关税成创科头上的“达摩克利斯之剑”
2月1日，中美贸易战的号角再次吹响，美国开始向中国内地及香港进口的货品加征10%关税，经营电动工具的创科股价实时受压 重点： 创科表示关税对今年业绩影响微不足道 集团早已在全球各地设立制造基地，以分散分险 刘智恒 古希腊时代，叙拉古城池的大臣达摩克利斯十分羡慕城主狄奥尼修斯，一天城主让他尝试做一天的主人，当达摩克利斯坐上宝座后，发觉王座上方悬挂着一把金光闪闪剑，让他十分不安心。城主对他说，顶上的剑能每分钟提醒自己王权下时刻隐藏的危机。后人就用这个故事，寓意在权力或安逸环境下，危险时刻存在。 近日，特朗普刚上任美国总统，贸易战的烽烟再起，虽然对加拿大及墨西哥加征的25%关税暂时延缓1个月，但中国就没那么幸运，美国对华加征的10%关税实时实行，对主要市场在美国的创科实业有限公司(0669.HK)来说，就像一把悬在头上的剑，时刻威胁到集团的业绩。 关税对一众以美国为市场的华资企业来说，必然受到影响，问题是程度有多大。生产及销售电动工具、户外园艺工具、地板护理及清洁产品的创科，在面对关税的威胁下，股价也受到一定压力，急发公告力证业务不受影响。 股价一度跌破百元 2月3日是美国开征关税后首个交易日，创科即下跌近5%，失守百元关口，收报99.65港元。股价突然一挫，公司不敢掉以轻心，急忙与证券界对话，而分析师对创科的回应也深表认同。 摩根大通的报告表示，美国虽占创科去年中期收入的75%，但集团的韧性在于其供应链多元化，以及可快速调整生产布局。摩通认为目前股价疲弱，反倒是一个增持机会，预期去年下半年公司利润同比升18%，给予公司“增持”评级，目标价135港元。 花旗亦认为创科可藉调整价格及供应链转型，一定程度抵消相关政策影响，给予创科买入评级，目标价140港元。 证券界投下信心一票，创科股价稳定下来，并重上百元大关。公司更发出一则公告，强调关税对2025年的影响“微不足道”。 多元生产分散市场 创科在公告中展示了一系列的应对策略，其中集团强调，已将生产地点分散：“在过去八年间，集团在全球制造的足迹显著地多元化，使公司能够自信地适应特朗普政府颁布的潜在新关税。” 其次是尽量开拓更多市场。集团说：“公司的策略性远见，已减少对单一市场的依赖，容许公司能自信地应对一系列的贸易局面。” 在产品方面，创科不断推陈出新及优化改良。公司强调不断专注于创新以超越竞争对手，并提到：“在美国拥有最先进的生产设施，以及开发用户驱动型创新产品，相信于行业中处于最佳位置，继续为客户提供价值。” 中期盈利回升 事实上，创科2023年盈利虽有所回软，全年下跌至9.76亿美元，但2024年业务开始有回升态势，上半年销售增长6.3%至73亿美元，纯利增长15.7%至5.5亿美元。 期内的毛利率保持平稳，接近40%，自由现金流由3亿美元升至5.08亿美元，负债比率更由25.7%大幅收窄至9.2%，下调16.5个百分点。 旗舰品牌MILWAUKEE 销售额增长11.2%，RYOBI 的表现亦跑赢市场。北美业务同比增长5.6%，欧洲增长7.9%，澳洲及亚洲更录得13%增长。 相类行业的家得宝(HD.US)的28倍，以及史坦莱百得(SWK.US)的44倍，创科现时延伸市盈率约为23倍，与他们比较，创科估值并不算高。 不过，创科虽力证对今年盈利影响有限，然而特朗普的决策变幻莫测，随时又会出现变化，倘若与华关系再恶化，难保关税不会再提升。毕竟长线基金讲求稳定回报，当你存在着未知数，基金就会有所保留或提高戒心，投资意欲肯定打了折扣。 再者，特朗普的国际政策经常左摇右摆，飘忽不定，你猜不到他何时及向那个国家施以关税压力，一如近期针对加拿大与墨西哥。纵使创科已在多点布局，说不定部分地点也有机会被波及。 因此，影响是否“微不足道”，实属言之过早，反之关税变化仿如一把达摩克利斯之剑，对创科业务构成一项极不稳定的威胁。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
卡罗特战略急转弯 成功开发自家品牌
