特步国际

李宁公布去年业绩，毛利率增1个百分点，派息比率提高至50% 重点： 李宁去年纯利倒退，主要受房地产项目减值影响 跑鞋业务表现出色，估值较安踏便宜 　 白芯蕊 体育用品股龙头李宁有限公司(2331.HK)，去年股价挫21%，比恒指同期表现更差(升17.7%)，但中央大力发展体育产业，加上刚公布去年业绩表现平稳，李宁或有望摆脱过去三年股价持续下跌的颓势。 长久以来，内地体育品牌由安踏 (2020.HK)及李宁两大龙头领导，安踏去年业绩不俗，按年多赚52.4%，营业额则升13.6%，李宁最近亦公布业绩，虽然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76亿元，当中鞋类产品仍是主力，占总收入近半达143亿元，服装则占42%达120.5亿元。受惠毛利率较高的在线渠道持续拓展(占集团总销售29%)，推动李宁毛利率按年提升1个百分点至49.4%，令2024年经营溢利升3.3%至36.8亿元。 跑鞋业务表现突出 特别是李宁跑鞋表现相当强劲，去年跑步产品零售流水按年升25%。国信证券今年2月6日发表的《运动品牌行业专题报告》便指出，李宁跑鞋过去几个季度平均售价持续上升，尤其2024年第四季销售增长明显加快，均价也保持较快增速，例如赤兔系列市场份额大幅攀升，单是该系列便贡献整个李宁跑鞋业务销售四成。 尽管李宁收入及毛利率上升，但全年纯利却倒退5.5%至30.1亿元，主要受到其他收入大跌70.5%影响。集团解释，受房地产价格调整拖累，基于谨慎原则，为房地产项目提出3.3亿元减值，但明显与核心业务无直接关系。 从营运数据上，李宁平均存货周转期稍微增1天至64日，应收贸易款项周转期则降1天至14日，净现金达181.6亿元，同时派息比率亦按年升5个百分点至50%，显示财政十分稳健。 另一方面，目前股市及楼市稍为好转，配合之前春节气氛带动，内地消费者亦愿意花钱，从最新内地经济数据显示，中国今年首两个月零售按年增长4%，比去年12月增长3.7%有所加快，意味零售行业开始有好转。 虽然零售气氛转旺，但李宁管理层仍较谨慎，以“稳”字行先。副总裁及首席财务官赵东升称今年收入目标按年持平，净利润率则有望达高单位数，但联席行政总裁钱炜强调，目前经营方针不代表保守营运，只是“该攻就攻，该守就守，该控就控”。 其实2025年中国政府工作报告中提到“大力提振消费”，尤其通过赛事经济、体育旅游等，带动餐饮、交通、住宿等行业产生协同发展。参照其他发达国家体育产业占GDP平均在2%至3%之间，美国更超过3%，目前中国体育产业仅占GDP只有1%，未来仍有一定发展空间。 尤其整个体育服饰产业链以中游品牌商为主，即包括安踏、李宁及特步 (1368.HK)等，当中体育用品销售便占整个产业比例达六成，近年国策为促进体育产业能持续发展，已密集出台各种扶持政策，推进体育产业高质量发展。 根据国务院发布的《“十四五”体育发展规划》、《全民健身计划(2021-2025年)》等政策文件，到2025年体育产业总规模超过5万亿元，一旦能实现，体育用品商便可食这块大肥肉。 李宁与安踏作为中国两大国产体育品牌，论收入，李宁去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3亿元)，两者差距然仍大。目前李宁最大问题是过往王牌的篮球业务，受发货渠道节奏调整影响，去年零售流水大跌21%，只要篮球发货渠道问题解决，配合跑鞋业务强劲增长，将有力令纯利重拾强劲增长，挑战安踏一哥地位。 估值较安踏吸引 更何况李宁持有大量现金，绝对有条件向内地同业或海外品牌商作出收购，市场估计李宁今年核心纯利按年升10%，预期市盈率只有12倍，对比对手安踏，市场预期今年核心纯利倒退11%，预期市盈率16倍，明显李宁估值比安踏吸引。 整体来讲，中央表明大力支持体育产业拉动内需，不单有望刺激体育用品销售，同时亦可推高体育用品股估值，另一方面，李宁管理层因作风稳健，今年只订下保守目标，事实业绩有可能比此高，在目前李宁估值仍偏低下，股价有望走出低谷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

