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玩具制造商布鲁可2025年录得6.34亿元利润，扭转过去四年的亏损局面，但新推出的超低价产品线正对利润率构成压力 重点： 布鲁可集团去年成功扭亏为盈，录得接近1亿美元利润，主要受海外销售增长及推出低价玩具产品带动 在推出售价仅9.9元的盲盒产品短短一年内，低价玩具已占公司收入接近20% 　 谭英 玩具制造商布鲁可集团有限公司（0325.HK）在最新年度业绩中实现由亏转盈，表现亮眼，吸引投资者关注，但市场上仍存在质疑声音。布鲁可是全球前五大角色拼装及动作玩具制造商之一，同时也是中国最大相关企业。然而，与西方竞争对手孩之宝（HAS.US）、美泰（MAT.US）及乐高（Lego），以及本土主要竞争对手泡泡玛特（9992.HK）不同，布鲁可并没有自主开发的标志性玩具IP。 这或许是一个隐忧，布鲁可目前的策略依赖大量新品推出、低价定位及海外扩张，在竞争激烈且持续变化的全球玩具市场中，维持领先地位并不容易。虽然公司在规模上有所扩张，但在规模达1,360亿美元的全球玩具市场中，其品牌知名度仍不及国内外主要竞争对手。 至少目前来看，公司的主要财务数据表现不俗，布鲁可去年收入按年增长30%至29.1亿元（约4.23亿美元），并录得6.34亿元盈利，成功扭转此前连续四年的亏损，其中2024年亏损为3.98亿元。全年盈利并非完全出乎意料，因公司早前已公布上半年录得2.97亿元利润。 这或许解释了投资者对全年盈利消息反应平淡的原因，业绩公布后翌日，布鲁可股价一度上升12%，但其后大部分升幅已回吐，截至周三收市报63.55港元，仅较公告前水平高出约4%。该水平仍远低于公司于2025年1月上市首日收报的85港元，当时IPO集资约16亿港元（约2.04亿美元）。 尽管去年盈利表现亮眼，但布鲁可实现扭亏为盈的主要原因之一并非来自玩具销售，而是行政开支大幅下降78.9%。该项开支由2024年的4.65亿元降至2025年的9,810万元，主要因上一年度受到股权激励及上市相关费用推高。同时，公司毛利率按年下滑5.8个百分点，由52.6%降至46.8%，主要受新产品开模成本增加，以及最新推出的超低价盲盒产品毛利较低所拖累。 尽管开模成本上升反映公司业务快速扩张，但在盲盒业务上，布鲁可正面临一定挑战。盲盒采用不透明包装，消费者需先购买后才知内容，这一模式近十年已成为市场主流之一，而布鲁可进入该领域相对较晚。公司于2024年11月推出首批盲盒产品，单价仅9.9元（约1.5美元）。这类超低价产品迅速放量，去年已占总收入18.6%。 盲盒产品与泡泡玛特较高价的收藏型玩具密切相关，过去十多年来在中国市场一直销售火爆。布鲁可表示，推出超低价盲盒产品，是为了覆盖所有人群、所有价格带及全球消费者。不过，市场亦对此策略提出质疑，认为过低价格势必压缩利润空间，若竞争对手跟进推出同类低价产品，更可能引发价格战。 中国版乐高 布鲁可有时被称为中国版乐高，因为公司在2014年成立初期主要生产幼儿教育积木，并于2022年转而面向较大年龄层的角色拼装玩具。与乐高不同，布鲁可将生产外包给六家合作工厂，这亦对其利润率构成压力。公司正试图透过建设首座自营工厂来改变这一情况，该工厂预计将于今年完工。另一个不同之处在于，布鲁可缺乏自主开发的知识产权（IP），导致品牌忠诚度不足，而这正是泡泡玛特与乐高能维持高盈利能力的重要原因。 自2022年转型至角色拼装玩具后，布鲁可几乎完全依赖来自其他公司的授权IP，其中以变形金刚和奥特曼系列最为重要。去年授权IP玩具销售占公司总收入的76.2%。在公司已商业化的29个IP中，仅有一个「英雄拼」系列属于自主开发。然而该系列贡献有限，去年收入仅为2.64亿元，远低于变形金刚的9.51亿元及奥特曼的8.15亿元。 