阶跃星辰

太阳能板制造商晶科能源将从英文名称中删去“Solar”，并透过投资前沿产业打造第二业务支柱 重点： 晶科能源正透过投资人工智能等新兴高科技产业，打造第二业务支柱，与目前承压的传统光伏业务形成互补 公司这项转型包括投资月之暗面、阶跃星辰及硅基流动等AI初创企业，相关早期投资单笔通常为1亿元或以下    阳歌 乍看之下，光伏组件龙头晶科能源控股有限公司（JKS.US）这次改名似乎只是换个招牌，但“名字不只是名字”这件事，在此却有了新的意义。细看公司公告便会发现，公司将分别从英文及中文名称中删去“solar”及“能源”字样。对这家中国历史最悠久的光伏制造商之一而言，这次改名其实预示着一次相当重大的转变。 公司在上周三发布的公告中披露，主要光伏业务今后将成为两大业务支柱之一，另一支柱则是投资人工智能、先进材料及其他“前沿技术”等新兴高科技产业。为反映这项转变，董事会已表决通过将公司英文名称改为Jinko Holdings Ltd.，删去“solar”一词；同样地，新的中文名称也将删去“能源”二字。 背后的大背景是，中国光伏行业在过去十年经历政府主导的大规模扩产，目前正深受严重产能过剩困扰。这导致光伏组件及其生产材料价格暴跌，令整条供应链上的企业深陷亏损。 中国正采取措施改善局面，包括关闭或整合大量规模较小的业者，并要求企业淘汰用于生产较旧、效率较低光伏组件及零部件的产能。然而，这个过程进展相当缓慢，投资者早已对这批公司失去耐性。更重要的是，目前完全无法确定政府会否在这场艰难转型中继续支持所有现有制造商，意味最终可能有一家或多家大型企业被迫退出行业。 这些因素持续拖累光伏股，许多公司的股价在过去一年已蒸发一半甚至更多。晶科能源控股正是典型例子，单是今年股价便累跌57%，目前处于八年低位。公司在6月中还跨过一个不太光彩的里程碑，市值跌破新兴行业“独角兽”企业所界定的10亿美元门槛。不过，也有人可能会认为，光伏行业早已相当成熟，无论市值多少，业内公司很久以前便已失去被称为“独角兽”的资格。 投资者对晶科能源控股最新转型反应冷淡，上周公告发布后三个交易日，股价再跌8%。即使通常看法较为正面的分析师，对公司及其同业也相当悲观。Yahoo Finance调查的七名分析师中，只有一人给予公司“买入”评级，四人评为“持有”，另有一人直接给予“卖出”评级。 公司的核心光伏业务将继续由上海上市子公司晶科能源股份有限公司（688223.SH）持有。该业务收入由2023年的高峰至去年下跌45%，今年第二季再按年下降31.3%至124亿元（18.5亿美元）。晶科去年亦由盈转亏，2026年第二季再录得6.97亿元净亏损。 创投投资者 尽管面临困境，晶科的现金仍相对充裕，而这显然正是公司用来打造第二业务支柱、进军创投领域的本钱。截至6月底，公司持有约170亿元现金，但较三个月前的228亿元有所下降。现金减少一部分无可避免是受到光伏业务所面临挑战影响，但另一部分可能也与公司新扮演的创投投资者角色有关。 行政总裁杜威表示，“拟议的新名称反映了公司如今的定位：一家以世界级光伏及储能业务为根基的控股公司，并透过战略投资打造第二个价值增长引擎。” 晶科在8月底公布第二季业绩时，其实已低调透露这项转变。公告中设有“战略投资亮点”一节，披露对拉普拉斯新能源及杭州高特电子两家公司的投资。最新公告进一步显示，晶科自今年初以来一直积极参股初创企业，目前已向八家公司投入约4亿元，包括拉普拉斯及高特电子。 其余六项投资中，规模最大的三笔分别是向阶跃星辰投资约1亿元、向硅基流动投资7,000万元，以及向月之暗面投资6,900万元。不出所料，三家公司均来自炙手可热的人工智能行业，企业估值正在飙升，同时也投入巨额资金开发产品。