紫金黄金国际为全球黄金投资者带来新机遇

2025年09月23日

这家由中国头部矿业公司分拆的国际黄金业务公司报告称，2025年上半年营收增长43%，利润跃升143%

重点：

紫金黄金国际有限公司（Zijin Gold International）已启动香港IPO，并披露2025年上半年营收利润双双强劲增长
从中国龙头矿企分拆出来的这家国际黄金业务公司拟通过上市募资32亿美元，凭借高速增长和持续改善的利润率吸引全球投资者

阳歌

港交所即将迎来首家中资背景的国际黄金开采企业。

在几乎所有工业品类都培育出世界级制造商后，素有“世界工厂”之称的中国，正将其在矿产资源领域打造的首家标杆企业推向投资者。这家名为紫金黄金国际有限公司（Zijin Gold International Co. Ltd.）的企业，近期从中国头部矿业集团分拆独立，并已申请在香港单独上市。

通过分拆国际黄金业务，母公司紫金矿业（2899.HK；601899.SH）旨在为国际投资者打造一家能与纽蒙特（Newmont，NEM.US）、巴里克黄金（Barrick Mining，B.US）等全球巨头对标的专注黄金业务的企业。凭借近年来的迅猛扩张势头——包括2025年上半年营收增长43%、利润增长逾一倍等亮眼业绩，紫金矿业期望新公司能吸引全球资本的目光。

强势增长的部分原因是金价飙升——过去52周累计上涨37%，近四年涨幅也差不多在这个水平上。但紫金黄金国际同时强调，通过持续精进开采技术及依托母公司的雄厚资源与经验，其运营效率的持续提升正推动公司实现超越行业平均的业绩表现。

同样重要的是，公司想要证明其能遵循ESG（环境、社会与治理）领域的国际高标准——这正是众多投资者密切关注的核心维度。恪守此类标准不仅关乎环境保护，更彰显企业应惠及矿场所在地的社区发展，而非单纯攫取自然资源外运、加工、销售。

紫金黄金国际于9月19日正式启动IPO，披露拟以每股71.59港元发行约3.49亿股，募资总额约250亿港元（合32.1亿美元）。该股票预计将于9月底在港交所挂牌上市。

赴港上市将使紫金黄金国际能更精准地对标纽蒙特、巴里克等国际巨头，为投资者提供黄金开采板块的新选项。此举还将加速公司国际化进程，并增强其离岸融资能力，为未来项目开发及并购活动提供资金保障。

母公司紫金矿业在资源储量、矿产产量等维度均位列全球前五大矿企。黄金贡献其近半数营收，不过母公司还在全球17个国家的30个项目开采铜、锂、锌等矿产资源。今年4月下旬，紫金矿业首次披露分拆国际黄金业务的计划，并于6月正式提交紫金黄金国际的IPO申请。

9月19日提交的更新版招股书显示，紫金黄金国际上半年的营收利润增速较过去三年本就强劲的增长进一步加快。2025年上半年营收同比增长43%至20亿美元，较2024年全年32%的增速明显提升；同期利润攀升143%至5.2亿美元，亦远高于2024年109%的增幅。

紫金黄金国际及其同行不仅受益于个人消费者对冲经济不确定性造成的黄金需求激增，更获益于各国央行日益重视将黄金纳入资产储备。公司指出，去年末新兴经济体央行黄金储备仅占资产储备约8.9%，远低于发达经济体25.2%的平均水平。“这一差距凸显新兴国家提升黄金战略储备的巨大潜力”，公司在报告中强调。

利润率持续提升

紫金黄金国际进军全球黄金开采领域相对较晚，2007年才通过收购位于塔吉克斯坦的吉劳/塔罗金矿入局。此后又陆续投资全球七处矿产项目，包括在中亚的吉尔吉斯斯坦；在南美的哥伦比亚、苏里南和圭亚那；在非洲的加纳；以及在大洋洲的澳大利亚和巴布亚新几内亚。除巴布亚新几内亚项目外，该公司在其余所有项目均持有控股权，包括今年最新收购的加纳矿山。

