中通快递利润回升笑傲行业价格战

2022年03月24日

由于竞争激烈的物流行业再度打起价格战，这家物流公司去年递送的包裹量虽然增长了31%，但收入增速放缓至21%

重点：

去年第四季度，中通调整后利润增长35%，逆转了过去七个季度中，其中五个季度的下跌趋势
该公司利润恢复增长之际，近期的价格战有所缓和，群雄割据的物流业出现越来越多的整合迹象

刘小燕

在一个成熟行业保持领先绝非易事，更不用说像中国物流业这样充满活力且竞争激烈的行业。在中国，有六家大型快递公司每天为网络购物大军递送数百万计的包裹。

过去两年，在新冠疫情造成的业务中断，以及刚刚有所缓和的恶性价格战的双重挑战下，中通快递（开曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）不遗余力地捍卫它在中国快递业的较大份额，并提高盈利能力。从上周公布的最新业绩来看，它似乎正在取得成功——至少目前是这样。最新业绩显示，该公司在经历了基本呈下滑态势的动荡时期后，恢复了盈利增长。

它最新财报的所有关键指标看起来都令人鼓舞：年收入增长20.6%，至304亿元，包裹量增长31.1%至223亿件，连续第六年保持市场份额第一。

但是对于投资者来说，最好的消息是公司利润。去年四季度，中通经过调整的净收入同比增长35.2%，至17亿元，逆转了过去七个季度中五个季度的下滑态势。

虽然这些数字令人乐观，投资者却不为所动。中通在美国和香港上市的股票在公告发布后的数日内仅小幅上涨，而与此同时，因为美中两国可能接近达成一项允许中概股在纽约交易的协议，许多其他中国公司都出现了反弹。还是那句话，物流业不像高增长的互联网行业那样诱人，激烈的竞争让它更加缺乏吸引力。

中通稳健的业绩可能要同时归功于内部和外部因素：除了公司自身面对挑战时的韧性，或许更重要的是，物流业的长期价格战在政府介入之后终于有所缓和。

中国快递行业2021年的包裹量和收入均居世界首位，目前有约300万员工。中国国家邮政局的数据显示，中国快递业在2021年处理了1,083亿个包裹，较2020年增长了29.9%，相当于全球快递包裹的一半以上。

中通是中国六大快递公司之一，领先于圆通速递（6123.HK; 600233.SH）、申通快递（002468.SZ）和韵达速递（002120.SZ）等五家快递公司，它们都采用网络加盟的模式运营。顺丰速运（002352.SZ）与竞争对手不同，直到不久前都一直采用直营模式。该行业的其他参与者还包括电子商务巨头京东的配送部门京东物流（2618.HK）。

中通是当中最年轻的公司，诞生于2002年。但它通过高效的运营迎头赶上，目前为中国所有大型电子商务公司提供服务。它于2016年在美国上市，是当年美国最大的IPO，两年后，电商领导者阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）收购了其10%的股份，相当于投出巨大的信任票。2020年9月，中通在香港完成二次上市。

不可持续的价格战

尽管中国的物流市场增长迅速，但激烈的竞争导致快递公司依赖不可持续的价格战，而这会不可避免地侵蚀它们的利润。根据国家邮政局的数据，这导致每宗快递平均价格在过去10年下降了57.1%。

虽然消费者从低廉的运输成本中获得了巨大的利益，但快递公司却为此付出极大的代价。2020年，在排名前六的快递企业中，只有顺丰速运和圆通速递实现了净利润增长。中通快递今年净利润下降了23.7%。

2021年3月，中通首席财务官颜惠萍曾表示，“加速业务量增长并获取市场份额，是我们目前发展阶段中最重要的目标”，反映了中国新兴产业中经常可以看到的“市场份额高于一切”的心态。为此，该公司允许核心快递业务的平均价格下降约20%，让市场份额增加了1.3个百分点。

在颜惠萍发表这番言论的前后，价格战变得更加激烈，新加入这个市场的极兔速递将价格下调至每单1.05元，相比之下，圆通和申通不少于1.2元。这引发了一位分析师所说的“中国最惨烈的价格战”之一，而疫情引发的物流频繁中断更是雪上加霜。

虽然物流企业的利润受损，但最大的受害者恐怕是快递员，他们遭到降薪，有时候甚至拿不到钱。去年4月，有关部门终于采取行动，在以小商品批发闻名的浙江义乌，极兔速递和百世快递因为低价倾销而受到处罚。

几个月后，国家邮政局出台快递员群体合法权益保障工作意见，这是快递员的胜利，但也给中通及其竞争对手造成了进一步压力。

六大快递公司迅速作出回应，派费每宗增加1毛钱。中通还组织了与快递员的会议，并成立了一个部门，为他们提供更多支持。董事长赖梅松在8月份表示，以利润换取短期市场份额增长的做法“既非明智也不可持续”。

今年有迹象显示，价格战正在消退。正如颜惠萍在本月指出的，“竞争导致价格下降的影响在减弱。”

与此同时，一种新的趋势正在形成，出现了亟需整合的迹象。一些二三线运营商已经退出了这项业务，比如总部位于北京的如风达，在2019年关闭了业务。

2021年9月，顺丰收购了在香港上市的嘉里物流（0636.HK）约51.5%的股权。之后没多久，纽约上市的百世集团在中国亏损的快递业务被极兔收购。最新的进展是，京东物流在本月早些时候宣布收购上海德邦物流（603056.SH）的控股权。

