京东工业

这家中国领先的工业品采购B2B交易平台，上市申请已获中国证券监管机构备案 重点： 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案，为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算，公司此次募资规模可能超10亿美元 　 阳歌 历经三年等待，电商巨头京东集团（JD.US; 9618.HK）旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于，中国证监会官网最新发布的备案通知书显示，京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前搁置的香港公开募股，已获境外发行上市备案，此类备案是中资企业赴海外（主要面向美国及中国香港）上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示，京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市，去年二度提交申请，今年3月又进行新一轮申报，但申请本月底即将失效，意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同，专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式，企业采购单笔交易规模通常更大。然而，大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证，公司2024年毛利率仅16.2%，显著低于阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释，为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市，此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此，凭借庞大业务体量及中国市场规模优势，京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO（指非生产原料性质的工业用品）工业品服务（涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等）领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示，其立足的中国工业品供应链市场规模，2024年达11.4万亿元人民币（约合1.6万亿美元）。 京东工业指出，2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%，但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速，公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模，有望实现近10%的年均复合增长，从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标，但本次IPO获得诸多重量级机构加持，美银、高盛及海通担任承销商，中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉，2023年申报时拟募资10亿美元，考虑到当前香港IPO市场热况，若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年，京东工业自京东集团拆分，若成功上市将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板，去年也为旗下产发业务提交类似方案，两项计划均未能成行。 估值方面，京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值，投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率难以维持。然而，当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期，局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术（AIT.US）与固安捷（GWW.US）当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平，若京东工业适用相同估值倍数，依其2024年销售额及调整后利润测算，公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境，京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式，主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制，显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比，后者需先行采购商品储备库存，再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称，“该模式下，大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式，打造了一个可扩展的业务，使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元，同比增长18%。