中教利润重回增长 财务状况相对稳健

财报公布后，恰逢港股气氛转热，中教控股的股价持续上行

重点：

• 最近两年，中教控股已经暂缓收购新学校脚步，但半年来在新校区建设方面的资本开支高达20.3亿元
• 中教控股账上的现金储备总额为45.3亿元，有息负债率为24.7%，财务状况较为稳健

莫莉

在中国的教育类股票中，民办高职教育一向因学费高、收费周期长，而且销售费用低，被视为具有稳定收益的投资目标。即使在2021年中国政府的“双减”监管风波中，高职教育由于面向大学生而独善其身，在政策大力支持下，更获得资本青睐。但是，随着中国宏观经济放缓，行业内部竞争加剧，部分民办教育集团也陷入大幅并购扩张后，无力还债的困境。

作为港股民办高校市值最高、拥有学校最多的企业，中国教育集团控股有限公司(中教控股，0839.HK)有着“三本之王”的称号。上周五，这家企业公布截至2024年2月29日止的中期业绩。期内实现收入32.84亿元，同比增长18.3%，净利润也上涨9.6%至10.71亿元，重新回到增长轨道。

财报发布后，恰逢港股气氛转热，恒指连续上扬，截至上周五，中教控股的股价连续三个交易日上行，累计涨幅为11.5%，一扫过去半年来因净利润下滑带来的阴霾。中金、华西证券、东吴证券等券商均对中教控股的财报给出正面评级，中金分析师在研报中指出，该企业内生增长稳健，截至2月29日，全日制新生人数按年增长8.5%至27.1万人，主要得益于提前扩容量、提高教学质量、国际化产教融合等方面的投入。

从具体业务分部来看，由高等职业教育和中等职业教育组成的国内市场分部贡献了26.68亿元，同比增长19.2%，主要由国内市场的在校学生人数及学生平均收入增长带动；国际市场分部则表现平平，期内贡献收入1.05亿元，同比下降1.86%。

对于民办高等教育集团而言，学生规模和学生的平均学费是决定收入的两大关键指标。因此，收购相对成熟的学校是扩大学生规模，提升品牌影响力的捷径。中教控股在2017年12月登陆港交所时，旗下仅有三间院校，此后通过多次融资，在2017年至2021年间收购至少11间学校，扩大公司业务规模。目前，中教控股不仅在中国境内拥有8所高等职业教育学校、四所中等职业教育学校，在澳大利亚和英国亦有高校布局。

虽然近两年，中教控股已经暂缓收购新学校的脚步，但是在新校区建设方面仍投入了大量资本。最新财报显示，期内公司的资本开支高达20.32亿元，较上年同期增长66.6%，主要与兴建现有校区新楼宇以及山东省及广东省扩建容量相关，其中山东省的扩建是指烟台科技学院正在建设的新校区，一期的规划面积700余亩，计划于2024/25学年投入使用；广东省扩建则是指广州应用科技学院在肇庆的新校区建设，目前已经完成一期和二期建设，正在新购入的372亩的土地上建设新校区第三期。

据东吴证券的报告，这些新校区建设完成后，预计可增加学生容量5.2万名，其中在2024/25学年，肇庆和烟台的学校新生学额将分别增加至1.28万人和8,154人，预计未来两个学校随着更多面积投入使用，在校生容量有望进一步提升。

财务较同业稳健

近期，高等职业教育集团希教国际控股有限公司(1765.HK)价值3.24亿美元的零息可转换债券违约，债权人在3月27日已经向香港法院提交清盘申请书。虽然从申请清盘到清盘令的颁布之间尚有复杂的法律程序，但高职教育赛道的投资者仍然感到风声鹤唳，中教控股、民生教育(1569.HK)的股价也在3月下旬接连下挫。

相比同行，中教控股的财务状况更加稳健。财报显示，截至2月29日，中教控股账上的现金储备总额为45.31亿元，银行及其他借款及债券为89.33亿元，其中短期负债约为15亿元，长期负债为74.25亿元。此外，在今年3月28日之前，中教控股已经将2024年到期的23.55亿港元的可换股债券全部赎回，目前有息负债率为24.7%。

不过，受到师资和教学投入的增加，以及新校区和楼宇投入使用导致折旧费用增高的影响，上半年公司毛利率同比减少1.4个百分点至56%。中教控股的市盈率约为8倍，略高于民生教育的市盈率7倍，位于行业中上水平。

虽然当前公司现金状况稳定，但是长远来看，中国人口进入负增长时代，加上大学生“毕业即失业”的情况增加，高等职业教育和中等职业教育，都将面临更加激烈的竞争，学费普遍偏高的民办高校性价比不如公办学校，恐怕将受到更大冲击。中教控股作为民办高教集团的龙头，能否依靠规模效应抵抗行业下行的风险，值得投资者长期观察。

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