国富量子

金融服务供应商国富量子近年透过更名及转向高科技热门概念塑造新形象，但其大部分业务收入，仍依赖利润率偏低的供应链经纪服务 重点： 国富量子已同意收购Luffa AI的少数股权，该公司主要营运去中心化通讯应用程式Luffa 这项交易反映公司最新一次向尖端金融科技转型的尝试，但目前其大部分收入，仍来自利润率偏低的供应链经纪业务 　 梁武仁 国富量子创新有限公司（0290.HK）过去六个月股价大幅飙升，原因是公司正从核心金融服务业务出发，逐步涉足多个快速扩张的热门新领域。不过，这轮股价惊人升势是否合理，则是另一回事。 公司最新一次试水温发生于上周五，宣布已签署一份不具法律约束力的谅解备忘录，拟收购Luffa AI Ltd.少数股权。国富量子未有披露交易金额，意味这很可能是一宗规模较小的交易，让公司能以较低风险切入Luffa专注的去中心化通讯技术领域。 国富量子表示：“这项可能的投资，为集团运用量子加密算法及区块链技术研发成果，提供了一个独特切入点。” 根据协议，Luffa在三个月内不得接触其他潜在收购方案，而国富量子则可能利用这段时间进行尽职调查。公告未有披露更多细节，但仍无阻公司股价在之后两个交易日累升13%。该股今年以来已累升逾一倍，过去12个月更接近升近五倍。 Luffa交易是国富量子由昔日名为中国富强金融集团的传统券商，转型为高科技企业过程中的最新一步。不过，至少到目前为止，这场转型的核心仍是拓展供应链经纪服务，而这类业务与公司如今充满热门科技概念的新名称，其实并不相称。 公司于2022年先将英文名称由China Fortune Financial改为GoFintech Innovation，并于去年加入“Quantum”一词，成为现时名称。这类更名是中国企业吸引投资者的常见做法，但很多时更偏向市场宣传，未必真正反映公司实际业务。 新的供应链经纪业务确实带动国富量子截至2025年3月止财年收入暴增1,887%，其后六个月收入亦按年大升456%。但供应链经纪业务自2024年10月开展以来，如今已成为公司最主要收入来源，而这类业务本质上属于低利润率的劳动密集型业务，与公司希望打造的尖端金融科技服务相距甚远。随着供应链经纪服务成为主要收入来源，公司本财年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。 尽管如此，这项并不起眼的业务，仍为国富量子提供部分资金，用以支持其宏大的高科技发展计划，而这些布局未来或有助公司重新提升利润率。 艺术投资 作为上述计划的一部分，公司去年开始涉足艺术品投资业务，并签订28份协议，购入总值8.3亿港元的艺术品，包括宋代瓷器，甚至还有法国印象派画家雷诺瓦（Renoir）的画作。如果相关资产升值，国富量子创新可录得收益，但情况亦可能相反。值得关注的是，公司在本财年上半年已需就相关资产录得减值亏损，这或许预示未来可能出现的风险。 不过，公司真正目标并不只是透过买卖古董瓷器获利。国富量子希望利用不断扩大的艺术品收藏，发展更多基于区块链技术的数字借贷服务。公司提出的构想，是将艺术品代币化为非同质化代币（NFT），并建立完整的艺术品抵押融资平台。这种从艺术品等低流动性资产中释放流动性的概念颇具创意，但目前仍停留在构想阶段。 此外，公司还有一项打造现实世界资产（RWA）代币化生态的更大计划。首先，公司将协助客户把艺术品、房地产，甚至债券等实体资产转化为可交易的数字代币；之后，国富量子会利用自有资金收购被低估的资产，再进行代币化，并寄望相关资产升值后获利；最后，公司将让投资者像买卖股票一样交易这些代币。如果整个模式成功运作，国富量子创新几乎可在每个环节收取费用。这是一项雄心勃勃且高度资本密集的计划，但同时亦充满风险，因为一旦相关项目未能获得市场支持，公司最终可能只剩下一批高价瓷器，以及一些无人使用的软件授权。 由于截至去年9月底，公司现金持有量仅5,550万港元（700万美元），按年大跌逾50%，因此国富量子需要寻求外部资金支持上述项目。公司去年曾计划透过新股配售集资13.3亿港元，但整个融资过程并不顺利，在八度延长期限后，最终直至今年3月才完成交易。 事实上，公司甚至没有足够资金为新的艺术品业务购买艺术品，因此需向主要股东借款，并尝试将相关债务转为股权。这亦是13.3亿港元新股配售延迟完成的原因之一。 这一切显示，即使国富量子收入增长惊人，公司本身仍缺乏足够造血能力，以支撑其众多新计划。而其收入高速增长某程度上亦具有误导性，因为背后伴随的是极低利润率。 公司去年收购南方东英资产管理的少数股权，理论上可为其带来新的盈利来源，因为公司可借此接触一家在交易所买卖基金（ETF）领域具经验的持牌资产管理公司。不过，该交易直至2025年5月才完成，而目前带来的收益仍不足以明显改善公司盈利能力。 对于一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，这些新业务布局意味着极大不确定性，也反映投资者正押注公司盈利将在短时间内大幅增长。这类估值本质上带有高度投机性，而在同时推进多项新业务之下，国富量子几乎没有犯错空间。但新业务面对的风险亦相当真实，包括艺术品收藏可能贬值、RWA平台需求未如预期，以及核心供应链业务可能出现信用违约问题等。 这些因素或令不少人疑惑，为何国富量子会成为市场资金追捧的对象。如果公司盈利未能在未来一年明显改善，相关问题亦可能为股价带来相当大的压力。…

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑 重点： 截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈 收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄 　 梁武仁 收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。 上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。 然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。 期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。 对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。 供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。 公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。 利润微薄 总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。 今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。 此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。 然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。 去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。 南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。 在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。 国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。 从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