受惠于战略调整得宜，厨具品牌商卡罗特（Carote）近年业务出现爆炸性增长，公司由年轻的管理层领导，正计划通过资本市场，扩大在线零售市场份额 重点： 卡罗特过去三年收益和利润均呈爆炸性增长，去年净利润由2022年的1.09亿元大增118%至2.37亿元 近年公司逐步将重心由ODM转移至毛利率更高的品牌业务，去年品牌业务占收益比重高达87.2% 罗小芹 卡罗特有限公司近日向港交所递交上市申请，由法巴及招银国际出任联席保荐人。卡罗特的发展轨迹始于浙江卡罗特，它成立于2007年，现仍是卡罗特在中国的重要营运实体，卡罗特既是公司名，也是旗舰品牌。 卡罗特发展至今，因应市况转变适时进行多项重要的战略转型，公司早期为海外品牌提供OEM服务(原设备制造商)，至2013年转而专注发展ODM(原设计制造商)业务，为国际品牌所有者及零售商设计、开发及制造定制化厨具产品。 策略改变盈利上升 2016年卡罗特进行一项影响其长远发展的战略转型，就是推出自家品牌“卡罗特”，初期借助内地电商平台销售卡罗特品牌，翌年透过Amazon(AMZN.US)将销售网络扩大至北美，迄今已于中国、美国、西欧、东南亚及日本等地的在线厨具市场建立一定销售份额。 根据上市申請文件显示，卡罗特于2021年、2022年及2023年的收入分别为6.75亿元、7.69亿元及15.8亿元，复合年增长率53%。其中，品牌业务收入由2021年的2.83亿元激增至2023年的13.8亿元，复合年增长率为121%。 从收入占比看，2021年ODM与品牌业务收入占比为58：42；至2022年品牌业务已“反客为主”，占收入比重提升至69%，2023年进一步提升至87.2%，而更重要的是，品牌业务毛利率远高于ODM，造就公司过去两年净利润三级跳。 2022年品牌业务和ODM的毛利率分别为45.9%和13.3%，2023年两者毛利率分别为39.2%和11.8%，可以看出品牌业务为公司带来更大的增益，另2023年两者毛利率出现下跌，主要是为了吸引更多客户及维持竞争力，公司下调若干产品价格所致。 随着品牌业务的收益占比不断提升，毛利率亦大幅改善，去年净利润同比增长118%至2.37亿元，高于收入同比增长的106%。 美国收入急增 还有的是，2023年品牌业务中，美国收益由2022年的1.22亿元大增逾5倍至7.4亿元，收益占比增至46.8%，中国收益由2022年的2.73亿元仅增18%至3.23亿元，收益占比为20.4%，2023年中国业务表现落后美国，这已是一般公司所面对的情况。 家电制造商JS环球生活(1691.HK) 今年初发盈警，原因之一便是中国市场业务受行业竞争加剧、渠道加速变化、内外销收入结构变化、 优势品类收入仍未企稳等不利因素影响。 美国早于2022年初便开始疫后重启，经济复常也早于中国，令专注美国业务的公司率先获得甜头，虽然去年美国市场的竞争已转趋激烈，但中国经济也未如预期般复苏，特别是中国内需疲软，房地产销售低迷，拖累家用厨具或家电的销情，所以美国业务仍然为企业带来更多机会。 最后是生产模式的改变，公司于2022年2月决定放弃由合资格合作伙伴的外包制造和内部生产相互结合的生产模式，完全转向外包及轻资产，一方面改善毛利率，另一方面能够更灵活地调动企业资源，部分原因是应对近年各国不同形式的贸易保护政策。 第二代接棒 卡罗特经历多项重大战略转型，都与年轻化管理层加入的时间重叠，这反映公司交棒过程无缝连接，不但没有影响公司发展步伐，新人初担大旗后亦没有冒进的通病，而是遵循市场需要制订合适的战略部署，须知道厨具行业竞争非常激烈，入行门槛不低但也不高，若然要押注这间行业的新势力，最大理由是管理层的素质。 卡罗特的前身浙江卡罗特，由李惠平及章之慧两位创始人于2007年创立，李惠平女儿吕伊俐与章之慧儿子章国栋于2011年同时加入公司，其时两人均约23岁，至2013年李惠平将其55%持股以275万元代价转让予吕依俐，而这一年正是卡罗特由OEM服务转而专注发展ODM业务的重大转型期间，至2019年另一位创始人章之慧亦将其45%持股以同样估值，即225万元代价，转让予章国栋。 有趣的是，章国栋与吕伊俐，亦即是目前卡罗特的控股股东兼执行董事，两人已结为夫妻，即是说李惠平及章之慧两位创办人由合作伙伴变成亲家，亲上加亲。目前章国栋为公司主席兼首席执行官，制定业务策略，吕伊俐则为首席产品官，主管产品开发，各有分工。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
拆分后陷困局 JS环球预警少赚四成
