始产生收入。 禾赛表示，其驱动模块的专用生产线已全面投入运营，并在第二季度末交付了超过10,000台，出货范围从灵巧手扩展到全身应用。预计2027年出货量将达到10万级规模。 摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，到2050年，全球人形机器人的累计采用量将达到约10亿台，年度市场收入可能达到7.5万亿美元。中国正迅速成为这一蓝图中的关键一环，该投行近期将今年中国人形机器人出货量的预测上调至50,000台，几乎是其此前预测28,000台的两倍。 去年，当大多数同行仍在亏损时，公司率先实现了4.36亿元的首次年度利润，成为同类企业中首家实现盈利的公司。反映在估值上，公司股票目前的市销率（P/S）为6.32倍，高于速腾聚创（2498.HK）的4.87倍和图达通（2665.HK）的0.70倍，后两家公司目前仍处于亏损状态。 激光雷达业务强劲增长 尽管Kosmo和机器人驱动模块计划备受瞩目，但禾赛的最新财报显示，公司的核心激光雷达业务在第二季度继续保持强劲增长。 公司第二季度的激光雷达出货量增长了78.5%，达到628,275台，超过了其营收增长率，这表明随着单价相对较低的ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达获得更广泛采用，其营收份额正在快速增长。在总出货量中，用于自动驾驶汽车的ADAS激光雷达仍占主导地位，该季度出货量增长60%，达到485,904台。然而，用于机器人的激光雷达正在迅速缩小差距，在此期间出货量激增193%，达到142,371台。 在汽车方面，激光雷达业务在一定程度上受到行业趋势转变的推动，即向L3级自动驾驶的多激光雷达配置发展，其中包括安全冗余要求。随着这一趋势的发展，预计每辆L3级汽车将需要3到6个激光雷达设备，这对于禾赛而言，意味着每辆车将带来500到1,000美元之间的价值。 公司表示，其产品在今年4月最新一届的北京车展上搭载于56款车型，其中包括吉利、凯迪拉克、奥迪、比亚迪和奇瑞等品牌，以及小米、理想和零跑等新势力，还有自动驾驶出租车运营商小马智行（Pony AI）。此外，其激光雷达产品还被超过50家具身智能和机器人公司采用。 为了保持核心激光雷达业务的领先地位，禾赛开发了名为Picasso的单光子雪崩二极管系统级芯片（SPAD-SoC），该芯片于今年4月发布，被视为其下一代激光雷达产品的“大脑”。在最新财报中，公司表示Picasso现已具备量产条件，而搭载该技术的激光雷达装置目前正处于客户验证阶段。 分析师普遍看好该公司，花旗、高盛和摩根士丹利等投行均给予禾赛“买入”评级。投资公司的态度也相当积极，施罗德投资管理、先锋领航、富达管理与研究以及贝莱德等知名机构的持股比例均超过了1%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
HSAI.US
2525.HK
Losses, losses, and more losses: Is WeRide's path to profitability still a long one?

亏损亏损再亏损 文远知行盈利之路仍漫长？

自动驾驶龙头之一的文远知行刚公布中期业绩，收入虽大增，亏损仍居高不下 重点： 期内收入大增73%至3.46亿元 自动驾驶出租车的规模已达1,800辆 　 刘智恒 市场常会问：“自动驾驶何时能成功？”有人回答：“当司机这个行业消失时，就是自动驾驶成功的一天。” 说得或许有点夸张，但自动驾驶技术要全面商业化落地，似乎还有一段路要走，经营其中的企业别说盈利，能不亏已经万幸。估值曾近百亿的清研微视、背靠联想及小米的纵目科技，以及王劲（文远知行其中一位创办人）创立的中智行等，不是进入破产程序，就是濒临破产边缘，至于风头一时无两的图森未来，最终也在纳斯达克退市。 强如自动驾驶龙头之一的文远知行（0800.HK；WRD.US），近日交出的成绩单，或许可让人们看得较清晰。中期收入大幅上升73.3%至3.46亿元，其中第二季度的表现亮丽，同比上升82.2%至2.32亿元，环比更劲增一倍。 亮丽背后的隐忧 公司的自动驾驶出租车队不断扩大，今年7月底，全球车队规模超过1,800辆，较今年4月底的1,300辆上升近四成。