江波龙获中证监开绿灯 香港上市迈进一大步
这家存储器制造商获准在香港进行第二次募股上市，作为A股上市的补充 重点： 江波龙在中国存储器行业的低端定位，让它或成为相对稳健的投资标的 公司营收增长在年初疲软后，随着全球存储器价格企稳回升，于第二季度显著改善 阳歌 在中国半导体企业中，深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能规避地缘政治风险。这家存储器制造商正筹备香港上市，这种优势或成吸引国际投资者的关键。 上周三，公司香港上市计划获中国证监会备案，为推进上市计划铺平道路。2022年，江波龙登陆深交所创业板，今年3月提交香港二次上市申请。该申请是近期浪潮的一部分，众多深沪上市公司，正通过香港二次上市提升国际影响力，吸引全球投资者。 遗憾的是，江波龙香港上市申请在获中国证监会批准的几日后，即触及六个月有效期上限。2023年起，企业赴港上市需获得证券监管机构备案，这很可能是该公司赴港上市计划停滞的症结。 获证监会放行后，江波龙终于可推行上市计划，预计下个月将提交更新版上市申请。此次延期反成利好，因去年开启并延续至今年一季度的行业低谷后，江波龙所处的存储器市场近月明显回暖。 基于上述背景，我们重申此前观点，相较于当前募资的其他中国半导体企业，此次上市风险更低。简言之，江波龙并非真正意义上的芯片制造商，而是各类存储模组及U盘等消费端存储设备的龙头供应商，其产品主要集成DRAM与NAND类型存储芯片。 这意味着，在存储芯片产业链中，这家公司技术门槛较低，体现在其毛利率显著低于美光科技（MU.US）、韩国SK海力士（000660.KS）等实体芯片制造商，也不及长江存储、长鑫存储等中国新兴企业。 江波龙从美光等供应商采购存储芯片，意味其不太可能遭受美国此前对长江存储、长鑫存储实施的技术封锁及投资限制。但也导致该公司自有技术储备相对薄弱，毛利率因此受限。 公司通过Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服务消费端与企业客户。今年上半年，其毛利率仅为13.28%，远低于美光约37%和SK海力士54%的水平。 芯片制造雄心 尽管在存储市场定位低端，江波龙确怀芯片制造的雄心。2023年，公司宣布从台湾封测巨头力成科技（6239.TW）收购苏州某存储芯片封装厂70%股权，已显露此意图。 在交易公告中，江波龙强调已推出自研SLC NAND闪存芯片，尽管目前对公司收入贡献甚微。不过，芯片封装作为原始芯片设计与制造的关键环节，可能推动其实现成为国内主要存储芯片制造商的终极目标。 现阶段，江波龙多数收入源于PC及手机等设备的嵌入式存储产品，该品类去年贡献约半数营收，固态硬盘占比近25%，移动存储约占20%，其余来自存储模组。 需警醒的是，近年人工智能与云计算迅猛发展，正使存储需求从PC、智能手机等终端设备向云端转移，构成江波龙的重大风险。该趋势或最终冲击其消费端业务，但部分损失将被云计算中心运营商等企业客户的增量需求抵消。 因存储行业强周期属性，江波龙业务近两年波动明显。去年营收从2023年的101亿元猛增73%至175亿元人民币（约合24.6亿美元），较此前22%增速明显加快。但今年上半年，增速骤降至12.8%，营收从上年同期的90.4亿元增至102亿元。 增速放缓的元凶仍是供需失衡，去年下半年延续至今年初的供应过剩压低了存储价格。但随着二季度行业库存出清，市场颓势初现转机。江波龙披露其二季度营收达59.4亿元，环比较首季大增40%，创单季历史新高。 需补充说明，江波龙海外业务盈利能力远超境内业务，此现象在众多高科技产业链中相当普遍。占其总收入约70%的海外产品，上半年毛利率达15.02%，境内产品毛利率仅为8.37%。 受供给过剩拖累，上半年净利润由去年同期的5.94亿元大跌98%至1,480万元。但公司强调，剔除一次性项目后，二季度2.34亿元的净利润已达首季利润的三倍左右。 投资者视角下，公司基本面总体向好。其存储器领域的低端定位本可规避地缘政治风险，但涉足实体芯片制造或改变这一局面。同时，市场对中国芯片题材的强劲需求叠加存储芯片行业复苏，也构成潜在利好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
贪腐被判死缓 赵伟国跌宕起伏的一生
