Robotaxi收入暴增五倍 共建车队能否助小马止亏？
自动驾驶出租车车队与收入快速放大，小马智行更在广深跑出单车盈利，惟研发、折旧及现金消耗仍重，市场正重新衡量其高估值 重点： 小马上半年Robotaxi收入暴增534%，年底车队目标增至3,500辆以上 尽管实现单车盈利，公司净亏损仍持续扩大 李世达 今年以来，中国无人驾驶出租车（Robotaxi）商业化明显加快。小马智行（2026.HK; PONY.US）、文远知行（0800.HK ;WRD.US）及百度（9888.HK ;BIDU.US；）旗下萝卜快跑持续增加投放车辆，运营范围亦向更多城市延伸。随着车队跨入千辆级别，付费订单和收入正快速增长。 据小马智行最新中期业绩，今年上半年，公司收入同比增长98.9%至7,047万美元，其中Robotaxi自动驾驶出行服务收入由去年同期326万美元急增534%至2,064万美元，占总收入比例由9.2%升至29.3%。乘客车费收入的同比增幅亦由第一季度的456.5%，进一步加快至第二季度的849.3%。 放到同业中比较，小马增长速度亦相当突出。文远知行上半年收入同比增长73.3%至3.46亿元（约5,100万美元），低于小马；两家公司仍处于大额亏损阶段，小马净亏损9,886万美元，文远约7.89亿元（1.16亿美元）。文远整体毛利率36.6%，明显高于小马的16.9%，惟其收入包括L2++/L3及其他L4业务，不能直接比较。 百度未单独披露萝卜快跑的收入和损益，但今年第一季度已完成320万次全无人驾驶订单，同比增逾120%，单周高峰超过35万次。 截至6月底，小马全球Robotaxi车队达1,975辆，年底目标进一步增至3,500辆以上；中国区注册用户突破150万，5月平均每周付费订单较1月增加逾一倍。更重要的是，公司称广州及深圳已先后实现城市范围的单车盈利。 不过，单车盈利距离公司整体盈利仍远。小马上半年毛利率仅由16.3%升至16.9%，净亏损反而扩大9.1%至9,886万美元，研发开支1.041亿美元更高于同期总收入，经营活动所用现金亦增至1.182亿美元。小马CFO王皓俊近日表示，公司测算国内一、二线城市投放4万至5万辆Robotaxi时，相关利润才足以支撑自由现金流转正。即使年底完成3,500辆目标，仍不足上述门槛一成。 监管仍是扩张中的变数，今年春季萝卜快跑武汉停驶事件后，市场一度传出新牌照暂停审批，官媒其后否认“全面停发”，小马亦称业务未受影响。从第二季度表现看，事件未明显打乱扩张节奏。 文远知行第二季度披露，中国Robotaxi平均每日每车订单超过21单，环比增加24%，高峰达28单。小马目前没有披露相同口径的数据。但随着车队由千辆走向万辆，每辆车能产生多少收入，对折旧及运营成本的摊薄将越来越重要。 共建车队 海外扩张 要把车队扩大至数万辆，自营模式的资本压力不小。小马此前披露，车辆折旧约占公司总成本一半，规模扩大亦会推高购车及维护负担。因此，公司正提高“共建车队”比重，由网约车平台、出租车公司等合作伙伴持有及运营车辆，小马则提供自动驾驶技术，并取得车辆销售、“虚拟司机”服务及车费分成等收入。公司称，第二季度共建模式收入已显著环比增长。 海外亦采取类似策略，小马与Uber计划在欧洲五个城市部署逾2,000辆Robotaxi，海外合作承诺已逾4,000辆。若合作伙伴承担更多车辆资本开支，小马才有可能在加快部署的同时，避免现金消耗随车队规模同步膨胀。 尽管业务持续扩张，资本市场对Robotaxi上市时的高估值并不买账。中期业绩公布后首个交易日，公司港股股价仍跌逾5%，收报58.6港元，较去年11月139港元的招股价低逾五成。同日上市的文远知行，目前股价亦低于发行价约四成。从市销率看，小马由上市时约100倍降至目前约27倍，文远则由约62倍降至约17倍。 两家公司市销率均缩水逾七成，反映去年上市定价已包含相当激进的Robotaxi商业化预期，而二级市场其后持续重新评估这些预期。市销率下降亦部分来自收入基数快速增加，但小马股价本身仍较招股价跌近六成，显示高速收入增长尚不足以支撑上市时的定价。 经过大幅调整后，小马约27倍的市销率仍较文远约17倍高近六成，市场仍为其较快的Robotaxi增长、激进的车队目标及广深单车盈利给予溢价。若共建车队能降低资本投入，并带动利用率、毛利率和现金流改善，估值才有上修条件。小马已有足够的增长数字，接下来要看何时反映在利润表上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