第二季度时，每车日均订单量超过21单，环比增长24%，注册用户环比增长35%。 海外的自动驾驶业务已拓展至13个国家，并与Uber合作，于西班牙的马德里及瑞士的苏黎世，推出或部署自动驾驶出租车服务。 不过，投资者别高兴得太早，收入虽大升，亏损仍持续，中期亏损7.9亿元，与去年同期相若。光看第二季度，公司仍亏损4亿元，同比只轻微收窄1.4%，环比的亏损更扩大了3%。 过去几年，文远知行亏损不断，2022年至2025年间，分别亏损13亿元、20亿元、25亿元及16.5亿元，按今年中期的亏损估计，年化后全年亏损近16亿元。即是说，收入不断上升，亏损始终高企不下。 怪不得业绩公布翌日，股价急挫逾6%，显示投资者对公司表现并不满意。 收入规模低 科技竞争烈 虽然中期收入增幅理想，若从实际数字看，又不是那么具代表性，只有区区3.5亿元，按此推算，全年收入也不到10亿元。营业额依然低，难以达到规模效应，未能通过量产去压低成本。 坦白说，公司中期收入上升73%，开支却是不停增加；为提升销售，上半年市场推广及广告开支达5,190万元，同比大升87%。换句话说，收入增加一大原因是靠庞大广告开支所换来。研发方面，自动驾驶的科技日新月异，投入从来不能少，上半年高达7.98亿元，同比上升24%。 对于自动驾驶方面的技术竞赛，纵是文远知行这类头部企业，无时无刻不在面对竞争威胁，正如文远知行董事长韩旭今年接受《南方财经》访问时说：“江山代有才人出，各领风骚三五月”。 正好道出自动驾驶行业的竞争是如何惨烈，行内任何企业，在三到五个月间随时有机会被迎头赶上。今天是领头羊，明天或许已掉队，要站在高点，研发投入实在少不了，亦即是说，这方面的开支非但不能省，更要持续加大。 百万为目标 L5才是大成 事实上，要达到成功的无人驾驶，市场最终是以L5为标杆，那又需时多久？韩旭在访问中坦言：“我觉得未来10年到20年，L5能实现是有这个可能性的。”这个时间究竟是长还是短，对于改变人类历史来说，只是弹指之间，对于投资者来说，那就相当遥远。 当然，文远知行要有盈利，无需等待到L5出现，但现实又要等多久？ 韩旭曾提到公司未来目标，是要达到有百万辆自动驾驶汽车在运行，他引古言：“不积跬步，无以至千里”。韩旭解释，千辆即是当下的起步，百万辆是必须要做到，文远知行正坚定走向这个目标。 目前文远知行车队才1,800辆，要达到百万辆运营出租车，即使最后减一个零也是十万，这条路有多远，投资者可想而知。此亦意味，公司纵以轻资产模式运作，投资也将不轻；至于盈利，相信不是三两年间可达到。 公司首席财务官兼国际负责人李璇在业绩中表示：“文远知行的收入保持快速增长，正稳步走在自我造血的道路上。” 说话中似告诉你，公司在经营上开始有现金流入。不过话虽如此，究竟这条道路还要走多远，才达收支平衡甚至有利可图，李璇没有告诉你。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
RLX is a vaping company

海外收入环比跌四成 雾芯科技欧洲收购再放“烟幕”

电子烟公司雾芯科技近日宣布，收购一家欧洲领先无烟产品及快速消费品经销商51%的股权 重点： 雾芯科技表示，第二季收入同比增长14.8%，但期内海外销售额环比大跌40% 随着雾芯科技积极拓展中国本土以外市场，公司宣布在欧洲进行新一宗收购，这也是继去年在当地完成类似收购后，再度出手并购 　 阳歌 它的收入也要跟着烟消云散了吗？ 领先电子烟产品制造商雾芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是这回事。公司上周五公布的最新财报显示，第二季海外业务较第一季大幅下滑。这或许会令部分投资者感到不安，因为自中国市场遭遇大规模监管整顿、公司大举转向海外后，国际业务近来已成为雾芯科技的主力，收入占比超过70%。 与此同时，公司宣布在欧洲进行一宗新收购，这也是一年多来在当地进行的第二宗收购。本次交易锁定经销领域，雾芯科技收购了一家公司51%的股权，并形容该公司是“西欧最大的下一代无烟产品及快速消费品经销商之一”。 尽管公司出面安抚市场，但收入环比大幅下滑，可能仍是财报上周五公布后股价遭抛售、下跌3%的原因之一。新收购亦可能令利润率承压，成为另一项隐忧。正如公司管理层指出，经销商的利润率通常远低于品牌商。 雾芯科技从未披露2025年5月首次在欧洲收购的电子烟公司名称或作价，本次交易同样没有公布相关资料。