2097.HK
Mixue is a bubble tea chain

分析师称,随着外卖平台承诺缩减折扣与代金券力度,这家新式茶饮龙头企业的营收及利润双增态势恐难以为继

重点:

  • 公布今年上半年强劲的营收及利润增长后,蜜雪冰城股价当周累计下挫15%
  • 助推蜜雪冰城及同行增长的中国外卖平台价格战正趋于缓和,预示着未来业务增速放缓

 

谭英

当白热化的非理性价格战在多行业轮番上演,“内卷”已成为当下中国的流行语。这一常被称为“恶性价格战”的现象,最新案例始于今年2月:互联网巨头京东宣布进军外卖市场,旋即撼动美团与饿了么的双寡头格局。

此轮外卖价格战,蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)成为赢家之一,其高性价比的冰淇淋、奶茶与咖啡产品,借力外卖骑手实现量价齐升。上周披露的中期财报印证这一利好:今年上半年,营收同比增长39.3%至149亿元人民币(约合21亿美元),净利润跃升44.1%至27.2亿元。

不过,财报发布当周,公司股价累计跌幅超15%,鉴于市场对上半年高增长的可持续性存疑,颓势或将延续。

高盛率先指出隐忧,称外卖平台高额补贴行将结束,蜜雪冰城的业绩增速将回归常态。该行在维持“买入”评级时称,7月全国外卖销售额增速较6月放缓已是“明确信号”,预示近期外卖战火渐熄。

按2026年的30倍预期市盈率计算,高盛将蜜雪冰城目标股价从599港元下调至570港元。大和证券则将目标价由608港元大幅调低至535港元,但仍维持“跑赢大盘”评级。大和认为,相比高定价竞品,蜜雪冰城对外卖平台补贴依赖度更低,持续吸引加盟商的能力,彰显其经营韧性。

蜜雪冰城的主打产品位居行业价格带底端,普遍定价在8至20元(约合1至3美元)区间。凭借雪王IP、甜筒冰淇淋与珍珠奶茶等明星产品,在中国市场收获庞大规模客群。此前战况激烈时,外卖优惠券叠加补贴可使甜筒冰淇淋实现零元配送到家,而蜜雪冰城不承担实际成本。

5月价格战高峰期,外卖单量激增后,国家市场监管总局约谈三家头部科技外卖平台,要求“理性参与竞争”。至8月,三家平台已承诺规范经营,这既引发对蜜雪冰城未来外卖销售的担忧,也波及茶百道(2555.HK)、古茗(1364.HK)及沪上阿姨(2589.HK)等同行。

政策变动时机对四家连锁企业均不利,这些企业上周集中发布中期财报。作为行业龙头、且因低价策略堪称价格战最大受益者,蜜雪冰城股价受挫尤为明显。

上市后的超级明星

自今年3月在港上市募资4.44亿美元后,蜜雪冰城始终是市场宠儿。截至6月底,公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%,总数突破53,000家。今年上半年,向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币,同比增长39.6%。

在过热的本土市场外,蜜雪冰城与同行也寻求海外增长,但公司国际化拓展更为审慎。因关停印尼、越南的低效门店,以及应对部分海外市场当地供应链问题,截至6月底,其在11个国家有4,733家门店,数量较去年末的4,895家有所收缩。

即便遭遇财报公布后抛售,蜜雪冰城股价仍较3月上市发行价翻番(上市首日一度暴涨43%)。茶百道、古茗与沪上阿姨情况类似,上半年业绩虽稳健,外卖价格战高峰期股价表现强劲,此后走势持续低迷。

茶百道上周披露,今年上半年营收同比增长4.3%至25亿元人民币,净利润增长38%至3.26亿元。尽管如此,其股价之后一个交易日仍下跌4%。与蜜雪冰城相似,分析师对公司仍持相对乐观态度,雅虎财经调研的三家机构均给予“买入”评级。

古茗上半年营收增长41.2%至57亿元人民币,净利润劲增逾一倍至16亿元。但与其他企业类似,财报发布后数日股价同样走低,即便雅虎财经的12位分析师全员给出“买入”评级。与蜜雪冰城相仿,相较今年2月在港上市募资2.32亿美元时,古茗股价迄今涨幅仍超一倍。

沪上阿姨也披露,上半年营收增长9.7%至18亿元人民币,净利润提升20.9%至2.03亿元。与其他企业相仿,财报公布后数日其股价下跌约6%,但仍较今年5月上市发行价(募资2.73亿港元)高出约20%。