运动鞋制造商特步国际控股有限公司(1368.HK)周一公布，拟以折让价9.4%配股，并拟发行可换股债，合共集资10亿元(1.3亿美元)，用于加强面向消费者(DTC)业务模式及品牌推广等用途。特步国际早盘一度跌逾11%，其后跌势收敛，中午收报5.5港元，跌9.39%。 公司拟以先旧后新方式配售9,090.9万股现有股份，每股配售价5.5港元，集资约5亿港元。配售价较上日收市价折让约9.4%；配售股份相当于扩大后已发行股本约3.28%。 另外，公司建议发行金额5亿港元可换股债券，于2026年到期，利息1.5厘，初步换股价每股6.325元，较上日收市价溢价约4.2%，债券将可转换为最多7,905.14万股新可换股债券股份，相当于扩大后已发行股本约2.86%。 特步国际上月公布，去年第四季中国市场实现强劲增长，特步品牌在中国的零售额实现高单位数同比增长，索康尼品牌销售额增长50%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

运动鞋制造商特步国际控股有限公司(1368.HK)周四公布第四季度业绩，核心中国市场实现强劲增长，其中折扣商品和索康尼品牌的增长尤为强劲。 公司表示，截至12月的三个月，核心品牌特步在中国线上和线下的零售额同比增长高单位数。特步折扣商品的销售额，同比增长25%至30%，而索康尼品牌的销售额则增长50%。 全年来看，特步品牌在中国的零售额也实现高单位数同比增长，索康尼品牌全年销售额增长超过60%。公司补充，全年特步品牌产品的渠道存货周转为4个月左右，较上年的 4到4.5个月略有下降。 特步股价周四下午盘中上涨约1.3%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

收购盖世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌仅五年后，这家运动服装制造商欲出售这两个品牌，将其从账面上剔除 重点： 特步国际欲通过一系列交易，将盖世威和帕拉丁的所有者KP Global作价1.51亿美元出售给公司的控股股东 自从2019年被这家运动服装和运动鞋销售商以2.6亿美元的价格收购后，这两个外国品牌持续亏损 梁武仁 确实是失策。在收购全球知名的鞋履品牌盖世威和帕拉丁仅五年后，特步国际控股有限公司(1368.HK)正准备将它们脱手止血，那次收购被证明是一个自我毁灭的行为。 上周五，这家运动服装制造商发布了一份100多页的文件，详细介绍了一系列复杂的交易，以便剥离2019年从韩国衣恋集团手中收购的这两个品牌。该公司在5月首次宣布出售计划。 此次出售对特步来说是一个痛苦的举动，表明中国公司收购境遇不佳的全球品牌，并计划通过将其引入中国市场使它们恢复活力的做法，有时可能会事与愿违。特步收购盖世威和帕拉丁时花了2.6亿美元，自那之后又累计亏损超过1亿美元。仅去年一年，特步就因这两项资产计入亏损约3,200万美元，并表示预计今年的亏损还会增加。特步将这两个品牌的困境归因于中国消费者需求下滑，但这并不是它们面临的唯一挑战。 帕拉丁是一个法国品牌，以休闲帆布靴而闻名，定位不同于特步核心的运动鞋。但如今，这类国际运动大品牌的日子不好过，市场份额被更具创新意识的初创企业抢占。在就连耐克和阿迪达斯这样的巨头都感受到了压力之际，不难看出为什么像曾经的网球鞋先驱盖世威这样的资深二线品牌，难以保持地位。 特步正在通过一系列交易剥离盖世威和帕拉丁，这些交易相当复杂，似乎也反映出该公司在处置这两个品牌时面临一定困难。 KP Global，出售给特步的控股股东丁水波持有的Ding Shun Investment。然后，特步会以特别股息的形式，将交易所得资金全部分发给股东。 公司称派发股息是“为感谢股东的长期支持”。但这个计划看起来也像是一种补偿丁氏家族为了将KP Global从特步的账面上剔除而花费的部分资金的方式。丁氏家族拥有特步46%的股份，因此通过特别股息拿回的资金应该略少于1.51亿美元的一半。公司称，因在股息中拥有“重大”利益，丁氏家族在特步董事会对此事进行投票时弃权。 但到这里，这一系列交易并没有结束。KP Global还将赎回一位第三方投资者持有的价值6,500万美元的盖世威可换股债券。之后，特步再向该第三方投资者发行金额大致相当，并将于2030年到期的可换股债券。因此本质上看，特步是把第三方投资者持有的盖世威可换股债券，换成自己的可换股债券。 认购期权 丁氏家族收购KP Global将包括给予投资者认购期权，使投资者有权在五年内以6,500万美元的价格购入KP Global 20%的股份。综上所述，KP Global将通过赎回盖世威的可换股债券，向投资者支付6,500万美元。然后，投资者将通过认购特步的可换股债券，将同样数量的资金转回特步。之后，投资者可能会行使其认购权，购买KP Global 20%的股票。 最重要的是，KP Global将向特步发行1.54亿美元的可换股债券，以筹集赎回盖世威可换股债券所需的6,500万美元，并弥补相关业务累积的亏损。如果特步未来转换这些票据，它将重新获得KP Global的部分权益，持有该公司约30%的股份。…