晶科目前其他投资还包括向松延动力投资1,500万元，以及向Jabon Metallic Materials投资860万元。 晶科指出，公司已退出拉普拉斯的投资，录得2.5亿元已实现收益；其对高特电子的投资亦录得4亿元公允价值收益，后者近期已完成在深圳创业板上市。 这类投资最大的问题是风险极高，对晶科这种经验较少的投资者而言，管理起来并不容易。在目前估值急升的市场环境下，这类投资要赚钱相当容易。但一旦形势逆转，而许多人认为这无可避免，估值很可能大幅回落。假如所投公司的估值跌破晶科入股时的水平，公司便可能蒙受巨额损失。 晶科并非唯一一家试图摆脱光伏行业困境的公司。今年6月，光伏材料生产商大全新能源（DQ.US；688303.SH）也宣布类似转型，进军人工智能数据中心电气设备业务，重新利用公司在转向光伏用多晶硅制造之前累积的部分业务基础。投资者对这项转型同样反应平淡，公告发布后三个月，大全新能源美股已累跌约30%。 总的来说，尽管我们理解这些光伏企业为何要采取这些行动，但对这些新的转型仍很难感到太过兴奋。实际上，晶科与大全新能源的做法，看起来都是要从一个已经破裂的泡沫跳进另一个正在膨胀、而且几乎肯定也会破裂的泡沫。第二个人工智能泡沫一旦破裂，只会令其光伏业务不断扩大的亏损雪上加霜。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

继智谱和MiniMax接连上市后，Kimi聊天机器人背后的初创公司月之暗面，据报拟赴港上市，寻求500亿美元估值 重点： 据报月之暗面已秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，估值高达惊人的500亿美元 Kimi运营成本高昂，需要大量资金，此举旨在利用香港雄厚的资本池筹集所需资金    梁武仁 谈到企业命名，中国人工智能先驱月之暗面显然不缺雄心。如今，这家总部位于北京、以Kimi聊天机器人打响名号的初创公司，也正尝试完成一次属于自己的“登月式”飞跃。 上周，成立仅三年的月之暗面据报秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，目标估值高达500亿美元。若成功上市，月之暗面将与同业智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）并列，成为中国大型语言模型（LLM）初创企业上市浪潮的前沿代表。 这些公司主要依赖私募股权和资本市场，为其成本极其高昂的运营提供资金，与Qwen和豆包等其他大型模型开发商形成不同路径，后者背后分别有阿里巴巴和字节跳动等互联网巨头支持。 月之暗面选择香港而非上海或深圳上市，显示其希望仿效MiniMax和智谱，接触资金雄厚的境外机构资本。对一家需要数十亿美元资金投入高端运算硬件、云端基础设施及顶尖工程人才的AI开发商而言，香港庞大的国际资金池应具有难以抗拒的吸引力。 除了资金池深厚外，香港专为特专科技公司设计的《上市规则》第18C章上市制度，也为仍在大举投入研发、但已进入商业化阶段的高科技企业提供清晰的IPO监管途径。 按照传统上市规则，企业在香港上市前必须证明具备一定的历史盈利记录，或实现可观收入。第18C章通过为AI等高科技行业制定专门上市门槛，免除了这些要求。这让月之暗面这类快速增长的AI先驱，无须等待多年直至实现盈利，便可通过公开市场融资，支持成本高昂的业务扩张。在香港上市亦有助中国初创公司提升国际知名度，为其拓展海外市场铺路。 估值急升 就估值急升而言，月之暗面确实没有辜负自己的英文名字Moonshot。