曾风光一时的紫光集团前董事长赵伟国，上周因贪污罪被判处死缓 重点： 赵伟国上周因贪污罪被判死缓，其命运的沉浮与中国激进的芯片野心紧密交织，并显出背后的隐忧 赵伟国构建芯片帝国紫光集团，在债务违约后进行了重组，目前的发展方向没那么激进 肖林 在平日，位于吉林省偏远城市的法院，并不会引起太多关注，它日常审理的均是当地案件。但上周，随着那里宣布的一项判决，在国内外一石激起千层浪，一位曾象征中国大举发展芯片产业的人物也悄然落幕。 赵伟国被判死缓，他的故事反映中国与西方从微波炉到超级计算机的微芯片竞赛。但它也反映这场竞赛所带来的诸多问题，包括数千亿美元的国家支持。 据多家媒体援引吉林省吉林市中级人民法院的判决书报道，现年58岁的赵伟国，在担任由国家支持的紫光集团董事长期间，贪污、为亲友非法牟利，并使国家和上市公司遭受特别重大损失。 宣判当天的照片中，赵伟国在两名警察陪同下出庭，神情显得谦卑且憔悴——这与他昔日自信满满的形象形成鲜明对比。曾几何时，他主导的收购行动堪称传奇，甚至一度放言要收购全球最大、技术最先进的芯片代工企业台积电。 法院查明，赵伟国在2014年至2021年期间，利用职务之便，将业务和资产导向关联方，损害公司和国家利益。导致超过4.7亿元（6,500万美元）的国有资产被非法侵占，国家经济损失超8.9亿元，一家上市公司损失超4,600万元人民币。现实情况是，这些数字可能只是赵伟国任期内巨大贪腐和资源浪费的冰山一角。 依赖进口 全世界大部分电子产品都是中国制造，但中国在很大程度上依赖进口的半导体芯片，这些芯片构成了产品的“大脑”。随着近年中美紧张局势加剧，中国在进口一些最先进的技术（包括芯片和芯片制造设备）时，面临日益严密且协同实施的限制措施。长期以来，中国一直致力在这一领域实现自主可控，“中国芯”等口号集中体现了这一目标。 2014年6月，中国的芯片自主行动提速，并发布了发展半导体产业的蓝图，目标是到2030年达到先进水平。三个月后，中国成立了规模庞大的国家集成电路产业投资基金（又称“大基金”），扶持有助于实现独立自主目标的公司和项目。现时，该基金已进入第三期，迄今已募集到高达6,800亿元的资金，但贪腐和浪费现象却屡禁不止。 赵伟国似乎是领导此类雄心壮志的理想人选，他来自新疆的一个小村庄，出身贫寒，20世纪80年代进入中国顶尖的理工科学府清华大学。 赵伟国多次在接受采访时表示，作为电子工程专业的学生，自己是在读了一本介绍硅谷以及苹果和惠普公司创立的书后，受到启发成为企业家。创业精神引领他先后在水泥厂、中国第一波互联网热潮、房地产和基础设施领域创业，并于2000年代初创立了北京健坤投资集团。 2009年，赵伟国通过健坤集团收购了紫光集团的大量股权。紫光成立于1988年，旨在将清华大学的科研成果商业化。一年后，赵伟国出任紫光集团董事长。 多年来，紫光集团一直是一家平平无奇的国企，缺乏明确的战略和突出的产品。旗下两家子公司紫光股份和紫光国微分别于1999年和2007年在深交所上市，但均未引起太多关注，基本属于无人问津的小盘股。 踏上并购之路 为了提高公司的知名度，赵伟国开始物色收购目标，为此他经常浏览财经网站。2012年底的一天晚上，他发现在纳斯达克上市的中国电信芯片制造商展讯通信，并最终于2013年以17.8亿美元的价格收购这家公司。这标志着紫光集团首次涉足芯片行业，开启了一轮持续数年、涉及中外知名企业的收购狂潮。 2014年，公司收购了展讯通信的竞争对手锐迪科微电子，随后将两家企业合并。2015年，又出资约23亿美元收购惠普旗下华三通信51%股权，以及这家美国PC巨头在中国的服务器、存储和技术服务业务。紫光集团最为人瞩目的成就之一，是2016年成立长江存储，该公司如今被视为中国存储芯片领域的国家队。 随着紫光集团声名鹊起，西方对中国获取尖端技术日益警惕，该公司收购国际科技巨头的尝试接连受挫。2015年，紫光集团对美国领先的硬盘驱动器制造商西部数据和存储芯片制造商美光科技的收购，均因国家安全考量遭美方否决。赵伟国对台湾头部芯片封测企业的收购尝试，也因类似原因遇阻。 激进的扩张和失败的收购尝试，使紫光集团迅速成了中国最具影响力的芯片企业集团。但这也让公司背负了沉重的债务——即便它从各渠道获得了大量国家资金，据报道，仅2017年它就从国家开发银行和“大基金”获得了1,500亿元。 由于很多投资项目吞噬了大量现金却没有带来丰厚的回报，公司的债务负担很快变得无以为继。2020年11月，公司第一笔债券违约，当时其已累计负债超过2,000亿元。紫光集团被迫进行重组，由北京智广芯控股有限公司牵头的政府主导财团，于2022年获得控制权，此时公司已经抛售旗下核心和非核心业务的股份。 当时，赵伟国的光环已经迅速褪去，中国针对芯片行业发起反腐运动，更给了他最后一击，最后不仅他本人落网，还牵出了“大基金”及其他芯片企业的多名高管。 因如实供述罪行并退还赃款，赵伟国获从宽处理，被判处死缓，最快15年后可出狱。但即便中国最终实现成为全球半导体强国的目标，紫光集团对资源的巨大浪费，以及给国家造成的巨大损失，仍将长期是中国芯片雄心的一个污点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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