紫金矿业

工业网络安全龙头天地和兴，已向港交所递交申请，计划进军香港股市 重点： 2025年前9个月收入增长超过20%，但业绩继续亏损 股东包括紫金及复星国际等 　 白芯蕊 黑客入侵企业系统时有发生，不单窃取个人资料，亦瘫痪金融及能源市场，反映网络安全重要性，具有工业网络安全概念的北京天地和兴科技股份有限公司，正趁近期香港新股热潮火热，刚递交上市申请文件。 天地和兴由现任董事会主席王小东在2007年8月成立，王氏拥有约20年电力自动化及通信行业经验，熟悉工业网络安全发展及政策指引，随后天地和兴更引入多位股东，当中包括紫金矿业（2899.HK；601899.SH）、复星国际（0656.HK）等，上市前大股东为王小东，持有天地和兴近22%股权。 近年全球工业领域多次发生由黑客造成的重大安全事故，例如美国核电厂遭蠕虫攻击，当地另一座核设施，也受网络攻击，上述都暴露工业系统网络安全漏洞问题，尤其此系统支撑国家稳定的重要基础设施，令全球高度关注工业网络安全性。 所谓工业网络安全，是运用系统化风险管理方法、技术控制手段及分层防御措施，以对抗网络攻击，其核心目标是保护工业生产流程中所有IT与OT（即Operational Technology）资产，涉及网络、系统、数据、应用程序及设备，以免被网络攻击，确保工业生产环境的可靠性、完整性、机密性与可用性，特别是工业控制系统是能源和电力等关键基础设施核心，故已被纳入国家战略安全框架。 由于工业网络安全越来越受市场重视，推动行业急速发展，于2020年整个市场在内地规模只是41亿元，但到2024年已跃升至96亿元，复合年增长率24.2%。由于黑客攻击经常发生，令网络安全未来增长亦强劲，预计到2029年市场规模将达294亿元，相当于2024年至2029年复合年增长率有望达25%。 市场份额6.7% 天地和兴为中国工业网络安全最大企业，2024年市场份额为6.7%，但值得留意是内地暂时未有绝对龙头优势公司出现，天地和兴虽则是行业最大，但市场份额仅较第二及第三位稍高（市场份额分别为6.6%和6.2%）。 据上市文件显示，天地和兴截至2025年9月底止前9个月，受惠产品线扩大及解决方案覆盖更多行业，刺激去年首9个月收益同比上升22.2%至4.39亿元。 按业务模式划分，集团主要收入来自提供综合解决方案、销售硬件及软件，以及提供技术服务业务，按收入计算，提供综合解决方案收入占比最多，占总收入4.39亿元的58.3%，毛利率达72.3%，带动该业务毛利达1.85亿元，占集团总毛利2.13亿元的86.7%。 不过，天地和兴业绩仍未扭转亏损局面，2025年前9个月共亏损9,467万元，但已较2024年同期收窄7.9%，主要是受到行政开支大增57%等影响。 另一方面，尽管工业网络安全未来增长空间大，作为龙头天地和兴理论上将受惠，但要留意集团业务有季节性，尤其每年第四季集团会录得大部分收益，因其客户的规划及投资管理通常在上半年进行，项目验收则在第四季，相应收益才在此季反映。 进军后备储能 至于未来焦点，可留意其新收购的海博电气，该公司主攻后备储能电源解决方案，涉及电力自动化设备、整套供电设备、大容量锂电池组等。公司运用电池管理系统（BMS）技术，创新及优化电池封装结构，为各种专业场景，如数据中心、船舶和采矿等，制定解决方案。特别是数据中心用电量大，节省用电量成为人工智能行业最头痛问题，收购有望成为天地和兴业务新增长动力。 中港上市的网络安全股不多，其中A股上市的启明星辰（002439.SZ），市场预期2025年有望扭亏为盈，赚近5,000万元，今年则有望大增232%至1.6亿元，但预期2026年市盈率却高逾百倍，估值绝不便宜。 虽然香港新股市场畅旺，但若天地和兴以逾百倍市盈率挂牌，相信破发机会不低，毕竟行业竞争仍大，加上业绩仍未止血，故一旦高估值上市，将令投资者有所戒心，绝对要留意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高 重点： 上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　 阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即？ 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。 据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。 