这家厨房电器制造商预警称，去年利润下降37%，此前分拆了美国的SharkNinja上市，后者曾给它带来四分之三的收入 重点 JS环球生活去年利润下降37%，公司表示因分拆了大部分全球业务上市，以及中国市场竞争日益激烈 这家厨房电器制造商拆分了它的美国部门SharkNinja，反映越来越多的中国公司将全球业务与中国业务分开的趋势 阳歌 家电制造商JS环球生活有限公司(1691.HK)最近发生了很多事情。这家咖啡机和搅拌机等小物件制造商本周预警称，去年利润下降近40%。 公司去年通过分拆美国业务部门SharkNinja(SN.US)上市而进行的大瘦身，马上让它损失了美国和欧洲市场贡献的四分之三收入。去年6月交易完成时，剥离份额最大业务这一举动，更让JS环球生活在香港的股价下跌了85%，不过作为交易的一部分，公司股东获得新上市的SharkNinja股份。 说实话，在当时分拆似是JS环球生活的精明之举，因它将非亚洲业务与中国为核心的亚洲业务划清界线。此举属日渐普遍的趋势，越来越多中国公司将海外资产与核心的中国业务分开，以降低中国监管机构或会干预它们海外业务的风险。 自分拆以来，SharkNinja的股价表现相对较好。分拆后它的股价一开始大幅下跌，但之后止跌反弹，目前较去年6月底上市时的价格高出近15%。与此同时，JS环球生活的股价自分拆以来一直保持相对稳定，这与恒生中国企指数同期下跌近20%形成了鲜明对比。 尽管对投资者来说相对有利，但分拆让JS环球生活又再成为以中国市场为主的公司。JS环球生活在2017年收购了总部位于波士顿的SharkNinja，是当时北京鼓励企业“走出去”行动的一部分。分拆后，公司再次严重依赖中国市场，尽管它保留了SharkNinja品牌在亚洲的权利，并试图将这些品牌和它自己的核心品牌九阳扩展到其他亚洲市场。 业务扩张，加上中国经济放缓，似乎是该公司本周发出盈警背后的两大主要因素。JS环球生活预计2023年持续经营业务的溢利不少于7,000万美元，较上年同期下降约37%。数据都只包括该公司分拆后的业务。 JS环球生活将利润下降归咎于和SharkNinja分拆相关的成本，以及与中国以外的亚洲市场扩张相关的成本。它还提到了中国市场竞争日益激烈，目前中国市场占其销售的绝大部分。 投资者对盈利预警的反应似乎相对平淡，可能是因为分拆费用属于非经常性项目，而亚洲市场扩张成本，似乎也是在国外进行多元化发展的必要支出。公告发布后，该股实际上还小幅上涨，不过由于投资者担心中国经济，该股今年迄今已下跌约20%。 受益于疫情 JS环球生活实际上是众多从疫情中受益的公司之一，因为在那段时间里，许多呆在家里的人通过烹饪和家居装修等爱好来打发时间。工具制造商创科实业(0669.HK)和美国家装巨头家得宝(HD.US)的情况莫不如此。 这些公司的销售额在疫情期间激增，但近来随着社会恢复正常，它们的销售额又回落了。在这一点上，JS环球生活的海外业务看起来相当不错，可能是因为西方国家比中国更早结束了新冠疫情限制。去年上半年，该公司包括SharkNinj业务在内的营收与上年同期基本持平，为22.3亿美元。但由于中国消费者变得更加谨慎，主攻中国市场的九阳销售额下降了23%，为4.91亿美元。 该公司上半年的毛利润（含SharkNinja业务）下降了5.1%，至8.62亿美元，而调整后利润则大幅下降12.1%，至1.89亿美元。因此，JS环球生活2023年全年利润大幅下降37%，可能是在分拆后下半年情况有所恶化，这与去年9月前后许多中国企业报告消费者日益谨慎的情况相吻合。 作为一家业务几乎集中在中国市场的企业，在一定程度上解释了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，创科实业（旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中国以外销售）的市盈率高得多，为20倍，而家得宝的市盈率更高，达到23倍。即使考虑到“中国折扣”因素，该公司的股价与全球同行相比，似乎也太过便宜。 我们猜测，投资者可能是担心该公司对中国的依赖，因为随着中国经济停滞不前，消费者在相对高端的非必需家电上的消费减少，或会进一步侵蚀它的利润，甚至导致它陷入亏损。 与此同时，公司缺乏充裕的现金应对经济衰退。截至去年6月，现金只有2.45亿美元，比上年同期的约5亿美元减少了一半以上。截至6月，公司的银行借款（不包括与分拆SharkNinja业务相关的借款）为3.71亿美元。 也许是预料到未来的形势会更严峻，该公司去年11月宣布，将以1.77亿元将所持豆奶粉和豆浆机生产商九阳豆业25.5%的股份，出售给董事长王旭宁。 总言之，JS环球生活通过分拆SharkNinja而回归中国。与此同时，公司试图将业务从中国扩展到亚洲，实现市场的多元化。市场扩张加上中国经济放缓，公司的利润可能正面临巨大压力，这或许可以解释为什么该股目前的价格如此之低。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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