竞争对手如泡泡玛特，以及透过Top Toy业务发展的名创优品（9896.HK；MNSO.US），均已建立自有IP，并成功切入中国所谓的情绪经济，成为本土玩具市场的重要驱动力之一。 相比之下，布鲁可的产品策略主要依赖持续推出新品，并围绕现有及新引入的授权IP进行不同版本的产品迭代。2025年，公司推出多达913款新产品，总数增至1,447款。同时新增23个授权IP，使总数达到73个，其中包括迪士尼《玩具总动员》与《动物方城市》等知名IP。 布鲁可亦开始积极开拓过去较少关注的海外市场，2025年海外收入由2024年的6,420万元大幅增长至3.189亿元，增幅达四倍。其中，美洲市场销售额按年增长九倍至1.495亿元，占海外收入约一半；亚洲（中国以外）市场收入则主要来自印尼，按年增长逾两倍至1.326亿元，占其余大部分。 公司在海外主要透过亚马逊、沃尔玛及Target等国际零售渠道分销，而非直接面向消费者销售，这进一步压缩其利润空间。 借鉴泡泡玛特的模式，布鲁可正透过在亚洲推出Blokees粉丝社群应用程式，尝试建立自有用户社群。同时，公司亦开始参与主要国际玩具展会，过去数月已出席纽约玩具展，以及今年稍早在德国纽伦堡举行的全球最大玩具展Spielwarenmesse。 布鲁可在愿意为收藏型玩具支付较高溢价的年长消费群体中影响力仍然有限，这一点亦反映在其收入结构上，超过80%的收入来自6至16岁消费者。不过，公司正透过推出售价介于100元至200元的中高端收藏产品，尝试切入年长市场。该类产品收入占比已由2024年的11.4%提升至去年的16.7%。 布鲁可的多元扩张策略，或许在中国这个变化迅速的玩具市场中仍具可行性，因为热门IP往往转瞬即逝。跟踪该公司的11名分析师预测，其未来两年收入年增速将介于25%至42%之间。公司目前市销率（P/S）约为5.8，显著高于名创优品的1.88，但仅为热门的泡泡玛特11.3的一半。布鲁可成功由亏转盈，确实为其成为中国大型玩具市场重要玩家的目标增添说服力，但若希望长期维持盈利，仍需更加聚焦于高毛利业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

曾在玩具行业雄霸一方的彩星玩具，近年业务不济，今年上半年业绩续向下滑 重点： 集团中期收入按年劲跌近六成 美国关税令集团业务雪上加霜 　 刘智恒 忍者龟玩具红足三十多年，生产商彩星玩具有限公司（0869.HK）多年来依靠单一产品赚到盆满钵满，唯近年业务流年不利，业绩连续倒退，公司刚发出中期盈警。 根据公告，截至今年6月底止的中期，彩星玩具收入1.86亿港元，相较2024年同期的4.45亿港元，大幅下挫58%。收入劲跌之余，更录得亏损2,600万港元，去年同期则有纯利9,100万元。 业绩季季下挫 公司的业绩走势每况愈下，去年下半年开始疲态毕现，拖累全年收入下跌16%至9.3亿港元，盈利跌幅更是吓人，按年下挫41%至1.32亿港元。今年首季度情况继续走弱，收入只有8,500万港元，按年跌61.5%，更由去年的6,500万元盈利，变成亏损1,200万港元。 对于上半年强差人意的业绩，彩星玩具解释2024年3月上映的“哥斯拉 X 金刚：新帝国”电影，带动相关产品销售，今年则未有电影推动销售。同时忍者龟品牌又没有大型娱乐活动推广，以致产品系列需求放缓。 另外是配合推出新品，要投入颇大费用去进行产品开发，以及模具与媒体的制作。加上集团投资的上市证券，录得未变现或已变现的收益下跌57%至900万港元，而去年同期则录得2,100万港元。 由于彩星玩具的销售，很依赖其产品是否有相关的电影推出，就如2023年《忍者龟：变异危机》推出，票房达1.8亿美元，带动周边商品在短时间内全球累计销售超过10亿美元。然而，今年市场没有相关电影推出，自然难于推动彩星玩具旗下产品销售，相信今年业绩也难寄厚望。 