中通的市盈率为相当健康的28倍左右，它是否也会采取行动，收购一些规模较小的运营商？董事长赖梅松最近告诉记者，未来的竞争一定是综合物流服务的竞争，协同更多业态就是为了让资源效率最大化，降低成本，提高质效。他表示，中通正在努力建立一个多方面的生态系统，涵盖快递到冷链物流、金融和航空等。

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3908.HK

601995.SHG

Ganfeng returns to high ground of profitability as falling lithium prices test the caliber of its self-owned mines

赣锋重返盈利高地锂价回落考验自有矿成色

锂价回升带动赣锋上半年大幅扭亏，但现货回落与供应重启预期，正考验这轮盈利修复能否延续重点：赣锋锂业上半年预计扭亏为盈36.5亿元至46亿元锂价已自高位回落，赣锋盼借自有矿山放量降低成本　李世达经历近三年低谷后，锂市场今年回暖，带动江西赣锋锂业集团股份有限公司（1772.HK；002460.SZ）盈利迅速反弹。这家横跨锂矿、锂盐及电池业务的龙头，再度走到周期复苏前排。赣锋最新业绩预增公告预计，今年上半年归属股东净利润为36.5亿元至46亿元，较去年同期亏损5.31亿元大幅扭亏；扣除非经常性损益后，净利润预计达30亿元至42亿元，去年同期则亏损9.13亿元。基本每股收益预计为1.75元至2.2元，对比去年同期每股亏损0.27元。值得注意的是盈利复苏于第二季度仍在延续。赣锋第一季度收入同比增长143.8%至91.96亿元，归母净利润为18.37亿元，扣非净利润为14.19亿元。以预告区间倒推，第二季度归母净利润约为18.13亿元至27.63亿元，扣非净利润约为15.81亿元至27.81亿元。上半年盈利预测已较2025年全年净利润16.14亿元翻倍，反映锂价及产能利用率回升带来明显经营杠杆。盈利中包含资产处置因素，公司在业绩预增公告中表示，期内出售部分所持PLS Group股票，并录得联营及合营企业投资收益增加。按预告区间上下限分别计算，扣非净利润相当于归母净利润约82%及91%，显示锂盐涨价、资源放量及电池产销增加仍是盈利反转的主要支柱。 2024年及2025年，供应过剩令锂价长期徘徊低位，大批高成本矿山停产或延后投资。随着去年中江西宜春部分锂矿停产、今年初津巴布韦收紧锂原料出口，以及产业链库存持续下降，市场供应逐渐收紧；加上储能需求快速增长，AI数据中心建设带动电力储存需求的憧憬，进一步推高市场情绪。截至6月初，芝商所氢氧化锂合约年内累计上升86%，重新站上每吨2万美元，为2023年底以来首次。不过，锂价近期已由高位回落。截至7月16日，中国电池级碳酸锂现货参考价约为每吨15.1万元，过去一个月累计回落10.9%，但仍远高于去年年中的低位。随着江西矿区复产预期升温，以及较高价格吸引澳洲等地的停产项目重启，市场重新担忧供应增长可能快于需求。需求结构也出现分化，虽然电动汽车仍占全球锂离子电池部署量约七成，但今年前五个月全球电动汽车销量仅增长0.9%，中国市场更同比下降15%。与此同时，电网级储能迅速接棒，全球装机量五年间增加逾20倍，2025年已占电池需求约15%。储能普遍采用磷酸铁锂技术，对锂需求形成支撑，也令锂的复苏前景优于钴、镍等电池金属。自有矿放量成关键对赣锋而言，锂价上升只是盈利方程式的一半，另一半来自自有资源。公司在业绩预告中明确指出，锂资源项目产能逐步释放，带动成本结构改善。马里Goulamina锂矿项目一期规划年产50.6万吨锂精矿，2025年已生产33.66万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目去年生产3.41万吨碳酸锂，今年目标为3.5万吨至4万吨；阿根廷Mariana盐湖项目年产2万吨氯化锂的一期产线亦已投产。这些项目若顺利爬坡，赣锋对外购锂矿的依赖将进一步下降，价格上行时，自产低成本原料可以放大利润；价格回落时，较低的成本曲线亦能提供缓冲。公司2025年整体毛利率已由11.4%升至15.8%。按今年第一季度收入及营业成本粗略推算，季度毛利率已升至约29.7%，反映售价、产品结构及自给率改善正共同发挥作用。锂价的急升急跌迅速反映在赣锋股价上。供应收缩预期升温期间，公司H股在5月快速攀升，5月8日盘中一度高见91.2港元，创下52周新高，其后随着碳酸锂价格回落、江西矿区复产预期升温，股价持续下挫。截至7月16日，赣锋收报39.84港元，较5月盘中高位下跌约56%，业绩公布后两日亦累跌4.5%。最新券商看法仍偏乐观，东吴证券维持“买入”评级，并估计今年碳酸锂价格中枢可维持在每吨15万元至18万元。不过，碳酸锂主力合约7月16日已跌至每吨约14.7万元，低于券商预测区间下限。这显示市场焦点已由上半年能否扭亏，转向锂价能否企稳，若锂价进一步下行，库存、负债及海外项目投入可能重新放大压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月22日

1772.HK

002460.SHE

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