阳光保险

这家保险公司已同意投资联想集团旗下的一家金融租赁公司，试图实现业务多元化 重点： 阳光保险将收购为小企业提供资产租赁服务的君创国际融资租赁有限公司39.9%的股份 虽然这笔交易看上去或许有助阳光保险实现业务多元化，但由于君创租赁利润微薄，实际收益可能微乎其微  　 梁武仁 在企业间的交易世界，有些举动可能会让你摸不着头脑，不明就里。一个典型的例子是阳光保险股份有限公司(6963.HK)最近同意收购联想控股股份有限公司(3396.HK)旗下一家金融租赁公司的大量股份。联想控股长期持有个人电脑巨头联想的股份。 根据联想集团本月早些时候发布的公告，阳光保险的寿险部门将通过购买现有股票和新股，获得向制造业和节能等领域的小企业租赁设备和其他资产的君创国际融资租赁有限公司39.9%的股权。文件显示，阳光保险总计将支付约13亿元。 乍一看，这笔交易似乎是阳光保险审慎的多元化之举，让其在核心的保险业务增长放缓之际获得新的收入来源。但至少就目前而言，此次收购的实际收益可能微乎其微，因君创租赁的利润太少，无法显著提高阳光保险的盈利。此外，随着中国经济放缓，君创租赁受到的挤压可能比阳光保险更甚。 联想集团在最新年报中宣称，君创租赁去年的收入增长了约22%，小企业客户数量增长了13%。但该公司的净利润2.73亿元几乎没有增长，这表明其盈利能力面临压力，这是当今经济放缓的环境下，很多中国公司面临的普遍问题。经济放缓对小企业的影响高于大企业，这可能给君创租赁带来了更大的压力，迫使其牺牲利润来留住这些客户。 从绝对值来看，君创租赁2023年的净利润仅相当于阳光保险当年自身收益的7%。此外，由于阳光保险不会拥有君创租赁的大部分股份，因此它可能只会在自己的财务报表中，记入君创租赁的一部分净利润，因此这笔投资的财务收益将更加微不足道。 如果阳光保险能够利用自己的资源帮助君创租赁实现大幅增长，那么从长远来看，这笔交易仍可能为这家保险公司带来丰厚回报。事实上，联想集团表示，此次股权转让，标志着君创租赁与阳光保险建立战略合作伙伴关系，将在客户资源、销售渠道和风险管理等领域提供支持。 但两家公司的业务截然不同，不过它们都属于从消费和商业贷款，到资产租赁和保险无所不包的金融行业。 以风险管理为例，联想集团表示君创租赁和阳光保险可以在此领域展开合作。虽然说起来容易，但管理保险责任风险的能力，可能无法轻易转移到君创租赁核心业务中的设备租赁相关风险上。 不同的客户群 君创租赁和阳光保险之间可能存在交叉销售机会，即两家公司可能会将客户相互介绍给对方。但两家公司能以这种方式创造多少新销售额仍是个问题，因目前尚不清楚两家公司的客户群是否有很大重叠。比如，通常购买阳光保险产品的个人消费者，不太可能对君创租赁所提供的产品感兴趣，因为后者的客户主要是企业。 话虽如此，不难看出这笔交易是如何达成。从联想集团的角度来看，该公司正在勉力提高利润，并产生现金来资助核心业务，即为其投资组合公司提供新资本。在去年遭受重大净亏损后，该公司今年上半年再次报告盈利，尽管这一数字比去年同期下降了50%以上。 与此同时，随着中国经济放缓，对保险等非必需产品的需求减少，阳光保险在业务增长方面也遇到了麻烦。根据该季度的最新业务情况，今年前九个月，它主要的保险收入仅增长7.6%至124亿元。同时，该公司拥有相当多的现金，截至去年底总额约为270亿元。 因此，阳光保险可能希望将部分现金用于收购和其他机会，以实现多元化并促进增长，这是可以理解的。但它仍然需要确保这些投资是合理的。在这种情况下，阳光保险为购买这部分股份而支付的金额约为君创租赁去年净利润12倍。