中证监重罚思尔芯 保荐人中金或难辞其咎

内地楼市需求疲弱，建材价格下跌、煤炭成本回升，华润建材预计首九个月股东应占亏损最高达8.5亿元 重点： 华润建材预计截至9月底止九个月股东应占亏损7.5亿至8.5亿元人民币，去年同期盈利3.31亿元 水泥、混凝土和骨料售价下跌，煤炭成本上升；公司虽持续降本，仍未能抵销价格压力    李世达 水泥按吨卖，厂房、矿山和运输网络却不能随售价下跌而缩小。需求转弱时，建材企业往往要降价争取订单，但生产和物流设施的成本仍须照常承担。 华润集团旗下建材业务平台华润建材科技控股有限公司（1313.HK）本周发布最新盈警，预计截至9月底止九个月股东应占亏损7.5亿至8.5亿元人民币（下同），去年同期则盈利3.31亿元。这次预警延续上半年已出现的亏损，反映建材价格下跌和成本压力仍在侵蚀利润。 压力来自房地产市场。从地基到封顶，水泥、骨料和混凝土都是建筑工程所需材料；新项目减少，建材需求也会转弱。国家统计局数据显示，今年首八个月全国房地产开发投资按年下降19.9%，上半年全国水泥产量减少约8%。工程量缩减，水泥厂和建材商便要争取有限订单，价格竞争随之加剧。 华润建材上半年收入按年减少15.4%至86.36亿元，股东应占亏损4.41亿元，去年同期则盈利3.07亿元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，显示售价下跌正迅速压缩每笔销售可带来的毛利。 去年楼市同样疲弱，但水泥售价和煤炭成本的走势较有利。去年上半年水泥平均售价按年上升3.8%，煤炭采购价则下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售价按年下跌15.5%至18.6%，煤炭采购价反升5.9%。公司仍将水泥单位成本降低3.4%，但售价跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。 2025年全年股东应占盈利虽按年上升，收入和毛利却分别下跌8.6%和7.3%。盈利增长亦受出售附属公司收益增加、商誉减值减少等因素带动，未能单凭全年盈利回升判断核心业务已复甦。 混凝土业务可见销量增长也难以抵销跌价。上半年混凝土销量增加15.7%，平均售价却下跌18.6%。华润建材卖出更多混凝土，收入仍受单价下跌拖累；水泥和骨料售价同样下滑，三项主要产品都面对毛利收窄的压力。 产能利用率也反映市场需求不足。上半年华润建材水泥产能利用率为53.5%，混凝土为31.4%，两者均低于去年同期。设备未能充分运转，厂房、人员和维护开支仍须支付，单位产品分摊的固定成本因而增加。价格下跌与产能闲置，进一步挤压利润。 物流网络助降本 华润建材在华南经营水泥、骨料和混凝土业务，并利用西江水运及珠三角中转码头配送产品。公司透过规划双向物流、发挥运输规模优势等方式控制物流成本，并探索新能源电车业务。对水泥等低单价、大运量产品而言，运输效率会影响每吨产品的利润；但运力和中转设施仍要有足够货量支撑。当工程订单减少，物流网络带来的成本优势也难完全转化为盈利。 公司近年亦寻找水泥以外的增长来源。2023年，华润水泥控股更名为华润建材科技，反映其业务版图已涵盖混凝土、骨料及新型建材，并希望发展成建材综合企业。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍占收入逾九成，新业务暂未成为足以抵销核心建材市场下行的盈利支柱。 股价在盈警前已走弱，年初至今约跌40%。盈警公布翌日，股价反弹约4.9%；单日回升尚不足以确认走势反转。估值方面，以10月13日股价0.96港元，对照公司6月底每股帐面净资产人民币6.30元，市帐率约0.13倍，低于安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市场对其盈利能力和资产回报较审慎。 降本可以缓冲压力，却难以在订单和价格未见起色时，带动毛利实质回升。这也是市场难以重新聚焦华润建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍占收入逾九成，新型建材尚未形成足以改变盈利结构的支撑；低至0.13倍的市帐率，也显示投资者仍在观望资产能否带来稳定回报。要重新吸引市场目光，公司得先让产品价格、产能利用率和毛利率出现持续改善，再证明新业务有能力逐步降低业绩对传统建材市场的依赖。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里