虽然增速尚属稳健，但需指出，该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收（去年占比）来自产品销售，其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高，去年约占总量三分之一，反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是，过去三年服务收入停滞，所有营收增长均依赖产品销售提升，最终拉低整体毛利率。 尽管如此，公司盈利表现仍具相当吸引力，2024年净利润7.62亿元，调整后净利润达11亿元。对投资者而言，京东工业凭借其主导的市场地位，整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮，应可转化为强劲的市场认购需求，但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

京东的B2B平台第二次申请上市，希望借其强劲增长，在香港股市飙升之际能吸引投资者 重点： 京东再次申请其子公司京东工业在香港上市，此次或可筹集至少10亿美元 此举为抓住近期中国股市反弹的机会，但由于完成发行需时，最终或错过这个时机 肖林 过去一个月香港股市牛气冲天，电子商务巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)将成为中国首家利用近期港股反弹而让子公司上市的互联网巨头。 此举来自京东工业股份有限公司，这是该公司去年首次尝试申上市失败后，第二次尝试申港上市。这家连接工业供应商和客户的B2B平台，在上周十一假期前夕再次申请IPO。如果成功上市，它将成为京东旗下第六家上市公司。 京东工业没有透露融资目标，但据报去年首次申请时，公司拟募资约10亿美元。 公司脱胎于母公司庞大的工业供应商网络，其母公司运营着中国其中一个最大的电子商务网站。与竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)多年来只是提供一个连接卖家和买家的市场不同，京东主要是将自己的产品直接卖给买家。这些买家大多是消费者，现如今他们构成了京东业务的大头。 但买家中也有相当一部分是企业，通常是厂商。京东从2013年开始成立B2B企业部门。四年后，该业务开始作为独立部门运营，将企业买家与生产所需的工具、零部件或原料供应商连接起来。 初步申请文件显示，截至6月底，京东工业拥有9,900家大企业和超过260万家中小企业客户，接触约9万家厂商、分销商和经销商。 强劲收入增长 公司通过在平台上销售产品和服务来获得收入。它的收入一直以健康的两位数速度稳步增长，相比之下，以消费者为中心的平台多数时候增长缓慢。今年上半年，是近期增长速度的典型表现，收入增长20%至86亿元。公司在2023年首次实现盈利，这个数字在今年上半年增至2.91亿元。 值得注意的是，京东工业的服务比其核心的电子商务要赚钱得多。今年上半年，服务占其毛利润的36%，尽管服务收入仅占其总收入的7%。 中国供应链服务全球最大的制造业中心，而京东工业则表示自己处于有利地位，可以受惠中国供应链的数字化趋势。其核心的B2B平台的数字化程度，仍远不及中国的零售电子商务行业，很多买家仍在使用冗长的流程来比较不同供应商间的价格和质量。 京东工业没有进行太多融资，去年才完成B轮融资。但其支持者中不乏重量级机构，如红杉资本（前身为红杉中国）和中东的穆巴达拉投资等，在上一轮融资后，公司估值约为67亿美元。 此次IPO申请的时机似是为搭上最新一轮股市反弹的东风，恒生指数已从9月11日的近期低点飙升逾30%。自9月24日中国央行宣布一系列支持经济的新措施以来，股市反弹势头强劲。但此类上市通常至少需要几个月才能完成，因此到京东工业真正上市时，反弹势头很可能会消退。 对公司来说，一个很好的参照对象是震坤行(ZKH.US)，这是仅次于京东工业的第二大B2B平台，于去年12月在美国上市。不同于京东工业，震坤行最初是一家销售进口粘合剂和润滑剂的贸易公司，2014年才建立起自己的电子商务平台。其股价已从15.5美元的IPO价格下跌了四分之三，不过在目前这一轮反弹中上涨了约25%。 就近期上市的公司而言，另一个可与之比较的是家电制造商美的，公司上个月在香港首次公开募股，这是它登陆深交所后的二次上市。在香港交易的股票在首个交易日上涨8%，此后上涨超过45%。强劲的首日表现，加上同样强劲的40亿美元融资金额（今年最大），增强人们对中国公司大型上市复苏的希望。 良莠不齐的分拆记录 京东工业有望成为京东旗下最新一家上市子公司。刘强东创办京东时，京东只是北京一家售卖磁光产品的小企业。16年后的2014年，京东在纳斯达克上市，募集资金18亿美元，成为当时中国在美国规模最大的上市公司。2020年，京东在香港二次上市，募集资金38.7亿美元。 经过多年的发展，京东已成为一家相当多元化的企业，除了核心的电商业务外，资产涵盖医疗保健、房地产和物流。这些资产中很多现在都已在纽约和香港单独上市。 2020年6月，京东持股63%的同城配送公司达达(DADA.US)在纳斯达克上市。2020年12月，京东健康(6618.HK)在香港上市，募资35亿美元，成为当年亚洲最大的医疗保健IPO和香港第二大IPO。