王者荣耀

尽管季度亏损大幅增加，但斗鱼在摆脱传统游戏直播业务方面取得了显著进展，消息甫一公布，公司股价大涨31% 重点： 斗鱼第四季度营收下滑12%，净亏损增加了一倍多，同时平均月活用户下降14%至4,450万 随着斗鱼从最初的游戏直播业务向多元化发展，广告及其他收入去年增长了63.6%，收入贡献比达28% 　 谭英 斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)的名字中“斗鱼”两字意思是战斗的鱼，眼下它可能确实在为生存而战，因曾经让它声名鹊起的直播业务逐渐式微。公司上周发布的最新季报显示，第四季度营收持续下滑，延续过去四年来的下滑态势。与此同时，公司的季度亏损也增加了一倍多，全年陷入亏损。 但投资者对公司摆脱直播游戏业务、实现多元化方面取得的进展感到满意。直播游戏业务可谓压力重重，一方面面临激烈的竞争，另一方面政府限制未成年人的上网时间。一些人可能正在押注，猜想斗鱼作为一家独立公司的日子可能已屈指可数，它有机会成为潜在的并购目标，很可能将以溢价出售。 联席首席执行官任思敏在财报电话会议上表示，公司计划今年将更多资源放到新业务上。她说：“我们的战略不是收缩，而是重新分配资源，从低效项目转向高价值业务部门。” 虽然拓展这些业务是一个长期目标，但扭转公司自2021年以来的营收下滑趋势，才是更为紧迫的任务。第四季度，这一下滑趋势仍在继续，营收从去年同期的13亿元降至11.4亿元，同比下降12.3%。净亏损从2023年同期的6,220万元扩大至1.64亿元。 该季度，移动端月均活跃用户数(MAU)同比下降14%至4,450万。不过，一个令人鼓舞的迹象是，最新数据较上一季度增长了5.9%。第四季度，平均付费用户数量也出现同比下降，从2023年的370万降至最新季度的330万。 斗鱼试图通过专注于“其他业务”来重启增长，这些业务包括广告、语音社交网络和游戏会员服务。第四季度，这部分业务的营收同比增长47.2%，达到4.05亿元，全年增长63.6%至12亿元。 投资者似乎把注意力集中在斗鱼多元化发展的强劲势头上，它的股价在公告发布后的两个交易日内飙升17%。不过，股价上涨背后可能还有其他因素在起作用。 线索之一是公司现金减少了35%，从2023年底的68.6亿元减少到2024年底的44.7亿元。管理层在财报电话会议上表示，自2024年开始，斗鱼在分红和股票回购上的支出达到6.2亿元，包括今年1月的最新现金分红。财务副总裁曹昊表示，公司的现金储备足以将资源重新分配到不断增长的业务中，并应对业务波动，同时“大幅”减少净亏损。 这似乎表明，斗鱼正在把股东利益和股价稳定放在首位，同时接受大型竞争对手不可避免的崛起，尤其是抖音。 并购将至？ 投资者的热情或许还源于对斗鱼可能被私有化，或被更大竞争对手收购的新预期。其中一个潜在买家可能是领先的游戏公司腾讯控股(0700.HK)，腾讯已经是斗鱼的主要股东，持有该公司38%的股份。 腾讯最近一直在收购游戏资产，包括抖音母公司字节跳动的视频游戏工作室，字节跳动已从该行业退出。一些人可能会猜测，腾讯也可能出价将斗鱼和竞争对手虎牙(HUYA.US)私有化，它同样也是后者的大股东，且目前的处境与斗鱼类似。腾讯此前曾试图促成斗鱼和虎牙的合并，但最终于2021年被中国市场监管部门以反垄断为由否决。 跟斗鱼的情况类似，根据虎牙在周二发布的第四季度财报，营收同比下降2.3%至15亿元，净亏损从去年同期的2.75亿元收窄至1.72亿元。而且与斗鱼一样，虎牙的直播收入也在下降，从2023年全年的65亿元下降到去年的47亿元。 尽管最初的斗鱼和虎牙合并计划遭否决，但随着游戏直播行业因政府监管限制、抖音等新平台的竞争，以及消费者情绪低迷而陷入困境，监管机构可能会改变当初的看法。中国媒体报道称，这样的合并或许只是时间问题，腾讯的投资团队去年曾与两家公司的高管会面，讨论合并计划。 虽然斗鱼和虎牙的直播收入一直在萎缩，但斗鱼和快手(1024.HK)却在直播领域快速扩张。快手此前公布的财报显示，其第三季度营收同比增长11.4%至311亿元，利润同比增长49.9%至21亿元。 另一个支持斗鱼和虎牙合并，或者其中一家甚至两家被第三方收购的可能，是两个平台最近出现的合作迹象。