三因素夹击九方财富上市四个月宣布转亏

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

这个炒股教育平台上市四个多月，已预告中期业绩“见红”，亏损最多4,200万元

重点：

九方财富上半年转盈为亏，主要是因为以股份为基础的薪酬开支入账、收益减少及经营开支增加
付费用户数量增长停滞，加上客户退款率高企，为该公司带来持续困扰

陈嘉仪

今年以来，金融科技公司频繁上市，部分曾成为市场焦点。例如3月登陆港交所的中国在线投资教育和决策解决方案供货商九方财富控股有限公司(9636.HK)，上市时挟着高达87.3%的毛利率，被喻为“高端投教第一股”。想不到只过了四个多月，上市后首份中期业绩已明显走样。

根据该公司上周二发布的盈利预警公告，预计截至今年6月底的中期业绩录得3,200万元至4,200万元净亏损，表现远逊去年同期的获利2.2亿元。报告指出，以股份为基础的薪酬开支入账、期内收益减少，而经营开支增加，是业绩转亏的三大原因。

其中以股份为基础的薪酬开支入账，主要是上市前向部分员工授出合共2,843万股股份，需列入一般及行政费用，涉及约5,700万元，若撇除此因素，中期盈利将介乎1,500万元至2,500万元。至于经营开支增加，则主要是社会保险供款拨备5,940万元拨回并入账、上市开支1,500万元，以及扩充业务产生约8,000万元员工成本，以及约2,000万元租金成本，导致期内经营开支增长约26%。

九方财富股价在消息公布后的三个交易日未有太大反应，上周五收盘报16港元，与公布前的16.02港元相近。

该盈利预警也提醒投资者注意，今年期初的合约负债结余约为5.77亿元，同比减少8,800万元，并透露上半年总订单金额较2022年同期增长约21%，但期内收益相应减少约4,800万元。要了解当中的脉络，需要先从九方财富的业务收费模式入手。

九方财富的主要收入来源，包括提供在线高端投教服务的“九方智投旗舰版”及提供金融信息软件服务的“九方智投擒龙版”。两者均设有不同档次产品，收费由“擒龙版”标准组合一年5,800元，到“旗舰版”高端组合每6个月高达13.96万元不等，客户需预缴软件费或服务费，但在合约期内有权要求退还尚未使用服务的款项。

由于客户预支的费用于订阅期内根据所享用服务确认收入，未确认部分列作合约负债，因此合约负债增减，可反映年内确认收益和预付订阅金额的变化。

九方财富今年期初合约负债同比减少8,800万元，反映去年确认为收益的金额超过新收取的预付订阅费金额，同时意味今年可确认的跨年收益会比去年少；而按九方财富去年9月上载的初步招股文件，截至2022年6月底的总订单金额约10.38亿元，预期增长21%，即今年上半年总订单金额约12.56亿元；再按同期收入9.09亿元计算，上半年收入将减少4,800万元，估计约8.61亿元。

过去四年，九方财富收入持续上升，去年增长27.4%至18.5亿元；盈利表现也从2019年的亏损5,784万元，明显改善至去年获得4.6亿元净利润。其业绩高速增长，是由付费用户增长驱动，特别是2021年推出价格较亲民的擒龙版，成功吸纳62,832名付费用户，带动总付费用户数量突破11万大关、总订单金额大升至逾20亿元。

退款率上升

不过，美国去年3月启动加息周期，加上中国去年底爆发最严重的一波新冠疫情，而今年经济复苏力度不足，A股落后外围市场，股民投资意欲降低，令九方财富的业务受冲击，而且早于上市后不久发布的2022年业绩已露端倪。

根据该份业绩，期内擒龙版的总订单金额虽同比增长34%至8.18亿元，但付费用户大跌逾52%至30,026名，仅因为购买高级/豪华版本的用户数量增加，令公司每名付费用户的平均总订单金额由9,700元增加至27,200元，抵销了标准版本用户数量减少的影响。另外，旗舰版自2021年起也呈现疲态，即使去年通过促销及折扣活动吸引新客户，付费用户数量仍倒退1.91%至38,159名，每名付费用户平均总订单金额由35,300元减少至30,800元，总订单金额下跌14.6%至11.73亿元。