公司去年底一轮融资时估值为43亿美元，到今年5月已增加逾三倍至200亿美元。如今仅相隔数月，公司又把目标定在500亿美元，拟将估值再提高一倍以上。 推动估值急升的主要因素，是Kimi系列大型语言模型开始变现。据媒体报道，其年化经常性收入在6月达到3亿美元，较三个月前增长两倍。 月之暗面产品的一大吸引力，在于采用高效架构，针对每项任务只启动AI系统中必要的部分，从而大幅降低运算成本。由于模型所需的算力和内存大幅减少，月之暗面可以远低于西方竞争对手的价格，向企业客户提供高品质产品。Kimi能以低成本处理超长文本，令其在金融分析、法律审查以至软件代码生成等应用场景中都具有吸引力。 尽管增长亮眼，月之暗面及其他中国同业在融资方面仍比西方竞争对手面临更大困难。因此，当硅谷领先企业动辄完成数十亿美元融资时，中国顶尖初创企业只能以更精简的资产负债表运营。 随着中美紧张关系升温，西方机构投资中国科技企业受到越来越多限制，进一步扩大了这一融资差距。由于难以取得海外巨额融资，中国AI开发商被迫依赖规模小得多的境内资本，包括本土基金、政府引导基金，以及阿里巴巴和腾讯等科技巨头。 因此，月之暗面正追随智谱和MiniMax的步伐。两家公司今年初先后登陆香港股市，成为首批在这个金融中心上市的纯大型语言模型公司。 AI热潮 智谱1月初上市时融资43.5亿港元（5.59亿美元），MiniMax翌日亦融资48亿港元。两宗招股的散户认购部分均获超额认购逾1,000倍，反映投资者对纯AI概念股的需求极为旺盛。两家公司并未就此止步。7月六个月禁售期一结束，便随即进行规模大得多的后续股份配售，其中智谱融资336亿港元，创下香港历来最大规模的后续股权融资纪录；MiniMax则再融资160亿港元。 试图把握AI热潮的并非只有月之暗面。其他公司当中，零一万物已展开公司重组，为明年赴港上市作准备。由搜狗搜索引擎创始人王小川创立、获阿里巴巴和腾讯支持的百川智能，正探索在中国内地A股及香港两地上市；由微软前高管姜大昕领导的阶跃星辰，则以今年或明年赴港IPO为目标。 不过，这股上市热潮最终可能造成AI股票供应过剩，令投资者变得更加挑剔。这也意味着，公司的实际财务和技术表现将越来越成为区分优劣的重要因素。 AI初创公司经常提及的年化经常性收入指标，往往模糊了传统软件即服务（SaaS）订阅收入，与单纯根据每月使用量推算所得的年化收入运行率之间的界线。 由于大型语言模型的使用量可能因开发者短期试用或推广额度而大幅波动，以此推算的年化收入运行率可能高估收入的长期持续性。 此外，云端基础设施成本对开发商的盈利能力构成重大拖累。传统软件供应商通常享有高毛利率，但大型语言模型公司要大规模运行工作负载，必须持续承担庞大的服务器和电力开支。目前，月之暗面受这些高昂成本拖累仍未实现盈利，而其产品采取的低价策略亦进一步压低利润率。 在评估月之暗面的前景时，投资者将希望清楚掌握客户留存率，以及扣除服务器和带宽成本后的毛利率等指标。 月之暗面雄心勃勃的上市计划或能成事，但要长期满足公开市场股东的期望，公司仍须证明最终能够实现持续的盈利。智谱和MiniMax目前同样处于亏损，但其股份估值均处于极高水平。智谱股份的市销率（P/S）高达577倍，MiniMax亦约为175倍。 若要达到500亿美元估值，月之暗面同样需要取得极高的估值倍数，而公司很可能有机会做到。不过，若其无法自行产生可观现金，并在短期内维持三位数增长，其估值也可能像公司名称所象征的“登月式”飞跃一样，以同样惊人的速度重返地面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里