截至6月30日，公司黄金储量估算达1,176.2吨，位居全球第九。招股书引用的第三方市场数据显示，其去年黄金产量排名全球第11位。

公司指出，其较晚进入全球黄金开采领域，意味着多数顶级资源已被收购并投入生产，新入局者只能获得次优资产。其收购的多处矿山存在“运营管理不善或资源禀赋未充分探明”等问题，导致并购时多处于亏损状态。

通过运用自身技术积累及母公司经验，公司成功提升这些低效矿山的运营效率并实现盈利。据披露，2020年收购的圭亚那奥罗拉金矿与2023年收购的苏里南罗斯贝尔金矿，均在收购后一年内实现扭亏为盈。

随着新项目收购及效率提升，公司2022至2024年的黄金产量年均增长率达21.4%。吨矿开采成本从2022年的38.70美元持续下降至今年上半年的32.70美元，同期吨矿处理成本也从20.60美元降至17.20美元。

伴随运营状况改善，公司毛利率近三年显著提升——从2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。这一最新数据使其与纽蒙特（最新年报毛利率44.9%）和巴里克（44.2%）处于同一水平线。

在强调运营效率的同时，紫金黄金国际于招股书中亦大篇幅阐述其ESG实践，旨在表明将遵循国际标准。中资矿企过去往往未能有效惠及当地民生并保护环境，经常被诟病 “只采资源、少做贡献”。

“我们高度重视ESG建设：优先保障矿山安全与绿色开采、深度融入当地社区发展、坚守‘与当地利益相关方共享项目开发收益’的原则”，公司在招股书中申明。为达到这些严格要求，其表示已对标联合国可持续发展目标等国际标准，并将ESG理念“深度融入企业发展全周期”，涵盖生态修复及环境保护等环节。

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矿区自驾龙头易控智驾通过港交所上市聆讯

矿区自动驾驶方案提供商易控智驾科技股份有限公司已通过港交所上市聆讯，海通国际为其独家保荐人，此前其境外IPO已获得中国证监会备案。根据周三公开的聆讯后资料集，易控智驾是国内最早投身矿山自动驾驶运输领域的企业之一，专注于采矿场景下无人驾驶方案的商业化落地，也是全球首家实现超千辆级活跃无人驾驶矿卡车队部署的公司。据第三方数据，按2025年收入排名，易控智驾在中国商用车智能驾驶市场中位列第一。公司已获紫金矿业、宁德时代、兖矿资本、同力股份、中际旭创等产业资本支持。 2023年至2025年，公司收入分别约为2.71亿元、9.86亿元、14.35亿元，但尚未实现盈利，同期分别亏损3.33亿元、3.9亿元及5.15亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月25日

携程首季盈利挫4成市监局调查或有重大不利影响

在线旅游平台携程集团有限公司（9961.HK;TCOM.US）周四公布首季度业绩，净营业收入162亿元，同比上升17%，但归属于股东的净利润则下跌42%至25亿元。按非公认会计准则的净利润为39亿元，同比下跌7%。公司表示，因高能源价格及地缘政治波动影响，加上为配合行业标准作出变化而进行运营调整，预计今年第二季度的净营业收入同比只增长3%至8%。今年1月，携程被国家市场监管总局指涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，现正被调查。公司指出，市场监管总局的调查结果，可能导致重大罚款，又或令公司业务惯例变更，并对综合财务状况、经营业绩或现金流量产生重大不利影响。周四携程在香港开盘跌3.9%报340港元，公司股价较过去一年高位下跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月25日