付费用户减少，还伴随着退款问题。去年旗舰版及擒龙版的退款率分别为22.7%及24.3%，明显高于2021年的16.3%及15.8%，相当于每4至5名用户便有一名退款，影响可确认收入。据九方财富招股文件所示，去年截至10月底止，总退款金额已逾5.08亿元，等于过去三年总和的接近九成。

另外，由于需要花钱买流量，通过在各大新兴媒体“撒钱”吸引潜在客户，九方财富的获客成本也直线上升，每名新付费用户的平均互联网流量采购开支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互联网流量采购开支更逾7.68亿元，占期内销售及营销开支的78.9%。

作为内地投资信息平台，可把九方财富与网上券商富途控股(FUTU.US)比较。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率约14.5倍；九方财富自3月上市以来，股价大部分时候低于招股价17元，按7月21日收盘价16港元计算，市盈率约15倍。由于富途今年一季度Non-GAAP净利润仍增长超过一倍，估计二季度表现仍现不俗，反观九方财富转盈为亏，投资者宜留意其估值有否修正的空间。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经

富途控股, 付费用户, 九方财富, 获客成本, 客户退款, 炒股教育平台

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：佰泽医疗香港首挂股价飙升

肿瘤医疗服务运营商佰泽医疗集团（2609.HK）股票周一在香港交易所首日上市即飙升，此次IPO募资5.62亿港元（7,200万美元），但市场之前反應不愠不火。佰泽医疗最终定价每股4.22港元，属定价下限。香港公开发售获25倍超额认购，国际配售认购倍数不足。该股首日开盘即大涨24%至5.25港元，下午交易时段维持于5.3港元，总市值达约70亿港元。佰泽医疗目前在中国运营六家自营肿瘤诊疗专科医院，公司年报显示，去年实现营收11.9亿元，较2023年的10.7亿元增长11%；2024年净亏损收窄至1,350万元，上年同期亏损为2,460万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月23日

2609.HK

简讯：原奶价格下跌现代牧业料上半年亏损至多10亿元

大型原奶供应商中国现代牧业控股有限公司（1117.HK）周日公布，预期截至2025年6月30日止六个月将录得8亿元（1.11亿美元）至10亿元净亏损，远高于2024年同期亏损2.07亿元。期内现金EBITDA将与去年同期的15.15亿元持平。公司表示，期内内地原料奶市场供过于求情况持续，售价持续处于低位，导致原料奶售价出现明显下滑。不过，集团透过优化饲料配方、精准喂饲及大宗商品采购等策略，有效控制营运成本，单公斤奶的销售成本预期将较去年同期下降0.22元以上。同时，原料奶销售量预期按年增长约10%，有助缓冲价格下滑带来的冲击。现代牧业强调，已实施多项降本增效措施并见成效，随着乳品需求逐步回暖，原奶价格有望回升，将推动集团盈利能力改善，实现可持续增长。周一公司股價低開，至中午收市報1.04港元，跌0.95%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月23日

1117.HK

简讯：蓝思科技通过香港上市审批

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（300433.SZ）周日公布，已获香港上市委员会批准上市申请，市场预计公司将快进行公开招股。蓝思科技由湖南女商人周群飞于1993年创立，主要为智能移动终端提供玻璃盖板，当中包括苹果iPhone。公司去年营收同比增长28%至7,000万元，净利润增长20%至362万元。是次上市集资，将用于丰富与扩展产品及服务组合、扩大全球业务布局、提升产能，以及加强垂直整合智能及智造能力。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月23日

300433.SHE

Allystar Technology files for Hong Kong listing but fragmented shareholding structure may weight on long-term performance

