沙发

家具龙头敏华控股将旗下智能零部件业务锐迈科技分拆赴新三板挂牌，打造“港股＋内地”双平台布局，试图突破估值瓶颈、重塑智能制造定位 重点： 挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成 锐迈所属业务收入录得下滑    李世达 在中国家具制造业的版图上，敏华控股有限公司（1999.HK）长年稳坐龙头。从“芝华仕”（Cheers）沙发的家庭标配，到全球功能椅市场的主要供应者，这家诞生于广东东莞的企业几乎与“中国制造的舒适”划上等号。近日，敏华做出了不寻常的决定，让旗下智能化转型的引擎——锐迈科技，单飞赴内地新三板挂牌上市。 锐迈科技是敏华供应链中较少出现在消费者面前、却几乎支撑整个产品体验的存在。它设计并制造电动沙发的金属支架、智能电机和控制模组，决定了产品能否静音升降与在全球市场竞争力。 根据敏华2024/25年度年报，锐迈所属的“其他产品”业务，在截至今年3月底的财年中录得约16.7亿港元收入，按年下滑约8.4%，主因是内地家具需求转弱，从而导致铁架及智能家具零部件的销售下降，但毛利率仍维持约30%，按年增长三个百分点，显示出相当韧性。 智能制造的隐形引擎 锐迈的角色，其实正是敏华转型的缩影——从传统家具制造商，走向“智能家居”与“模组化制造”的高附加值路线。分拆挂牌让这个技术部门获得独立融资与估值空间，从内部支援者成为对外可见的智能制造品牌。 新三板全称为“全国中小企业股份转让系统”，最初设立于2013年，主要为未能在上交所或深交所上市的中小企业，提供股份挂牌与融资管道。自2023年起，新三板持续推进市场分层与制度衔接改革，形成“基础层—创新层—精选层”的递进架构。 其中，精选层企业可经审核申请转板至北京证券交易所，打通中小企业从挂牌培育到公开上市的资本通道。这使得新三板的角色，从早期的场外交易市场，逐步转型为服务“专精特新”与智能制造企业的孵化与过渡平台。 双平台资本布局 对锐迈而言，这个平台恰好对应其规模与发展阶段——技术成熟但仍需研发投入、拥有固定订单但估值未被充分反映。新三板能提供人民币融资与政策性基金的对接，也为敏华建立“内地估值窗口”，更贴近中国本土政策红利与制造业资本圈，形成港股与内地资本互补的双平台布局。 公告显示，挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成，财务仍并表。这意味着，敏华并未放弃控制权，而是在既有框架内创造新的增长空间。一方面，锐迈可借独立身份拓展智能零部件外部客户，甚至进入更多家具品牌供应链；另一方面，敏华可利用子公司的市场估值与融资能力，支撑自身高端制造升级与自动化投资。 当前，敏华的基本面正面临一定压力。公司截至2025年3月底的财年，主营收入按年下滑8.2%至169亿港元，股东应占溢利更按年跌10.4%至20.6亿港元。整体毛利率由39.4%升至40.5%，反映成本控制改善，但内地房地产与家居需求疲弱仍拖累主营业务表现。管理层指出，将持续透过自动化与智能制造提效，而锐迈科技的独立融资则有望为制造端升级提供新动能。 敏华股价自2024年底以来呈震荡回升格局，过去六个月虽累升约15%至 4.7港元，但年初至今仍跌1.6%。近期多家券商，包括瑞银与里昂，均上调评级，认为内房地产市场疲软的预期已充分体现，虽然美国关税带来不确定性，但也可能创造股价上涨机会。 目前公司延伸市盈率约为8.9倍，低于同业如顾家家居（603816.SH）的16倍，与恒林股份（603661.SH）的17倍。这样的差距反映出港股市场对内地家居需求疲弱的审慎态度。不过，若考虑敏华的全球品牌布局、稳定现金流及智能化升级潜力，现时估值水平已接近历史低位，提供一定的修复空间。 随着锐迈科技分拆后在新三板建立人民币估值窗口，若能带动集团制造端盈利改善与资本市场关注，敏华的估值中枢有望逐步回升。对中长期投资者而言，当前股价或许正处于“估值重构”前的低档蓄势期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

