中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

2025年04月18日

THCH.US

Tims China is operated by TH International

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长

重点：

Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄
公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡

阳歌

过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。

作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。

公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。

资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。

Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。

公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。

随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。

首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。”

第三季度触底

总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。

同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。

第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。

深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。

与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。

尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。

公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。

成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。

诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费

瑞幸, 星巴克, Tims天好中国, 库迪咖啡, 百胜中国, 贝果

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

简讯：业务持续复苏瑞幸二季度盈收双升

国内最大咖啡连锁运营商的瑞幸咖啡（LKNCY.US），第二季报告显示其营收及盈利均获双位数增长。公司持续快速扩张门店网络，经营业绩已从去年低谷中显著回升。根据周三美东时间盘前发布的最新季报，瑞幸一季度营收同比增长47.1%至124亿元，当期利润上升43.6%至12.5亿元。直营门店营业利润率微降至21%，较去年同期21.5%略有收窄。当季新增2,109间门店，截至3月末门店达26,206间。新开门店含24家海外店，包括马来西亚16家、新加坡6家和美国2家。直营门店（约占门店总量的三分之二）同店销售额增长率，从上一季度的8.1%增至13.4%。财报发布后，瑞幸股价周三开盘走高，但随后回调，当日收盘下跌1.9%。该股年内累计涨幅已超50%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

LKNCY.US

药明生物预告利润同比大增56% CXO行业全面回暖

此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道重点： 2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6% 另一家“药明系”公司、专注ADC领域外包服务的药明合联上半年预计收入增长超过60% 莫莉近期，“药明系”三家CXO（医药研发与生产外包）龙头企业齐发正面业绩预告，市场将其视为CXO行业全面回暖的强力信号，带动行业相关个股普遍上涨。其中，国内大分子CXO龙头药明生物技术有限公司（2269.HK）的业绩预告更凸显了盈利能力的大幅提升。 7月24日，药明生物公告预计，2025年上半年集团收益同比增长约16%，毛利率将同比提升约3.6%；利润同比增长约54%，归属于公司权益股东的利润同比大幅攀升约56%，经调整股份为基础的薪酬开支、外汇损益及股权投资损益后，公司非国际财务报告准则经调整纯利增长约11%。此份盈喜标志着药明生物正式结束连续两年的利润下滑态势，重回增长轨道。由于新冠红利消退、生物医药行业进入融资“寒冬”，与创新药研发活动息息相关的药明生物在2023年、2024年归母净利润同比下滑23.09%和1.3%。正面盈利预告也有效提振了市场情绪，药明生物股价连续两个交易日上行，累计上涨9.57%。对于此次盈利大增，药明生物解释称，主要由于“跟随并赢得分子”战略的成功执行，以及领先的技术平台、行业最佳的项目交付时间及优秀的项目执行过往记录，推动集团收益增长。此外，基于ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等快速发展的技术平台，集团扩大了对生物药行业提供包括研究发现、IND前开发及临床和商业化生产等在内的服务范围。药明生物表示，集团对现有及新增产能的利用，包括欧洲生产基地的产能爬坡也是业绩增长的重要原因。药明生物在欧洲的产能主要集中在其位于比利时和爱尔兰的生产基地，其中爱尔兰生物基地于2024年开展商业化生产，已成功完成多个 16,000 升规模 PPQ 生产。 7月21日，药明生物公布，位于中国无锡的5个生产厂以零关键发现项和零数据完整性问题，成功通过美国食品药品监督管理局（FDA）的药品上市批准前检查（PLI），为向全球客户提供高质量预充针生产解决方案奠定了坚实基础。PLI（Pre-License Inspection）是生物制品在美国上市前的强制性生产合规审查。三家“药明系”CXO均报喜除了归母净利润同比激增101.92%的药明康德（2359.HK; 603259.SH）之外，另一间在港股上市的“药明系”企业药明合联（2268.HK）业绩也同样亮眼。药明合联专注ADC领域外包服务，其上半年预计收入增长超过60%，净利润增长超过50%；经调整净利润（不含利息收入及开支）同比增长超过67%。药明合联表示，有关预期增长主要归因于抗体偶联药物（ADC）及更广泛生物偶联药物行业的下游需求持续旺盛，另一方面因为公司领先地位及竞争优势稳固，获得生物偶联药物CRDMO的重要市场份额，新投产线产能迅速爬坡，生产设施持续保持高利用率、运营效率的持续提升。 “药明系”三家企业的收入和利润高增长，不仅因为他们在技术和产能方面具有领先优势，也显示了CXO行业全面回暖。不过，药明系创始人、药明生物董事长李革的多次股票减持，成为影响公司股价的一大负面因素。6月14日，由李革控制的Biologics Holdings通过大宗交易方式，以每股26.6港元减持药明生物8,294万股股份，套现约22.06亿港元。自此药明生物股价一路下行近一个月，直到创新药行业大涨后，其股价才温和反弹。2025年内，李革已经至少3次高位减持“药明系”公司，半年内累计减持超68亿港元。尽管“药明系”基本面稳健且估值逐步修复，但大股东高位密集减持，在一定程度上引发了市场对公司长期价值判断、治理结构以及核心股东承诺的担忧。目前药明生物的市盈率约为36倍，而药明康德的市盈率为24倍，显示前者已有一定估值溢价。在创新药行业进一步活跃的背景下，药明生物的业绩增长确定性较强，值得投资者关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2269.HK

重点：