华大北斗申港上市股权过散左右长线表现

主打设计卫星定位芯片的华大北斗曾计划A股挂牌，现计划转战香港上市重点：华大北斗业绩续见红，但料营运改善将有望转赚已与美团、比亚迪及中兴等签署战略合作　白芯蕊自从地图在智能手机上出现，透过定位芯片让大众获得实时信息，随着物联网（IoE）及智慧城市盛行，意味定位需求将大增，主打设计定位芯片的深圳华大北斗科技股份有限公司，最近也趁新股热潮，向港交所递交上市申请。初步招股文件指，曾计划A股上市的华大北斗，其导航芯片技术来自中国电子旗下的华大科技（00085.HK），并于2016年由七名创始股东共同成立华大北斗，其后在2017年向华大科技收购导航芯片及研发团队，2019年开始量产双频北斗高精度导航定位SoC芯片，2021年改制为股份有限公司。目前华大北斗大股东为中国电子旗下中电光谷（00798.HK），持有华大北斗9.2%的股权，其他股东还包括中信银行及招商银行，分别持有华大北斗7.2%和7.1%的股权。此外，比亚迪亦早已入股，持有4.1%的股权，对手上海汽车也透过合营持有1.8%的股权，还有德国汽车零部件商博世旗下博世创投，持有2.95%的股权。第六大导航卫星芯企全球导航卫星系统（简称GNSS）透过卫星及芯片，向客户提供定位、导航和授时技术等服务，目前全球有四大GNSS正在运作，包括中国北斗卫星导航系统（BDS）、美国GPS、俄罗斯GLONASS，及欧盟Galileo。华大北斗主要运用GNSS技术，透过SoC芯片设计、超低功耗技术与AI集成定位算法等，将芯片设计完成后交予代工厂代工，再将产品销售给客户。目前华大北斗设计的芯片已支持北斗、GPS等多个卫星系统。按GNSS芯片及模块出货量计，华大北斗为全球第六大GNSS企业，市场份额为4.8%，在内地则是行业第二大GNSS芯片企业。随着移动互联网及物联网技术发展，全球GNSS空间定位服务市场不断发展，单是2023年全球市场规模已达20,953亿元，在人工智能技术不断进步，消费电子将进入新一轮更新换代浪潮，同时汽车智能化、低空经济等产业持续高速增长，估计到2028年市场规模将升至32,450亿元，意味复合年增长率为9.1%。销售及研发拖累业绩华大北斗收入主要来自两大业务，包括GNSS芯片、模块及相关解决方案业务，和高精度芯片及模块业务组成，去年两者收入占比分别为28.3%和71.7%，达到2.38亿元和6.02亿元，带动总收入按年升30.2%至8.4亿元。值得留意的是，虽然高精度芯片及模块业务收入大，但毛利率相当低，去年只有2.8%，相反GNSS芯片、模块及相关解决方案收入低，但毛利率为27.3%，带动该业务毛利达6,943万元，远比综合芯片及模块业务获得的1,704万元毛利多，亦推动集团总毛利按年升20.7%至8,197万元。尽管收入与毛利上升，但销售及研发成本等巨大，令华大北斗去年业绩仍要见红，亏损达1.41亿元，但已较2023年收窄51%。不过，华大北斗对业绩亏转盈信心十足，明确表示计划在不久将来透过毛利率改善、提升营运效率，及优化营运资金管理而达至盈利。公司特别提到短期毛利率将显著改善，因GNSS产品和解决方案升级，包括推出高精度芯片及应用于车载前装行业的芯片，配合业务规模扩大，将有利经济效益。股权极度分散其实单看华大北斗客户群，阵容确实相当强劲，当中包括与美团签署战略合作协议，还牵手共享单车营运商哈罗及滴滴青桔开展深度合作。智能汽车领域则与比亚迪及中兴通讯签署战略合作，也与上汽集团展开深度合作，移动通讯则与中移动及联通在智能城市研究开展深度合作。整体来讲，目前香港上市的芯片设计公司例如地平线（09660.HK）与黑芝麻（02533.HK），去年收入分别为23.8亿元和4.7亿元，目前市销率（P/S）分别为12倍和9倍，按照华大北斗去年总收入8.4亿元计算，若以市销率7至8倍上市，相信股份将会受市场追捧。但要留意华大北斗上市前股权极度分散，大股东持股不足10%，持股少于3%的股东多达42个，少于1%持股也有21个，因此过了禁售期后，股东会否减持将左右股价往后发展。

2025年06月23日

重点：