蔚来

智驾平权是科技的普惠，也是整车厂与供应链之间话语权的重新洗牌    李世达 中国的自动驾驶产业正经历一场深刻的权力再分配。随着“智驾平权”成为主流叙事，一场从豪车专属技术走向全民普及的变革正在悄然重塑汽车产业链。 不论是比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）、蔚来（NIO.US; 9866.HK），还是小鹏（XPEV.US; 9868.HK）、问界，越来越多车厂不再将高阶智驾功能仅限于旗舰车型，而是选择将NOA（导航辅助驾驶）、自动泊车、城市领航等配置迅速“下放”到20万元以内的中低端车款。 尽管不是业界首例，但比亚迪在今年初推出“天神之眼”智驾系统，并下放至10万元以下车型后，人们才真正意识到“智驾平权”的时代已经悄然到来。 比亚迪创办人王传福说：“在汽车领域，我们相信智能化的全面普及将巩固中国品牌领先全球的技术优势”，“这是中国汽车的自信，也是中国科技的自信。” 过去，高阶智能驾驶是一门“高附加值生意”。从激光雷达、高清摄像头，到域控制器与高性能晶片，一整套方案往往只出现在高价豪华车型上。但是当智驾开始普及，越来越多整车厂为了保住利润，开始接管智驾技术的主导权。 如比亚迪的天神之眼，小鹏的XNGP、理想（LI.US; 2015.HK）开发AD Max、华为推出ADS 2.0，整车厂纷纷自建算法团队、地图系统，甚至连数据标注与模拟训练都开始“自己来”。但如此一来，智驾上游供应商开始被边缘化，从方案主导者退回为价格竞争激烈的“零件供应者”。 如速腾聚创（2498.HK）开始推出低成本固态雷达与模组化解决方案、禾赛科技（HSAI.US）与整车厂共同开发定制型雷达。对供应链而言，这是一场生存战。若无核心技术、缺乏规模化优势，许多中小型供应商将难以为继，只能靠“薄利多销”苦苦支撑。而真正能活下来的，只有那些具备系统整合、算法协同、全球交付能力的头部企业。 在这场为了“人人都有高阶智驾”的“平权”运动背后，是一场无声的产业洗牌与话语权的重构。真正的赢家，将是那些不仅造得出车，更能掌握智能化灵魂的企业。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国动力电池巨头宁德时代（300750.SZ）据传拟收购蔚来（NIO.US; 9866.HK）旗下换电业务公司蔚来能源（Nio Power）。路透社称，消息源并未透露收购价格，但蔚来能源去年融资时的估值超过100亿元。 宁德时代上月宣布与蔚来签署战略协议，推进对蔚来旗下的换电业务蔚来能源（Nio Power）不超过25亿元的战略投资。对于收购传闻，蔚来回应指会与包括宁德时代在内多个投资者合作推进换电站共建的项目，并将与宁德时代深化资本与业务合作。 蔚来能源目前在中国拥有3,200多座换电站，除了为蔚来车主提供换电与充电服务外，也向特斯拉（TSLA.US）及比亚迪（1211.HK;  002594.SZ）等电动车品牌开放。宁德时代去年底推出提升换电效率的“巧克力换电”（Choco-Swap）方案，宣布今年会建1,000座“巧克力换电站”。本月2日，宁德时代宣布与中国石化（0386.HK; 600028.SH）合作，双方计划今年在全国建设超过500座换电站，长期目标是扩至10,000座。 蔚来港股周二高开5.5%，报25.85港元，至中午收报25.70港元，升4.9%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

中国领先的电动汽车充电桩制造商因为公司现金严重不足，希望通过香港上市筹集资金 重点： 挚达科技启动2月份公布的一项计划，申请在香港上市 这个家用充电桩制造商，正面临来自电动汽车制造行业的巨大压力，电动车制造商要求享受大幅折扣并延迟付款 阳歌 行业处境困难的迹象通常可以在它们的供应链中找到，上海挚达科技发展股份有限公司似就是这种情况。这家家用电动汽车(EV)充电桩制造商上周申请在香港上市，提交的上市文件中充满了令人不安的信号，这些信号反映中国电动汽车行业面临的困难。 相对于中国电动汽车销量激增的报道，中国电动汽车制造商巨额亏损的报道就来得要少。在这个行业，只有比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US)持续盈利。蔚来(NIO.US; 9866.HK)和零跑汽车(9863.HK)等后入场者，更能反映这个群体的盈利情况，仅去年一年，两家公司分别亏损207亿元和42亿元。 