牧原股份

这家兽医疫苗生产商正在进入家养宠物市场以实现多元化，其在纽约上市时仅出售了3%的股份，筹集资金690万美元 重点： 正业生物在纽约上市所筹集的690万美元，计划用于研发和扩大生产能力，助其向宠物疫苗领域扩张 中国最近一轮非洲猪瘟消退后，猪肉价格暴跌，冲击这家动物疫苗生产商的营收和利润，此事突显了多元化的必要性 谭英 本月初，正业生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的价格出售150万股，完成规模略有扩大的纳斯达克IPO，发行规模略高于去年6月原计划的125万股。是次以每股4美元的定价，处于之前公布的价格区间底部，当时所见，市场需求并不殷切，这似是其上市故事的结束。 但在1月7日上市一周后，投资者似很喜欢这家公司，股价较IPO价格上涨了8.5%。正业生物宣布其承销商已完全行使购买额外22.5万股的权利，使发行总收益增加90万美元，表明需求可能略强于预期。 不过，对于一家市值高于2亿美元的公司来说，这个总收益看上去相当少，或许可能很快会进行二次股票发行。 正业生物在中国本土市场的运营实体叫吉林正业生物制品股份有限公司，按营收计算，是中国第十大兽医疫苗生产商，不过其招股说明书中的独立研究显示，公司仅以0.3%的市场份额就获得了这一名次。 但它在某种程度上也是最好的，是首家在美国上市的中国动物保健公司。在2022年，是11家中国疫苗公司中增长最快的，收入增长21.4%。 成立于1970年、前身是农业部哈尔滨兽医生物药品厂的正业生物，在当地也算是风云企业。据媒体报道，它是吉林省首家在美国上市的企业。 正业生物及其同行正追逐一个规模其实并不大，但也有足够的收入可供分配的兽医疫苗市场。招股说明书显示，受牲畜和家禽饲养企业需求不断增长的推动，这个市场的规模，从2018年的19亿美元增长至2022年的25亿美元，预计2026年将达到32亿美元。由于担心疾病从动物传染给人，中国对畜牧业的监管也严格得多，这进一步刺激了需求。 正业生物现有的疫苗系列包括44款产品，其中43款在国内销售。公司还向国际市场销售七款家禽疫苗，主要销往巴基斯坦、埃及和越南等发展中国家。 尽管整体市场在增长，但近两年来，正业生物却朝着相反方向发展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490万元(1,300万美元)，而2023年同期为1.17亿元。在此期间，净利润下降一半以上，从2,400万元降至1,070万元。 业绩下滑实际始于2023年，当时公司的净收入也是从上年的2.6亿元下降了20%至2.12亿元。期内净利润更是从4,670万元下跌至3,140万元，降幅达33%。 非洲猪瘟的影响 公司的业绩下滑源于2018年至2021年间，中国爆发的非洲猪瘟疫情，当时大量生猪被扑杀，估计损失达2,790万吨猪肉。由于供应短缺，猪肉价格翻倍，在2022年第三季度达到峰值，后随着疫情的缓解迅速下跌。   随着猪肉价格暴跌，正业生物最大的客户、全球第二大养猪企业牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110亿元，公司亏损41.7亿元。在牧原股份遭受重创之际，正业生物开始采取措施，摆脱对这个最大客户的依赖。 2022年，牧原股份占正业生物总收入的74.5%。该公司一直在努力降低这种依赖，到2023年，这一比例降至52.1%，2024年前六个月降至43.2%。但断绝关系是要付出代价的，因为猪用疫苗是正业生物最大的业务部门，2023年占收入的89%。因此，尽管中国已经摆脱了非洲猪瘟疫情的影响，但该公司摆脱对牧原股份的依赖，是去年营收持续下滑的一个主要因素。 正业生物试图实现业务多元化的一种方式，是进入家养宠物疫苗市场。公司表示，它已完成了两种猫用疫苗和一种犬用疫苗的临床试验，另一种犬用疫苗正在研发中。它的首款犬用产品——狂犬病疫苗已在中国获准商用，原定于去年底上市。 公司表示计划投资1.52亿元建设新厂，生产犬用和猪用狂犬病疫苗以及猫用疫苗。它还将投入1,310万元研发新的猫用疫苗和一种人5型腺病毒疫苗，该疫苗可诱导狗和其他动物产生狂犬病免疫。它还在研究利用尖端mRNA技术，为猫和猪提供保护的新一代疫苗。   这些努力都需要大规模的新投资，所以我们在此前猜测，即该公司在IPO获得690万美元后，融资活动可能还不会结束。   虽然宠物疫苗市场看起来是一个明智的多元化举措，但它比商业畜牧业市场要小得多。2022年，宠物疫苗市场的规模只有5,000万美元，但预计到2026 年将翻一番，达到1亿美元。