爱奇艺第二季度营收下降5%
在线视频公司爱奇艺（IQ.US）周二公布，随着公司持续去中心化，在社交媒体生态运营转型，第二季度营收同比下降5%至62.9亿元。 由百度控股的爱奇艺第二季度净亏损2.88亿元，较上年同期1.34亿元亏损有所扩大。按非公认会计准则（non-GAAP）计算，公司也转为亏损，该季度非GAAP亏损2.1亿元，而2025年第二季度则获盈利1,470万元。 公司两大收入来源——会员服务与在线广告服务的营收同比均下降2%，部分被内容分发收入的56%增长所抵消，后者当季达6.82亿元。 财报发布后，爱奇艺股价周二下跌7.5%。该股今年以来已下跌约37%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
电信业务信号转弱 亚信科技向AI与卫星寻出路
电信软件公司亚信科技表示，2026年上半年收入最多下降19.2%，意味第二季度跌幅可能接近30% 重点： 亚信科技2026年上半年营业收入下降11.5%至19.2%，尽管AI业务强劲增长，仍不足以抵消传统电信业务跌势加剧的影响 公司正押注AI基础设施合作及卫星互联网业务，以期重振业绩，但这两项业务目前仅占其销售额的15% 阳歌 若把这份业绩预告视为成绩单，亚信科技大概只能拿到C+。这是我们对电信软件供应商亚信科技控股有限公司（1675.HK）最新盈利预警的评价。公司收入在去年至2026年初一度显现企稳迹象，但到第二季度再度明显恶化。 业绩转弱之际，亚信科技的最大客户——中国三大电信运营商，正削减整体开支。更不利的是，运营商尤其大幅压缩传统网络领域的投入，而这正是亚信科技的主要业务重心。 公司正加快开发面向新兴AI算力及卫星互联网领域的产品与服务，希望填补传统产品需求减弱留下的缺口。但转型过程并不顺利，新业务的增长仍不足以抵消核心传统电信业务更为剧烈的收缩。 亚信科技表示，预计今年上半年营业收入为21亿元（3.10亿美元）至23亿元，同比下降11.5%至19.2%。公司第一季度营业收入跌幅较温和，为6.9%，意味截至6月底的三个月的情况进一步恶化。根据第一季度数据及最新半年业绩预测推算，公司第二季度营业收入可能大跌15.6%至28.6%。 盈利表现的走势稍好一些，才让亚信科技免于拿到更低的评分。公司预计上半年录得净亏损4.6亿元至4.9亿元，较去年同期亏损2.02亿元增加一倍以上。不过，公司第一季度已录得3.08亿元亏损，显示第二季度净亏损环比大幅收窄至约1.67亿元。 亚信科技列出多项导致业绩预测疲弱的因素，首要原因是中国主要电信运营商削减开支。自2019年5G网络推出带动大规模建设后，这些运营商近年持续收紧资本开支。中国四大运营商去年的相关开支由2024年的3,510亿元下降10.3%至3,150亿元，今年预计进一步降至约2,900亿元，相当于再跌7.9%。 公司亦表示，营业收入下降部分源于其主动缩减或关停部分盈利能力较低的业务，包括“部分政企类低效传统ICT项目”，以及其他高度依赖人力的传统业务。组织及人员结构优化所产生的离职补偿，加上公司大力投入AI、卫星互联网及低空经济相关的新产品与服务，亦对盈利构成压力。 投资者对亚信科技最新的初步业绩反应负面，而且早已把这只股票排在市场末段。盈利预警公布翌日，公司股价上周五下跌4.9%，过去52周累计跌幅达63.6%。在当前AI热潮下出现如此跌势，多少带有讽刺意味，因为在上一次互联网股票大幅飙升的1990年代互联网泡沫期间，电信股正是最大的受益板块之一。 转向AI基础设施 亚信科技正加紧满足新一代AI及空天通信基础设施建设商的需求，同时也要服务正将投资重点转向这些领域的传统电信运营商客户。中国四大主要电信运营商近期表示，正把2026年余下时间约三分之一的资本开支预算，由传统网络转投AI算力及云基础设施等新兴领域。 