主打沙发市场的敏华，似未有受到内地楼市重大影响，中期业绩按年微升 重点： 敏华上半财年内地收入下降，但海外收入表现强劲 毛利率再升空间低，特朗普关税政策将左右业绩表现 白芯蕊 内地楼市近年进入寒冬，各行各业大受打击，以沙发起家的家具用品商敏华控股有限公司(1999.HK)，虽然家俬业务与楼市关联度大，但最近公布中期业绩，截至九月底的上半财年业绩不跌反升，未有受内地楼市影响，维持派息率超过五成，确实相当标青。 敏华控股1992年由主席黄敏利于香港成立，之后逐步开拓内地、欧美、日本、韩国等市场，2010年在港交所挂牌，现时旗下沙发芝华仕品牌，连续5年在全球销量第一，国内市占率则达约60%，在美国生产商中稳居前三甲位置。 集团上半财年总收益按年跌7.1%至83.1亿港元，占总收入近六成的中国市场收益挫17.2%至49.7亿港元。集团直认中国消费者信心比去年进一步下滑，市场变得沉寂，从价格及产品亦难以提升消费者购买意愿，反映内地市场经营艰难。 幸好敏华海外业务表现出色，减轻中国业务对集团收入影响，当中占总收入26%的北美市场收入，上半财年按年升5.7%至21.54亿港元；占总收入8.8%的欧洲及其他海外市场表现更突出，收入达7.33亿港元，按年升37.7%。 原料价跌推高毛利率 此外，内地通缩持续，十月工业生产者出厂价格指数(PPI)更连跌25个月，却变相对敏华有利好作用。由于集团原材料主要成本，包括占总成本超过五成的真皮及钢材，在上半财年价格按年下跌5.3%和8.3%，连同生产开支急降10.5%，令集团已售商品成本跌7.7%，带挈期内毛利率及净利润率按年上升0.4和1个百分点，也令敏华中期纯利力保不失，按年微增0.3%至11.39亿港元。 一向派息慷慨的敏华，除了2019年及2020年派息比率低于50%外，整体派息率都高于五成。集团计划中期业绩每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙计算，派息比率达51%，与往绩一致。 其实敏华近年业务对对扎实，全因功能沙发带动。据《全民升舱白皮书II》调查显示，七成受访者以“躺在沙发上”为回家后首选休息方式，功能沙发产品特质是柔软适中，舒适感比布艺及实木沙发佳，椅背倾角比传统沙发高，达110至150度，人体重心逐渐向椅背倾斜，背部和肩部的肌肉负荷减少，类似飞机头等舱一样体验。 功能沙发海外销售佳 功能沙发主要销售对象是海外，尤其是美国，在当地功能沙发市场渗透率近50%，北美功能沙发市场更占全球份额54%。随着美联储启动减息，楼宇按揭息率也回落，单是美国10月二手楼销售按月增长达3.4%，配合股市持续创新高，带动消费意欲，敏华已表明美国需求仍然良好。 至于欧洲业务方面，集团管理层信心亦十足，随着市场份额增加，有助抵销单价下跌，估计欧洲市场未来6个月销售可录得双位数升幅。 不过，特朗普在美国大选中胜出，明年一月重返白官，分析普遍都预期特朗普会大增中国关税，虽然敏华表明已拓展多个海外生产基地，包括越南及墨西哥工厂，但特朗普曾在大选前点名可能向墨西哥及越南大幅征收关税，一旦不幸落实，无疑会对敏华有重大打击。 内地楼市仍弱不利敏华 此外，中央虽然出招撑经济救楼市，但内地楼市问题依然未有实质解决。评级机构惠誉博华，将明年中国房地产开发行业的展望评为“低景气稳定”，预计短期二手房价格下行趋势仍将延续，新房价格调整压力仍然较大，加上近日内地与香港股市又再次回落，无疑会打击市场消费信心，令敏华中国业务亦受影响。 另一方面，敏华管理层提到上半财年以低价买入原材料，有助推高毛利率及净利润率，惟管理称原材料价格却已见底，加上内地消费降级，产品单价亦同步下跌，故此再提升空间亦未太多。 总括来讲，敏华虽然上半财年业绩硬净，但家具市场与内地楼市关联度高，未来内房销售及市场气氛将左右敏华内地业务表现，海外业务则要密切留意特朗普上场后对关税的立场变化，但集团派息高，据彭博数据显示目前预期敏华股息率达6.8厘，作为出口工业股，行业平均股息率普遍低于5厘，因此现价应对敏华有一定支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里