正业生物表示，它是仅有的两家满足这一市场需求的生产商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。两家公司目前可商用的产品都只有一种，但还有更多产品正在进行临床试验。 根据去年的预估利润，正业生物的市盈率(P/E)为72.5倍，不过，如果多元化努力取得成功，并恢复利润增长，这个数字可能会降至更现实的水平。相比之下，生物股份的市盈率为44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)为31倍。正业生物寻求在中国庞大的动物疫苗市场重新点燃增长之际，二次发行肯定会有助于该公司筹资，为多元化行动提供资金。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

中国最大肉品企业万洲国际正式宣布，拟拆分在美墨两地经营的史密斯菲尔德，使其返回美国上市 重点： 史密斯菲尔德最快今年在美上市，预计集资10亿美元 新关税可能打击万洲拓展欧洲市场的努力 李世达 中国最大肉品企业万洲国际有限公司(0288.HK)，计划拆分旗下史密斯菲尔德(Smithfield Foods)业务的消息，经历数月后终于被证实。公司宣布，史密斯菲尔德最快今年内在纽约证交所或纳斯达克重新上市，预计集资至少10亿美元(72.5亿元)。 对于此次分拆上市，万洲内部已讨论多时，早于去年10月就传出风声。在正式公布前，彭博信息提前数日报道有关消息，当日万洲股价已上涨5.2%，是自4月以来最大单日升幅。消息正式公布翌日，万洲股价一度上涨7%，但收市微跌0.2%，报5.23港元，仍处于今年较高位置。 当年万洲并购史密斯菲尔德，曾是轰动一时的并购案。总部位于美国弗吉尼亚州的史密斯菲尔德食品，原是美国最大的生猪养殖企业，每年屠宰约3,000万头生猪。2013年，被双汇国际(万洲国际前身)以47亿美元的价格收购，随即自美股退市。一年后双汇在港交所上市，之后更名为万洲国际。 万洲还通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股中国猪肉制品龙头企业双汇发展(000895.SZ)，成为全球最大的猪肉生产商。目前，万洲市值约686亿港元，A股上市的双汇则约826亿元。若史密斯菲尔德上市成功，万洲将迎来集团第三间上市公司。 事实上，自收购史密斯菲尔德后，美国与墨西哥便成为公司最大收入来源地，但盈利能力却不如中国市场。根据2023年报，万洲营收约262.4亿美元(1,889亿元)，同比下跌6.8%，其中中国业务收入约占33.3%，美国和墨西哥业务收入则占约54%。但经营利润方面，有64%经营利润来自中国，美国和墨西哥仅占22.4%。其余经营利润和收入来自欧洲业务。 美上市利国际业务 因猪肉价格低落及养殖成本上升影响，万洲美国业务受到明显拖累。至今年第一季，美国猪肉业务亏损6,200万美元。 美国业务长时间处于亏损状态，是发展海外业务的主要障碍。史密斯菲尔德分拆上市，势必能为美国业务带来活血，新的融资渠道也将进一步支持公司其他海外业务的发展。 近两年来，万洲积极对海外业务进行重整，先于2022年5月关闭美国加州加工设施，退出部分生猪养殖业务，同时重组了在美国密苏里州及犹他州的生猪养殖业务。今年7月，再关闭艾奥瓦州的一家火腿剔骨厂。 万洲亦分别出售了特色食品经营业务Saratoga，以及墨西哥综合生猪生产加工商Norson的全部权益，并透过并购的方式拓展欧洲业务。2023年2月，万洲国际完成收购罗马尼亚肉品生产商Goodies。同年11月，史密斯菲尔德与西班牙肉类生产商Argal集团结成战略联盟，收购Argal集团50.1%股份。 或被中国加关税 不过，万洲在欧洲业务的拓展，可能受到中欧贸易关系恶化的影响。 由于欧盟对中国电动车加征反补贴关税，中国商务部开始对来自欧盟的猪肉产品展开反倾销调查，可能祭出关税措施。此前中国为回应美国钢铝关税，已对美国猪肉实施25%进口关税。 中国是全世界最大的猪肉消费市场，消费量约占全球一半。值得一提的是，万洲旗下的双汇发展，自2014年起便向史密斯菲尔德采购猪肉原料，2014至2021年合计采购约399.4亿元。但近年由于价差变小及关税问题，进口量有所减少。 目前万洲的预测市盈率约8.6倍，低于中国同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美国泰森食品(TSN.US)的16倍，处于较合理位置。 建银国际认为，分拆业务有利释放史密斯菲尔德的内在价值，将万洲目标价由原先的6港元上调至6.5港元，维持“跑赢大市”评级。随着生猪价格回暖，投资人或可再度关注肉品行业，对万洲而言，拆分消息已被市场消化，关键还是看后续业务如何拓展。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