寄望忍者龟搭救 公司在今年3月公布2024年业绩时也明言：“2025年将是我们进行过渡性发展的一年，期间并无任何大型娱乐活动支持“忍者龟”或“Godzilla x Kong”产品系列。” 面对业绩倒退，彩星玩具早已尝试向市场抛出定心丸。公布去年业绩时，已强调Paramount Pictures 及 Nickelodeon Movies 正制作《忍者龟：变异危机》电影续集，料于明年10月上映。之前也制作一套两季的忍者龟外传《Tales of The Teenage Mutant Ninja…

这家历史悠久的香港玩具制造商去年收入和税前利润分别下降了16%和32% 重点： 彩星玩具称，去年收入和利润均出现两位数的下降，这导致其股价下跌3.3% 去年下半年，因美国消费者对通胀的担忧，打击公司主打产品忍者神龟系列玩具的销量  　 谭英 玩具对孩子来说不过是玩物，但对彩星玩具有限公司(0869.HK) 来说，这可是门严肃的生意。因此，当这家历史悠久的香港玩具制造商上周警告，去年利润和销售额大幅下滑时，投资者注意这一点——尤其是在公司2023年和去年上半年取得了强劲的业绩之后。 具体来说，彩星玩具警告称，2024年的收入将比2023年的11亿港元，下降16%至9.31亿港元(1.195亿美元)，而年度税前溢利则大幅下降32%，从2.61亿港元降至1.78亿港元。 玩具行业是出了名的竞争激烈，且依赖于年底的节日销售旺季，彩星玩具的收入放缓似乎就发生在这个时期。根据最新警告和早前发布的年中财报数据计，公司下半年的收入暴跌36.2%至4.68亿港元，扭转上半年28%的增长势头。 彩星玩具将业绩疲软归咎于核心产品忍者神龟的出货量放缓，以及零售商在节假日期间打折促销。公司表示，2023年忍者神龟系列最新电影《忍者神龟：变种大乱斗》的上映，促进了忍者神龟玩具的销售，导致去年的销量相对下降。 公告还提到了营销和行政费用的增加，但部分被其“Godzilla x Kong”产品系列的积极贡献所抵消，后者得益于2024年3月上映的电影《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》。 股东们对这一坏消息的不满是可以预见的，在消息公布后的一周内，彩星玩具的股价下跌了3.3%。彩星玩具上一次报告类似的坏消息是在两年前，当时公司2022年收入下降了20%，利润下滑了近80%。 此后，彩星玩具在接下来的一年半时间里，一直保持着连胜势头，2023年收入大幅增长了120%，利润增长了23倍。公司去年上半年的业绩延续了增长势头，收入同比增长 28%。这六个月公司利润也继续增长，但增幅放缓至5%。 尽管公司的业务仍在增长，但它警告阻力正在加大。公司在8月发布的年中财报中表示：“展望2024年下半年，预期受到过去数年通胀的累计影响下，全球多个市场的家庭生活开支预算仍然紧拙，致使其选购产品时更加注重价值。”根据研究机构Circana的数据，美国的玩具销售额在2023年和2024年之间保持不变，为280亿美元。 狠角色 随着消费者支出不确定，加上美国针对中国推出新关税，导致价格可能上涨，彩星玩具的前景会是怎样？公司的命运与忍者神龟紧密相连，40年前的1984年，《忍者神龟》在漫画界一炮而红。彩星玩具于1987年买下了该系列漫画的全球玩具总许可，其命运也随着忍者神龟的走红而齐头并进。 忍者神龟在漫画界仍然是一个狠角色，去年售出30万本漫画，并在40周年诞生纪念期间，激发了七部电影的创作。但彩星玩具的主要市场美国，现在对中国内地和香港的供应商来说似充满了不确定性。去年上半年，美国市场占该公司收入的70%，而特朗普最近对所有中国进口产品加征10%的关税，这一措施在公司发布盈利预警的当天生效，可能会对价格敏感较高的玩具产生重大影响。 