这意味着两宗收购的作价很可能各自低于2,000万美元，对截至6月底持有139亿元（20.6亿美元）现金的雾芯科技而言，负担并不大。 雾芯科技由曾任职滴滴、Uber中国及贝恩公司的汪莹于2019年创立。成立最初几年，公司乘着全球电子烟热潮，向中国电子烟用户销售产品，迅速累积可观收入。但自2021年起，公司迎面撞上监管高墙，其后两年收入大幅下滑，只能急忙调整方向、稳住业务。 即使公司通过全球扩张，找到一套更为多元化的增长模式，去年全年收入39.6亿元，仍不到2021年85亿元高峰的一半。 走向全球 雾芯科技在中国以外市场使用RELX品牌，并以收购为主要手段，在欧洲开拓出重要市场；亚洲方面亦已进入多个市场，其中以印尼、菲律宾及韩国最为突出。公司LinkedIn页面显示，目前产品已进入40个国家，覆盖超过15万个销售点及逾2.5万家RELX门店。 公司第二季收入同比增长14.8%至10.1亿元，较此前几个季度的增速明显放缓，其中第一季收入增幅更高达96%。最新季度国际业务收入占比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司总收入为15.9亿元。按我们计算，第二季海外收入较第一季大跌40%，同期中国市场收入亦环比下降28%。 深知海外业务如此大幅放缓难免引起投资者忧虑，首席执行官汪莹很快便强调，收入下滑并非需求转弱所致。她表示：“正如预期，收入及毛利环比回落……反映第一季因出口监管调整而提前出货后，渠道库存正回复正常水平。” 汪莹及其他管理层解释，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作伙伴提前备货。财务总监陆超补充，第一季收入大增亦部分受惠于一项未有具体说明的“一次性政策调整利好”。第一季的强劲增长看来的确带有一次性因素，不过第二季收入表现是否也反映产业日趋成熟后增长开始放缓，目前仍不太明朗。 事实上，雾芯科技2025年最后两季收入同比增长40%至50%，其中相当一部分增幅来自首次欧洲收购。该被收购公司的业绩自去年第三季起并入雾芯科技财务报表。公司指出，今年6月收购经销商51%股权的最新交易，也将在今年第三、第四季带来类似的收入增长效果，但同时会拉低公司的毛利率。 烟幕下的数字迷雾 对一般投资者而言，问题的核心在于，雾芯科技目前的财务表现多少带有一点“烟幕”效果，而主要原因正是这两宗大型收购，使外界难以看清公司实际经营状况究竟有多好。假设公司不再进行新的大型收购，可能还要再等一至两年，雾芯科技真正的财务健康状况才会逐渐清晰。 本次收购与雾芯科技过往的交易略有不同，收购对象似乎是一家经销商，产品范围更广，涵盖传统烟草、电子烟及无烟产品。未来该经销商将销售RELX产品，不过雾芯科技特别强调，对方也会继续经销其他公司的产品。雾芯科技资本市场负责人曾山补充，本次收购将“显著扩大我们的营业利润及净利润规模”。 最新一季，公司净利润由去年同期的2.19亿元同比增长1.6%至2.22亿元；同期非美国通用会计准则（non-GAAP）利润反而下降18%至2.39亿元。这组数字本身算不上亮眼，但在目前各项收购因素交织、财务数字受到“烟幕”干扰的情况下，也很难判断公司真正的经营走势。 除了最新收购及收入环比大跌外，雾芯科技表示，公司仍在持续推进多元化，不仅拓展更多地区，也开始进军无烟产品。公司近期推出口含尼古丁袋产品系列，目前正逐步扩大生产及铺货。此外，公司亦已开发“加热不燃烧”产品，通过加热而非燃烧烟草来释放尼古丁，不过目前尚未正式推出。 整体而言，雾芯科技仍处于明显的转型阶段，一方面靠自身业务拓展海外市场，另一方面通过并购加快全球布局。这种转型状态，也反映在公司收入及利润增长仍相当不稳定。 监管仍是公司最大的隐忧，而拥有电子烟相关业务的大型烟草公司带来的竞争，同样是不容忽视的挑战。关税也是潜在威胁，不过公司表示，正在东南亚兴建新的生产设施，以降低相关影响。 总括而言，雾芯科技过去已证明自己具备不俗的经营能力，在中国电子烟监管收紧后，公司也拥有充足财力推行新的发展策略。如今，只待眼前的烟雾逐渐散去，市场才能更清楚看见公司的长期前景。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
RLX.US