与此同时，阿里巴巴、腾讯和百度等新一代民营企业正投入大量资金建设AI能力，其中包括大规模投资基础设施。至于DeepSeek及月之暗面等更年轻的企业，也在开发自有开源AI模型，并投入资金建设相关配套基础设施。 为应对市场格局的变化，亚信科技今年初推出“AI优先”战略，在传统电信软件业务之外，划分出智能数据运营及智能连接产品两个新业务板块。目前以智能数据运营业务最具潜力，主要围绕数据、模型、应用及其他运营环节，深化与重点大客户的合作关系。亚信科技在4月发布的第一季度业务更新中披露，该板块的合作伙伴包括阿里云、火山引擎及月之暗面的Kimi，并与英伟达及ABB建立了生态合作关系。 公司的运营商核心系统业务去年表现明显落后，收入下降8.9%至47.8亿元，但仍占总营业收入约四分之三。智能数据运营业务则逆势增长，去年收入上升34%至8.07亿元，占总营业收入12.8%。今年该业务的收入占比几乎肯定已进一步提高，因为公司披露，尽管第一季度整体营业收入下降6.9%，智能数据运营业务收入却接近翻倍。 包括空天及低空经济相关产品与服务在内的智能连接产品业务，发展速度相对较慢。不过，亚信科技今年初发布“星地智连”产品体系，为该业务带来重要推动。这套产品体系涵盖卫星地面核心网、星载基站、星载核心网等硬件产品及系列软件产品。 亚信科技在第一季度报告中表示，公司正与格思航天及垣信卫星等低轨卫星企业合作。不过，这个业务板块的规模仍然很小，去年收入仅1.25亿元，约占总营业收入2%，同比只增长6.2%。 公司的艰难处境也反映在盈利表现上，去年净利润大跌79%至1.14亿元。上半年通常是公司的业务淡季，因此即使前六个月录得亏损，亚信科技今年全年仍有可能实现盈利。公司也几乎未获分析师关注，在Yahoo Finance调查的大批市场分析师中，目前没有任何人覆盖该股。 虽然C+算不上理想，但至少仍是及格成绩；在我们看来，这也可能意味公司仍有改善空间。不过，亚信科技前路依然艰巨，必须加快AI及空天业务转型，才能重新赢得投资者支持，并找回昔日互联网泡沫年代的部分风光。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
可灵估值180亿美元 快手AI王牌单飞倒数
快手把可灵推向资本市场，为AI视频资产打开新的估值空间 重点： 快手推动可灵独立融资，总增资款上限达204.47亿元，为AI视频资产单独定价 可灵融资条款设有上市期限与回购权，独立上市预期已被写入资本安排 李世达 短视频与直播电商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI视频生成平台可灵推向资本市场。这项主打以文字或图片指令生成短片的业务，正被重组成可独立融资、估值，甚至未来上市的AI视频平台。 7月2日港股交易时段后，快手公告可灵融资方案。北京可灵智能科技有限公司与投资者订立增资协议，初始投资者注资138.24亿元；同日，15名额外投资者承诺注资52.24亿元，总增资款上限204.47亿元。完成后，外部投资者最多取得约16.67%股权；连同股份激励计划计算，快手持股将由100%摊薄至约68.33%，财务业绩仍并入快手报表。 公告也说明，重组可让投资者“独立及清晰评估”北京可灵的表现及潜力。换言之，快手要让AI视频资产脱离成熟平台业务的估值框架。 估值差正是这场交易最有意思之处。路透报道，参与投资者包括阿里巴巴、腾讯及百度等；《华尔街日报》则指，可灵融资后估值约180亿美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月约5亿美元的年化收入运行率粗略计算，可灵估值约相当于36倍收入，远高于快手母公司约1倍多的市销率。 公告披露，假设重组完成，北京可灵2025年收入约11亿元，今年第一季度可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长逾300%，3月年化收入运行率约5亿美元。这显示可灵已有商业化收入，并非单纯技术展示；但AI视频生成仍是重资本、重算力生意。