口腔医疗

沪鸽上市之路屡受挫，今次瞄向港股市场，盼能圆梦 重点： 沪鸽去年首三季收入3亿元，净利润7,770万元 集资所得将在印尼建厂，作为全球扩张基地 　 徐纬珺 内地口腔医疗用品材料公司沪鸽，过去十年在内地的上市历程一波三折，最终放弃A股之路，转向港股闯关，上月向港交所递交申请文件。 早在2015年4月，沪鸽先在新三板挂牌，两年后摘牌。2017年7月，公司计划在创业板上市，两年后主动终止申请。2019年转战科创板，最终也未能成事。虽然屡次受挫，仍无阻沪鸽上市的决心，这次希望可在港股市场圆梦。 根据上市申请文件，沪鸽成立于2006年，创办人宋欣现年52岁，公司主要业务分三大类，分别是口腔临床类产品(包括括印模制取材料、树脂黏接材料)、口腔技工类产品(以义齿修复材料为主)及口腔数字化产品，逾97%的收入来自前两类。 高毛利率 根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年销售收入计，沪鸽是中国最大规模的印模材料及合成树脂牙制造商。 过去几年，公司的收入持续增长，由2022年至2024年9月30日止九个月，分别为2.8亿元、3.58亿元及3.04亿元；净利润为6,400万元、8,840万元及7,770万元。毛利率持续提升，分别为54.9%、57%及59.2%。 沪鸽的产品遍布60多个国家和地区，近7成收入来自中国市场，欧洲市场约占12%，北美市场约10%，今次上市集资其中一个用途是在印尼购买土地，以建造更大规模的工厂，作为全球扩张的战略基地。 国策红利 宏观环境对沪鸽的发展有利，随着人口老化，对口腔医疗需求不断增加，加上消费者对口腔健康意识的提高，全球口腔医疗用品市场规模大幅上升，2019年为378亿美元(2741亿元)，预计2030年将达到837亿美元。中国市场规模增幅更强劲，由2019年的434亿元增至2023年的607亿元，预计于2023年至2030年将以15.5%的复合年增长率增长，在2030年达到1,667亿元。 另外，国策的支持是本地品牌的大优势，口腔健康已被认定为“健康中国 2030”倡议中的重点工作，中国政府亦鼓励口腔材料国产化，促进本土品牌的增长，打破内地医生过去普遍使用进口产品的惯性，沪鸽是政策受惠者之一。 相对外国品牌，在中国，口腔医疗用品材料市场过去一直由外国制造商主导，近年中国品牌崛起，产品价格一般较进口品牌低30%-50%，通过有竞争力的价格及产品质量的提升，市场份额逐步扩大。 在隐形牙齿矫正牙套市场称王的美国品牌隐适美(ALGN.US)，近年在内地市场已不敌国产的时代天使(6699.HK)。在2021年，时代天使以41.1%的市场份额，成功占据中国隐形牙套市场第一位，隐适美至今一直屈居第二。 竞争激烈 目前中国内地是沪鸽的主要市场，虽然有国策红利，但面对的竞争不小，中国口腔医疗用品材料市场的主要参与者，不乏知名的全球品牌及新兴的国内企业。特别国际投资者，一般对国产牙科耗材的技术实力存疑，沪鸽需要强化临床数据(例如种植体的耐用度)和专利储备披露，才能获得投资者的信心。 要在众多对手突围而出，沪鸽须不断提升自主研发及产品创新的能力，才有机会挤压竞争对手的市场空间。其中口腔数字化产品可期有较大的发挥，该业务目前只占沪鸽总收入的0.8%，公司计划进一步加强在口腔扫描仪、3D打印机、3D打印材料及人工智能驱动的诊断工具的开发，为牙医提供准确的诊断和高效的治疗方案。 目前在港挂牌的两大牙科股，时代天使目前的市盈率高达184倍，若以此参考似不太恰当，较实际的是参考现代牙科(3600.HK)，现时的市盈率不过9倍，沪鸽的规模比现代牙科小，相信估值要较审慎，否则难以吸引投资者的关注。 至于长远要得到投资者青睐，还需看沪鸽能否说好“高质国产替代+数字化产品”故事，这两个主题可望成为未来发展的双重驱动。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