9961.HK

TCOM.US

石药创新换壳赴港IPO 母公司利润承压倒逼融资

经历传统原料业务价格周期的冲击，石药创新面临着利润萎缩的压力，如今加速向创新药企转型重点：巨石生物并表带来高昂研发支出，2025年公司研发费用占收入比重逼近50% 除了融资输血之外，“重塑估值”或许也是石药创新赴港上市的另一大核心诉求莫莉随着医保控费收紧、集采走向常态化，曾经依靠传统仿制药或原料药维持稳定现金流的医药企业，正在经历一轮深度调整。6月17日，石药集团（1093.HK）旗下A股上市公司石药创新制药股份有限公司（300765.SZ）在深圳证券交易所正式将A股证券简称由“新诺威”变更为“石药创新”。在此前一份港股上市申请文件过期失效后仅一周，公司于6月18日再次向港交所递交主板上市申请，由中信证券独家保荐。一直以来，石药创新的核心业务是化学合成咖啡因，连续六年成为全球最大的化学合成咖啡因生产商，公司2025年在中国的市场份额高达50.7%。然而，作为公司“现金牛”的传统业务，正面临着利润萎缩的压力，申请文件显示，咖啡因平均售价从2023年的93.0元/公斤一路回落至2025年的64.8元/公斤，导致咖啡因类产品经营利润从6.22亿元收缩至2.69亿元。因此，咖啡因类产品所在的功能性原料及保健食品板块毛利率从2023年的45.6%滑落到2025年的38.2%。从财务表现来看，公司近年业绩波动明显。2023年至2025年，总营收分别为25.39亿元、19.81亿元和21.58亿元；同期净利润分别为1.26亿元、-3.04亿元和-6.34亿元，亏损逐年扩大，主要原因在于研发开支的持续攀升。同期，石药创新研发费用分别为6.71亿元、8.42亿元和10.61亿元，2025年研发开支占总收入比例达到49.2%。研发开支的迅速扩张，与2024年收购巨石生物控股权益密切相关。巨石生物是石药集团旗下的创新药平台，主攻抗体药物、ADC（抗体偶联药物）及mRNA疫苗三大前沿赛道。收购完成后，石药创新从原本的原料药企业转变为“传统业务+创新业务”双轮驱动模式。目前，公司拥有超过15个处于临床或后期开发阶段的在研药物，其中9款为ADC产品，1款为mRNA疫苗。 2026年1月，巨石生物、石药集团以及相关企业与跨国巨头阿斯利康达成重磅战略合作，授予其每月一次注射型体重管理产品组合在大中华区以外的开发商业化权利，以及4个新项目的合作。这笔交易为授权方带来高达12亿美元的预付款及最高173亿美元的里程碑付款，其中巨石生物获得的4.2亿美元预付款已于2026年5月到账。这笔交易意味着石药创新的创新管线拿到了跨国药企的背书。但是，巨石生物并表后带来的庞大研发支出，也快速消耗着石药创新的现金流。公司账面现金及现金等价物从2023年末的37.7亿元快速消耗至2026年4月底的7.18亿元，不算入阿斯利康的巨额预付款的话，目前的资金储备仅够支撑未来17个月的运营。急需新融资平台另一方面，母公司石药集团也处在业绩下滑的泥淖之中。在集采常态化、仿制药价格战和医保控费等因素影响之下，石药集团2025年营收同比下滑10.4%，净利润更是连续第三年下滑至38.82亿元，核心的成药板块收入大幅缩水13.3%，抗肿瘤板块的收入接近腰斩，这意味着母公司对创新药业务的资金输血的能力正在减弱，石药创新急需寻找新的融资平台。为了支撑上述庞大的业务运转与管线推进，石药创新此次赴港IPO所募资金中，约60%将投向核心管线临床开发，重点是SYS6010等ADC药物的III期试验落地；约20%用于扩建商业化团队至约180人，覆盖全国200家核心三甲医院；约15%用于互补性资产或技术平台并购，瞄准双靶点ADC、双载荷ADC及mRNA递送系统等方向。除了融资输血之外，“重塑估值”或许也是石药创新赴港上市的另一大核心诉求。在A股市场，公司长期被贴上“原料药”或“保健品”的标签，当前的市净率约为13倍，而同样主攻ADC赛道的荣昌生物（9995.HK）在港股的市净率达到50倍。借助18A规则对未盈利生物科技企业的包容以及资本市场对ADC高增长赛道的热捧，石药创新有望享受到更高的估值溢价。但公司高度依赖对外授权带来的波动性收入，而ADC产品也同时面临激烈的同质化竞争，核心管线的临床进展以及商业化成果将是决定其估值的核心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月25日