结论不言而喻,在近期外卖价格战终结引发的抛售潮后,四家茶饮企业估值有可能被低估。在当前民众青睐高性价比餐饮的消费环境下,不失为优质投资标的。这些企业虽尚未成为国际知名品牌,但显然具备潜力。即便当前市盈率居高(蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、沪上阿姨39倍),经历此轮抛售后,仍值得深入研判。

新闻

简讯:专利侵权互诉 晶科能源与隆基绿能终和解

据《光伏杂志》周五报道,光伏行业巨头晶科能源股份有限公司(JKS.US;688223.SH)与隆基绿能科技股份有限公司(601012.SH)两家企业的联合声明,通过一系列交叉许可协议,就多项相互指控的专利侵权诉讼达成和解。 此次和解经逾一年的法律争端,事源于2022年晶科能源从韩国LG集团收购相关专利后,旋即在中国、日本、欧洲及澳大利亚对隆基绿能发起多次侵权指控,隆基绿能则以在中国和美国对晶科能源提出类似指控作为回应。 报道称,双方在宣布和解的联合声明中,表示将“探索深化合作机遇”。 当前两家企业正持续承受光伏行业长达一年的价格战冲击,伴随价格战愈演愈烈,晶科能源公告今年一季度营收下滑40%,并录得13.2亿元亏损。同时,隆基绿能亦披露今年上半年营收下滑15%,期间亏损额达25.7亿元。 周五晶科能源在纽交所上市的股票上涨3.5%,隆基绿能沪市股票当日上涨0.5%,但周一回吐全部涨幅,最终收跌1.8%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Arc’teryx apologizes for controversial Himalaya fireworks

新闻概要:始祖鸟为喜马拉雅山烟火秀致歉

始祖鸟与蔡国强在喜马拉雅山区举办“升龙”烟火秀,引发生态与文化争议,双方公开致歉并接受调查    李世达 加拿大户外品牌始祖鸟(Arc’teryx)与中国当代知名艺术家蔡国强,近日在西藏日喀则市江孜县热龙乡喜马拉雅山区共同举办“升龙”烟火表演,引发生态破坏与对文化不敬的质疑,舆论持续发酵。事件曝光后,主办方及艺术家均在22日先后公开致歉,并承诺配合调查与采取补救措施。日喀则当地则宣布依法对事件展开调查。 据官方媒体环球时报报道,烟火表演于9月20日晚间举行,活动选址平均海拔超过4,600米的江孜地区山脊,以火药爆破方式呈现三段烟火,名为“升龙”。主办方事前宣称烟火使用“环保材质”并会后清理,但相关视频在社交媒体曝光后,立即引发激烈批评。 不少批评指出,所谓环保材质仅是“相对减少污染”,并非零影响,认为在青藏高原这样极为脆弱的生态系统中,任何大规模烟雾与噪音都可能造成长期伤害。也有观点认为,西藏民俗中对山神有敬畏之心,烟火爆炸可能触犯禁忌,甚至被视为文化傲慢。同时,专家警告,大规模爆破声波或对已受气候变迁威胁的冰川造成潜在冲击,并干扰野生动物。 随着舆论快速在网上发酵,始祖鸟周日在微博及微信发声明,感谢公众对青藏高原生态的关心,表示“诚恳接受所有批评与建议,并致以最真诚歉意”。公司承诺将邀请第三方环保机构进行全面评估,并依据结果与社区反馈采取补救行动,同时加快既有在西藏的公益与环境计划。 蔡国强亦透过工作室微信发文道歉,坦言在艺术创作过程中考量不足,对此“心存敬畏,谦卑接受批评”。他承诺将积极配合第三方与相关部门进行影响评估,并在确认有环境影响时,毫不保留地实施修复措施。 始祖鸟于1991年成立于加拿大温哥华,2019年与母企亚玛芬体育(AS.US)一同被中国运动品牌安踏(2020.HK)收购,亚玛芬体育随后亦在安踏支持下于2024年在纽约挂牌上市。 今年上半年,亚玛芬收入按年增长23.5%至27.09亿美元,净利润较去年同期的510万美元大增至1.53亿美元。同期,公司在大中华区实现收入8.56亿美元,同比增长42%。 安踏股价周一低开,至中午休市报93.35港元,跌3.56%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Longsys makes memory products