北京可灵2025年底资产净值为负900万元，2024年及2025年净亏损分别为5亿元及19亿元。 整体来看，可灵体量仍有限。快手今年第一季度总收入337亿元，可灵AI收入逾6.5亿元，占比不到2%，可灵虽提供新的增长叙事，短期内仍难改变快手基本面。 创业公司规格 对快手股东来说，可灵独立融资也带来权益摊薄。融资完成后，外部投资者和股权激励计划合计将分走约三成权益；若日后继续融资或独立上市，快手持股比例仍可能下降，未来估值上升的收益也不再完全归属于快手。 融资附有回购权安排，若北京可灵未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限内完成海外运营公司收购、取得必要牌照及完成AI大模型或算法备案，投资者可要求回购股权；回购金额主要为原始投资价格，加上8%年利率单利回报，并调整相关股息及分派。这意味着可灵单独上市或已提上日程。 可灵的股权激励安排也值得注意，北京可灵股份参与计划总授权限额为扩大后注册资本的15%；董事兼首席执行官盖坤获授3%股权奖励，并可就最多4%持股享有十倍投票权。这显示快手正以接近创业公司的治理方式，绑定可灵管理层与核心团队。 融资过后，快手于7月6日公告，腾讯透过场外大宗交易出售2.729477亿股快手B类股份，出售价为每股43.25港元，套现约118亿港元资金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股东。腾讯并未完全退出快手体系，在可灵融资中，腾讯控制的上海启善及Parallel Mars Investment Ltd.分别出资约6.82亿元，等于是将资金从成熟平台业务，调整至更具估值弹性的AI资产。 可灵融资消息公布后，快手股价一度升6.9%，但最终收盘基本持平，到腾讯减持消息发酵后，快手股价随即受压，单日大跌12%，为3月下旬以来最大单日跌幅。意识到股价的压力，快手宣布以83.5亿港元回购1.7484亿股B类股份，并强调会落实剩余回购额度。 可灵的重组也反映出互联网平台在AI时代的资本逻辑：成熟主业提供现金流、数据和场景，AI子公司则承接外部资本、独立估值与股权激励。对快手投资者来说，高增长AI资产被单独定价后，仍有多少价值能留在上市公司体内？对快手来说，可灵的考验是能否在AI巨头共同推高技术门槛的赛道中，找到足以覆盖算力成本的商业模式。可灵能替快手换来下一轮增长，还是只留下一场昂贵的资本故事，是这场重组真正要回答的问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
六年四换 Tian Ying出任爱奇艺CFO
在线视频平台爱奇艺（IQ.US）周四任命Tian Ying为新任CFO，填补了自1月以来空缺。此前，长期任职的CFO汪骏因个人原因在任职四年后卸任。 爱奇艺表示，自汪骏离职以来，CFO一职一直由曾莹临时担任，她将回到之前的财务高级副总裁岗位。包括曾莹在内，Tian Ying是爱奇艺过去六年中的第四位CFO。 在加入爱奇艺之前，Tian Ying曾在百度的云计算和智能驾驶部门担任CFO四年。在此之前，他曾任职于华为。 爱奇艺股价周四在公告后下跌3.4%。该股今年已累计下跌近半。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
业绩连年亏损 主线科技前景仍待观察
主线科技主攻商用车自动驾驶，计划通过18C特专科技上市规则在香港挂牌 重点： 去年收入升35.6%，但业绩三年亏损 股东包括博世及蔚来 白芯蕊 港交所积极推进上市规则第18C章特专科技公司在港挂牌，吸引大批具备核心“硬科技”实力的内地独角兽来港上市，当中包括领先的L4级自动驾驶卡车技术研发商与智慧物流解决方案龙头主线科技（北京）股份有限公司，公司最近向港交所递交上市申请，通过18C渠道计划来港挂牌。 主线科技于2017年3月成立，业务起步为开发自动驾驶技术，是中国第四大商用车自动驾驶解决方案提供商，创始人为张天雷，他在自动驾驶、人工智能及科技引领方面拥有丰富经验。创立主线科技前，于2012年至2015年曾在微软（MSFT.US）及百度（BIDU.US; 9888.HK）等多家科技公司任职。 