2331.HK
On the back of Chinese government’s greater economic stimulus, a share price rally might be on the horizon for Li Ning

李宁公布去年业绩,毛利率增1个百分点,派息比率提高50%

重点:

  • 李宁去年纯利倒退,主要受房地产项目减值影响
  • 跑鞋业务表现出色,估值较安踏便宜

 

白芯蕊

体育用品股龙头李宁有限公司(2331.HK),去年股价挫21%,比恒指同期表现更差(升17.7%),但中央大力发展体育产业,加上刚公布去年业绩表现平稳,李宁或有望摆脱过去三年股价持续下跌的颓势。

长久以来,内地体育品牌由安踏 (2020.HK)及李宁两大龙头领导,安踏去年业绩不俗,按年多赚52.4%,营业额则升13.6%,李宁最近亦公布业绩,虽然未及安踏出色,但去年收入按年升3.9%至286.76亿元,当中鞋类产品仍是主力,占总收入近半达143亿元,服装则占42%达120.5亿元。受惠毛利率较高的在线渠道持续拓展(占集团总销售29%),推动李宁毛利率按年提升1个百分点至49.4%,令2024年经营溢利升3.3%至36.8亿元。

跑鞋业务表现突出

特别是李宁跑鞋表现相当强劲,去年跑步产品零售流水按年升25%。国信证券今年2月6日发表的《运动品牌行业专题报告》便指出,李宁跑鞋过去几个季度平均售价持续上升,尤其2024年第四季销售增长明显加快,均价也保持较快增速,例如赤兔系列市场份额大幅攀升,单是该系列便贡献整个李宁跑鞋业务销售四成。

尽管李宁收入及毛利率上升,但全年纯利却倒退5.5%至30.1亿元,主要受到其他收入大跌70.5%影响。集团解释,受房地产价格调整拖累,基于谨慎原则,为房地产项目提出3.3亿元减值,但明显与核心业务无直接关系。

从营运数据上,李宁平均存货周转期稍微增1天至64日,应收贸易款项周转期则降1天至14日,净现金达181.6亿元,同时派息比率亦按年升5个百分点至50%,显示财政十分稳健。

另一方面,目前股市及楼市稍为好转,配合之前春节气氛带动,内地消费者亦愿意花钱,从最新内地经济数据显示,中国今年首两个月零售按年增长4%,比去年12月增长3.7%有所加快,意味零售行业开始有好转。

虽然零售气氛转旺,但李宁管理层仍较谨慎,以“稳”字行先。副总裁及首席财务官赵东升称今年收入目标按年持平,净利润率则有望达高单位数,但联席行政总裁钱炜强调,目前经营方针不代表保守营运,只是“该攻就攻,该守就守,该控就控”。

其实2025年中国政府工作报告中提到“大力提振消费”,尤其通过赛事经济、体育旅游等,带动餐饮、交通、住宿等行业产生协同发展。参照其他发达国家体育产业占GDP平均在2%至3%之间,美国更超过3%,目前中国体育产业仅占GDP只有1%,未来仍有一定发展空间。

尤其整个体育服饰产业链以中游品牌商为主,即包括安踏、李宁及特步 (1368.HK)等,当中体育用品销售便占整个产业比例达六成,近年国策为促进体育产业能持续发展,已密集出台各种扶持政策,推进体育产业高质量发展。

根据国务院发布的《“十四五”体育发展规划》、《全民健身计划(2021-2025年)》等政策文件,到2025年体育产业总规模超过5万亿元,一旦能实现,体育用品商便可食这块大肥肉。

李宁与安踏作为中国两大国产体育品牌,论收入,李宁去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3亿元),两者差距然仍大。目前李宁最大问题是过往王牌的篮球业务,受发货渠道节奏调整影响,去年零售流水大跌21%,只要篮球发货渠道问题解决,配合跑鞋业务强劲增长,将有力令纯利重拾强劲增长,挑战安踏一哥地位。

估值较安踏吸引

更何况李宁持有大量现金,绝对有条件向内地同业或海外品牌商作出收购,市场估计李宁今年核心纯利按年升10%,预期市盈率只有12倍,对比对手安踏,市场预期今年核心纯利倒退11%,预期市盈率16倍,明显李宁估值比安踏吸引。

整体来讲,中央表明大力支持体育产业拉动内需,不单有望刺激体育用品销售,同时亦可推高体育用品股估值,另一方面,李宁管理层因作风稳健,今年只订下保守目标,事实业绩有可能比此高,在目前李宁估值仍偏低下,股价有望走出低谷。

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