这意味着股权收益率(ROE)仅为8.3%，可能并不足以弥补其承担的风险，不过仍高于阳光保险自己6.4%的股权收益率。 交易宣布后，阳光保险的股价略有上涨，但在接下来的一周里回吐了所有涨幅。该股目前的市盈率(P/E)相对较低，为8.6倍，市销率(P/S)仅为0.5倍。但这也与保险巨头中国人寿(2628.HK；601682.SH)略逊一筹的0.4倍市销率大致相当，可见中国的保险公司——以及整个金融服务提供商——已经不再受投资者的青睐。 阳光保险显然可以在其核心的保险业务之外寻找新的增长动力。但它也需要明智地花钱，它最不希望的就是投资回报乏善可陈的项目。在这方面，阳光保险管理层可能很难向持怀疑态度的投资者证明君创租赁这笔交易的合理性，这些投资者可能一开始还对这笔投资感到兴奋，但在意识到其潜力有限后就态度转冷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家总部位于香港的地区性保险公司称，2022年新业务价值增长29%，但其年保费和手续费收入下跌了15% 重点： 2022年富卫集团新业务价值增长29%至8.23亿美元，该公司称之为“强劲的有机增长” 但这家总部位于香港的地区性保险公司去年总收入下跌，让其再次陷入亏损，据报道，它可能会在今年晚些时候重启之前暂停的IPO计划 　 梁武仁 富卫集团有限公司的上市野心已经不是什么新鲜事了。这家得到香港亿万富翁李嘉诚之子李泽楷支持的地区性保险公司，已经多次尝试IPO，但均因市场动荡而不了了之。现在情况看起来有所改善，但这并不意味着倘若它在今年晚些时候重启上市，投资者就会买账。 虽然目前还是一家私人持股的公司，但富卫集团每半年发布一次与其未清偿债券有关的财务数据，包括上周披露的最新年度业绩。它可能也是为了让投资者在它重新申请在香港IPO前，保持对它的故事感到兴趣。它最早是在美国申请上市，后来放弃，之后又于去年两次申请在香港上市，都因市场疲软无疾而终。 在上周二提交的最新披露文件中，该公司大谈2022年的“强劲有机增长”，强调其新业务价值增长29%至8.23亿美元(57.4亿元)。该指标广泛应用于保险行业，总的来说反映了未来净利润减去资本成本后的现值。因此，这个指标不管有多大幅度的增长，都肯定是好事。 富卫集团的新业务利润率，即新业务价值占年化保费等值的百分比，看起来也令人鼓舞。这个数字从2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相关计算的分母是从一次性支付的保单中收取保费的10%，加上从所有分期支付的新保单中收取年化后的第一年保费的总和。 正是从这里开始，仅仅根据这些数据判断富卫集团去年的实际表现，会变得棘手起来。这是因为其年化保费等值实际上是下降的，这似乎表明其业务有所放缓。 事实上，富卫集团去年的年报中更容易让投资者明白的是，其全年保费和手续费收入下降15%，而其投资收益暴跌超过 90%，导致总收入下跌29%至83亿美元。加上所有费用后，这家保险公司再次出现净亏损，意味它在2021年扭转连续两年的亏损后，翌年随即再度“见红”。 对潜在投资者来说，该公司无法持续盈利可能是一个危险信号，因为除了其他因素外，持续烧钱可能迫使其发行新股，以稀释现有股份。目前，富卫集团在其短暂的历史中，一直从机构投资者那里筹集资金。从2021年底到2022年，它向阿波罗全球管理、李嘉诚基金会、泰国汇商银行和瑞士再保险等公司出售了价值18亿美元的股票。然而，到2022年底，其现金持有量较上年同期下降约44%，至15亿美元。 区域扩张 随着富卫集团在东南亚的持续扩张，它可能会使用一些来自IPO的新资金。由于美国监管机构担忧北京当局可能对该公司的影响，该公司放弃了最初在纽约上市筹集至多30亿美元的计划。 