竞争对手布鲁可(0325.HK)手握奥特曼和变形金刚系列玩具的授权，由于主要面向中国市场，受到的影响较小。与彩星玩具一样，布鲁可在2023年和去年上半年录得强劲收入增长，尽管它也处于亏损状态。即便如此，公司强劲的增长前景，吸引了大批投资者参与其上个月在香港的首次公开募股，帮助它筹集到了16亿港元。 布鲁可的股票在上市首日大幅上涨，至今仍较IPO价格上涨了近50%。它的市销率 (P/S)为12.84倍，远高于彩星玩具的0.57倍，表明布鲁可在生产和销售上，对中国的依赖赢得了投资者的青睐，尽管中国的经济也在放缓。 彩星玩具是香港的传奇企业之一，诞生于香港制造业鼎盛时期。创始人陈大河是最早将生产外包到中国内地的企业家之一，火爆的销量一度让其股票与怡和集团及长江实业这样的蓝筹股一样受欢迎。彩星玩具从1978年开始，在美国建立以Playmates为品牌的玩偶和学龄前玩具分销网络，并于四年后在加利福尼亚州的埃尔塞贡多建立了美国总部，而它的主要客户之一、芭比娃娃制造商美泰(MAT.US)的总部也位于这里。其母公司彩星集团(0635.HK)于1984年成为首家在香港交易所上市的香港玩具企业。 中国有句老话，叫“富不过三代”，彩星的代际传承现在正好处于第三代。公司现任主席陈光辉是创始人陈大河的孙子，他毕业于耶鲁大学，于2021年12月被任命为董事会主席，此前曾在私募巨头KKR任职。 如果说彩星玩具陷入困境，那么母公司彩星集团的情况则更加糟糕。去年上半年，彩星集团的收入增长了23%，达到5.26亿港元，这主要得益于其玩具子公司的贡献。但在此期间，彩星集团却陷入亏损，主要是由于香港房地产市场疲软，而房地产市场是它的另一主要业务领域。 这导致彩星集团成为香港房地产低迷的受害者，因为它的几乎所有投资都在香港，包括位于广东道100号的彩星集团大厦。在第三代接班之际，对房地产的依赖对这家家族企业来说是个坏兆头，因为房地产市场的低迷看上去不大可能很快缓解。玩具业务曾是彩星集团黯淡前景中的一个潜在亮点，但现在即便是玩具业务也可能受到迫在眉睫的中美贸易战的威胁。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

专营拼搭角色类玩具的布鲁可集团有限公司周日公布聆讯后资料，集团在港上市的申请已获港交所批准，上周集团已获中证监发放备案通知书。 过去三年布鲁可一直处于亏损，截至今年6月底止的中期业绩，收入10.5亿元，同比升238%，但仍录得亏损约2.6亿元。集团收入主要来自三个IP产品，分别是奥特曼、变形金刚及英雄无限。 布鲁可与超过450名经销商合作，线下流通渠道覆盖所有一线与二线城市，以及超过80%的三线与以下城市。是次上市集资，主要用于增强产品设计及研发能力。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家动漫主题集换式卡牌和收藏玩具制造商申请赴港上市，希望凭借高利润业务中的有利地位吸引投资者 重点： 收藏玩具制造商卡游申请赴港上市，中金公司、摩根士丹利和摩根大通担任承销商 中国的收藏玩具市场正在快速增长，满足了中国不断壮大的中产消费者的需求       梁武仁 卡游有限公司的收藏集换式卡牌在中国广受欢迎，从孩子到成人都对其兴奋不已。现在，公司希望将集换专长提升到新的水平，凭借其时髦的高利润产品在香港上市，刺激股票买家的兴趣。 上周五，以动漫主题集换式卡牌而闻名的卡游申请在香港上市，由中金公司、摩根士丹利和摩根大通等大牌投行承销。它计划筹集的资金目标尚不得而知，但彭博新闻社去年10月的一篇报道称，公司可能筹集高达“数亿美元”的资金，这让它有望成为今年香港IPO市场上规模最大的新股发行之一。而这很可能也正是它吸引到了大牌投资银行的原因，这些大投行通常会回避规模较小的交易。 