这种合作始于去年3月，当时斗鱼、虎牙和腾讯旗下的微信，同时直播腾讯热门游戏《王者荣耀》的一场直播活动。 任何涉及腾讯的此类合并，对腾讯来说都是轻而易举的事情，因它资金充裕，而且已经持有斗鱼38%的股份和虎牙50%的股份。根据斗鱼最新2.65亿美元的市值和虎牙8.38亿美元的市值，腾讯收购斗鱼剩余股份需支付1.62亿美元，收购虎牙剩余股份需支付4.2亿美元，合计才5.8亿美元左右。 斗鱼目前的市销率(P/S)只有0.44倍，远低于虎牙的1.02倍，因此该公司的价值看起来被低估了。这或许反映出分析师群体对斗鱼的看法不太积极，雅虎财经调查的五位分析师均给予“持有”评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

市传腾讯与吉勒莫特家族考虑收购法国游戏商育碧，育碧的困境反映小型游戏商面对激烈竞争，迫切需要与大游戏商抱团取暖 重点： 由于销售欠佳和《刺客教条：暗影者》延后发行，9月育碧股价跌至十年多低位 吉勒莫特家族与腾讯分别持有育碧20.5%及9.2%净投票权，属一致行动人士 罗小芹 育碧（Ubisoft）曾经凭着《刺客教条》一系列游戏获市场高度关注，但公司近年表现欠佳，今年来股价一度跌达58%，市值低见13亿欧元（约100.7亿元）。不过，育碧在游戏界享有独特价值，股价低迷自然惹来潜在收购者狙击的风险。 据彭博报道，为捍卫育碧股价，大股东吉勒莫特家族与合作伙伴腾讯控股有限公司（700.HK）商讨包括联手收购育碧等选项，但商讨处于初步阶段。截至4月底止，腾讯持有育碧9.2%净投票权，而吉勒莫特家族则持约20.5%的净投票权，在市场监管角度来看，两者属一致行动人士。 对于腾讯可能收购育碧的传闻，育碧并未直接评论，只是发声明称，为了股东的利益，公司会不时审查其所有战略选择，并适时向外披露最新进展。腾讯则迄今未有就事件置评。 投资者向大股东施压 当9月育碧股价暴跌，包括AJ Investments、黑石集团在内等少数股东向吉勒莫特家族施压，试图推动将育碧私有化或出售给战略投资者。分析认为，腾讯和吉勒莫特家族希望阻止其他收购者的狙击，以保持公司现有管理架构。 疫情期间，育碧的游戏制作受到干扰而收缩，尽管它一直努力克服，但新游戏的发布遭到延后、甚至取消，以及《Star Wars Outlaws》销售低于预期，导致育碧股价低迷。 9月育碧确认备受期待的《刺客教条：暗影者》推迟至明年2月发布，遭到券商下调评级展望，股价跌至十多年来低位9.89欧元，但在腾讯与吉勒莫特家族联手的消息曝光后，育碧股价回稳至13.06欧元。 育碧的市值仅百多亿元，对于中国最大游戏商腾讯来说，收购育碧的财力绰绰有余。截至6月底止，公司净现金为717.57亿元，总现金为4,152亿元，上半年产生的自由现金流为923亿元，主要是视频和游戏业务均取得不错表现，反映公司已经从去年谷底恢复过来。 过去十年多，游戏产业从桌面电脑迈向移动网络，以至最新云游戏的冒起，腾讯都能充分利用这些产业结构的变化而取得市场优势，它拥有近14亿微信与Wechat的合并用户群和雄厚的金融资本，成功创造全球吸金能力最佳的游戏如《王者荣耀》和《PUBG Mobile》，这些侧重于移动平台的游戏具备高质量、创新及长周期的特点，能为腾讯贡献长期稳定的现金流。 腾讯的商业考量 腾讯在发行游戏的吸金能力毋庸置疑，但它对高成本投入的3A级游戏兴趣不大，开发内地首款超3A级游戏《黑神话：悟空》的游戏科学原先就在是腾讯做《斗战神》的班底，但开发团队的核心成员冯骥、杨奇与管理层在游戏理念上存在巨大分歧，结果两人于2014年另起炉灶，但老东家也有入股5%以示支持。 腾讯为了商业上的考量，绝少收购以追求极致品质为目标的游戏开发商，即使黑悟空取得空前成功，至今未传出腾讯有争取将这款游戏移至移动网络的动作，除了因为单机游戏移植至多人对战（MMORPG）的移动平台有不同技术要求外，企业文化的违和相信亦是腾讯考虑的因素之一。 同样，腾讯于2022年入股育碧，与吉勒莫特家族结成联盟，但双方一直未见深化游戏的合作，所以，即使腾讯愿意协助吉勒莫特家族捍卫育碧的控制权，相信会继续扮演被动投资者的角色，既然腾讯投资育碧并非纯商业的考量，对其股价影响亦应该有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里