刘智恒      ▷ 內地      碧桂園星級樓盤成重災區 碧桂园(2007.HK)发展位于惠州的十里银滩，曾经被包装成中国的马尔代夫，一度销售十分火爆。然而当中国楼市走下坡，十里银滩或许变成“十里铁滩”，楼价急挫，最近市场传出，有业主急让房子，60平米只售15万元，较当年高峰时大跌约70%。 究竟是真实还是宣传，我们参考多个房地产中介网页，看见现时十里银滩的房价，67平米叫价约32万元，88平米也是42万元，即是说每平米在4千多元水平，单位叫价15万元，即每平米约2,500元，若有业主要急让，大劈价也不是没可能。考虑到十里银滩总发展达到6万户，供应量相当惊人，而现时楼市日趋向下，该项目位置又偏远，既不适合长居，又乏人租用，若只用作渡假，长期要维修保养及交物管费用，倒不如平价出售。 物业估值重创太古 内地楼市下滑，不但影响内房企业，就连主攻投資收租的地产商也受到一定影响。太古地产(1972.HK)發盈警，截至2023年底，股东应占溢利将大幅减少7成。原因是内地的零售投资物业公平值收益录得下跌，而发展中的办公楼投资物业亦录得公平值亏损。公司估计，投资物业亏损约45亿港元。相反，2022年投资物业重估收益则有16亿港元。 我们预计，除太古地产外，在内地拥有较多投资物业的发展商，都会受到影响，出现投资物业重估的亏损。虽然如太古地产所言，投资物业公平值变动属非现金性质，对集团的营运现金流或股东应占基本溢利不构成影响。然而想深一层，投资物业估值下跌，是因为租金收入下挫得出的结果，换言之租金收入下降，对集团的未来收入及盈利肯定有影响，并非如太古说得那样轻描淡写，此点不可不察。 北京监管购房预售金 为保障买楼人士，北京市住建委就《北京市商品房预售资金监督管理办法》(2023年修订版)公开征求意见，其中主要一项是建议当地商品房预售资金，拟原本由银行监管，现转交给政府监管。此方案的好处，是可以更有效防止房企挪用预售资金，防范楼盘出现烂尾。 我们认为此一措施对于「保交楼」有帮助，毕竟有一些内房企业，在债务临门时，或会利用灰色地带而动用预售资金。现时市场楼价不断下调，市民见楼价已跌至可负担水平，或会心动入市，但因为担忧开发商能否如期交楼而却步；若交由政府去监管预售资金，那就最安全不过，让有意置业的市民更有信心入市，对楼市有一定帮助。 ▷ 香港      港府嚴打洋房僭建 一场世纪豪雨揭发了香港多个洋房区有僭建个案，继红山半岛后，屋宇署及地政署联手到屯门蟠龙半岛巡查，已向20间僭建独立屋的业主发出清拆令及钉契，当中有4间的业主更被检控。至於红山半岛，已发现70间洋房违规，当中有29间同时涉及僭建及非法占用政府土地。 洋房僭建的情况由来已久，几乎不是什么秘密，严重的甚至霸占政府的土地，将拥有的范围延伸，或盖上小建筑物。过去相关机构因不能随意入屋检查，业主即使改动，也不容易被发现，加上政府部门人手不足，于是只眼开只眼闭。今天出了大问题，红山半岛僭建怀疑引致斜坡山泥倾泻，令政府不得不强力执法，加上现时航拍盛行，可以高空作出观察，令许多僭建无所遁形。我们希望政府能贯彻去执行，别虎头蛇尾，独立洋房之外，还要向新界丁屋及村屋埋手，以彻底处理僭建问题。 蔚蓝东岸累计22宗挞订 香港楼市走弱下，之前以楼花购入的物业，买家陆续出现达订，五矿地产(0230.HK)位于油塘的蔚蓝东岸一周录得8户买家挞大订，每个单位成交价在535万港元至989万港元。项目在2020年开售，每方呎均价约19,000至20,000万港元水平。单就本月，蔚蓝东岸已累计出现16宗挞订，整个项目至今已录挞订22宗。 我们相信，早几年出售的住宅，到临近入伙期，挞订的个案会陆续出现，毕竟目前楼价较2019年高峰期跌了两成或以上，特别那些纳米楼项目，发展商当年见楼价高，于是大幅增加兴建细单位，因涉及整个银码会较低，买家较易可上车，然而发展商却将每方呎价提高，当整体楼价下挫时，纳米楼的买家损失就更大。因此，买家选择挞订或许是明智之举，至少在今天看是对的。 ▷ 咏竹坊文章       特步跑出个未来 本周《咏竹坊》文章提到国产运动品牌特步(1368.HK)以6,100万美元(4.3億元)，向Wolverine World Wide(WWW.US)购入合资公司权益。合资公司主要在中港台销售索康尼及迈乐品牌的服装、鞋履及配饰。其中索康尼的跑鞋，有百年历史，更有跑鞋中的劳斯莱斯称号。…