面对口腔医疗市场日趋激烈的竞争，大众口腔赴港上市，冀吸引海外资本整合内地分散市场 重点： 上半年大众口腔收入同比跌4%至2.05亿元，归母净利润亦下降18.7%至2,040万元 公司邀请合资格医师为新设口腔医疗机构的少数股东，成为利益共享的合伙人 　 罗小芹 内地口腔医疗市场分散，以连锁模式营运的只占市场约3%，整合市场的商机成为兵家必争之地。武汉大众口腔医疗股份有限公司赴港上市筹资，同样看重的不是早已存在的医疗服务商机，而是赢家通吃的市场份额游戏？ 大众口腔自2007年开始设立第一家口腔医疗机构，目前以直销连锁模式营运。它通过独特的合伙人计划吸引相关人才，使得口腔医疗服务网络成为牙医创业平台。 上市申请文件显示，过去三个财年，大众口腔的收入和归母净利润呈上升趋势，收入由2021年的3.81亿元，至2022年的4.09亿元，进一步增至2023年的4.42亿元，今年上半年收入同比则跌4%至2.05亿元，公司解释是疫后经济复苏较预期慢，国家集中采购政策以及业内激烈竞争等负面因素，对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力所致。 按业务性质分类，综合牙科诊疗服务一般占收入一半以上，今年上半年比例为54.2%，口腔种植服务及口腔正畸服务则分别占29.3%及16.5%，过去3年三类业务大体维持这比例。 中期利润跌近两成 归母净利润方面，2021年、2022年及2023年分别为1,710万元、4,330万元及5,010万元，同期净利润率分别为3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年归母净利润同比下降18.7%至2,040万元，净利润率降至14.3%，但仍较2021年的3.9%和2022年的13.8%高。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中排名第一。若按净利润计，在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，截至去年底止经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。 大众口腔年度收入只是4亿元水平，已跻身服务提供商的前列，反映内地口腔医疗市场处于发展初阶，预计未来更多品牌建设的市场整合活动出现。 目前大众口腔采用以社区为中心的布局模式，为客户提供便捷且价格合理的口腔医疗服务。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南两省8市运营81家口腔医疗机构，包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所。 公司上市前经历了两轮融资，累计融资近1.15亿元。在2021年的B轮融资中，中信证券、中元九派、致道资本等投资者合计认购了约8,550万元，对应公司投资后估值约5.59亿元。 利益共享的合伙人计划 大众口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%，而中山医疗投资则由姚及沈分别持有约44.11%及31.38%。换言之，他们被视为共同的控股股东。 公司扩展主要通过独特的合伙人计划，它邀请中级或以上职称，或取得资格证书5年以上的牙医，或是在口腔医疗服务方面技术精湛，并在特定专科拥有技术优势或具有营销及管理经验的医师，而且年龄介乎35至55岁。参与计划的人士可成为公司新设口腔医疗机构的少数股东，实现利益共享。 要估计大众口腔上市市值，可参考现代牙科(3600.HK)的预期市盈率7.02倍，以大众口腔今年上半年的归母净利润2,040万元引伸至全年4,080万元计算，估计其市值为2.86亿元（约3.06亿港元），但留意的是这估算低于其2021年B轮融资时对应的估值5.59亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：中国民营口腔医疗服务商瑞尔集团有限公司(6639.HK)周二公布，截至9月底的中期净利润为498万元，扭转去年同期的8,859万元亏损。 利好：受益于新冠疫情后业务复苏及接诊人次增加，该公司的收入同比增加14.9%至8.86亿元。 值得关注：该公司的销售成本同比上升13.1%至6.83亿元，主要是由于雇员福利开支、齿科材料及物业管理开支随业务增长而增加。 深度：瑞尔集团是一家提供中高端口腔医疗服务的公司，截至今年9月底在中国15个主要一二线城市运营123家医院及诊所。该公司以双品牌经营，分别针对一线城市中具有高购买力的富裕患者，以及一二线城市的中产阶级消费者。该公司去年成功在港股上市，但受到新冠疫情冲击，旗下多间诊所及医院需暂时关闭，加上很多患者推迟口腔治疗计划，过去三年合共录得逾15亿元亏损。 市场反应：瑞尔集团周三股价上涨，中午收盘升1%至7.81港元，处于过去52周的中下水平。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里