完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿
中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元，未来可能在上海或深圳上市 重点： 长存集团已完成股改，预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备，这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长，从4%升至8.3% 陈竹 过去十年，中国已向半导体产业注入巨资，力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业，为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长存集团”）有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域，这家企业在全球激烈竞争中突围，成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年，距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年，并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际，公司正将战略重心从技术市场转向资本市场，向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道，长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求，叠加中国对美光科技（MU.US）等外企实施反制，长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力，订单自会纷至沓来。 尽管如此，企业长远发展仍取决于国内芯片产业，尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度，这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位，长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道，公司曾考虑赴中国香港上市，该市场已汇聚中芯国际（0981.HK; 688981.SH）等头部厂商，以及英诺赛科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新锐力量。 据媒体报道，长存集团因应监管要求已调整策略，本土芯片巨头需在内地上市，此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外，近期完成的股改引入16家机构投资者，多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元（约合147.6亿美元）。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权，据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后，长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技，两家湖北本土机构继续位居前两大股东，但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道，其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月，美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制，长存集团遭受重创。当年末，该公司被列入美国“实体清单”，进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月，据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称，虽受制裁掣肘，该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创，这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”，使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意，采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数，较前代232层芯片减少70层，尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约，迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算，长存集团全球NAND市场份额近期显著提升，从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%，该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出，全球NAND市场仍由美韩企业主导，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据，但据投资人早期公示文件，公司2023年实现净利润5.31亿元，但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备，业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征，在历经2022至2023年下行周期后，价格去年企稳回升。伴随AI需求增长，此轮复苏预计持续数年，或为临近上市的长存集团创造利好条件。…
江波龙获中证监开绿灯 香港上市迈进一大步
这家存储器制造商获准在香港进行第二次募股上市，作为A股上市的补充 重点： 江波龙在中国存储器行业的低端定位，让它或成为相对稳健的投资标的 公司营收增长在年初疲软后，随着全球存储器价格企稳回升，于第二季度显著改善 阳歌 在中国半导体企业中，深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能规避地缘政治风险。这家存储器制造商正筹备香港上市，这种优势或成吸引国际投资者的关键。 上周三，公司香港上市计划获中国证监会备案，为推进上市计划铺平道路。2022年，江波龙登陆深交所创业板，今年3月提交香港二次上市申请。该申请是近期浪潮的一部分，众多深沪上市公司，正通过香港二次上市提升国际影响力，吸引全球投资者。 遗憾的是，江波龙香港上市申请在获中国证监会批准的几日后，即触及六个月有效期上限。2023年起，企业赴港上市需获得证券监管机构备案，这很可能是该公司赴港上市计划停滞的症结。 获证监会放行后，江波龙终于可推行上市计划，预计下个月将提交更新版上市申请。此次延期反成利好，因去年开启并延续至今年一季度的行业低谷后，江波龙所处的存储器市场近月明显回暖。 基于上述背景，我们重申此前观点，相较于当前募资的其他中国半导体企业，此次上市风险更低。简言之，江波龙并非真正意义上的芯片制造商，而是各类存储模组及U盘等消费端存储设备的龙头供应商，其产品主要集成DRAM与NAND类型存储芯片。 这意味着，在存储芯片产业链中，这家公司技术门槛较低，体现在其毛利率显著低于美光科技（MU.US）、韩国SK海力士（000660.KS）等实体芯片制造商，也不及长江存储、长鑫存储等中国新兴企业。 江波龙从美光等供应商采购存储芯片，意味其不太可能遭受美国此前对长江存储、长鑫存储实施的技术封锁及投资限制。但也导致该公司自有技术储备相对薄弱，毛利率因此受限。 公司通过Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服务消费端与企业客户。今年上半年，其毛利率仅为13.28%，远低于美光约37%和SK海力士54%的水平。 芯片制造雄心 尽管在存储市场定位低端，江波龙确怀芯片制造的雄心。2023年，公司宣布从台湾封测巨头力成科技（6239.TW）收购苏州某存储芯片封装厂70%股权，已显露此意图。 在交易公告中，江波龙强调已推出自研SLC NAND闪存芯片，尽管目前对公司收入贡献甚微。不过，芯片封装作为原始芯片设计与制造的关键环节，可能推动其实现成为国内主要存储芯片制造商的终极目标。 现阶段，江波龙多数收入源于PC及手机等设备的嵌入式存储产品，该品类去年贡献约半数营收，固态硬盘占比近25%，移动存储约占20%，其余来自存储模组。 需警醒的是，近年人工智能与云计算迅猛发展，正使存储需求从PC、智能手机等终端设备向云端转移，构成江波龙的重大风险。该趋势或最终冲击其消费端业务，但部分损失将被云计算中心运营商等企业客户的增量需求抵消。 因存储行业强周期属性，江波龙业务近两年波动明显。去年营收从2023年的101亿元猛增73%至175亿元人民币（约合24.6亿美元），较此前22%增速明显加快。但今年上半年，增速骤降至12.8%，营收从上年同期的90.4亿元增至102亿元。 增速放缓的元凶仍是供需失衡，去年下半年延续至今年初的供应过剩压低了存储价格。但随着二季度行业库存出清，市场颓势初现转机。江波龙披露其二季度营收达59.4亿元，环比较首季大增40%，创单季历史新高。 需补充说明，江波龙海外业务盈利能力远超境内业务，此现象在众多高科技产业链中相当普遍。占其总收入约70%的海外产品，上半年毛利率达15.02%，境内产品毛利率仅为8.37%。 受供给过剩拖累，上半年净利润由去年同期的5.94亿元大跌98%至1,480万元。但公司强调，剔除一次性项目后，二季度2.34亿元的净利润已达首季利润的三倍左右。 投资者视角下，公司基本面总体向好。其存储器领域的低端定位本可规避地缘政治风险，但涉足实体芯片制造或改变这一局面。同时，市场对中国芯片题材的强劲需求叠加存储芯片行业复苏，也构成潜在利好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