万洲首季度收入虽然下跌，但盈利大幅上升，集团估计全年业绩有望转好 重点： 公司第一季赚3.01亿美元，同比上升73% 美国业务经过重整后，亏损大幅收窄      刘智恒                            近年生猪价格都在低位徘徊，面对猪价低企，经营猪肉业务的万洲国际有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不错的成绩表，市场都觉得有点意外。 万洲主要有两大业务，包括猪肉及肉制品，前者是指猪养殖、屠宰、及批发与零售；肉制品是指生产、批发及零售包装肉类产品。公司首季度收入61.8亿美元(493.4亿元)，按年下跌8.3%，猪肉及肉制品销量分别下跌7.8%及4.1%，但股东应占溢利(生物公允价值调整前)上升73%至3.01亿美元。 今年首季，由于内地生猪供应持续处于高位，生猪价每公斤平均14.9元，较去年同期下跌5.1%。美国情况较稳定，期间价仅下跌0.8%至1.26美元，欧洲也下降3.2%至1.6欧元。 大手整顿美国业务 大家或许有疑问，猪价仍在下跌，销售亦未有起色，为何万洲的盈利可以大幅上升？ 原来，一切要归功于去年万洲在美国的大整合。有见美国部分地区的生猪养殖成本持续上升，集团关闭并出售加州的加工设施，以及退出加州及亚利桑那州若干生猪养殖场业务。同时，在密苏里州及犹他州进行大改革，缩减母猪数量，并在地理上重组业务，关闭养殖场。 经过大力整顿，美国的猪肉业务在首季度的亏损大幅收窄至2,700万美元，去年同期则录得1.7亿美元亏损。 肉制品方面，整体销量下跌4.2%，但因为内地的原材料成本亦下降，令经营利润不跌反升10.1%。欧洲则因为集团能专注价格管理，经营利润得以倍翻。 季度业绩公布日翌日，股价急升5.8%至5.8港元。公司的股价自去年十月底后止跌回升，目前股价较过去一年最低的3.65港元回升近六成。市场对万洲今年的股价表现，基本认为是稳中有进。 政策利好产量调降 万洲本身亦对今年业绩有较乐观的看法，公司强调会持续自强，将大力推进产品结构调整，拓展销售网络，管理价格和节约成本，并预计肉制品的表现于本年度可保持强韧，力争在今年实现整体业绩的良性恢复。 事实上，从大环境看，今年猪肉价格有望稳中有进，因年初中国出台新措施，对养猪业利好。农业农村部发出《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，方案是将全国能繁殖的母猪正常保有量，从4,100万头调整为3,900万头，有望将产量调降。 惠誉认为，政府释放出信号，引导行业加速产能去化，并调整产量不合理。中信证券也认为，生猪产能有望持续减低。不过，由于推行需时，亦未对猪企强制施加限制，预料至少要过了今年第二季，行业供应过剩的困局才可渐纾缓。 政府在首季度农业农村经济运行情况发布会上，也透露了一点口风，农业农村部市场与信息化司司长雷刘功表示，第二季度生猪市场供需将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。 据农业农村部的分析，从去年10月开始，全国新生仔猪数量已同比下降，按生猪成长周期，至今年5月后，生猪出栏将同比减少，今年下半年猪价有望止跌回升。 分拆或有利估值 另外一个对公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲尔德食品（Smithfield Foods）在美上市。双汇(万洲前身)于2013年斥资逾47亿美元收购史密斯菲尔德，并将其在美退市，后再与双汇合并而在2014年于香港上市。去年分拆消息传出后，股票市场反应并不热烈，或许是因当时美国业务表现不济，带来相当亏损，但经过一轮重组，情况逐渐改善，若今年上市进程陆续明朗化，对万洲的估值或有一定帮助。 投资银行对万洲也投下信心一票，美银指万洲美国业务重组或见成效，加上内地业务有机实现单位数增长，故重申“买入”评级，目标价维持6港元。瑞银更上调公司今明两年纯利预测为10%及5%，重申“买入”评级，目标价调升1.6%至6.5港元。 公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及温氏股份(300498.SZ)的24倍，万洲暂仍处合理水平。但要注意，经过短期急升，股价与投资银行目标价已十分贴近。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在有报道称该公司计划让今年陷入亏损的美国猪肉业务部门上市后，它在香港挂牌交易的股票价格几乎没有变化