该公司现在正着眼于在其大本营——香港上市，尽管这个选择一路走来也并非那么顺利。富卫集团于去年2月首次提出申请，但由于市场的波动而推迟。9月，它再次申请，但市场情况更糟了，大盘恒生指数在10月底跌至十年中的低点。 据报道，现在该公司正在努力完成在香港的IPO，筹集约10亿美元，理论上最早可能在本月进行，但更有可能是在今年晚些时候。这比之前在纽约计划上市的筹资规模要小很多，但仍是一笔可观的资金注入。 令富卫集团感到鼓舞的是，随着中国结束“清零”政策并重新开放国门，香港股市的整体情绪正在改善，这助长了对世界第二大经济体复苏的乐观情绪。这家保险公司的关键卖点是它对东南亚市场的关注，由于目前的渗透率较低，以及不断增长的中产阶级年轻人更容易接受此类产品，东南亚的保险销售有充分的上升空间。去年，该市场占到了富卫集团新业务价值的一半以上。 富卫集团于2013年起在香港、澳门和泰国开展业务，后来扩展到东南亚和日本等另外7个市场。上月底，该集团同意收购Gibraltar BSN人寿保险有限公司的多数股份，以扩大其在马来西亚寿险行业的业务。它在大马目前仅有一项伊斯兰保险业务。 富卫集团将重点放在东南亚市场，而不是庞大的中国内地市场，似乎是明智之举，这不仅因为该地区增长潜力巨大，还因为中国的监管风险很高，大型国有保险公司在该行业占据着主导地位。  尽管如此，富卫集团平淡无奇的财务表现，可能难以让投资者对它的故事感到兴奋。当然，过去几年对世界各地的保险公司来说都不容易，因为全球都在应对疫情的经济影响。但随着走出这场健康危机，富卫集团要及早让投资者相信，它的增长将会加速，而且它能够进入持续盈利的状态。 即便如此，根据其他保险公司最近的表现，获得高估值可能很困难。去年12月，总部位于北京的阳光保险(6963.HK)在IPO招股价范围的低端完成了香港上市，此后其股价下跌逾四分之一，市销率不足1倍。规模大得多的同业中国平安(2318.HK)的数字同样低迷。友邦保险(1299.HK)也是一家亚洲区域性保险公司，与富卫比较相似，其市销率约为5倍，虽然要好一些，但也算不上高。 这些估值显示，投资者对保险公司的兴趣普遍不高，即使是行业领头羊也是如此。市场可能同样对富卫集团兴趣欠奉，除非它能在后疫情时代开始创造出更为强劲的增长和利润。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：阳光保险集团股份有限公司(6963.HK)周五在港交所挂牌，成为四年来首家上市的中国保险公司。该公司开盘报5.83港元，与招股价持平。利好：该公司发行的11.5亿股份中，占90%的国际配售部分反应理想，录得34%的超额申购。值得关注：阳光保险的香港公开发售部分反应相当冷淡，只有13%的股份获得申购，最终以招股价范围下限的5.83港元定价；至于1.01亿股未获认购的股份，已重新分配至国际发售部分。深度：该公司成立于2005年，最初仅开展财险业务，两年后开拓寿险及人身险等业务，2008年初获当时的中国保监会核准，正式易名为阳光保险集团。根据中国银保监会公布的2020年数据，以原保险保费收入计，该公司在中国人身险及财险市场，分别排名第12及第7位。阳光保险的上市市值约67亿港元(60.3亿元)，比咏竹坊之前报道预计的162亿港元为低，可能反映该公司在波动市况中，希望以较保守的定价争取成功上市。市场反应：阳光保险周五早市轻微下跌，中午收盘报5.62港元，比招股价软3.6%。记者：何仲尼欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里