2021年，公司提供仓储和配送服务的物流部门京东物流(2618.HK)在香港上市。京东物流于2022年收购竞争对手德邦股份(603056.SH)，后者目前仍在公开交易。 虽然有这样成功的先例，但京东旗下也有子公司的上市遭遇挫折。京东科技集团是京东旗下的金融科技部分，最初计划于2020年在上海上市。但随着中国监管机构加强对此类金融科技公司的审查，公司最终放弃了计划；而这也导致蚂蚁集团2020年底在上海和香港上市的计划泡汤。 去年早些时候，京东还提交了将房地产部分分拆并上市的计划。但据中国媒体报道，随着中国房地产市场在多年强劲增长后出现下滑，京东后来暂停了京东产发（该部门购买土地并建造京东的仓库和工业园区）的上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国第二大电商公司宣布计划分拆旗下工业和房地产部门，但出于战略原因，仍将保留对这两个业务部门的控制权 重点： 京东提出分拆计划，拟分拆旗下京东工业和京东产发于香港独立上市 预计会有更多巨头效仿京东和阿里巴巴对业务进行分拆，但目前不清楚这是否会让中国反垄断监管机构满意 　 西一羊 京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)上周公布了一项分拆旗下两家公司的计划，称此举将为可能希望投资其房地产和工业业务的人创造机会，因为它们准备独立上市。公司补充说，该计划对京东也有好处，因为分拆这两项业务会让它专注于核心电商业务。 但该公告隐含了一句不言而喻的重要潜台词。就在几天前，京东的竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也表示将把自己分拆成6大业务集团，传递出了类似的潜台词，那就是：这类措施是否会让越来越不信任大型科技公司的中国监管机构放心。 京东没有像阿里巴巴那样给出详细的重组方案，但在中国大量科技公司遭受长期打压后，此举仍标志着向监管机构再次示好的一步。在这两家公司发布最新的分拆公告之前，它们已经剥离了大量各种各样的业务，让其作为独立运营实体。京东当然希望通过剥离更多业务，让自己在政府眼里变得更小，因为后者对中国大型科技公司的垄断行为感到担忧。 但这些公司可能会发现监管机构并不信服，至少如果它们的目的是为了证明自己真的在“解散”的话。这是因为京东和阿里巴巴都可能会保留对正在剥离、以便让其独立发展的各家公司的控股权。我们稍后再来分析此类计划是否足以安抚监管机构。 但首先，我们来详细了解一下京东拟分拆的两项业务。京东工业和京东产发这两家公司都是在内部培养起来的，起初是为了服务京东自身的需求，后来才开始为第三方客户提供服务。京东工业运营着一个连接工业供应商和买家的B2B平台，而京东产发则专门从事物流园区和商业园区等领域的基础设施管理和运营。 据京东工业在香港提交的招股说明书显示，它2022年的营收增长36.9%至141亿元，净亏损13亿元。京东产发的招股说明书显示，它在同一时期收入增加一倍至23亿元，净利润22亿元。 分拆已足够？ 新的分拆是对京东表现出的一种趋势的延续，它范围广泛的业务已经拥有了几个单独上市的部门。除了在美国和香港上市的京东集团股份有限公司之外，该公司目前还有两个上市部门：京东健康(6618.HK)和京东物流(2618.HK)。目前，它还在对金融科技业务京东科技进行拆分，据报道，它也在考虑单独上市。 尽管努力引入外部资本，但京东仍对其大部分分拆业务拥有明确的控制权。据企业信息网站企查查的数据，它目前持有京东健康和京东物流67.62%和63.55%的股份。京东产发和京东工业的IPO文件显示，在拟议的分拆完成后，它将持有这两家公司超过50%的股份。 不难理解为什么京东坚持保留对分拆业务部门的控制权，因为它们在其核心电商业务中仍发挥着重要的支撑作用。例如，京东核心电商服务享有可靠的声誉，这在很大程度上要归功于其内部物流部门的支持。由于分拆出来的公司增加了第三方客户，京东也可以在不放弃子公司控制权的情况下享有额外收入。 然后就是前文提到的缩减规模问题，以及新的分拆会让监管机构感到高兴还是恼火。阿里巴巴也将面临同样的问题，根据它的重组方案，它也计划保留旗下6大业务集团的控股权。 根据重组方案，阿里巴巴6大业务集团都将拥有自己的管理团队和制定商业战略的自主权。其中5个集团可以选择筹集外部资金，并在有朝一日单独上市。据彭博新闻社上周报道，其中之一，阿里巴巴的物流部门菜鸟已经开始准备在香港上市。 虽然缩减规模能让它们看起来更小，但这些公司还必须让监管机构相信，它们在市场份额和如何行使权力方面并不具有垄断性。例如，在较小市场运营但份额过大的公司，如果决定提高价格，并找到其他方式来利用自己的影响力，牺牲规模较小的竞争对手，也可能引发监管风波。 虽然监管部门的反应还有待观察，但其他中国科技巨头，从腾讯(0700.HK)到美团(3690.HK)和字节跳动，可能会效仿阿里巴巴和京东。也许是预料到了这一点，包括腾讯在内的其他科技巨头的股价上周大幅上涨，因为大家预计其中一些巨头有可能采取类似的行动。 不管京东最新的分拆举动动机为何，投资者还是满意的，至少在最初是如此。京东股价上涨7.8%，创9个月来最大单日涨幅。但这种热情转瞬即逝，该公司的股价在接下来的几天里回吐了所有涨幅。现实情况是，中国的监管部门是出了名的善变和不透明。因此，早期对分拆可能降低未来监管冲突可能性的热情，可能很快就会被监管的善变现实所抵消。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里