特斯拉

上周，上海宣布大幅扩大自动驾驶出租车项目之际，小马智行及文远知行双双取得重要新进展 重点： 小马智行、文远知行、百度等获得上海自动驾驶出租车项目大规模扩容的运营牌照 自去年11月赴美上市以来，小马智行股价累计上涨16%，而早一个月登陆纳斯达克的文远知行，市值则缩水约三分之一 阳歌 在中国自动驾驶出租车主导权争夺战中，小马智行股份有限公司（PONY.US）相较竞争对手广州文远知行科技有限公司（WRD.US），赢得更多投资者青睐。点燃投资者热情的关键因素似乎是，两家独立运营商在耗尽资金前，竞相探索盈利路径之际，小马智行更快速地推进核心业务商业化。 优步（UBER.US）及其前任CEO特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick） ，同样押注该赛道。最新报道显示，优步或双向投资两家企业，卡兰尼克则押注小马智行，具体细节后文将展开分析。 近期举行的2025世界人工智能大会上，两家企业各自发布公告（小马智行公告；文远知行公告），宣布挺进上海，成为上周六的头条新闻。包括小马智行、文远知行及百度Apollo Go在内的八家机构，获准在浦东新区金桥、花木核心区域开展自动驾驶出租车服务。 此次扩容意义重大。此前，上海仅允许在相对偏远的嘉定区，测试及运营自动驾驶出租车。向花木核心区域的延伸，将使服务半径覆盖距陆家嘴金融城3公里范围，该区域坐落着多栋全球最高摩天大楼。金桥核心区域则聚集大量外资企业与白领人群，此类客群更可能使用自动驾驶出租车服务。 上海业务扩张后，小马智行、文远知行与百度Apollo Go在北上广深四大城市的布局更趋完善。官宣此举的前一日，小马智行刚刚宣布在广深启动全时段运营，将每日服务时长从15小时延长至全天候，其快速成熟的夜间自动驾驶技术成为关键。 除技术研发外，三家企业也深谙持续释放业务进展的披露策略，以期在漫长的商业化道路上维系投资者信心。文远知行今年已发布27则公告（约每周一则），小马智行则为17则（约每12天一则）。公告事无巨细，皆成宣传素材。 尽管当前主要业务仍集中在中国，两家企业均已在中东、欧美等全球市场展开初步布局。 即便业务模式相似，去年10月登陆美股的文远知行与隔月上市的小马智行，股价走势截然分化。小马智行股价虽未出现飙升，但仍较发行价上涨约16%，而文远知行自上市以来市值缩水约三分之一，两者表现形成强烈反差。 小马智行的涨势使其市值升至约54亿美元，文远知行则跌至29亿美元（约为前者一半）。小马智行的市销率（P/S）达72倍，优于文远知行的58倍。但需指出，由于两家企业当前营收规模仍有限，两项估值指标均存在明显溢价。 商业化进程提速 两者分化的核心或在于，小马智行核心业务商业化进程更快。今年一季度，该公司营收达1,400万美元，较上年同期的1,250万美元增长12%；文远知行同期营收7,240万元（约1,010万美元），同比增速仅1.6%（上年同期为7,120万元），远逊前者。 尽管两家公司营收绝对值均不高，且非自动驾驶出租车业务仍占主体，但自动驾驶出租车业务增速迅猛，有望在不久后跃升为最主要收入来源。 小马智行财报显示，一季度自动驾驶出租车服务收入，从上年同期的57.6万美元增至173万美元，增长两倍，其中乘车收入激增8倍。反观文远知行，自动驾驶出租车业务收入1,610万元（约225万美元），虽高于小马智行，但同比仅实现翻一番。基数效应下，文远知行需展现更强劲增速，方能赢得投资者信心。 自动驾驶出租车车队，两家企业运营规模相近：小马智行预计年末车辆将达1,000辆，而文远知行今年3月底已运营1,200辆。 投资者多押注小马智行之际，网约车巨头优步却采取双向策略（目前稍倾向文远知行）。小马智行与文远知行均宣布将接入优步海外平台，但现阶段合作多具象征意义。值得注意的是，优步还与多家头部自动驾驶出租车企业达成类似合作，体现其对未来主流应用的战略卡位。 今年5月，优步宣布向文远知行投资1亿美元，按其当前市值计持股3.4%。据《纽约时报》上月报道，优步正协助联合创始人卡兰尼克洽购小马智行美国子公司，谈判处于初级阶段。此举耐人寻味，尽管小马智行逾九成业务在中国，却仍以加州弗里蒙特为其法定总部。 优步双向押注恰恰说明，现阶段断言哪家企业更可能成功为时尚早。这家美国网约车巨头真正的兴趣点或在于，通过投资中企获取中国市场份额。在全球市场，小马智行与文远知行尚无显著优势，未来还需直面特斯拉（TSLA.US）、谷歌旗下Waymo等资金雄厚的竞争对手。 现阶段，两家企业均处亏损状态，尽管尚在可控区间。小马智行一季度净亏损3,740万美元，但账上现金及高流动性投资达7.39亿美元，按当前亏损率可支撑二十年运营；文远知行季度亏损3.85亿元，截至3月底持有43.3亿元现金储备，可覆盖逾十一年亏损额。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