这些电动汽车制造商是挚达科技最大的客户，过去四年里，每一年都占到其销售额的一半以上，有时甚至高达70%。随着这些公司想方设法地削减成本，减少亏损，挚达科技最先感受到了压力。 对挚达科技来说，最重要的是公司急需现金，它在上市文件中非常直接地表示，董事相信“本集团拥有足够的营运资金满足目前以及本文件日期起计未来12个月的需求”。对于此次IPO的潜在投资者来说，这并不是太令人放心。 话虽如此，在竞争非常激烈的电动汽车充电桩领域，挚达科技似乎相对而言是一家大公司，意味如果能经受住当前的巨大压力，或许能成为行业领导者。目前，全球约有4,000家电动汽车充电桩制造商，其中约四分之三生产家用产品，其余的则主打用于公共充电场站的精密产品。 挚达科技上市文件中的第三方市场数据显示，2023年全球电动汽车充电桩市场规模为61亿元，中国约占28亿元。根据过去四年的销量计算，该公司占全球家用电动汽车充电桩市场9.5%的份额，按这个指标来看，它已成为全球最大的公司。但按销售收入计算，该公司仅排名第四，市场份额为5.9%，这反映出，在约占其业务90%的中国本土市场，该公司的单价要低得多。 早在今年2月，有消息称挚达科技计划上市，当时有多家媒体报道公司已聘请申万宏源为香港承销商，并且可能很快就会提交上市文件。这些报道称，公司的目标是募集10亿港元资金，意味着其估值至少在5亿美元，因为香港要求公司上市至少有25%的流通股份。 估值下滑 事情显然没有像挚达科技所希望的那样发展。与此同时，它的现金持有量在9月底下降到仅1亿元，约为年初1.95亿元的一半，这可能就是为什么董事会认为目前该公司有足够的资金维持未来12个月的运营，但可能不会再多。 就估值而言，早前报道中提到的10亿港元筹资目标似乎也有些过于乐观。其他电动汽车充电桩制造商的估值略有不同，国内竞争对手盛弘股份(300693.SZ)市销率高达2.44倍，而美国ChargePoint (CHPT.US)只有1.14倍。 对于挚达科技来说，如果按照相对较高的2倍左右的市销率，以及2023年6.71亿元销售额计算，该公司的估值将达到约13.4亿元，即1.84亿美元——远低于2月的报道中给出的5亿美元估值。这也将大幅降低其筹资能力，不过它从上市中获得的任何资金，都可能有助于为其至少未来一两年的运营提供资金。 话虽如此，我们来仔细看该公司的许多指标，它们都传递了类似的信息，表明挚达科技最近面临着相当大的压力。从整体的财务状况来看，公司的收入在2022年达到顶峰，此后一直在下降。其中今年前九个月，较去年同期的4.86亿元下降9.5%至4.4亿元。 事实上，收入下降的直接原因是公司的客户要求降价，而不是销量下降。公司今年前九个月的销量实际上增长了18%，从去年同期的227,860台增至269,240台。但期内每台充电桩的平均价格从960元下降到822元，降幅达14%，导致整体收入下跌。 随着国内竞争的加剧，挚达科技在安徽的两家主要制造工厂的利用率，从2022年的峰值128%降至今年前九个月的51.1%。公司正试图通过扩大海外业务来缓解中国市场的压力，海外市场的价格仍在上涨。今年4月，公司在泰国开设一家新的制造厂，随着它的投产，海外销售在其总销售中的比例可能会增加。 但在国内，情况短期内没有缓解迹象。挚达科技指出，随着客户承受的压力越来越大，他们的付款周期也越来越长——这对挚达科技这样资金紧张的公司来说不是一个好兆头。公司表示，其应收帐款周转天数从2021年的186天，增加到今年前九个月的250天。 在利润方面，挚达科技从上年同期亏损2,660万元飙升至最近九个月的1.22亿元。总而言之，对于挚达科技来说，时间似越来越紧迫，因它持有的现金越来越少，而且它在国内市场感受到的压力没有任何缓解迹象。一次成功的IPO可能会为它提供再生存一两年所需的资金，直到形势好转——但情况也很有可能会变得更糟。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家二手车运营商将获得滴答出行的1,500万美元资金，相当于其3月底现金储备的三倍多 重点： 嘀嗒出行将通过购买750万美元的股票和提供750万美元的贷款，为现金吃紧的优信提供1,500万美元资金 优信截至3月底只有330万美元现金，公司虽不断发出财务面临挑战的警告，但正力争二手车超级卖场模式实现盈利 阳歌 有没有想过，整整两年都是靠“生命维持系统”去生活是什么感觉？ 