海天调味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑 重点： 海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑 这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压    阳歌 理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。 然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。 与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。 拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。 餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。 这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。 分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。 尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。 估值偏低 海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。 这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。 从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。 蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。 调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。 与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。 这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。 与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

海天味业是中国龙头调味品企业之一，已有超过300年历史，产品覆盖酱油、蚝油、醋及料酒等 重点： 海天味业传计划在香港第二上市，第二季度业绩平稳，复合调味品商机较大 海天味业A股市盈率逾30倍，对手颐海国际在香港估值仅15倍，估值大降才具吸引力 　 白芯蕊 自从中央高调宣布大力救市撑经济后，内地及香港股市立即翻生，连新股市场也重返正轨，尤其香港今年最大新股家电商美的集团(0300.HK; 000333.SZ)上市后股价表现突出，亦吸引其他内地A股上市公司仿傚，当中包括中国最大的调味品生产商之一的佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH)。 媒体引述知情人士报道，海天味业正在考虑在香港二上市，据报集资最少15亿美元(106.8亿元)。海天味业背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年历史，集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂，随后持续发展后，在2001年销售突破10亿元，2012年在上海证券交易所上市，现时产品包括酱油、蚝油及调味酱。 中国人着重开门七件事，即柴米油盐酱醋茶，代表着华人家庭生活的必需品，当中酱醋便是现今社会主要调味品之一，亦是海天味业的主业。据调研机构艾媒咨询指出，中国调味品市场仍处于增长情况，由2014年至2023年起复合增长达9.6%，去年市场规模已达5,923亿元，预计今年将到6,871亿元。 整个调味品市场包括食盐、味精、榨菜、酱油、蚝油、醋及料酒等，然而各类调味品周期有所不同，其中味精更已踏入市场萎缩期，因需求转向其他产品。至于食盐及榨菜市场，随着内地居民对生活品质的提高，市场需求增长亦正在减少。相反海天主业酱油及蚝油，现时正由成长期进入成熟期，醋及料酒市场更属于行业增长阶段。 从海天味业最新中期业绩亦反映上述的情况。集团上半年收入141.56亿元，按年增长9%，净利润则达34.53亿元，按年升12%，当中第二季收入有64.62亿元，按年增8%，主要受惠去年第二季低基数效应，以及补库存推动，令净利润升11%至15.34亿元。期内酱油是海天味业最大业务，收入达31.79亿元，按年微升3%，占该季收入49.2%。至于增长最劲是其他调味品业务(以醋和料酒为主)，按年升22.5%至10.8亿元。 行业高度分散 整体来看，海天味业业绩平稳，调味品市场机遇仍处处，特别是行业高度分散，头五大龙头市场占有率也只是15.4%，最大龙头海天味业市场份额也只是6%，其次是李锦记，市占率更只有3.3%，故市场仍存在大量中小企生产商，但近两年调味品行业成本上涨，中国经济增速放缓不利中小企生产商经营，变相成为龙头如海天味业及李锦记等，有更多收购合并机会。 除此之外，海天味业酱油产品系列主要面向大众市场，因此平均售价整体偏低，约每升10至12元，对手千禾味业(603027.SH)旗下酱油品牌，平均约每升20元，更远比日本企业龟甲万每升可达30元低。随着海天味业高附加值产品持续增加，不断优化结构产品提高整体均价，将有利整体盈利提升。 另一方面，复合调味品的出现，亦是调味品行业重大商机，所谓复合调味品是指一种预先调好口味，方便煮食的一种产品。由于内地家庭规模持续减少，加上女性就业率提升，工时长兼生活节奏加快，缩短就餐时间变得普遍，故能解决消费者就餐时间变相成为食品行业增长亮点。 复合调味品正具有此独质，能解决烹饪经验浅的消费者调味难题，去年中国复合调味品市场规模已到2,032亿元，渗透率只有20%左右，对比日本及美国分别65%和70%低，在需求有望提升下，市场预计复合调味品市场在2027年会提高至3,367亿元，即复合增长达13.46%。 估值远高颐海 由于市场增长快，调味品企业也大力发展，除属海底捞系的颐海国际(1579.HK)外，海天味业亦推出多类不同类型产品，包括黄豆酱、拌饭酱、火锅汤底配料等产品。 彭博数据显示，市场预期海天味业今明两年纯利为62.5亿元和69.5亿元，按年各升约11%，预期市盈率分别为38.4倍和34.3倍，若海天味业按此估值来港上市，相信难度较大，一方面H股上市公司较A股估值普遍存折让，再者对手颐海国际目前今明两年市盈率只是15.3倍和13.7倍，远远比海天味业低，因此来港招股上市时，即使海天味业是内地龙头，在港的估值或要有一定调降，投资者才有较大兴趣。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里