泰森食品

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间 重点： 猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元 　 李世达 中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。 万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。 一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。 从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。 猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。 从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。 美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。 关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。 轻资产模式转嫁风险 万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。 不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。 万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。 对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。 这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。 花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。 考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大肉品企业万洲国际正式宣布，拟拆分在美墨两地经营的史密斯菲尔德，使其返回美国上市 重点： 史密斯菲尔德最快今年在美上市，预计集资10亿美元 新关税可能打击万洲拓展欧洲市场的努力 李世达 中国最大肉品企业万洲国际有限公司(0288.HK)，计划拆分旗下史密斯菲尔德(Smithfield Foods)业务的消息，经历数月后终于被证实。公司宣布，史密斯菲尔德最快今年内在纽约证交所或纳斯达克重新上市，预计集资至少10亿美元(72.5亿元)。 对于此次分拆上市，万洲内部已讨论多时，早于去年10月就传出风声。在正式公布前，彭博信息提前数日报道有关消息，当日万洲股价已上涨5.2%，是自4月以来最大单日升幅。消息正式公布翌日，万洲股价一度上涨7%，但收市微跌0.2%，报5.23港元，仍处于今年较高位置。 当年万洲并购史密斯菲尔德，曾是轰动一时的并购案。总部位于美国弗吉尼亚州的史密斯菲尔德食品，原是美国最大的生猪养殖企业，每年屠宰约3,000万头生猪。2013年，被双汇国际(万洲国际前身)以47亿美元的价格收购，随即自美股退市。一年后双汇在港交所上市，之后更名为万洲国际。 万洲还通过间接全资附属公司罗特克斯有限公司，控股中国猪肉制品龙头企业双汇发展(000895.SZ)，成为全球最大的猪肉生产商。目前，万洲市值约686亿港元，A股上市的双汇则约826亿元。若史密斯菲尔德上市成功，万洲将迎来集团第三间上市公司。 事实上，自收购史密斯菲尔德后，美国与墨西哥便成为公司最大收入来源地，但盈利能力却不如中国市场。根据2023年报，万洲营收约262.4亿美元(1,889亿元)，同比下跌6.8%，其中中国业务收入约占33.3%，美国和墨西哥业务收入则占约54%。但经营利润方面，有64%经营利润来自中国，美国和墨西哥仅占22.4%。其余经营利润和收入来自欧洲业务。 美上市利国际业务 因猪肉价格低落及养殖成本上升影响，万洲美国业务受到明显拖累。至今年第一季，美国猪肉业务亏损6,200万美元。 美国业务长时间处于亏损状态，是发展海外业务的主要障碍。史密斯菲尔德分拆上市，势必能为美国业务带来活血，新的融资渠道也将进一步支持公司其他海外业务的发展。 近两年来，万洲积极对海外业务进行重整，先于2022年5月关闭美国加州加工设施，退出部分生猪养殖业务，同时重组了在美国密苏里州及犹他州的生猪养殖业务。今年7月，再关闭艾奥瓦州的一家火腿剔骨厂。 万洲亦分别出售了特色食品经营业务Saratoga，以及墨西哥综合生猪生产加工商Norson的全部权益，并透过并购的方式拓展欧洲业务。2023年2月，万洲国际完成收购罗马尼亚肉品生产商Goodies。同年11月，史密斯菲尔德与西班牙肉类生产商Argal集团结成战略联盟，收购Argal集团50.1%股份。 或被中国加关税 不过，万洲在欧洲业务的拓展，可能受到中欧贸易关系恶化的影响。 由于欧盟对中国电动车加征反补贴关税，中国商务部开始对来自欧盟的猪肉产品展开反倾销调查，可能祭出关税措施。此前中国为回应美国钢铝关税，已对美国猪肉实施25%进口关税。 中国是全世界最大的猪肉消费市场，消费量约占全球一半。值得一提的是，万洲旗下的双汇发展，自2014年起便向史密斯菲尔德采购猪肉原料，2014至2021年合计采购约399.4亿元。但近年由于价差变小及关税问题，进口量有所减少。 目前万洲的预测市盈率约8.6倍，低于中国同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍，以及美国泰森食品(TSN.US)的16倍，处于较合理位置。 建银国际认为，分拆业务有利释放史密斯菲尔德的内在价值，将万洲目标价由原先的6港元上调至6.5港元，维持“跑赢大市”评级。随着生猪价格回暖，投资人或可再度关注肉品行业，对万洲而言，拆分消息已被市场消化，关键还是看后续业务如何拓展。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在有报道称该公司计划让今年陷入亏损的美国猪肉业务部门上市后，它在香港挂牌交易的股票价格几乎没有变化