After breaking investors' hearts for nine years post-IPO, China Literature hopes to bounce back with AI and IP

上市9年伤尽股民心 阅文冀借AI加IP翻身

腾讯旗下阅文当年招股曾轰动全城，但目前股价只及高峰五分之一 重点： 上半年盈利大跌逾八成 IP业务增长逾四成 　 郑瑞棠 中国领先的网络文学平台阅文集团（0772.HK）近日公布2026年度中期业绩，盈利大跌84.1%，但公布翌日股价却大升一成。 其实阅文上半年收入同比增长10.7%至35.3亿元，只不过受税务相关费用所拖累，包括约3亿元补缴所得税及滞纳金等，才令盈利大跌。 一向主要收入来源的线上业务上半年出现倒退，但版权运营收入同比增加41.9%至16.14亿元，其中短剧及AI漫剧（用人工智能制作漫画风格短剧）收入超过4.3亿元，增长2.3倍，IP衍生业务的GMV（商品交易总额）大增六成至7.8亿元，而且近期阅文股价低迷接近历史新低，所以业绩公布后股价反弹。 回顾阅文九年前在香港招股上市，曾经风光一时。2015年腾讯收购及整合盛大文学后成立阅文集团，两年后已在港交所上市。 2017年在港招股时，借着腾讯的光环，冻结资金达5,200亿港元，创当时香港新股冻结资金第二高纪录，上市首日最高比招股价55港元上升一倍，市值飙升至近千亿港元，市盈率高逾百倍。 不过阅文的表现可说昙花一现，甫上市初期股价已超逾100港元，但这已经是历史高位，近年股价辗转下跌至近20港元的上市新低。股价低迷只因多年盈利表现失色，未有炒作概念。 在港招股风光一时 阅文上市初期，主收入是付费阅读的在线业务，占总收入七至八成，至2024年在线业务与IP版权运营业务差不多平分秋色，版权业务甚至稍微超越在线业务。但在近年内地IP经济盛行之际，阅文IP业务反倒未有大幅增长，在线业务依然是主要收入来源，2026上半年仍占总收入52.1%。 所谓IP（Intellectual Property）市场，是指以知识产权为核心，通过创作、授权、改编、商品化等来创造商业价值。近年港股中发展IP市场最成功的要数泡泡玛特（9992.HK），一只Labubu已红透半边天，去年市值最高炒逾4,000亿港元，并晋身恒指成分股。为何泡泡玛特做IP做得风生水起，阅文同样拥有大量知识产权，IP市场的发展却远远落后？ 泡泡玛特商业化领先 泡泡玛特所采用的可说是潮流艺术IP，以视觉先行，利用强大的潮流零售与供应链布局，配合盲盒等潮流产品，令IP迅速爆红。但其IP主要靠视觉驱动，售卖陪伴感和审美价值，没有故事背景，所以面对潮流更迭的风险。 至于阅文的IP是由内容驱动，拥有庞大的网文库，其角色有较重故事背景，有较深厚的感情连结。不过在潮流化及商品化上，就远远落后于泡泡玛特，造成股价大落后，目前市值仅230亿港元，只及高峰期的两成。 其实阅文近年也有爆红的IP，例如在近年内地火爆的电视剧《庆余年》、2024年国内电影票房首位的《热辣滚烫》等，上映以后也未能刺激公司的表现，主要是由于作品的版权权益分散，利润分成的机制也不透明，高票房或收视未必能转成商品化，都是令股价长期低迷的原因。 阅文的在线阅读收费业务护城河虽深，但增长已面临瓶颈，今年上半年收入已减少7.3%至18.1亿元，活跃用户亦减少5.1%至1.34亿。未来业务能否翻身，视乎公司能否转型至AI加IP业务。 AI成IP价值放大器 管理层已明言，未来的发展将围绕IP与AI的配合。阅文已有庞大的文字库，近年加快了将文字内容视觉化，例如积极推出近年内地火爆的短剧及以AI漫剧。阅文开发的DramaBuddy，就是AI 制作漫剧的工具。另外通过IPBuddy，可以让公司的版权团队在几分钟内完成对一部作品的评估，大幅提升IP改编和商业化效率。 事实上，AI有助阅文将文字作品视觉化，及筛选最具潜力的IP进行商业化。所以公司也认为，AI将成IP价值的重要放大器。 AI及IP都是近年市场热炒概念，如果未来阅文由线上阅读，进化成IP概念股，盈利有望爆炸性上升，公司的估值也可能会有所提升，到时离大翻身之路相信不远。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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