主线科技主攻研发及提供L4级自动驾驶卡车解决方案，更吸引德国博世集团、蔚来（9866.HK; NIO.US）、北京汽车集团旗下北汽产投入股，目前大股东为张天雷，拥有主线科技49.12%的投票权。 主线科技核心护城河为自主研发的L4级自动驾驶软硬件一体化系统平台，此平台对准三大商业场景，包括物流枢纽（Trunk Port）、公路物流（Trunk Pilot）及城市交通（Trunk City），其中Trunk Port更与天津港、宁波舟山港及郑州内陆港建立商业合作。 Trunk Pilot占总收入62.5% 主线科技核心收入来自Trunk Pilot，去年为2.15亿元，占集团总收入的62.5%。此业务专为公路物流设计自动驾驶解决方案，涉及快递、零担货运、大宗货物、冷链运输等，Trunk Pilot已在京津冀地区、长三角、粤港澳大湾区、西南地区、东北地区及西北地区等，完成大规模商业验证和示范运营。 至于Trunk Port，是主线科技为物流枢纽打造的无人运输解决方案，是中国首套港口商业化部署的无人运输系统，利用智能卡车和智能运输机器人，为物流枢纽场景量身打造，实现7x24小时多气候无人驾驶自动运行。Trunk Port为主线科技第二大业务，去年收入1.27亿元，占集团总收入的37%。 尽管去年Trunk Port业务收入下滑，但受惠Trunk Pilot客户需求增长，以及平均售价大增251%至672万元等带动，令主线科技2025年收入同比增长35.6%，达至3.45亿元。奈何集团仍是早期科创企业，研发开支巨大（占去年收入26.3%），尤其产品涉及监管合规、系统集成和客户定制，故令业绩仍处于亏损，去年便亏损1.71亿元，并连续三年录得亏损。 商车自驾系统具前景 不过，中国物流业前景仍大，去年社会物流总额突破360万亿元，更连续十年蝉联全球最大物流市场，其中公路物流承担超过七成货运总量。行业长期面对驾驶员短缺、运营成本高企、交通事故频繁以及运输效率低等结构性挑战，而商用车自动驾驶则有效降低重大事故问题，包括解决驾驶员疲劳及短缺，从而提升安全率。 弗若斯特沙利文估计，2025年内地商用车自动驾驶解决方案市场规模只有85亿元，随着长途运输和城市物流准入标准的提高及技术的成熟，自动驾驶解决方案将变得更加普及，从而刺激市场增长。估计到2030年，整个行业规划达2,469亿元，其中开放道路场景便占88%，达2,173亿元。…
简讯：百度为AI提出DAA指标 AI驱动的业务收入占比过半
百度集团（BIDU.US; 9888.HK）5月18日发布的业绩报告显示，第一季度其一般性业务收入同比增长2%，达到260亿元（38.2亿美元），AI业务收入占比首次过半。该季度AI相关收入增长49%，达到136亿元，占一般性业务总收入的52%。 公司的non-GAAP（非公认会计准则）净利润总计43亿元，而上年同期为65亿元。 第一季度，公司的AI云业务激增79%，达到88亿元，其中GPU云收入增长184%。云业务近期针对大规模智能体应用进行了升级。 公司表示，该季度AI应用收入达到25亿元。在年度开发者大会Create2026上，公司发布了对其智能体阵容的一系列更新。百度创始人李彦宏还引入了一项新指标——DAA——即“日活跃智能体”，以衡量AI生产力，他认为token代表的是成本而非价值，因此在衡量AI的成功与否时作用有限。他还预测，全球DAA最终可能会超过100亿。 在芯片开发方面，昆仑芯P800正在扩大生产和部署。专为高性价比的大规模推理而优化的M100芯片已在上市规划中；百度的无人驾驶出租车服务萝卜快跑在第一季度完成了320万次全无人驾驶出行，同比增长超过120%。包括迪拜在内，服务已覆盖全球27个城市，即将在瑞士进行公开道路测试，同时，还将与Uber、Lyft一同在英国伦敦开启测试。萝卜快跑为公众提供的累计出行次数已超过2,200万次。 余特莉 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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