优信有限公司(UXIN.US)就是这种感受，在整整两年时间里，随着它争分夺秒地想要证明自己二手车超级卖场商业模式的可行性，公司不断让投资者注意其财务状况的不稳定。上周，优信获得了共享出行公司嘀嗒出行(2559.HK)1,500万美元的新融资，这是一票虽小但却很重要的信任票。 虽然金额看起来并不大，但它是优信截至3月底现金持有量2,330万元（330万美元）的三倍多，上年同期这个数字是9,270万元。这反映优信在努力让新商业模式实现盈利时，它消耗现金的速度有多快。这笔最新注资金额规模之小，足见它必须尽一切努力筹集资金才能维持运营。 但至少还有人愿意给优信提供资金。它早期的支持者之一是电动汽车(EV)初创公司蔚来(NIO.US; 9866.HK)。但由于在中国过热的电动汽车市场上面临现金挑战，蔚来已停止提供资金。优信还得到其超级卖场所在的地方政府大力支持，不过这些资金大部分都投入到合肥和西安的两个门店。 来自嘀嗒出行的最新融资分为两部分。根据优信和嘀嗒出行上周五同时发布的公告，嘀嗒出行将以相当于每股美国存托股票(ADS)1.4575美元的价格，购买价值750万美元的优信股票。相较于优信过去60个交易日的股价折让约17%，考虑到优信的情况不稳定，似乎是合理的折让。根据我们的计算，这笔资金将让嘀嗒出行获得1%至2%的优信股份。 此外，嘀嗒出行还将以贷款的形式，再向优信提供750万美元。这笔贷款的期限相对较短，只有18个月，这表明嘀嗒出行还没有足够的信心，向这个合作伙伴提供长期贷款。嘀嗒出行表示，希望在中国快速增长的二手车市场，与优信实现协同效应，部分是通过它的共享出行平台，向自己的司机销售优信的二手车。 嘀嗒出行在公告中表示：“本公司期望通过与优信的合作，在平台上为私家车主提供更多售后服务，促进二手车交易，吸引更多私家车主，以提升我们的客运能力。” 这笔交易并没有让优信投资者太兴奋，但他们也没有对此不满。周五，公司在纽约交易的股票小幅上涨0.7%，但由于投资者对其长期生存能力的担忧，该股年初至今已下跌78%。嘀嗒出行的投资者也没那么满意，周五公司在香港交易的股票下跌8%。 说实话，这笔投资的规模并不大，如果优信无法偿还贷款，嘀嗒出行可能亏得起这笔钱，不会太痛苦。反而是嘀嗒出行投资者的消极反应，可能反映对投资一家财务状况不稳定公司的普遍担忧。 业务进展缓慢 我们将在本文的后半部来看看优信目前的处境，由于现金水平较低，它的情况很不确定。公司还卷入恶性价格战漩涡，激烈的竞争和中国经济放缓，导致消费者日益谨慎，正重创中国二手车市场。 长远来看，经济放缓其实有可能对优信有利，因许多原本坚持购买新车的消费者降级计划，转而购买质量上乘的二手车。在这方面，与中国数千家较小的二手车经销商相比，优信应该具有天然优势，因它的规模让它具备更多资源进行汽车翻新，并提供保险和维修等利润更高的售后服务。 这一模式与美国巨头Carmax(KMX.US)和AutoNation(AN.US)所采用的模式类似，两家公司都通过超级大卖场的形式销售二手车，获得稳定的业务和利润。当然，优信需要首先解决它的生存问题，才能看到自己最终实现盈利的那一天。 为此，优信在7月底发布截至3月份的最新季报中，向投资者展示实现运营盈利的可能性。期内调整后的EBITDA亏损为4,000万元，与去年同期的4,100万亏损大致相同。但公司指出，截至今年3月的12个月里，其调整后EBITDA亏损与上年同期相比，缩小了40%至1.76亿元，因期内其毛利率从1.2%大幅提高至5.9%。 随着业务的增长和盈利能力的提高，优信相信在截至今年12月的三个月内，它可以实现调整后的EBITDA盈利。 亏损收窄之际，优信在经验和规模方面得到提升，其盈利能力也正在提高。公司截至3月的三个月内（这是公司财年的第四季度），收入同比下降7.2%至3.19亿元。当季汽车零售量实际上增长了38%达到3,124辆，显示价格战正削弱其价格。与此同时，由于运营效率的提高，公司当季的收入成本下降了24%，远远超过收入下降的速度。 公司预计当前财年将恢复收入增长，今年将再开设两到三家门店，作为现有两家门店的补充。优信表示，预计截至6月的三个月营收将达到3.9亿元至4.1亿元，按中间值计算，这将比上年同期强劲增长38%。此外，公司预计截至明年3月的财年，零售销量将同比增长150%以上。 这样的增长，再加上截至12月的季度调整后EBITDA的里程碑式上升，对公司来说意义重大，减轻持续需要新现金的压力。相信假以时日，公司将能实现新的里程碑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里