300765.SHE

“塑料皇冠上的明珠” PPO成算力竞赛隐形赢家

AI基础设施升级不仅带动晶片与伺服器需求，也让电子级PPO树脂成为市场焦点。在海外产能收缩与国产替代推动下，这项高端材料正迎来新一轮成长机遇财联社Marketwatch专栏当前，全球科技产业正经历以人工智能算力为核心开启新一轮变革。AI服务器、高速网络设备等基础设施的迭代升级，对底层材料性能提出了前所未有的先进要求。在这一趋势下，PPO作为一种具有极致性能的工程塑料，正逐渐成为计算基础设施和先进能源等新兴产业不可或缺的核心材料。近年来，伴随国内技术的突破与国产化需求的强劲驱动，国产PPO材料产业正进入黄金期。 AI算力需求引爆材料缺口随着AI算力硬件需求的爆发，信号传输速率与损耗要求显著提高，这一需求沿“终端应用—PCB—覆铜板—电子树脂”向上传导。电子树脂品质表现对覆铜板性能起关键作用，占覆铜板生产成本的20%-25%。PPO应用因此从传统家电跨越至以算力基建、先进能源为核心的新兴产业。当前，高端改性PPO树脂市场呈现显著的供不应求态势。由于海外主力产能收缩，国内新增产能释放缓慢，市场总体供货偏紧，产品价格呈现持续上涨趋势。尤其是M6-M8等级覆铜板用改性PPO树脂供需缺口正不断扩大。因此，银禧科技（300221.SZ）PPO产品和圣泉集团（605589.SH）电子级PPO树脂相关产品目前均满产满销。然而，实际产能受制于多重技术瓶颈。银禧科技原设计产能300吨/年，但因工艺复杂、产线非标准化、专业人才紧缺等因素，实际产能较小。鉴于此，圣泉集团现有产能约1500吨/年，另有2000吨/年产能建设中，预计最快2026年第四季度投产。尽管如此，全球电子级PPO树脂市场长期由SABIC主导的格局尚未根本改变，中国本土产品仍处于早期突破阶段。國產廠商挑戰海外壟斷 PPO曾长期被称为“塑料皇冠上的明珠”，因其工艺严苛而进入门槛极高。“改性”是纯PPO实现商业化应用的核心环节，关键在于解决普通PPO在PCB加工中耐热性不足和粘结力差的问题。中国企业正致力于这方面突破。当前中低端产品已实现自给自足，高端产品突破预计未来几年内可实现。具体来看，同宇新材（301630.SZ）自主开发的PPO树脂已通过部分客户认证测试，正积极商业化推广；其子公司江西同宇树脂相关产品认证通过后，产销量快速增长，2025销售数量为2.89万吨，同比增超6.3倍。圣泉集团可供应M6至M9全系列树脂产品，M10树脂产品处于认证中，其生产的高频高速树脂供应至国内外一线覆铜板厂商。另一方面，高端产品溢价效应显著。相较于普通产品，适配AI算力领域的PPO树脂产品价格能提高20%-30%，部分规格甚至翻倍。受AI服务器等拉动，2026年全球高速覆铜板对PPO的需求有望增至约8,000吨，售价或达80万元/吨。这表明，高端PPO产品具有巨大创收潜力，这也推动行业前景向好、毛利可观。認證壁壘下的替代機遇尽管技术已有突破，但高端市场的替代仍面临主要挑战。电子级PPO通常需经覆铜板（CCL）、印制电路板（PCB）及终端应用三重认证，验证周期较长，这构成了阻碍新进入者的重要壁垒。另外，当前高端覆铜板所用改性PPO树脂仍以进口为主，这主要源于渠道依赖和信任依赖。由于下游客户对高精尖领域中的试错极为敏感，因此国产高端材料需更长验证时间来建立信任。不过，随着国产材料在中高端领域突破，性价比和服务优势将逐步改变这一局面。展望未来，改性PPO树脂行业增长动力充足，多技术路线并行发展。除了PPO本身，碳氢树脂也是市场探索的重要方向。但在M9及以上高阶高速覆铜板/载板体系中，PPO/OPE树脂仍将作为主要材料，通过与其他碳氢树脂复配来兼顾性能与加工性。在这一方面，东材科技（601208.SH）的M9级碳氢树脂已实现批量稳定供货；圣泉集团则规划了1000吨/年碳氢树脂项目，预计2026年第四季度前陆续建成投产。总体而言，改性PPO树脂市场前景可期，其特点是供需缺口不断扩大、价格持续上涨。尽管三重认证要求和客户信任度仍是国产材料进入高端市场的主要障碍，但随着新产能的投产和下游验证的推进，国产电子级PPO有望在未来几年内摆脱进口依赖，为全球AI算力产业提供更具竞争力的材料支持。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月25日

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