卡游希望通过中国收藏玩具市场快速增长的故事来吸引投资者，推动这个市场增长的是不断扩大的中产消费者，他们越来越愿意掏腰包购买这种非必需但有趣，且价格负担得起的物品。该公司将其所谓的“泛娱乐”产品行业分为三个部分：产品、玩具和文具。 卡游上市申请文件中的第三方数据显示，截至2022年的五年里，包括动漫人物的玩具和类似主题的服装“产品”类商品交易总额达1,300亿元，复合年增长率17%。预计到 2027年，还将增长约80%，达到2,340亿元。 “玩具”中的一个关键组成部分是集换式卡牌，这是卡游最大的业务，其余则由积木和人偶等产品组成。整个“玩具”品类在2022年的商品交易总额为690亿元，并且预计还将增长87%以上，到2027年达到约1,290亿元。 卡游在以奥特曼等标志性动画角色为主题的收藏卡牌中，找到了自己的有利位置。公司自称在中国集换式卡牌领域中排名第一，在“产品”行业及“玩具”行业中排名第二。2022年，卡牌占卡游收入的95%以上，不过去年前九个月这个比例下降至86%左右，因为卡游开始销售人偶，以期改变单一产品的局面。2022年，公司还扩展到文具领域。 这种多元化很重要，但发展新业务也需要时间。由于核心的集换式卡牌的爆炸式流行，2022年卡游的收入较上年猛增80%，达到41亿元。但去年前九个月，这个数字同比下降了近50%。这么大幅度的下滑表明，集换式卡牌的受欢迎程度可能已经达到顶峰，尽管公司将下降归因于让产品组合和IP（知识产权）多元化所影响。 令人艳羡的利润率 虽然这种多元化是必要的，但它也影响了卡游的整体毛利率，因为与生产成本极低的卡牌相比，这类新产品的销售溢价通常要小得多。卡游的《奥特曼》卡牌就是一个很好的例子，它可以带来巨大的溢价，藏家之间的交易价格可以远超150美元。 集换式卡牌的毛利率超过70%，相比之下，人偶和玩具的毛利率分别约为43%和54%。尽管玩偶和文具在去年1至9月期间，仍只占卡游总收入的很小一部分，但在推出后，它们将公司的整体毛利率拉低了两个百分点，至略高于67%。 尽管毛利率令人羡慕，但公司2021年和2022年仍然亏损，这主要是其优先股估值损失所致。如果不考虑这些损失，卡游完全实现了盈利。更重要的是，即使未来不进行此类调整，该公司应该也能保持盈利，因为其所有优先股都将转换为普通股，从而消除了未来任何与估值相关的损失。 泡泡玛特(9992.HK)可以很好地反映卡游上市后的前景。泡泡玛特用“盲盒”的形式销售收藏玩具，并以此而闻名，在中国市场吸引了很多消费者，该公司于2020年底在香港上市，一口气筹集了逾6.7亿美元。 自那之后，泡泡玛特的股价已下跌逾七成，其中很大部分原因可能是中概股的普遍疲软，但其市盈率(P/E)仍高达37倍，这表明投资者对该公司的未来仍持乐观态度。卡游去年前九个月的利润为2.6亿元，如果按照这个市盈率计算，卡游的市值在130亿元左右。 卡游的收入基数略小于泡泡玛特，但毛利率更高。因此，公司的一项关键任务是在集换式卡牌和其他利润较低的产品之间找到合适的配比，以便保持良好的毛利率，同时在以善变著称的收藏玩具市场上降低对一种商品的依赖。 与所有零售企业一样，公司面临的另一个挑战是在中国经济疲软的情况下维持销售，尤其是因为其产品并非必需，越来越注重成本的消费者很容易放弃购买。为了降低这种风险，泡泡玛特已经开始了积极的海外扩张，而卡游则不同，到目前为止，它的所有业务都依赖中国市场。不过，撇开这些风险不谈，卡游的财务状况总体看来还是相当乐观的，这表明对于那些在中国庞大的零售市场中，寻找有利可图的投资者来说，它本身就可能成为一件收藏品。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家凭借销售盲盒潮流玩具而大获成功的公司表示，三季度收入下降5%到10%，终结了连续数年的爆炸式增长

销售“盲盒”收藏玩具的泡泡玛特在伦敦开店，正式涉足欧洲 (more…)