然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家由中国头部矿业公司分拆的国际黄金业务公司报告称，2025年上半年营收增长43%，利润跃升143% 重点： 紫金黄金国际有限公司（Zijin Gold International）已启动香港IPO，并披露2025年上半年营收利润双双强劲增长 从中国龙头矿企分拆出来的这家国际黄金业务公司拟通过上市募资32亿美元，凭借高速增长和持续改善的利润率吸引全球投资者 　 阳歌 港交所即将迎来首家中资背景的国际黄金开采企业。 在几乎所有工业品类都培育出世界级制造商后，素有“世界工厂”之称的中国，正将其在矿产资源领域打造的首家标杆企业推向投资者。这家名为紫金黄金国际有限公司（Zijin Gold International Co. Ltd.）的企业，近期从中国头部矿业集团分拆独立，并已申请在香港单独上市。 通过分拆国际黄金业务，母公司紫金矿业（2899.HK；601899.SH）旨在为国际投资者打造一家能与纽蒙特（Newmont，NEM.US）、巴里克黄金（Barrick Mining，B.US）等全球巨头对标的专注黄金业务的企业。凭借近年来的迅猛扩张势头——包括2025年上半年营收增长43%、利润增长逾一倍等亮眼业绩，紫金矿业期望新公司能吸引全球资本的目光。 强势增长的部分原因是金价飙升——过去52周累计上涨37%，近四年涨幅也差不多在这个水平上。但紫金黄金国际同时强调，通过持续精进开采技术及依托母公司的雄厚资源与经验，其运营效率的持续提升正推动公司实现超越行业平均的业绩表现。 同样重要的是，公司想要证明其能遵循ESG（环境、社会与治理）领域的国际高标准——这正是众多投资者密切关注的核心维度。恪守此类标准不仅关乎环境保护，更彰显企业应惠及矿场所在地的社区发展，而非单纯攫取自然资源外运、加工、销售。 紫金黄金国际于9月19日正式启动IPO，披露拟以每股71.59港元发行约3.49亿股，募资总额约250亿港元（合32.1亿美元）。该股票预计将于9月底在港交所挂牌上市。 赴港上市将使紫金黄金国际能更精准地对标纽蒙特、巴里克等国际巨头，为投资者提供黄金开采板块的新选项。此举还将加速公司国际化进程，并增强其离岸融资能力，为未来项目开发及并购活动提供资金保障。 母公司紫金矿业在资源储量、矿产产量等维度均位列全球前五大矿企。黄金贡献其近半数营收，不过母公司还在全球17个国家的30个项目开采铜、锂、锌等矿产资源。今年4月下旬，紫金矿业首次披露分拆国际黄金业务的计划，并于6月正式提交紫金黄金国际的IPO申请。 9月19日提交的更新版招股书显示，紫金黄金国际上半年的营收利润增速较过去三年本就强劲的增长进一步加快。2025年上半年营收同比增长43%至20亿美元，较2024年全年32%的增速明显提升；同期利润攀升143%至5.2亿美元，亦远高于2024年109%的增幅。 紫金黄金国际及其同行不仅受益于个人消费者对冲经济不确定性造成的黄金需求激增，更获益于各国央行日益重视将黄金纳入资产储备。公司指出，去年末新兴经济体央行黄金储备仅占资产储备约8.9%，远低于发达经济体25.2%的平均水平。“这一差距凸显新兴国家提升黄金战略储备的巨大潜力”，公司在报告中强调。 利润率持续提升 紫金黄金国际进军全球黄金开采领域相对较晚，2007年才通过收购位于塔吉克斯坦的吉劳/塔罗金矿入局。此后又陆续投资全球七处矿产项目，包括在中亚的吉尔吉斯斯坦；在南美的哥伦比亚、苏里南和圭亚那；在非洲的加纳；以及在大洋洲的澳大利亚和巴布亚新几内亚。除巴布亚新几内亚项目外，该公司在其余所有项目均持有控股权，包括今年最新收购的加纳矿山。 截至6月30日，公司黄金储量估算达1,176.2吨，位居全球第九。招股书引用的第三方市场数据显示，其去年黄金产量排名全球第11位。 公司指出，其较晚进入全球黄金开采领域，意味着多数顶级资源已被收购并投入生产，新入局者只能获得次优资产。其收购的多处矿山存在“运营管理不善或资源禀赋未充分探明”等问题，导致并购时多处于亏损状态。 通过运用自身技术积累及母公司经验，公司成功提升这些低效矿山的运营效率并实现盈利。据披露，2020年收购的圭亚那奥罗拉金矿与2023年收购的苏里南罗斯贝尔金矿，均在收购后一年内实现扭亏为盈。 随着新项目收购及效率提升，公司2022至2024年的黄金产量年均增长率达21.4%。吨矿开采成本从2022年的38.70美元持续下降至今年上半年的32.70美元，同期吨矿处理成本也从20.60美元降至17.20美元。 伴随运营状况改善，公司毛利率近三年显著提升——从2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。这一最新数据使其与纽蒙特（最新年报毛利率44.9%）和巴里克（44.2%）处于同一水平线。…