江波龙获中证监开绿灯 香港上市迈进一大步

这家存储器制造商获准在香港进行第二次募股上市,作为A股上市的补充 重点: 江波龙在中国存储器行业的低端定位,让它或成为相对稳健的投资标的 公司营收增长在年初疲软后,随着全球存储器价格企稳回升,于第二季度显著改善   阳歌 在中国半导体企业中,深圳市江波龙电子股份有限公司(301308.SZ)似乎更能规避地缘政治风险。这家存储器制造商正筹备香港上市,这种优势或成吸引国际投资者的关键。 上周三,公司香港上市计划获中国证监会备案,为推进上市计划铺平道路。2022年,江波龙登陆深交所创业板,今年3月提交香港二次上市申请。该申请是近期浪潮的一部分,众多深沪上市公司,正通过香港二次上市提升国际影响力,吸引全球投资者。 遗憾的是,江波龙香港上市申请在获中国证监会批准的几日后,即触及六个月有效期上限。2023年起,企业赴港上市需获得证券监管机构备案,这很可能是该公司赴港上市计划停滞的症结。 获证监会放行后,江波龙终于可推行上市计划,预计下个月将提交更新版上市申请。此次延期反成利好,因去年开启并延续至今年一季度的行业低谷后,江波龙所处的存储器市场近月明显回暖。 基于上述背景,我们重申此前观点,相较于当前募资的其他中国半导体企业,此次上市风险更低。简言之,江波龙并非真正意义上的芯片制造商,而是各类存储模组及U盘等消费端存储设备的龙头供应商,其产品主要集成DRAM与NAND类型存储芯片。 这意味着,在存储芯片产业链中,这家公司技术门槛较低,体现在其毛利率显著低于美光科技(MU.US)、韩国SK海力士(000660.KS)等实体芯片制造商,也不及长江存储、长鑫存储等中国新兴企业。 江波龙从美光等供应商采购存储芯片,意味其不太可能遭受美国此前对长江存储、长鑫存储实施的技术封锁及投资限制。但也导致该公司自有技术储备相对薄弱,毛利率因此受限。 公司通过Foresee、Lexar International及Zilia品牌,服务消费端与企业客户。今年上半年,其毛利率仅为13.28%,远低于美光约37%和SK海力士54%的水平。 芯片制造雄心 尽管在存储市场定位低端,江波龙确怀芯片制造的雄心。2023年,公司宣布从台湾封测巨头力成科技(6239.TW)收购苏州某存储芯片封装厂70%股权,已显露此意图。 在交易公告中,江波龙强调已推出自研SLC NAND闪存芯片,尽管目前对公司收入贡献甚微。不过,芯片封装作为原始芯片设计与制造的关键环节,可能推动其实现成为国内主要存储芯片制造商的终极目标。 现阶段,江波龙多数收入源于PC及手机等设备的嵌入式存储产品,该品类去年贡献约半数营收,固态硬盘占比近25%,移动存储约占20%,其余来自存储模组。 需警醒的是,近年人工智能与云计算迅猛发展,正使存储需求从PC、智能手机等终端设备向云端转移,构成江波龙的重大风险。该趋势或最终冲击其消费端业务,但部分损失将被云计算中心运营商等企业客户的增量需求抵消。 因存储行业强周期属性,江波龙业务近两年波动明显。去年营收从2023年的101亿元猛增73%至175亿元人民币(约合24.6亿美元),较此前22%增速明显加快。但今年上半年,增速骤降至12.8%,营收从上年同期的90.4亿元增至102亿元。 增速放缓的元凶仍是供需失衡,去年下半年延续至今年初的供应过剩压低了存储价格。但随着二季度行业库存出清,市场颓势初现转机。江波龙披露其二季度营收达59.4亿元,环比较首季大增40%,创单季历史新高。 需补充说明,江波龙海外业务盈利能力远超境内业务,此现象在众多高科技产业链中相当普遍。占其总收入约70%的海外产品,上半年毛利率达15.02%,境内产品毛利率仅为8.37%。 受供给过剩拖累,上半年净利润由去年同期的5.94亿元大跌98%至1,480万元。但公司强调,剔除一次性项目后,二季度2.34亿元的净利润已达首季利润的三倍左右。 投资者视角下,公司基本面总体向好。其存储器领域的低端定位本可规避地缘政治风险,但涉足实体芯片制造或改变这一局面。同时,市场对中国芯片题材的强劲需求叠加存储芯片行业复苏,也构成潜在利好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:博泰车联网招股集资逾10亿港元

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周一公开招股,共发售1,043.69万股,一成公开发售,每股售价102.23港元,最高集资10.7亿港元。招股于本周四截止,下周二在港交所挂牌。 博泰车联网累计售出约460万台智能座舱产品,其中域控制器出货量由2022年的48.8万台增至2024年的91.5万台,复合年增长率达36.9%。今年首五个月,售出26.6万台域控制器,按年增长20.4%。 公司的收入从2022年的12.18亿元,上升至去年的25.57亿元,期内亏损亦由4.52亿元增至5.4亿元。今年首五个月,公司收入按年升34.4%至7.54亿元,亏损同比减少10.2%至2.2亿元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里