首程控股改变业务方向，近期更积极投资机器人产业 重点： 公司首季毛利下跌，纯利却多赚八成 旗下基金持有宇树科技股权 　 白芯蕊 自OpenAI在2022年11月发布ChatGPT，人工智能（AI）概念席卷全球，带挈芯片股大幅抽升，随着特斯拉（TSLA.US）人形机器人有望短期登场，意味AI应用即将落地，令全球机器人股都受热烈追捧，过往被视为旧经济股的首程控股有限公司（0697），近年业务不断变身，更进军机器人产业，刚公布的第一季业绩，纯利便升超过八成。 转型基金及停车业务 在香港上市超过30年的首程控股，前身是首长国际，集团早在1991年已在香港上市，主要经营钢铁等相关业务，2016年开始战略转型，陆续剥离传统业务，包括出售秦皇岛钢材制造、矿物开采和加工等业务，转型至基金管理及停车场营运等。 2018至2019年引入战略股东，2020年改名为首程控股。随着全球对机器人投资炽热，集团亦不怠慢，2024至2025年分别设立机器人基金及机器人公司等。 2024年报披露，首程控股大股东为首钢集团，持有该公司24.9%股权，日本租赁公司欧力士（IX.US;8591.JP）为第二大股东，持有首程控股14.3%股份，其他还包括港资周大福系的Cheng Yu Tung Family （Holdings） Limited、北京国有资本运营（下称北京国管）、阳光保险及私募基金厚朴，并分别持有首程控股11.5%、10%、8%及7%股权。 至于转型后的首程，现分为资产营运及资产融通两大业务，所谓资产营运，即包括产业基础运营服务及其他服务相关收入，涉及停车场及园区管理等。资产融通收入包括基金管理及投资产生的综合收入，当中REITs业务由首程基石营运，还有风险投资业务由首程资本主理，针对投资包括机器人产业等。 资产融通收入大跌 不过，资产融通收入波动较大，易受二级市场价格波动影响，令业务收入出现公允价值变动。以2025年首季业绩为例，资产营运及资产融通占总收入比率分别为73.4%和26.6%， 较2024年同期的57.8%和42.2%比例变化颇大，其中资产融通收入更大跌36.8%至9,381万港元，幸而资产营运收入按年上升27.3%至2.58亿元，令集团总收入力保不失，按年微升0.2%至3.52亿港元。 值得一提的是首程控股首季毛利大跌39%，但受惠股权交易获取投资收益推动，令上季股东应占溢利大增80.2%至2.13亿元。其实也反映首程控股已由最初旧经济的重资产模式，转为利用资产获得资金，再投资科创企业，待科创企业变大及成熟后沽出套现。 携政府设机器人基金 尤其在风险投资业务上，首程专注高科技企业，积极布局机器人、新材料及智能制造等，其中2024年与股东之一，由北京市政府设立的北京国管，还有北京市政府投资引导基金，联合成立100亿元机器人基金，重点投资机器人独角兽、机器人零件、创新应用等领域。 据国泰君安报告指，基金已完成对数十个项目投资，其中包括杭州六小龙之一的宇树科技，持股为3.96%，还有银河通用、星海图、未磁科技及万勋科技等。 除股权投资领域外，首程控股也计划大力推进机器人实业，近期便成立北京首程机器人科技，将机器人应用场景变成集团收入，计划初期将有40至50家创新企业会成为战略渠道伙伴，业务覆盖医疗、教育、市政等场景。 在持续投入机器人业务下，首程控股已变身成机器人概念股，配合在市场不断回购，公司股价今年累计上升超过五成，预期市盈率为20倍，市销率8.2倍，相比无盈利的优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），市销率却高达15倍和45倍，首程控股明显有一定吸引力。 整体来讲，全球机器人发展潜力巨大，摩根士丹利估计人形机器人今年收入虽然只有3亿美元，但随着人机融合，整个人形机器人会快速增长，到2050年行业收入会急增至5万亿美元。若估计正确，意味目前市场只是起步阶段，对作为主力投资机器人产业的首程控股有利，唯一担心的是REITs投资仍受内地楼市困扰，一旦楼市好转，配合机器人概念，首程的股价将有望一飞冲天。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里